作者：戴維·克拉克

來源：節(jié)選自《查理·芒格的投資思想》

一、投資策略

投資的核心就是識別被市場錯誤定價的投資標(biāo)的。

由于股市中存在兩種不同的定價機(jī)制，并據(jù)此造就了不同的操作策略，所以錯誤定價的情況頻頻發(fā)生。當(dāng)市場處于周期性的底部時，大量卓越企業(yè)的價值會被低估。

對價值投資者而言，這恰恰是入場的最佳窗口。當(dāng)然，優(yōu)秀的投資者不但知道獲利機(jī)會何時出現(xiàn)，還有能力把握住它，并充分挖掘它所蘊(yùn)含的能量。

芒格的投資策略其實(shí)很簡單：保留足夠的現(xiàn)金，等待機(jī)會窗口出現(xiàn)，然后下重注。

1.所有權(quán)

將股票視為企業(yè)的所有權(quán)，并判斷這家企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否具有可持續(xù)性。

2.周期

1973-1974年或20世紀(jì)90年代早期時……人們排隊(duì)等著退出鄉(xiāng)村高爾夫球俱樂部，如果你像我一樣經(jīng)歷過這些時段，那么你就會知道當(dāng)時的境況有多么艱難。如果你活得夠長，可能你也會看到這種情況。

3.定價機(jī)制

這是一個不幸的事實(shí)，普通股的股價中總是同時包含了理性溢價和非理性溢價這兩種因素。從一方面看，股票類似債券，其估值是建立在對未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的大致合理的預(yù)測之上的；不過，從另一方面看股票與倫勃朗的畫作也有相似之處，對其升值的預(yù)期決定了其估值并主導(dǎo)了大多數(shù)的購買行為。

4.長痛不如短痛

面對非常罕見的例外情況，要比淹沒在永無止境的苦海里容易忍受得多。

5.水落“魚”出

我認(rèn)為，要想在木桶里抓到魚，就得先把木桶里的水排掉。

6.市場分歧

你要做的是尋找錯誤定價的賭局，這是投資的本質(zhì)；你必須擁有足夠多的知識，才能知道一場賭局是否定錯了價格，這就是價值投資。

7.離場

生活，在某種程度上，就像一場紙牌游戲。即使有時非常喜歡自己手中的牌，你仍然不得不學(xué)著放棄。你必須學(xué)會處理自己的錯誤及影響投資勝率的新變化。

8.坐等投資法

買入并長期持有。這樣，你將付出更少的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用，聽到更少的廢話。另外，這種方法一旦發(fā)揮效用，稅收制度每年還會贈送給你額外的1%、2%，甚至3%的回報率。

9.上漲的能量

如果你在股價被低估時買了一些股票，那么你就需要考慮在股價達(dá)到你所計(jì)算出的真實(shí)價值時賣出，而這是非常困難的。因?yàn)槿绻阗徺I了稀有的優(yōu)質(zhì)公司的股票，那你就可以靜靜地持倉等待，而這是非常棒的事情。

10.勝率

當(dāng)你有優(yōu)勢時再行動。你必須理解勝率，并且要堅(jiān)持在勝率偏向于自己時再采取行動，這是一項(xiàng)準(zhǔn)則。

11.重倉

你應(yīng)該記住，好的投資機(jī)會是罕見的。當(dāng)你的贏面比較大的時候，那就下重注。

12.現(xiàn)金

致富的竅門是在你的往來賬戶里存1000萬美元，以備有好的交易出現(xiàn)。

13.安全邊際

出人意料的好事容易接受，而讓人陷入困境的卻總是出人意料的壞事。

14.投資的好時機(jī)

