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??作者：毛健1001
一、動(dòng)力電池的技術(shù)壁壘高于驅(qū)動(dòng)電機(jī) 好企業(yè)不等于好投資，好行業(yè)也不等于好企業(yè)。企業(yè)的護(hù)城河、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等最終都會(huì)體現(xiàn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和其在市場(chǎng)中的地位（見《自上而下看美林時(shí)鐘，自下而上看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)》）。同樣一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，不同價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的市場(chǎng)格局可能截然不同。有的環(huán)節(jié)吃肉，有的環(huán)節(jié)只能喝湯。在復(fù)盤動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈之前，我們有必要首先思考一個(gè)問題：同樣是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)，為什么在新能源汽車快速發(fā)展的東風(fēng)下，寧德時(shí)代市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了中國(guó)汽車整車企業(yè)，2021年12月29日收盤達(dá)到1.34萬億，而大洋電機(jī)市值才215億？動(dòng)力電池與驅(qū)動(dòng)電機(jī)的對(duì)比分析，將有助于我們更好地理解動(dòng)力電池市場(chǎng)的特征。 動(dòng)力電池與驅(qū)動(dòng)電機(jī)的供應(yīng)鏈進(jìn)入壁壘相當(dāng)。汽車產(chǎn)業(yè)鏈與光伏、家電等產(chǎn)業(yè)鏈有一個(gè)不同之處就在于，交通事故是導(dǎo)致人員傷亡的重要原因之一，因而汽車對(duì)安全性的要求更高，上游企業(yè)要進(jìn)入整車企業(yè)供應(yīng)鏈的周期相對(duì)較長(zhǎng)。動(dòng)力電池與驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為動(dòng)力系統(tǒng)的重要組成部分，在進(jìn)入整車供應(yīng)鏈的難度方面是相當(dāng)?shù)摹?/p> 動(dòng)力電池與驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心差異在于技術(shù)壁壘不同。電動(dòng)車的誕生甚至早于內(nèi)燃車，然而發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的快速進(jìn)步與石油大發(fā)現(xiàn)使得動(dòng)力電池?zé)o論是動(dòng)力性方面還是性價(jià)比方面，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如內(nèi)燃車。雖然驅(qū)動(dòng)電機(jī)在技術(shù)要求上高于普通工業(yè)電機(jī)，譬如啟動(dòng)時(shí)要求低轉(zhuǎn)速高轉(zhuǎn)矩、輸出功率、寬調(diào)速范圍等，但是制約電動(dòng)車發(fā)展的是動(dòng)力電池，而非驅(qū)動(dòng)電機(jī)。對(duì)動(dòng)力電池能量密度、充電速度、安全性等性能的高要求和低材料成本構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘，使得其他企業(yè)很難真正進(jìn)入動(dòng)力電池市場(chǎng)。不是投資擁有了產(chǎn)能就是進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)，落后產(chǎn)能沒有需求。真正擁有核心技術(shù)、產(chǎn)品性價(jià)比高的企業(yè)，即使晚進(jìn)依然可以占領(lǐng)市場(chǎng)，正如華為進(jìn)入手機(jī)領(lǐng)域。 動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模大于驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)。高技術(shù)壁壘使得動(dòng)力電池在汽車成本中占比更高，動(dòng)力電池企業(yè)營(yíng)收遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)企業(yè)。2020年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量為80GWh，同比增長(zhǎng)13%；動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模約為650億元，同比下降8.5%。中國(guó)中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量為146.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.5%；驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為74.64億元，同比下降4.9%。動(dòng)力電池的市場(chǎng)規(guī)模是驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模的8.7倍。 圖：動(dòng)力電池占電動(dòng)車中成本占比高于驅(qū)動(dòng)電機(jī)
 動(dòng)力電池市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)于驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)。雖然新能源汽車整車企業(yè)希望自己掌控動(dòng)力系統(tǒng)這一汽車領(lǐng)域的核心技術(shù)，卻因?yàn)榧夹g(shù)積累不足、性價(jià)比不高，為了提升新能源汽車的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，大多數(shù)只能選擇使用第三方動(dòng)力電池，卻可以主要使用自產(chǎn)動(dòng)力電機(jī)，引入第三方電機(jī)只是為了促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。在市場(chǎng)格局上，體現(xiàn)為動(dòng)力電池供應(yīng)方以第三方為主，比亞迪、長(zhǎng)城汽車等自產(chǎn)動(dòng)力電池的是少數(shù)，因而市場(chǎng)集中度更高；電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)方既有比亞迪電機(jī)、特斯拉電機(jī)、蔚然動(dòng)力、大眾汽車、華域汽車、聯(lián)合汽車電子這樣的汽車系企業(yè)，也有方正電機(jī)、日本電產(chǎn)、寧波雙休等傳統(tǒng)電機(jī)企業(yè)，還有精進(jìn)電動(dòng)、上海大郡等新興企業(yè)，市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，且在激烈競(jìng)爭(zhēng)中有失去市場(chǎng)份額的可能性。 圖：2020年動(dòng)力電池市場(chǎng)份額
