金能科技評(píng)級(jí)（買入）Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，積極布局氫能、光伏

chen987long 2021-08-31

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股票代碼：603113
股票簡(jiǎn)稱：金能科技
報(bào)告名稱：Q2業(yè)績(jī)略超預(yù)期，積極布局氫能、光伏
評(píng)級(jí)：買入
行業(yè)：煤炭采選

2021 年 08 月 23 日

煤

投資評(píng)級(jí)：買入(維持)

金能科技(603113)

炭

開

市場(chǎng)數(shù)據(jù)

2021-08-23

Q2 業(yè)績(jī)略超預(yù)期，積極布局氫能、光伏

采

公司公布 2020 年半年報(bào)。2020H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.12 億元

收盤價(jià)（元）

18.74

一年內(nèi)最低/最高(元)

11.82/26.20

（同比+40%），歸母凈利潤(rùn) 9.23 億元（同比+115%），扣非歸母凈

市盈率

11.3

利潤(rùn) 8.69 億元（同比+163%）。其中 Q2 單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)

市凈率

1.85

億元（同比+160%，環(huán)比-5%）。

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

焦炭炭黑 Q2 景氣度下滑，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)，

證

凈資產(chǎn)收益率(%)

13.70

21Q2 山東準(zhǔn)一級(jí)焦噸焦盈利 707 元/噸，環(huán)比 Q1 下降 168 元/噸。

券

資產(chǎn)負(fù)債率(%)

33.2

我們測(cè)算 21Q2 炭黑價(jià)差（N330 炭黑-1.5 炭黑油，不含增值稅）

研

總股本(億股)

8.52

1349 元/噸，環(huán)比 Q1 下降 760 元/噸。公司 Q2 業(yè)績(jī)僅下滑 5%，

究

體現(xiàn)了業(yè)績(jī)韌性，略超預(yù)期。我們認(rèn)為主要因：（1）公司 3+3 循

最近 12 月股價(jià)走勢(shì)

報(bào)

環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，成本控制能力較強(qiáng)；（2）21Q2 焦炭開工率較高，

金能科技

上證指數(shù)

告

炭黑新產(chǎn)能投產(chǎn)使產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，焦炭、炭黑銷量環(huán)比增長(zhǎng) 7%、11%。

100%

煤炭開采

青島項(xiàng)目進(jìn)展順利，提供新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司青島新材料與氫能

83%

67%

中

50%

33%

源綜合利用項(xiàng)目一期（90 萬(wàn)噸 PDH、48 萬(wàn)噸炭黑、45 萬(wàn)噸 PP）

17%

主體裝置已經(jīng)建成，自 2021 年 4 月陸續(xù)投產(chǎn)。公司青島項(xiàng)目具

報(bào)

-17%

有洞庫(kù)、優(yōu)良港口、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、稅收返還等綜合優(yōu)勢(shì)，在公司豐

-33%

2020-08

2020-12

2021-04

富的煤化工管理經(jīng)驗(yàn)加持下，盈利有望超預(yù)期。

點(diǎn)

評(píng)

聯(lián)系信息

與董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)簽訂氫能合作協(xié)議。青島西海岸新區(qū)高度重視氫

路辛之

分析師

能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已率先開啟氫能公交示范運(yùn)營(yíng)模式，并計(jì)劃至 2035

SAC 證書編號(hào)：S0160520090001

luxz@ctsec.com

年底全區(qū)建設(shè)加氫站 25 座。公司兩期共 180 萬(wàn)噸 PDH 能副產(chǎn)大

量氫氣，本次合作有助于提升公司工業(yè)副氫附加值。

相關(guān)報(bào)告

公

1 《金能科技(603113):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，PDH

擬 40 億投資光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。公司公告擬 43.70 億元在青島沐官

投產(chǎn)在即》 2021-04-21

島建設(shè) 1000MW 海上光伏發(fā)電裝置并配套 100MW/200MW 儲(chǔ)能設(shè)

2 《金能科技(603113):政策影響焦炭產(chǎn)量，

施。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年發(fā)電 12 億度，減排二氧化碳 135 萬(wàn)噸，內(nèi)部收

PDH 項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間》 2020-08-31

益率 7.60%。在碳中和背景下，我們認(rèn)為該項(xiàng)目有助于公司優(yōu)化

3 《金能科技(603113):焦炭炭黑成本優(yōu)勢(shì)顯

電源結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步發(fā)展提供了空間。

著，PDH 項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間》 2020-07-01

我們預(yù)測(cè)公司 2020/21/22 年歸母凈利潤(rùn) 17.43/20.66/21.04 億

司

研

元，EPS 2.05/2.43/2.47 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià) PE 9.2/7.7/7.6 倍，維