每個人都會遇到投資好公司的機(jī)會，如果抓住了機(jī)會，躺著都可以賺錢。

15.購買并持有

我們鎮(zhèn)定下來，盡最大可能地利用好順風(fēng)和逆風(fēng)，然后等待若干年后的結(jié)果。

16.對估值進(jìn)行逆向思考

如果別人不經(jīng)常犯錯，我們就不會這么富有。

17.指數(shù)基金

股市下跌是很正常的事情，但人們常常會因此感到很痛苦。避開這種痛苦的辦法就是選擇保守的投資或者收益穩(wěn)定而不用期待奇跡出現(xiàn)的儲蓄。當(dāng)然，有人能夠達(dá)到兩倍于平均水平的回報率，但我沒法教會其他所有人做到這一點(diǎn)，這的確是很難的事。

二、投資機(jī)會

由于卓越企業(yè)的價值是靠長期優(yōu)勢一點(diǎn)一滴積累起來的，而不是靠市場的沖動情緒鼓吹起來的，所以它帶來的財富是持續(xù)的和牢固的。

芒格認(rèn)為，投資者應(yīng)該基于長期持有的目的來投資，而這些卓越企業(yè)無疑就是最靠譜的選擇。

卓越企業(yè)普遍具有某些共同的基本標(biāo)準(zhǔn)，比如品牌、管理層以及運(yùn)營資本等。投資者首先應(yīng)該基于這些標(biāo)準(zhǔn)挑出值得投資的標(biāo)的物，然后，耐心等待它們出現(xiàn)被錯誤定價的情況。

1.構(gòu)建優(yōu)異的投資組合

一次我在加利福尼亞遇到一位花花公子，他將自己所有的時間都花在酗酒和追電影明星上。銀行客戶經(jīng)理對他行為舉止表達(dá)了擔(dān)憂，而這位花花公子告訴銀行經(jīng)理：“我擁有的市政債券不會酗酒犯渾。”

2.狗屎

就算把葡萄干摻到狗屎里，你得到的還是一坨狗屎。

3.溢價

以劃算的價格投資一家優(yōu)秀企業(yè)，比以便宜的價格投資一家普通企業(yè)，其結(jié)果要好得多。

4.商業(yè)模式

在商業(yè)領(lǐng)域中，我們發(fā)現(xiàn)，勝出的系統(tǒng)通常都會在一個或幾個變量方面處于極端水平，要么最大化，要么最小化，就像好市多超市的打折倉庫。

5.管理層

一般來說，投資是對一家企業(yè)的品質(zhì)的認(rèn)可，與其管理層的素質(zhì)無關(guān)。然而，在少數(shù)情況下，你也可以押注于優(yōu)秀的管理者身上，即使他身處一個非常普通的行業(yè)。

6.品牌

在投資喜詩糖果公司的時候，我們并沒有意識到一個好品牌的力量。后來，我們發(fā)現(xiàn)這家公司每年提價10%，而沒有顧客會在意。這個發(fā)現(xiàn)也改變了伯克希爾哈撒韋公司。這真的非常重要。

7.運(yùn)營資本

有兩類企業(yè)：第一種利潤率為12%，你可以在年底取現(xiàn)。第二種利潤率為12%，但是所有的多余現(xiàn)金必須進(jìn)行再投資，永遠(yuǎn)不能提現(xiàn)。這讓我想起了一個人，他盯著自己的所有設(shè)備，然后說道：“這就是我的全部利潤?！蔽覀冇憛捘菢拥钠髽I(yè)。

8.扯淡利潤

我想，每次你看到EBITDA這個詞，你都應(yīng)該用“扯淡利潤”這個詞來代替。

9.敗給趨勢的意愿

從較長的時期來看，歷史早已證明，就某種程度而言，任何企業(yè)要想依照股東的意愿存活下來，其概率都是很低的。

10.技術(shù)的正反面

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的課程就是，區(qū)分技術(shù)何時會幫助你，何時會殺死你。