 圖：2020年驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)份額
 表：2021年11月動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜
 圖：2021年11月驅(qū)動(dòng)電機(jī)排行榜
 動(dòng)力電池企業(yè)盈利能力優(yōu)于驅(qū)動(dòng)電機(jī)企業(yè)。較高的技術(shù)壁壘使得動(dòng)力電池議價(jià)能力更強(qiáng)，毛利率通常情況下高于電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)企業(yè)，盈利能力更強(qiáng)。 表：主要企業(yè)動(dòng)力電池與驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比
 同樣是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)，相對(duì)于驅(qū)動(dòng)電機(jī)，動(dòng)力電池企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模更大，市場(chǎng)集中度更高，盈利能力更強(qiáng)，因而市值更高。只有市場(chǎng)份額不下降的優(yōu)秀驅(qū)動(dòng)電機(jī)企業(yè)，才能分享新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)帶來的貝塔。 二、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)在調(diào)整中上漲 2021年動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)經(jīng)歷了三波調(diào)整。年初，動(dòng)力電池呈震蕩走勢(shì)，2月中旬開始，新能源、食品飲料等抱團(tuán)板塊股價(jià)開始調(diào)整，動(dòng)力電池也隨之下跌。3月中下旬，新能源汽車銷量、動(dòng)力電池月度數(shù)據(jù)公布，抱團(tuán)股迎來整體性上漲。7月中旬到9月下旬，動(dòng)力電池板塊震蕩調(diào)整。9月下旬到11月底，動(dòng)力電池再創(chuàng)新高。12月6日開始，動(dòng)力電池板塊迎來第三波調(diào)整，持續(xù)至今。由于生產(chǎn)的三元軟包動(dòng)力電池屢屢發(fā)生召回事件，孚能科技逆市下跌。整體來看，PVDF、VC添加劑、NMP、鋰礦、磷酸鐵鋰正極材料、六氟磷酸鋰企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)最好；電解液、三元正極材料、負(fù)極材料、隔膜企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)較好；動(dòng)力電池企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)最差。 圖：2021年主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
 圖：2021年主要鋰礦企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
 圖：2021年主要正極材料企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
 圖：2021年主要負(fù)極材料企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
 圖：2021年主要電解液企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
 圖：2021年主要六氟磷酸鋰及隔膜企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
圖：2021年主要PVDF、NMP、VC添加劑企業(yè)股價(jià)走勢(shì)圖
三、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈基本面復(fù)盤 1、新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，供求矛盾導(dǎo)致原材料大幅漲價(jià) 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能瓶頸主要有三個(gè)：鋰礦、六氟磷酸鋰、VC等電解質(zhì)。供求缺口將導(dǎo)致價(jià)格上漲。價(jià)格上漲的實(shí)現(xiàn)方式有三種：一種是價(jià)格上漲使得需求或者替代應(yīng)用需求減少，供求實(shí)現(xiàn)均衡。譬如，鋰礦既可以用于生產(chǎn)動(dòng)力電池，也可用于其他工業(yè)用途，電池級(jí)鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格上漲，則用于工業(yè)級(jí)鋰鹽的鋰礦減少；一種是價(jià)格上漲使得供應(yīng)增加，高成本的供應(yīng)模式取代了低成本的供應(yīng)模式，供求實(shí)現(xiàn)均衡。譬如在產(chǎn)能不足的情況下通過加班、加速設(shè)備折舊提高產(chǎn)能利用率，用高成本的礦石提鋰取代低成本的鹽湖提鋰；一種是需求減少的同時(shí)供應(yīng)增加。 中國(guó)是鋰鹽加工大國(guó)，鋰資源高度依賴進(jìn)口。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2021年數(shù)據(jù)，截至2020年底，全球鋰資源量為8600萬噸（金屬噸，碳酸鋰當(dāng)量LCE3.49億噸），鋰礦探明儲(chǔ)量為2100萬噸（金屬噸，碳酸鋰當(dāng)量LCE1.28億噸），較2019年增長(zhǎng)23.5%。儲(chǔ)量排名前三的國(guó)家為智利920萬噸，澳大利亞470萬噸，阿根廷190萬噸。中國(guó)鋰資源量為540萬噸，鋰礦探明儲(chǔ)量為150萬噸，排名第四。