作者：復先生

來源：復也說道（fuyeshuodao）

主旨導讀

世界日新月異的發(fā)展時，伴隨的還有消息大爆炸，萬物互聯(lián)時代讓我們獲取有用消息的成本變低了，但是壞處也顯而易見：我們被垃圾信息埋沒，大多信息沒有任何價值。

提高自己過篩有用信息的能力，是一個交易者成功的第一步。

今天要聊的話題是：如何透過關鍵宏觀經(jīng)濟指標了解一個國家的經(jīng)濟。

這個話題很舊，市面上有很多文章都做過羅列，但他們也僅僅是停留在理論層面，與實際脫節(jié)。但這個話題對于許多讀者來叔很新，他們只是從一些財經(jīng)新聞看到相關的數(shù)據(jù)，并沒有對這些指標建立起一個系統(tǒng)的框架。

這個話題很大，要想深入去談能寫一本書，因此復也只從“3W“角度出發(fā)去分析，他們是誰？干什么的？有什么作用？以此希望初級的期貨交易者們能夠不必花太多時間在研究這些指標相關的財經(jīng)消息上，而是迅速通過關鍵數(shù)據(jù)反應出背后的信息。

宏觀經(jīng)濟指標其實有很多種，但是不同國家的側(cè)重點是不同的，抓住重點，抓住主要矛盾才是我們應該著重關注的。

因此本文以中國和美國這世界兩大經(jīng)濟體作為劃分去解讀其背后應該關注的指標，由于篇幅有限，今天先介紹中國。

01

主要經(jīng)濟指標

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值：GDP

主要宏觀經(jīng)濟指標反映了一定社會經(jīng)濟現(xiàn)象，這類經(jīng)濟指標所反映的是我們目前處于的社會經(jīng)濟狀態(tài)，關注的重點在于：通過其現(xiàn)實落地去判斷與預期是否相符。

實際上，主要經(jīng)濟指標有很多，像我國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展的階段，GDP作為衡量一個國家或者地區(qū)在一定時期內(nèi)經(jīng)濟狀況和發(fā)展水平的指標，是首先值得關注的。

GDP即國內(nèi)生產(chǎn)總值，GDP的總量反映了一個國家或者地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模。而從中產(chǎn)期來看，GDP指標與大宗商品價格是一個明顯的正相關關系，當中國的GDP呈現(xiàn)向上趨勢時，大宗商品價格指數(shù)的重心也是向上的。

來源：WIND

有GDP總值，一定有GDP增長率，這是衡量一個國家經(jīng)濟增長速度的指標，可以反應其一定時期經(jīng)濟發(fā)展水平的程度。

過去四十年，我國昂之無愧是全球經(jīng)濟增長最快的經(jīng)濟體，從1978年的3%到如今的近40%，翻了超過170倍，年均增速高達9.4%。今年上半年，即使受到疫情、國內(nèi)進出口的影響，我國GDP也邁向8億萬美元大關，雖然在總值上和美國仍有點差距，但是在增速上無國能敵。

但隨著近幾十年來的經(jīng)濟發(fā)展人們卻發(fā)現(xiàn)，財富不斷增長，并沒有增加更多的快樂，一些學者開始把GDP懷疑為是一件快樂的皇帝新衣。20世紀70年代，美國經(jīng)濟學教授伊斯特林通過對20多個國家的調(diào)查統(tǒng)計分析，得出了幸福不隨收入增長而增長的收入－幸福悖論，即“伊斯特林悖論”。

與之類似的指標還有全社會用電量、鐵路貨運量，這些指標和GDP相關性很高，也能反映出一個地區(qū)或者國家在一定時間內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展水平。

2.價格指數(shù)：CPI

關注宏觀經(jīng)濟的另一重要指標是價格指數(shù)，價格指數(shù)是衡量物價總水平在任何一個時期相對于基期變化的指標，而價格指數(shù)細分也有很多，最重要的是消費者價格指數(shù)CPI和生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI。

消費者價格指數(shù)（CPI），是反應一定時期內(nèi)城鄉(xiāng)居民生活消費品和服務項目價格變動趨勢以及程度的相對數(shù)。在這個指數(shù)構(gòu)成的成分中，包括了人們衣食住行等8大類，其中食品和居住是最主要考察的兩大指標。

通俗來說CPI就是衡量人們手中目前的現(xiàn)金是否值錢，當CPI指數(shù)越高，現(xiàn)金越貶值。很直觀的感覺就是100塊錢能買到的東西越來越少，因此這也是為何CPI作為衡量通脹的關鍵指標。

通脹越高價格越是上漲，人們越預期看好期貨市場。因此，通脹越高期貨牛市越猛烈，這也就是為何2008年，股債重挫而期市獨牛。

不過CPI仍是一個滯后性指標，往往一個季度、年度CPI的落地更多是判斷人們的預期是否一致。

一般而言，當CPI大于3%就屬于通貨膨脹了，而大于5%時則屬于嚴重通貨膨脹。

許多發(fā)達國家都對通脹預期有一定的接受范圍，比如美聯(lián)儲1.5%-2%、歐洲2%以下。不過目前隨著社會的發(fā)展，各國對通脹的容忍度都有所提高，因此對CPI的漲幅沒有以往那么緊張了。