11.行業(yè)競爭

伯克希爾哈撒韋公司投資通用汽車是因?yàn)槲覀冎械哪骋晃荒贻p人對其鐘愛有加。年輕時期的巴菲特也是這么敢想敢干，事實(shí)就是這樣。通用汽車可能最終會受到美國聯(lián)邦政府的保護(hù)，并且很可能成為一個很好的投資項(xiàng)目。不過，汽車行業(yè)的競爭程度是最激烈的，每個廠家都能夠制造出品質(zhì)優(yōu)良的汽車。它們有著相同的供應(yīng)商，并且汽車會一直存在。正因?yàn)槠囆袠I(yè)具有類似大宗商品的特點(diǎn)，所以我認(rèn)為汽車制造業(yè)是不值得投資的。

12.市場規(guī)模

幾十年來，可口可樂一直是一種含糖量很高的普通產(chǎn)品，產(chǎn)量每年都會增長?，F(xiàn)在，全糖可口可樂的銷量在逐漸減少。幸運(yùn)的是，可口可樂公司有龐大的業(yè)務(wù)構(gòu)架。雖然可口可樂的銷量在下滑，但公司的其他業(yè)務(wù)在增長。我認(rèn)為可口可樂公司很強(qiáng)大，并且未來仍然會做得很好，就像在桶里捕魚那樣。

13.決策的難易程度

一家好企業(yè)和一家壞企業(yè)的區(qū)別在于，好企業(yè)總會產(chǎn)生一個又一個很容易作出的決策，而壞企業(yè)卻總要作出痛苦的決策。

14.激勵機(jī)制

在所有公司中，聯(lián)邦快遞的激勵措施是我最喜歡的。該公司的系統(tǒng)核心是在半夜把所有的飛機(jī)聚集到同一個地方，貨物在飛機(jī)之間進(jìn)行搬運(yùn)，這保證了貨物運(yùn)送的完整銜接。如果延遲，整個操作就沒有辦法把貨物順利地發(fā)給聯(lián)邦快遞公司的客戶。然而，聯(lián)邦快遞過去總是搞砸，從來就沒有做到按時交付。聯(lián)邦快遞嘗試了所有辦法，比如做思想工作、威脅等，都沒有效果。最后，有人想到一個辦法，即所有工人不按小時付費(fèi)，而是按搬運(yùn)次數(shù)來付費(fèi)，只要貨物搬運(yùn)完畢，工人即可回家。很快，問題就解決了。

15.資產(chǎn)負(fù)債表

美國國際集團(tuán)很像通用電氣公司。它是一家運(yùn)營得非常成功的保險機(jī)構(gòu)，并演化出了一種套利經(jīng)營模式，即以低價融入大量資金，再以高價投資出去。美國國際集團(tuán)作為一家大型運(yùn)營商，與通用電氣集團(tuán)下屬的通用信貸公司有很多相似之處。我們從未投資過這兩家公司，因?yàn)榧词棺顑?yōu)秀、最明智的人在面對依靠貸款而不斷膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表時，也會變得不安。借入如此巨額的資金，確實(shí)讓我感到擔(dān)憂。

16.企業(yè)文化

用一種方法解決所有的問題是行不通的，適用于梅約醫(yī)學(xué)中心的文化在好萊塢的電影公司不一定行得通。世界上沒有能夠解決所有問題的萬能鑰匙。

17.專注度

即便是最好的銀行也可能隨波逐流，犯一些愚蠢的錯誤，但我卻認(rèn)為富國銀行在如何應(yīng)對這些錯誤方面會做得很好。

18.總體規(guī)劃

在伯克希爾哈撒韋公司，我們從來不會有總體規(guī)劃。任何想要做總體規(guī)劃的人都會被解雇。因?yàn)榭傮w規(guī)劃考慮的只是制訂過去的情況，而不會考慮新的現(xiàn)實(shí)情況。我們希望員工能夠關(guān)注新信息。

19.去中心化

伯克希爾哈撒韋公司的組織架構(gòu)是怎樣的？縱觀世界歷史，我認(rèn)為沒有哪家公司的組織架構(gòu)像伯克希爾哈撒韋公司這樣去中心化。