2020年全球（不含美國(guó)）鋰產(chǎn)量8.2萬金屬噸，折合約44萬噸LCE，較2019年下降4000噸；其中澳大利亞出產(chǎn)4萬噸，智利1.8萬噸，阿根廷6200噸，巴西1900噸，津巴布韋1200噸，葡萄牙900噸。中國(guó)鋰金屬產(chǎn)量為1.4萬噸，折合約7.5萬噸LCE，占全球總產(chǎn)量的17.03%。中國(guó)通過進(jìn)口鋰礦，向日本韓國(guó)等動(dòng)力電池生產(chǎn)大國(guó)出口鋰鹽。2020年，中國(guó)鋰輝石、鋰云母和回收等國(guó)內(nèi)供應(yīng)僅占21%，進(jìn)口鋰礦主要來自于澳大利亞、智利和阿根廷。其中，澳大利亞鋰輝石的占比為43%，智利鹵水礦占比為26%，阿根廷鹵水礦占比9%。2020年中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量17.5萬噸，進(jìn)口5.01萬噸，出口0.75萬噸，下游消費(fèi)18.91萬噸，過剩2.85萬噸，期末庫(kù)存4.19萬噸；氫氧化鋰產(chǎn)量9.4萬噸，進(jìn)口0.05萬噸，出口5.66萬噸，下游消費(fèi)3.45萬噸，過剩0.35萬噸，期末庫(kù)存2.04萬噸。2020年出口至韓國(guó)的碳酸鋰占總出口量的59%，出口至日本的碳酸鋰占總出口量的31%。2020年中國(guó)出口至日本和韓國(guó)的氫氧化鋰總量達(dá)到5.45萬噸，占中國(guó)出口氫氧化鋰總量的95%左右。 圖：中國(guó)鋰礦資源進(jìn)口國(guó)和價(jià)格變動(dòng)情況
新能源汽車快速發(fā)展帶動(dòng)鋰資源需求增加，刺激鋰礦價(jià)格上漲。2021年全球能源緊缺使得電動(dòng)車性價(jià)比提升，全球新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)全球動(dòng)力電池用鋰需求增長(zhǎng)。2021年1-11月，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)188.1GWh，較2020年全年增加104.7GWh。1GWh動(dòng)力電池約需要磷酸鐵鋰正極2500噸，三元正極材料則是1500～1800噸，生產(chǎn)1噸磷酸鐵鋰正極材料需要0.236噸碳酸鋰，生產(chǎn)1噸低鎳正極材料需要0.37噸碳酸鋰，1噸高鎳正極材料需要0.48噸氫氧化鋰。按照1萬噸碳酸鋰加工產(chǎn)能可滿足15GWh電池需求估算，帶動(dòng)中國(guó)增加鋰資源需求6.98萬噸LCE。2021年1月-10月，中國(guó)鋰精礦進(jìn)口量173萬噸；碳酸鋰進(jìn)口量6.97萬噸，出口量0.68萬噸，凈進(jìn)口量6.29萬噸；氫氧化鋰進(jìn)口量0.31萬噸，出口量6.00萬噸，凈出口量5.69萬噸。鋰精礦進(jìn)口量、碳酸鋰凈進(jìn)口量、氫氧化鋰凈出口量均已超過2020年全年。國(guó)內(nèi)及國(guó)外下游需求拉動(dòng)后，上游鋰資源呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足，鋰礦價(jià)格大幅上漲。2021年12月28日，金屬鋰價(jià)格較2020年底上漲169.57%。 表：2021年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)鋰電新能源網(wǎng) 中國(guó)鋰鹽產(chǎn)能充足，鋰礦價(jià)格上漲導(dǎo)致鋰鹽價(jià)格上漲。2021年12月28日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較2020年底上漲411.36%，電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格較2020年底上漲315.24%。但是，截至2020年12月31日，2020年中國(guó)碳酸鋰建成產(chǎn)能42.99萬噸，同比增長(zhǎng)8%；中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量17.06萬噸，同比增長(zhǎng)0.41%。中國(guó)氫氧化鋰建成產(chǎn)能22.85萬噸，同比增長(zhǎng)26.2%，在全球產(chǎn)能占比高達(dá)85%。2020年中國(guó)氫氧化鋰產(chǎn)量9.69萬噸，同比增長(zhǎng)10.24%。因而，鋰鹽產(chǎn)能對(duì)產(chǎn)量不構(gòu)成制約，鋰鹽價(jià)格上漲主要源自鋰礦價(jià)格上漲。鋰鹽價(jià)格上漲還向下傳導(dǎo)至磷酸鐵鋰正極材料和三元正極材料，使其分別上漲189.79%和89.78%。 需求爆發(fā)性增長(zhǎng)疊加產(chǎn)能制約導(dǎo)致VC價(jià)格大幅上漲。1GWH磷酸鐵鋰電池需要1300噸電解液，三元電池需要700～900噸電解液，每噸電解液需要六氟磷酸鋰0.12噸，溶劑0.8噸，磷酸鐵鋰體系里VC利用量是5%左右，而三元體系里是1.5%左右。2016-2019年，中國(guó)VC產(chǎn)量分別為1826.0噸、2377.5噸、3014.6噸和3825.5噸。2020年上半年，疫情影響下游新能源汽車及消費(fèi)電子需求，產(chǎn)能利用率相對(duì)較低，且生產(chǎn)受環(huán)保督查嚴(yán)格管控，一批VC生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，使VC整體供應(yīng)減少。隨著2020年下半年新能源汽車銷量開始快速增長(zhǎng)，VC需求大幅增長(zhǎng)，2020年VC出貨量6800噸，價(jià)格也由15萬漲至20萬。2018年~2020年，華盛鋰電VC產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為53.06%、66.86%和72.01%；VC產(chǎn)品的毛利率分別為46.53%、48.46%和48.68%。雖然VC工藝難度不大，技術(shù)壁壘不高，但是環(huán)保壁壘較高，新企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)還需要電池廠驗(yàn)證合格，新建產(chǎn)能周期較長(zhǎng)。2021年，由于產(chǎn)能不足，VC價(jià)格再次上漲95%。華盛鋰電VC產(chǎn)能利用率超過了100%。動(dòng)力電池企業(yè)紛紛通過長(zhǎng)單鎖定VC供應(yīng)，部分電解液添加劑生廠商的VC訂單已排到2022年上半年。中間貿(mào)易商趁機(jī)向VC廠家高價(jià)拿貨，轉(zhuǎn)賣小型電解液廠家更高的價(jià)格，加劇了VC價(jià)格上漲。 圖：VC添加劑價(jià)格走勢(shì)