究

持“買入”評(píng)級(jí)。

財(cái)

風(fēng)險(xiǎn)提示:山東省焦炭政策變動(dòng)，PDH 項(xiàng)目不及預(yù)期

通

證

表 1：公司財(cái)務(wù)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)摘要

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

券

營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）

8,150

7,545

13,860

19,885

22,010

研

增長(zhǎng)率

-7.5%

-7.4%

83.7%

43.5%

10.7%

究

歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）

762

889

1,743

2,066

2,104

所

增長(zhǎng)率

-40.0%

16.6%

96.0%

18.5%

1.8%

每股收益（元）

0.89

1.04

2.05

2.43

2.47

市盈率(倍)

20.9

18.0

9.2

7.7

7.6

數(shù)據(jù)來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

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以才聚財(cái)，財(cái)通天下

中報(bào)點(diǎn)評(píng)

證券研究報(bào)告

公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)

利潤(rùn)表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	財(cái)務(wù)指標(biāo)	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
營(yíng)業(yè)收入	8,150	7,545	13,860	19,885	22,010	成長(zhǎng)性	-7.5%	-7.4%	83.7%	43.5%	10.7%
減:營(yíng)業(yè)成本	6,943	6,183	11,298	16,699	18,699	營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率	-7.5%	-7.4%	83.7%	43.5%	10.7%
營(yíng)業(yè)稅費(fèi)	43	48	83	119	132	營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率	-41.0%	20.5%	97.2%	18.7%	1.8%
銷售費(fèi)用	216	14	21	40	44	凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率	-40.0%	16.6%	96.0%	18.5%	1.8%
管理費(fèi)用	172	184	416	597	660	EBITDA 增長(zhǎng)率	-32.8%	42.9%	60.3%	41.4%	13.4%
財(cái)務(wù)費(fèi)用	3	14	25	30	30	EBIT 增長(zhǎng)率	-42.0%	48.8%	67.3%	18.7%	1.8%
資產(chǎn)減值損失	-3	-95	-	-	-	NOPLAT 增長(zhǎng)率	-41.5%	21.4%	96.9%	18.7%	1.8%
加 :公允價(jià)值變動(dòng)收益	-	-	-	-	-	投資資本增長(zhǎng)率	39.1%	33.2%	16.3%	13.5%	12.1%
投資和匯兌收益	55	28	30	30	30	凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率	21.1%	36.7%	16.0%	18.8%	16.1%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)	861	1,038	2,048	2,430	2,475	利潤(rùn)率	14.8%	18.1%	18.5%	16.0%	15.0%
加:營(yíng)業(yè)外凈收支	39	14	15	15	15	毛利率	14.8%	18.1%	18.5%	16.0%	15.0%
利潤(rùn)總額	900	1,052	2,063	2,445	2,490	營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率	10.6%	13.8%	14.8%	12.2%	11.2%
減:所得稅	138	163	320	379	386	凈利潤(rùn)率	9.4%	11.8%	12.6%	10.4%	9.6%
凈利潤(rùn)	762	889	1,743	2,066	2,104	EBITDA/營(yíng)業(yè)收入	14.4%	22.2%	19.4%	19.1%	19.6%
資產(chǎn)負(fù)債表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	EBIT/營(yíng)業(yè)收入	10.2%	16.4%	15.0%	12.4%	11.4%
貨幣資金	314	319	693	1,368	2,031	運(yùn)營(yíng)效率	99	97	47	52	69
交易性金融資產(chǎn)	1,058	1,576	1,576	1,576	1,576	固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)	99	97	47	52	69
應(yīng)收帳款	397	510	1,030	1,179	1,266	流動(dòng)營(yíng)業(yè)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)	55	40	28	33	37
應(yīng)收票據(jù)	350	281	489	616	1,218	流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)	163	201	141	126	137
預(yù)付帳款	160	208	545	382	656	應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)	21	22	20	20	20
存貨	568	546	709	1,146	932	存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)	25	27	16	17	17
其他流動(dòng)資產(chǎn)	1,035	1,119	1,231	1,354	1,489	總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)	341	495	347	278	270
可供出售金融資產(chǎn)	-	-	-	-	-	投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù)	214	314	211	169	172
