近日，銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)[2021]15號(hào)，以下簡稱“15號(hào)文”）發(fā)布補(bǔ)充通知，主要內(nèi)容包括隱形債務(wù)主體標(biāo)準(zhǔn)以單一法人主體為口徑，存量流動(dòng)貸款可以視必要程度續(xù)作，標(biāo)準(zhǔn)化債券和合格的資管產(chǎn)品不受15號(hào)文的約束、信托租賃的“流動(dòng)貸款”不可新增但可續(xù)作，民生類企業(yè)融資限制可放松。明面上在執(zhí)行層面釋放了一定操作空間。

但補(bǔ)充通知明確要求隱形債務(wù)不新增且不斷壓降，城投公司需要制定隱形債務(wù)化解計(jì)劃，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)審慎放貸，為可化解債務(wù)提供融資，政府部門需對(duì)涉及隱形債務(wù)的城投公司擔(dān)負(fù)起融資審批職責(zé)。綜合來看，15號(hào)文補(bǔ)充通知對(duì)于隱性債務(wù)顯示出嚴(yán)格監(jiān)管態(tài)度，積極推動(dòng)隱形債務(wù)不斷降低并歸零，推動(dòng)城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。實(shí)質(zhì)上仍是強(qiáng)監(jiān)管精神的延續(xù)。

近日，銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)[2021]15號(hào)，以下簡稱“15號(hào)文”）發(fā)布補(bǔ)充通知，主要涉及5點(diǎn)內(nèi)容：

1. 隱形債務(wù)主體標(biāo)準(zhǔn)不以集團(tuán)公司為口徑，而以單一法人主體為口徑。以往城投公司經(jīng)常有層層股權(quán)嵌套的情況，而且隨著交易所“紅黃橙”分檔審批的政策實(shí)施，各地城投公司為做大做強(qiáng)，陸續(xù)出現(xiàn)合并區(qū)域內(nèi)城投、組建集團(tuán)企業(yè)從而提升公司資本實(shí)力的情況，尤其是在城投資產(chǎn)較為分散、城投公司資質(zhì)不高的發(fā)債區(qū)域。隱形債務(wù)主體新標(biāo)準(zhǔn)讓母子公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況繼續(xù)尋求銀行、信托、租賃等的流動(dòng)貸款，不至于出現(xiàn)因集團(tuán)內(nèi)某一家公司涉及隱形債務(wù)導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)公司融資受到限制。猜想后續(xù)各地方城投整合的步伐可能會(huì)進(jìn)一步提速。

2. 對(duì)于涉及隱形債務(wù)的城投公司，各銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的存量流動(dòng)貸款可以視必要程度續(xù)作。城投角度看，其在逐步化債的過程中有了一定緩沖，避免陷入融資困局。特別是網(wǎng)紅區(qū)域的城投公司，債券融資渠道本就不通暢，銀行放貸審核更加嚴(yán)格，如果存量流動(dòng)貸款不可續(xù)作，勢(shì)必會(huì)對(duì)這些城投公司的信用資質(zhì)造成實(shí)質(zhì)沖擊，加劇其流動(dòng)性緊張局面。機(jī)構(gòu)角度看，其可以根據(jù)城投公司的融資必要性自主決定是否續(xù)期流動(dòng)貸款，“續(xù)與不續(xù)”的權(quán)利重新回歸。但細(xì)品，這字里行間總透著一絲不安的成分，猜想以后機(jī)構(gòu)在“續(xù)”之前必定會(huì)多掂量掂量，畢竟，非隱性債務(wù)到底怎么解決，還有很多未知數(shù)。

3. 標(biāo)準(zhǔn)化債券和合格的資管產(chǎn)品不受“15號(hào)文”的約束。“15號(hào)文”發(fā)布后，機(jī)構(gòu)投資者針對(duì)涉及隱性債務(wù)的發(fā)債主體出現(xiàn)過債券投資“一刀切”的情況，這提高了城投公司發(fā)債難度，降低了債券流動(dòng)性。但補(bǔ)充通知不再對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債券和合格的資管產(chǎn)品進(jìn)行要求，放松了這方面的監(jiān)管，將監(jiān)管責(zé)任交給相關(guān)業(yè)務(wù)主管部門。在供給端，交易所和協(xié)會(huì)對(duì)債券用途進(jìn)行管控，而在投資端，城投公司債券購買者大多為銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)投資者可繼續(xù)自主進(jìn)行投資決策，其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。很顯然，標(biāo)品的控制主要還是側(cè)重于供給端。

4. 信托公司、融資租賃公司發(fā)放的貸款如未指定貸款用途均認(rèn)定為流動(dòng)貸款，這類貸款不可新增但可續(xù)作。補(bǔ)充通知限制了城投公司的信托、租賃類貸款新增，但未限制續(xù)作，一定程度上給予城投公司更多時(shí)間去降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。一般而言，非標(biāo)債務(wù)較多的城投公司所處的區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政表現(xiàn)較弱，融資環(huán)境本就不佳，經(jīng)營能力也較弱，在化債方面推動(dòng)難度較大，所以非標(biāo)債務(wù)的續(xù)作顯得尤為重要，給城投公司更多時(shí)間去化債。從總量上來看，還是只減不增。

5. 民生類企業(yè)（包括當(dāng)?shù)丶Z食供銷企業(yè)）的融資限制可以放松。補(bǔ)充通知特別提到這一點(diǎn)，也是顧及到了民生類企業(yè)的特殊性，其擔(dān)負(fù)的社會(huì)責(zé)任通常較大，如果民生類企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性問題，對(duì)區(qū)域環(huán)境的穩(wěn)定性將形成較大負(fù)面影響，所以對(duì)其融資限制與城投公司有所差異。

作者 I 陳俊松、楊培峰

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