供應(yīng)彈性小、原料漲價(jià)推動(dòng)六氟磷酸鋰大幅上漲。六氟磷酸鋰的原材料具有較強(qiáng)的毒性和腐蝕性，對(duì)生產(chǎn)的安全性和環(huán)保性都有較高的要求，對(duì)企業(yè)的資質(zhì)背景有較高要求，生產(chǎn)資質(zhì)的獲批難度比較大，短期內(nèi)廠商數(shù)量難以大量增加。生產(chǎn)線的建設(shè)周期一般為18-20個(gè)月，設(shè)備的定制、認(rèn)證都需要較長(zhǎng)時(shí)間，生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能釋放也需要較長(zhǎng)時(shí)間，所以短期已有企業(yè)的產(chǎn)能也難以大幅增加。2020年上半年六氟磷酸鋰供應(yīng)端開工率低，隨著下半年下游需求回暖，市場(chǎng)庫(kù)存消耗完成，9月開始出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，價(jià)格開啟上漲通道。疊加碳酸鋰等原材料供應(yīng)偏緊，2021年六氟磷酸鋰價(jià)格大漲427.27%。在六氟磷酸鋰、VC等電解液添加劑等原料成本上漲的帶動(dòng)下，電解液價(jià)格漲幅超180%。 圖：六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)
技術(shù)壁壘疊加原材料受限環(huán)保，PVDF價(jià)格大漲。PVDF分為普通級(jí)PVDF和電池級(jí)PVDF，PVDF被廣泛用于防腐涂料、光伏背板和鋰電池正極粘結(jié)劑等領(lǐng)域。2020年，中國(guó)涂料工業(yè)PVDF消費(fèi)量約為2.2萬噸，鋰電行業(yè)PVDF用于隔膜涂覆和粘接劑，消費(fèi)量約0.7萬噸；光伏發(fā)電領(lǐng)域PVDF消費(fèi)量約為0.8萬噸；石油化工領(lǐng)域，PVDF消費(fèi)量約0.4萬噸。中國(guó)PVDF產(chǎn)量4.3萬噸，但PVDF鋰電池粘結(jié)劑總產(chǎn)量不足6000噸，部分PVDF鋰電池粘結(jié)劑產(chǎn)品仍需要進(jìn)口。鋰電池PVDF主要生產(chǎn)企業(yè)為阿科瑪、索爾維、吳羽等外資企業(yè)。國(guó)內(nèi)主要布局企業(yè)包括東岳集團(tuán)（華夏神州）、浙江巨化、三愛富、孚諾林化工等。與普通PVDF相比，鋰電池級(jí)PVDF技術(shù)壁壘高，具體表現(xiàn)在要求高粘度、分子量分布窄、高純度、高柔韌性等，對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)參數(shù)要求較高。倘若將普通PVDF改造成鋰電池級(jí)PVDF，還會(huì)損失光伏、涂料等客戶，主要依賴新建項(xiàng)目擴(kuò)大鋰電級(jí)產(chǎn)能。因而擴(kuò)產(chǎn)周期需要約2-3年，疊加認(rèn)證周期約1年左右， 產(chǎn)能釋放周期長(zhǎng)。鋰電級(jí)PVDF產(chǎn)能主要集中在外企的同時(shí)，外資企業(yè)卻缺少原料R142b配套產(chǎn)能，主要以采購(gòu)原料為主，原材料供應(yīng)制約產(chǎn)能釋放。由于R142b破壞臭氧層，根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定》規(guī)定，新增產(chǎn)能 需要嚴(yán)格的審批備案，環(huán)境部每年公布制冷劑用R142b配額嚴(yán)格管控生產(chǎn)，未來生產(chǎn)配額將只減不增。國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約15萬噸，分為內(nèi)部配額和外部配額，可出售額度僅8萬噸。生產(chǎn)1噸PVDF需要1.8-1.9噸R142b，R142b生產(chǎn)成本在1.6-1.7萬，配套R(shí)142b則PVDF總成本在5萬以下。但是受下游PVDF需求拉動(dòng)，R142b供不應(yīng)求。采購(gòu)價(jià)格已飆漲至16萬元/噸，使得PVDF價(jià)格上漲。2021年鋰電池的爆發(fā)式增長(zhǎng)使得電池廠家囤貨，加劇了電池級(jí)PVDF的短缺，PVDF上漲318.18%。 圖：R142b價(jià)格走勢(shì)
圖：PVDF價(jià)格走勢(shì)
原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致NMP價(jià)格上漲。NMP作為鋰電池正極粘結(jié)劑的配套溶劑，是 PVDF必需的配套溶劑。NMP的價(jià)格受BDO價(jià)格影響最大（占60%以上的成本），而BDO的供給又受到原料電石的限制。BDO以電石或天然氣為原料進(jìn)行生產(chǎn)，但中國(guó)天然氣資源有限，且受制于項(xiàng)目審批難度高、成本高、技術(shù)難度高等因素，其中73%企業(yè)采用電石法進(jìn)行生產(chǎn)，電石法技術(shù)成熟且成本低，是BDO生產(chǎn)企業(yè)的主流選擇，1噸BDO消耗1.2噸電石。電石生產(chǎn)屬于高能耗高污染的行業(yè)，面臨著嚴(yán)控增量、淘汰存量的局面，且80%以上應(yīng)用于PVC領(lǐng)域，4.3%左右應(yīng)用于BDO領(lǐng)域。BDO下游有著可降解塑料、氨綸、鋰電材料三條高景氣賽道，BDO供需矛盾失衡帶動(dòng)價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)NMP價(jià)格上漲230%。 圖：NMP價(jià)格走勢(shì)
產(chǎn)能充足，負(fù)極材料和隔膜價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定。1GWh動(dòng)力電池約需要負(fù)極材料1300～1400噸，1500～1700萬平方米隔膜，今年以來負(fù)極材料和隔膜價(jià)格上漲幅度不超過10%。中國(guó)鋰電池負(fù)極材料主要由人造石墨和天然石墨構(gòu)成，2020年負(fù)極材料產(chǎn)能約為86.7萬噸，產(chǎn)量約為46.33萬噸，人造石墨占比由2019年的79%提升至84%。2021年負(fù)極材料產(chǎn)能約為118萬噸。在石墨化加工中，電費(fèi)約占石墨化成本60%。雖然受電價(jià)上調(diào)因素的影響，負(fù)極石墨化整體加工成本增加，但負(fù)極材料技術(shù)壁壘較低，負(fù)極企業(yè)一般選擇自己消化，價(jià)格仍相對(duì)穩(wěn)定。鋰電隔膜的供應(yīng)也多年處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，2020年，中國(guó)鋰電隔膜出貨量37.2億平方米，同比增長(zhǎng)35.8%；濕法隔膜出貨量26億平米，同比增長(zhǎng)30%；干法隔膜出貨量11億平米，同比增長(zhǎng)超過40%。而中國(guó)濕法隔膜產(chǎn)能達(dá)到70億平方米/年，干法隔膜產(chǎn)能接近30億平方米/年。2021上半年，雖然中國(guó)鋰電池隔膜產(chǎn)量達(dá)34.5億平方米，同比增長(zhǎng)202%，但產(chǎn)能利用率也僅僅是回到正常水平。 