持有至到期投資	-	-	-	-	-	投資回報(bào)率	12.9%	11.0%	18.7%	18.6%	16.3%
長(zhǎng)期股權(quán)投資	30	-	-	-	-	ROE	12.9%	11.0%	18.7%	18.6%	16.3%
投資性房地產(chǎn)	-	-	-	-	-	ROA	8.8%	7.4%	11.9%	12.8%	12.5%
固定資產(chǎn)	2,273	1,798	1,797	3,981	4,436	ROIC	18.1%	15.8%	23.3%	23.8%	21.4%
在建工程	1,556	4,669	5,552	3,526	2,263	費(fèi)用率	2.7%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
無(wú)形資產(chǎn)	820	926	906	885	864	銷售費(fèi)用率	2.7%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
其他非流動(dòng)資產(chǎn)	101	114	104	106	108	管理費(fèi)用率	2.1%	2.4%	3.0%	3.0%	3.0%
資產(chǎn)總額	8,663	12,065	14,632	16,119	16,840	財(cái)務(wù)費(fèi)用率	0.0%	0.2%	0.2%	0.2%	0.1%
短期債務(wù)	73	604	905	1,002	673	三費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入	4.8%	2.8%	3.3%	3.4%	3.3%
應(yīng)付帳款	654	1,427	1,007	1,663	1,326	償債能力	32.0%	33.2%	31.5%	31.2%	28.1%
應(yīng)付票據(jù)	327	321	621	771	787	資產(chǎn)負(fù)債率	32.0%	33.2%	31.5%	31.2%	28.1%
其他流動(dòng)負(fù)債	252	527	584	429	692	負(fù)債權(quán)益比	47.0%	49.7%	46.0%	45.3%	39.1%
長(zhǎng)期借款	-	-	-	404	835	流動(dòng)比率	2.97	1.58	2.01	1.97	2.64
其他非流動(dòng)負(fù)債	1,464	1,128	1,182	1,165	1,158	速動(dòng)比率	2.54	1.39	1.79	1.68	2.37
負(fù)債總額	2,769	4,007	4,297	5,030	5,040	利息保障倍數(shù)	238.09	88.21	82.91	82.01	83.49
少數(shù)股東權(quán)益	-	-	-	-	-	分紅指標(biāo)	-	-	0.31	0.36	0.37
股本	676	849	852	852	852	DPS(元)	-	-	0.31	0.36	0.37
留存收益	4,838	7,011	8,492	10,249	12,037	分紅比率	0.0%	0.0%	15.0%	15.0%	15.0%
股東權(quán)益	5,894	8,059	9,344	11,101	12,889	股息收益率	0.0%	0.0%	1.8%	2.2%	2.2%
現(xiàn)金流量表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
凈利潤(rùn)	762	889	1,743	2,066	2,104	EPS(元)	0.89	1.04	2.05	2.43	2.47
加:折舊和攤銷	341	438	615	1,340	1,806	BVPS(元)	6.92	9.46	10.97	13.03	15.13
資產(chǎn)減值準(zhǔn)備	-3	98	23	22	23	PE(X)	20.9	18.0	9.2	7.7	7.6
公允價(jià)值變動(dòng)損失	-	-	-	-	-	PB(X)	2.7	2.0	1.7	1.4	1.2
財(cái)務(wù)費(fèi)用	6	16	25	30	30	P/FCF	90.0	-21.6	-94.5	8.0	7.8
投資收益	-55	-28	-30	-30	-30	P/S	2.0	2.1	1.2	0.8	0.7
少數(shù)股東損益	-	-	-	-	-	EV/EBITDA	9.4	8.1	5.7	3.9	3.3
營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)	-771	193	-1,341	-39	-951	CAGR(%)	39.4%	33.2%	11.1%	39.4%	33.2%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量	487	1,323	1,035	3,390	2,981	PEG	0.5	0.5	0.8	0.2	0.2
投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量	-2,251	-2,944	-1,470	-1,470	-970	ROIC/WACC	1.9	1.7	2.5	2.5	2.3
融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量	1,088	1,422	808	-1,245	-1,348	REP	1.0	1.1	0.7	0.6	0.6

資料來(lái)源：貝格數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

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中報(bào)點(diǎn)評(píng)

證券研究報(bào)告

信息披露

分析師承諾

作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并注冊(cè)為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

資質(zhì)聲明

財(cái)通證券股份有限公司具備中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

公司評(píng)級(jí)
買入：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在 15%以上；
增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 15%之間；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與 5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于-15%。

行業(yè)評(píng)級(jí)
增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平 5%以上；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平-5%與 5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平-5%以下。

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