近日，中信、開源和國海證券發(fā)布了關(guān)于中國經(jīng)濟和市場的展望，其觀點頗具特點，值得思考。

中信證券：“十四五”期間工業(yè)軟件有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級

12月1日，中信證券研報指出，工信部印發(fā)《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》，我國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在“十四五”期間有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級，迎來新的發(fā)展機遇。

“軟件定義”創(chuàng)新應(yīng)用培育和激發(fā)數(shù)字化新需求領(lǐng)域投資機會。關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件補短板，建議關(guān)注中望軟件、中控技術(shù)、賽意信息、能科科技、中國軟件及EDA領(lǐng)軍企業(yè)；以及深信服、科大訊飛及新興AI公司等。

國海證券：先成長后消費再金融

宏觀：貨幣政策邊際趨松，社融增速已進入底部區(qū)域。在宏觀經(jīng)濟下行壓力增大的形勢下，貨幣政策已出現(xiàn)邊際變化，三季度貨幣政策報告中刪除“總閘門”，并強調(diào)“以我為主”的現(xiàn)象，表明當下“穩(wěn)經(jīng)濟”的必要性在提高。隨著貨幣政策的邊際趨松，未來社融增速有望底部回升，信貸環(huán)境將有所改善。

今年下半年社零與CPI同比觸底，PPI-CPI剪刀趨于收斂，中下游行業(yè)利潤占比有望出現(xiàn)顯著提升，消費有望迎來量價齊升。伴隨著PPI同比下行，產(chǎn)業(yè)鏈上下游迎來利潤格局再分配。消費風格超額收益明顯。

地產(chǎn)是經(jīng)濟下行的主要驅(qū)動力

本輪地產(chǎn)下行周期大概率比過往要長，對經(jīng)濟的沖擊更明顯，邊際修復(fù)的力度較為有限。本輪地產(chǎn)政策的思路是以穩(wěn)為主，不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，因此即使地產(chǎn)基本面有邊際緩和，彈性也會受限。整體而言，地產(chǎn)投資明年是螺旋式下臺階的過程。

行業(yè)配置：先成長后消費再金融。明年經(jīng)濟和利率大概率呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。明年上半年，經(jīng)濟下行與PPI、CPI收斂的組合下，消費風格優(yōu)先受益；流動性層面在海外加息之前，中國PPI下行確認之后有寬松契機，存在催化成長行情的可能性；政策層面?zhèn)戎赜跀U大內(nèi)需與科技創(chuàng)新，支撐消費成長估值。

關(guān)于上游通脹是否是暫時的，開源證券卻給出了不同的結(jié)論

開源證券：看好雙碳與電力

國海證券認為下半年有望迎來PPI和CPI的剪刀差縮減，利潤從上游下中下游轉(zhuǎn)移，而開源證券認為“沒有滯脹轉(zhuǎn)衰退”一說，周期股的盈利未來可能未等充分回落，就迎來二次上升。

其給出的理由是：本輪“經(jīng)濟需求回落+PPI上行+政策環(huán)境溫和”的“類滯脹”有別于歷史上任何一次政策主動縮緊帶來的類滯脹環(huán)境，不能簡單的刻舟求劍。前兩次的起因在于需求因素，而本輪主要來源于供給因素。

因此體現(xiàn)在價格指標上前兩次類滯脹是PPI和CPI均大幅上行，其本質(zhì)是由下游CPI需求帶動的上游漲價。所以當政策緊縮需求出清時，上游價格也會回落。而本輪是PPI大幅上行而CPI處于低位。當前除了出口，國內(nèi)基建/地產(chǎn)/制造業(yè)投資均大幅回落，消費仍十分疲軟，說明本輪PPI的上行主要是由供給短缺造成的。

如果政策開始穩(wěn)增長從而帶來下游需求逐步企穩(wěn)甚至回升，對于周期股的盈利預(yù)期反而會更為穩(wěn)定，周期股的盈利未來可能未等充分回落，就迎來二次上升。

開源證券給出的行業(yè)配置：圍繞雙碳與電力

1、風電產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等新興成長行業(yè)

2、電力緊張是未來長期需要面對的問題，需要布局電網(wǎng)建設(shè)：特高壓、儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)、綠電交易

3、高股息分紅抗通脹：根據(jù)美國70年代的經(jīng)驗來看，周期金融等紅利行業(yè)在“類滯脹”的環(huán)境中成為抗通脹的重要力量