2、動(dòng)力電池毛利率下降，磷酸鐵鋰電池性價(jià)比提升 動(dòng)力電池毛利率下降。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，整車廠、動(dòng)力電池廠與供應(yīng)商之間的定價(jià)政策是成本測(cè)算基礎(chǔ)上的協(xié)商定價(jià)，在考慮產(chǎn)品的技術(shù)要求、工藝難度、原材料價(jià)格、包裝等信息后進(jìn)行成本預(yù)估，參照市場(chǎng)價(jià)格以確定合理的利潤(rùn)水平，并要求供應(yīng)商逐年降低成本。受原材料漲價(jià)影響，車企與電池企業(yè)協(xié)商電池降本事宜未能落實(shí)，部分對(duì)沖了電池企業(yè)成本上漲的壓力。頭部動(dòng)力電池因規(guī)模大，議價(jià)能力強(qiáng)，且通過長(zhǎng)單鎖價(jià)、投資控股等形式鎖定核心原材料價(jià)格，毛利率依然因原材料價(jià)格大幅上漲而下降。寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科2021年上半年動(dòng)力電池毛利率分別較2020年下降了3.56、3.18和5.45個(gè)百分點(diǎn)。議價(jià)能力較弱、體量相對(duì)小的二三線動(dòng)力電池企業(yè)更是賣的越多虧得越厲害。因而，動(dòng)力電池企業(yè)也開始要求漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力。10月13日，鵬輝能源傳出一份漲價(jià)函，決定所有新訂單將執(zhí)行大宗聯(lián)動(dòng)定價(jià)，上調(diào)幅度視各產(chǎn)品材料占比及漲幅而定。10月25日，比亞迪電池價(jià)格上調(diào)聯(lián)絡(luò)函在市場(chǎng)中公開，表示電池產(chǎn)品含稅價(jià)格上調(diào)不低于20%，并自11月1日起所有新訂單將執(zhí)行新價(jià)格。LG新能源計(jì)劃在2022年1月將圓柱形電池的價(jià)格上漲10%。 磷酸鐵鋰電池性價(jià)比提升。1GWh動(dòng)力電池約需要磷酸鐵鋰鐵鋰正極2500噸，三元正極材料則是1800噸。隨著鋰礦價(jià)格上漲，磷酸鐵鋰正極材料和三元正極材料價(jià)格也隨之大幅上漲。2021年12月28日磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格為10.7萬元/噸，而622三元材料為26萬元/噸。1Wh磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的正極材料成本較三元電池低0.23元。磷酸鐵鋰電池性價(jià)比提升，市場(chǎng)份額超越三元電池。LFP材料占比從2020年的25%上升到2021H1的38%。2021年11月，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)28.2GWh，同比增長(zhǎng)121.8%。其中三元電池產(chǎn)量10.4GWh，同比增長(zhǎng)42.6%，環(huán)比增長(zhǎng)12.9%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量17.8GWh，同比增長(zhǎng)229.2%。1-11月，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)188.1GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)175.5%。其中三元電池產(chǎn)量累計(jì)82.4GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)106.1%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)105.3GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)275.7%。得益于儲(chǔ)能和磷酸鐵鋰出貨的大量提升，干法隔膜的出貨量也不斷上升。 3、全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)巨大 隨著2021年新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格上漲，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。包括寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、國(guó)軒高科、蜂巢能源、孚能科技等多家一二線動(dòng)力電池企業(yè)，都宣布了新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。12月8日，蜂巢能源正式發(fā)布了面向2025年的領(lǐng)蜂“600”戰(zhàn)略及四大支撐戰(zhàn)略，宣布公司2025年要占據(jù)全球25%的市場(chǎng)份額，按照75%產(chǎn)能利用率來計(jì)算，要挑戰(zhàn)600GWh的全球產(chǎn)能目標(biāo)。寧德時(shí)代在回復(fù)深交所問詢函時(shí)表示，公司按當(dāng)前市占率測(cè)算，到2025年設(shè)計(jì)產(chǎn)能至少應(yīng)達(dá)到520GWh；國(guó)軒高科則在半年報(bào)中表示，努力實(shí)現(xiàn)2025年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到300GWh；中航鋰電宣布到2025年規(guī)劃產(chǎn)能500GWh，2030年達(dá)1億千瓦時(shí)。中汽數(shù)據(jù)12月14日發(fā)布的《2021節(jié)能與新能源汽車發(fā)展報(bào)告》預(yù)計(jì)2022年我國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)能有望達(dá)到358GWh，結(jié)合動(dòng)力電池平均92%的產(chǎn)能利用率和65%的裝機(jī)量比例，以及當(dāng)前每輛新能源汽車平均搭載動(dòng)力電池40KWh的電量測(cè)算，2022年可支撐約540萬輛新能源汽車生產(chǎn)需要。 為了保障原材料供應(yīng)，鋰電池廠商紛紛布局上游原材料，如國(guó)軒布局正極、BYD布局鋰鹽、欣旺達(dá)布局隔膜涂覆、億緯鋰能與正極和隔膜企業(yè)合資等。緊跟電池廠的擴(kuò)產(chǎn)腳步，正極、負(fù)極、隔膜、電解液等上游材料企業(yè)也開始了瘋狂擴(kuò)張模式，除了擴(kuò)大產(chǎn)能外，還向上延拓原材料布局。富臨精工、湖北萬潤(rùn)、德方納米等向上延拓LFP原材料布局；中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)、科隆新能源、道氏技術(shù)等企業(yè)都開啟三元前驅(qū)體產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)充模式，并積極加強(qiáng)上游鈷鎳原料端布局；負(fù)極材料頭部企業(yè)包括璞泰來、杉杉股份、凱金能源、中科電氣、尚太科技、翔豐華等均在加速擴(kuò)產(chǎn)石墨化產(chǎn)能及負(fù)極材料一體化項(xiàng)目。還有企業(yè)跨界入行，如磷化工和鈦白粉企業(yè)布局正極，石墨化、針狀焦企業(yè)布局負(fù)極，聚乙烯企業(yè)布局隔膜等截至2021年8月，GGII不完全統(tǒng)計(jì)，2021三元正極總規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)超120萬噸、鐵鋰正極超240萬噸，負(fù)極超115萬噸、電解液超80萬噸、隔膜擴(kuò)產(chǎn)超100億平。以江蘇國(guó)泰為例，現(xiàn)有的電解液設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7.11萬噸，在建電解液產(chǎn)能為23.10萬噸，新增66萬噸電解液產(chǎn)能后電解液產(chǎn)能將達(dá)到96.21萬噸。而2020年中國(guó)電解液出貨量25.2萬噸，2021年上半年中國(guó)電解液的產(chǎn)量達(dá)到18.35萬噸，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)面臨巨大的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。 4、規(guī)模優(yōu)勢(shì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提升，產(chǎn)能不足促使市場(chǎng)集中度下降 動(dòng)力電池強(qiáng)者愈強(qiáng)。2021年1-11月，排名前10家動(dòng)力電池企業(yè)動(dòng)力電池裝車量為118.1GWh，占總裝車量比92.0%，較2020年提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。CR3、CR5分別為73.9%、83.2%，較2020年提升4.3、3.1個(gè)百分點(diǎn)。 正極材料鐵鋰分散，三元集中。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年上半年磷酸鐵鋰正極材料CR5為64%，較2020年下降19個(gè)百分點(diǎn)；三元材料CR5達(dá)到47.8%，較2020年提升3個(gè)百分點(diǎn)。由于磷酸鐵鋰市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷仍不足以滿足下游需求，中小企業(yè)銷量增多，市場(chǎng)集中度下降。頭部三元材料企業(yè)產(chǎn)能充足，技術(shù)占優(yōu)，且與頭部電池企業(yè)合作緊密，市場(chǎng)集中度提升。 圖：2021年H1磷酸鐵鋰正極材料市場(chǎng)份額（根據(jù)企業(yè)銷量而非出貨量）
圖：2021年H1三元正極材料市場(chǎng)份額（根據(jù)企業(yè)銷量而非出貨量）
負(fù)極材料集中度提升。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021H1中國(guó)負(fù)極材料CR3行業(yè)集中度為49%，較2020年下降4個(gè)百分點(diǎn)；CR6行業(yè)集中度為79%，較2020年提升3個(gè)百分點(diǎn)。其中，人造石墨市場(chǎng)呈現(xiàn)璞泰來（紫宸）與杉杉的雙寡頭格局。負(fù)極材料頭部企業(yè)已經(jīng)成為石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張的主力，石墨化供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)占據(jù)國(guó)內(nèi)石墨化產(chǎn)能約60%的市場(chǎng)份額，石墨化代加工企業(yè)產(chǎn)能也優(yōu)先供應(yīng)頭部企業(yè)，中小企業(yè)石墨化短缺導(dǎo)致集中度提升。CR3下降則是源自石墨化布局問題，由于環(huán)保等問題，部分地區(qū)對(duì)石墨化的相關(guān)產(chǎn)能進(jìn)行了一定限制。 圖：2021年H1負(fù)極材料市場(chǎng)集中度對(duì)比
電解液市場(chǎng)集中度下降。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021H1中國(guó)電解液市場(chǎng)TOP6市場(chǎng)占比為75%，較2020年下降3個(gè)百分點(diǎn)；TOP3市場(chǎng)占比為64%，較2020年提升3個(gè)百分點(diǎn)。頭部企業(yè)具備一定的原材料話語(yǔ)權(quán)，較二線及以下企業(yè)更容易獲得上游原材料，產(chǎn)能利用率也更高；二線及以下企業(yè)原材料話語(yǔ)權(quán)弱，難以獲得更多原材料，實(shí)際產(chǎn)銷量下降明顯。
鋰電隔膜市場(chǎng)集中度下降。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021H1中國(guó)鋰電隔膜TOP6企業(yè)市場(chǎng)占比為78%，較2020年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；TOP3市場(chǎng)占比為62.3%，較2020年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。CR6下降是由于儲(chǔ)能小動(dòng)力等細(xì)分市場(chǎng)帶動(dòng)二線及以下企業(yè)產(chǎn)銷快速增長(zhǎng)。
5、整車企業(yè)完善供應(yīng)鏈，寧德時(shí)代依然占優(yōu) 雖然動(dòng)力電池屬于制造業(yè)，但技術(shù)壁壘很高。這一方面源自汽車供應(yīng)鏈對(duì)安全和質(zhì)量的高要求，難以做到因?yàn)閮r(jià)格隨意切換供應(yīng)商，必須有較長(zhǎng)的驗(yàn)證期；2020年10月28日，威馬汽車緊急發(fā)布《關(guān)于威馬汽車主動(dòng)召回部分產(chǎn)品的說明書》，召回原因?yàn)椋弘娦竟?yīng)商在生產(chǎn)過程中混入了雜質(zhì)，導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)生異常析鋰，存在起火隱患。威馬汽車將為車輛免費(fèi)更換其他供應(yīng)商的動(dòng)力電池包。一方面源自整車企業(yè)對(duì)于成本下降的要求，供應(yīng)商倘若沒有技術(shù)實(shí)力不斷降低成本，即使現(xiàn)在可以提供低成本，長(zhǎng)期來看，成本可能反而高于技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的頭部企業(yè)。正因如此，在中國(guó)動(dòng)力電池整體產(chǎn)能過剩的同時(shí)，寧德時(shí)代等頭部企業(yè)產(chǎn)能卻時(shí)常不足。2017年，廣汽傳祺首款電動(dòng)車GE3上市，月銷最高2000多臺(tái)，但因?yàn)閷幍聲r(shí)代的電池供應(yīng)不足，交付受到影響。蔚來在寧德時(shí)代的乘用車電池采購(gòu)量?jī)H次于特斯拉，但是即便和寧德時(shí)代建立了獨(dú)家的供應(yīng)合作，電池依然是交付量的一個(gè)很大約束。 整車企業(yè)完善供應(yīng)鏈，寧德時(shí)代依然占優(yōu)。為了保障電池供應(yīng)穩(wěn)定性，廣汽一面和寧德時(shí)代合作，一面引入另一家電池供應(yīng)商“中航鋰電”，向中航鋰電提出超過 2000 項(xiàng)整改意見，幫助后者建立起了量產(chǎn)和質(zhì)量體系。從 2019 年開始，中航鋰電逐漸取代寧德時(shí)代成為廣汽乘用車動(dòng)力電池第一供應(yīng)商。自2020年下半年，廣汽新能源品牌埃安申報(bào)的新車型已不再搭載寧德時(shí)代電池，供應(yīng)商換成了中航鋰電和孚能科技。2021年，蔚來也打算引入新的主力電池供應(yīng)商。除了引入其他電池供應(yīng)商之外，為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，汽車制造商還加緊布局動(dòng)力電池市場(chǎng)，特斯拉、大眾、通用、戴姆勒、吉利、廣汽均開始進(jìn)軍動(dòng)力電池市場(chǎng)。動(dòng)力電池之于汽車，類似芯片之于電腦與手機(jī)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得頭部企業(yè)只要不斷創(chuàng)新技術(shù)與制造工藝就能守住市場(chǎng)，且地位更優(yōu)于芯片。整車企業(yè)不會(huì)在性價(jià)比低于頭部電池企業(yè)的情況下，大量采用自產(chǎn)動(dòng)力電池。燃料電池、固態(tài)電池等技術(shù)路線的變化則類似人工智能、GPU、通信芯片對(duì)CPU的挑戰(zhàn)，固步自封的企業(yè)將會(huì)失去領(lǐng)導(dǎo)地位甚至徹底沉淪。寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池第一的企業(yè)，在資源掌控、成本控制和產(chǎn)品迭代能力等方面依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)。 6、燃料電池受到政策青睞 “雙碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，氫能源得到更多關(guān)注。與鋰電池電動(dòng)車相比，氫燃料電池汽車?yán)m(xù)航足、加氫快、綠色環(huán)保，市場(chǎng)空間巨大。國(guó)際氫能委員會(huì)預(yù)測(cè)，到2050年，全球氫能產(chǎn)業(yè)將創(chuàng)造3000萬個(gè)工作崗位，減少60億噸二氧化碳排放，創(chuàng)造2.5萬億美元的市場(chǎng)規(guī)模，并在全球能源消費(fèi)占比達(dá)到18%。但由于技術(shù)壁壘較高，部分核心材料仍依賴進(jìn)口，成本高于鋰電池汽車，更高于內(nèi)燃車。中國(guó)政府對(duì)鋰電池為主的新能源路線產(chǎn)品提供了大量的市場(chǎng)補(bǔ)貼后，中國(guó)在新能源領(lǐng)域建立起了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。燃料電池尚處于發(fā)展初期，仍需要政策引導(dǎo)支持。2019年，氫能被首次寫進(jìn)《政府工作報(bào)告》。2020年9月，財(cái)政部等五部委印發(fā)《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，啟動(dòng)國(guó)家燃料電池汽車示范應(yīng)用工作，要求各申報(bào)城市圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展和示范應(yīng)用，對(duì)符合條件的城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎(jiǎng)勵(lì)。在政策支持下，全國(guó)多地加快氫能發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已有50多個(gè)地級(jí)市發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)規(guī)劃。北京、山東、河北、河南等省份相繼出臺(tái)“十四五”氫能發(fā)展規(guī)劃或扶持政策，從產(chǎn)業(yè)規(guī)模、企業(yè)數(shù)量、燃料電池汽車、加氫站等方面明確階段目標(biāo)。2021年12月3日,工信部發(fā)布《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》，明確提出加快氫能技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)氫能多元利用。 四、2022年展望與投資機(jī)會(huì) 1、新能源汽車銷量增速下行，但仍維持相對(duì)高速 2021年由于全球能源危機(jī)，石油價(jià)格大幅上漲，新能源汽車相對(duì)于燃油車性價(jià)比上升，使得全球新能源汽車銷量大幅上漲。2022年雖然由于全球能源供應(yīng)緊平衡，使得油氣價(jià)格維持高位，但預(yù)計(jì)2022年新能源汽車銷量增速仍會(huì)回落。據(jù)中汽數(shù)據(jù)12月14日發(fā)布的《2021節(jié)能與新能源汽車發(fā)展報(bào)告》，2022年中國(guó)汽車總銷量為2750萬輛，同比增長(zhǎng)5.4%，其中，新能源汽車銷量為500萬輛，同比增長(zhǎng)47%；中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)量有望達(dá)到358GWh，同比增長(zhǎng)56%，增速低于2021年。 2、鋰礦供求維持緊平衡，鋰價(jià)維持高位 2022年全球鋰供給的增量在18萬噸LCE左右，約33%-35%的增速，按照1萬噸碳酸鋰加工產(chǎn)能可滿足15GWh電池需求估算，可以滿足270GWh電池增量需求。而2022年全球動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的增量即可能突破300GWh，預(yù)計(jì)全球鋰礦供求維持緊平衡，鋰價(jià)維持高位。 鋰礦漲價(jià)會(huì)不會(huì)影響終端需求，類似硅料漲價(jià)影響光伏裝機(jī)需求？一方面，光伏電站具有金融屬性，購(gòu)買光伏組件屬于投資；而導(dǎo)致鋰礦需求增長(zhǎng)的新能源汽車是消費(fèi)品，購(gòu)買價(jià)格相對(duì)不重要。除了汽車購(gòu)買價(jià)格外，品牌、外觀、空間、使用成本等因素均會(huì)影響需求。根據(jù)《2021中國(guó)用戶新能源車消費(fèi)決策和態(tài)度調(diào)研報(bào)告》，吸引其購(gòu)買新能源汽車的主要因素并非是牌照，更多的反而是因?yàn)樾履茉雌囉密嚦杀靖?。新能源車用戶每個(gè)月的充電成本大部分在100-200元左右，燃油車或混動(dòng)車的加油成本則需要200-400元，是新能源車的兩倍。另外，包括動(dòng)力性更好、更智能，也是用戶選擇新能源汽車的主要原因之一。另一方面，由于動(dòng)力電池價(jià)格較高，新能源汽車相對(duì)于燃油車尚未實(shí)現(xiàn)平價(jià)，絕大多數(shù)新能源汽車的戰(zhàn)略是提升技術(shù)水平、占領(lǐng)市場(chǎng)，尚未有漲價(jià)意向。 3、漲價(jià)與放量輪動(dòng) 2021年動(dòng)力電池企業(yè)承擔(dān)了成本上漲的壓力，毛利率下降，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。2022年動(dòng)力電池出貨量增速下降，提價(jià)修復(fù)盈利能力，凈利潤(rùn)增速有望高于營(yíng)收增速。假設(shè)動(dòng)力電池提價(jià)15%，營(yíng)收增長(zhǎng)56%，則凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到70%。由于隔膜的擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，2022年隔膜價(jià)格有望上漲，鋰電隔膜企業(yè)將迎來量?jī)r(jià)齊升。 2022年，磷酸鐵鋰、三元正極材料產(chǎn)能充裕，制約產(chǎn)能的因素將是鋰、磷等原材料。雖然鋰礦價(jià)格仍可能上漲，電力價(jià)格市場(chǎng)化改革將使得石墨化成本上升，但動(dòng)力電池企業(yè)一般會(huì)要求供應(yīng)商降低成本，預(yù)計(jì)正極材料和負(fù)極材料價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定。磷化工等上游企業(yè)的加入甚至可能導(dǎo)致正極材料價(jià)格小幅下降。 VC添加劑價(jià)格上漲主要是源自產(chǎn)能不足，在高價(jià)刺激下，2022年下半年供求矛盾有望得到緩解，價(jià)格開始回落。六氟磷酸鋰、PVDF、NMP受困原材料供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)2022年全年供求維持緊平衡，價(jià)格維持高位。電解液價(jià)格也因此在高位維持相對(duì)穩(wěn)定。 4、產(chǎn)能釋放是否會(huì)導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)大幅調(diào)整？ 中國(guó)作為全球最大的汽車生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，新能源汽車領(lǐng)域一定會(huì)誕生世界級(jí)品牌和企業(yè)。但是，根據(jù)智能手機(jī)的發(fā)展歷史，產(chǎn)能釋放過快可能導(dǎo)致成長(zhǎng)性行業(yè)出現(xiàn)休整。2009年是智能手機(jī)滲透率開始加速的初期，由于大部分企業(yè)沒有預(yù)料到、產(chǎn)能儲(chǔ)備不足，因此收入增速遠(yuǎn)大于產(chǎn)能增速。但隨后的2年中，大部分企業(yè)針對(duì)未來的滲透率快速調(diào)整產(chǎn)能建設(shè)，2011年雖然手機(jī)滲透率提升，電子行業(yè)收入的增速也依然在20%以上，但是產(chǎn)能階段性集中投放，仍然導(dǎo)致了行業(yè)的毛利率下降。進(jìn)而，導(dǎo)致即使在行業(yè)需求快速提升階段，也出現(xiàn)了超額收益的階段性休整。
隨著2022年產(chǎn)能階段性釋放，部分環(huán)節(jié)的企業(yè)毛利率將承壓，譬如鋰鹽加工、三元前驅(qū)體、磷酸鐵鋰、正極材料、六氟磷酸鋰、電解液企業(yè)等。如果下游企業(yè)掌握了鋰礦，并委托鋰鹽企業(yè)加工，則鋰鹽企業(yè)勢(shì)必失去議價(jià)權(quán)，毛利率下降。多氟多等六氟磷酸鋰企業(yè)通過長(zhǎng)協(xié)鎖量鎖價(jià)，雖然毛利率可能因原料價(jià)格上漲而下降，但利潤(rùn)有望因產(chǎn)能釋放維持大幅增長(zhǎng)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)使得二線企業(yè)難以對(duì)頭部動(dòng)力電池企業(yè)、隔膜企業(yè)形成壓力，產(chǎn)能釋放將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。PVDF、NMP企業(yè)原材料緊缺，產(chǎn)能無法有效釋放，不構(gòu)成壓力。在雙碳目標(biāo)下，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的基本面是確定的。LG化學(xué)、松下等外資供應(yīng)商的引入，可以促進(jìn)中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)技術(shù)進(jìn)步。但是，為了保障供應(yīng)鏈自主安全，自主生產(chǎn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)第三方優(yōu)于外資第三方，外資供應(yīng)商的市場(chǎng)份額不會(huì)太高。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)的調(diào)整更多是由于投資者情緒的波動(dòng)和偏好的變化，難以預(yù)測(cè)。在基本面長(zhǎng)期向好的確定性趨勢(shì)下，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)在調(diào)整中上漲。 5、投資機(jī)會(huì) 擁有鋰礦資源的企業(yè)：天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)。 動(dòng)力電池企業(yè)：估值水平相對(duì)較低的億緯鋰能，寧德時(shí)代到2022年底對(duì)應(yīng)2023年的業(yè)績(jī)，估值水平有望降至45倍以下。 隔膜企業(yè)：恩捷股份、星源材質(zhì) 六氟磷酸鋰企業(yè)：多氟多、延安必康 結(jié)構(gòu)件企業(yè)：科達(dá)利、震?？萍???? |
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