3. 價格指數(shù)：PPI

CPI描述產(chǎn)業(yè)鏈的下游，而PPI則涉及到了產(chǎn)業(yè)鏈的上游。

生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映某一時期生產(chǎn)領域價格變動情況的重要經(jīng)濟指標。

生產(chǎn)價格指數(shù)共調(diào)查9大類商品：燃料、動力類；有色金屬類；有色金屬材料類；化工原料類；木材及紙漿類；建材類：鋼材、木材、水泥；農(nóng)副產(chǎn)品類；紡織原料類；工控產(chǎn)品。

由于期貨市場是現(xiàn)貨的預期，所以可以說和我們期貨品種息息相關了，PPI的過高說明大宗商品價格在不斷上升。

PPI指數(shù)也可以用于指導單個期貨品種，某一品種下游PPI指數(shù)偏高，說明其產(chǎn)業(yè)利潤很好。

理論上來說PPI可以影響CPI，畢竟兩者是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關系，走勢都處于同生同降的關系。但是實際情況卻不一定那么發(fā)生，特別是新世紀的第二個十年CPI和PPI的“剪刀差”卻在逐步擴大，也就是說一個（PPI）上漲另一個（CPI）卻下跌。

我們透過這些數(shù)據(jù)更要關注的是其背后的故事，從而引導我們下一步如何走。

比如，剪刀差的擴大提醒我們生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)的價格水平繼續(xù)分化，那么為什么會出現(xiàn)這樣的分化？

CPI&PPI剪刀差 來源：WIND

以今年為例，伴隨海外疫情漸趨好轉(zhuǎn)、各國財政刺激政策漸顯成效、全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇等因素，國際市場通脹預期正不斷升溫，拉升了原油、有色金屬等大宗商品市場，也加大了今年通脹的輸入性風險，因此中國PPI的不斷拉漲也是情理之中。但在CPI方面，從上游原料價格傳導至下游消費品價格，需要通過居民消費進行搭橋，居民的謹慎性消費傾向也拉低了CPI，使得CPI和PPI的“剪刀差”持續(xù)。

而通過已經(jīng)落地的現(xiàn)實，每個人對于未來的走向都有了自己更加清晰的答案。

4.采購經(jīng)理人指數(shù)：PMI

PMI，對于中國而言即中國采購經(jīng)理人指數(shù)。它涵蓋生產(chǎn)與流通、制造業(yè)與非制造業(yè)等領域，是國際通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測體系，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測和預測具有重要作用。

中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)體系共包括11個指數(shù):新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)、供應商配送、存貨、新出口訂單、采購、產(chǎn)成品庫存、購進價格、進口、積壓訂單，當這個數(shù)據(jù)大于50%，經(jīng)濟擴張信號；40%-50%，經(jīng)濟有蕭條傾向。

PMI指數(shù) 來源：WIND

經(jīng)濟擴張或是蕭條，都會從攻擊和需求方面?zhèn)鲗У酱笞谏唐穬r格，進而對期貨市場產(chǎn)生影響。

就拿我國今年7月PMI來說，PMI指數(shù)為50.4%，環(huán)比下降0.5個百分點，這說明制造業(yè)繼續(xù)增長但速度進一步放緩。

透過指數(shù)的細節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)更多的故事。

通過新訂單指數(shù)可以觀察需求方面的信息，比如新訂單指數(shù)的為50.9%，同比下降0.6%；新出口訂單為47.7%，下降0.4%，在手訂單為46.1%，也下降了0.5%，這些信息都說明目前我國需求不給力，經(jīng)濟增長乏力。

另一方面，從生產(chǎn)指數(shù)可以觀察出供給方面的信息，比如7月生產(chǎn)指數(shù)為51.0%比上月回落0.9個百分點，企業(yè)的生產(chǎn)擴張也隨著需求的下降而回落；從采購和庫存方面來觀察，采購量連續(xù)下降而產(chǎn)成品庫存卻上升，也發(fā)出了這不是好的信號。而價格方面由于企業(yè)的成本上升，推動出廠價格上升，7月出廠價格指數(shù)為53.8%，前值51.4%，比上月提高了2.4個百分點。

PMI指數(shù)細節(jié)圖 來源：WIND

從這些數(shù)據(jù)，我們就能感受到目前的一個總體生產(chǎn)環(huán)境，經(jīng)濟可能會面臨怎樣的情形，那么我們對未來國家貨幣政策、抑或是期貨市場都有了更好判斷依據(jù)。

另外，采購經(jīng)理人指數(shù)與金屬需求指標密切相關，因而能被看作是金屬需求增長率變化的有效指標。

實際上，宏觀大類的經(jīng)濟指標雖然不能直接指導我們進行生產(chǎn)投資，但這些數(shù)據(jù)都代表著我們投資者處于一個良好投資環(huán)境中，國家整體經(jīng)濟的不算發(fā)展這是投資的最大保障，因此關注這類數(shù)據(jù)也就讓我們心里對于當下大環(huán)境有個數(shù)。

02

貨幣金融指標

貨幣金融指標也是整體宏觀經(jīng)濟指標的一部分，我國通常會運用這些宏觀經(jīng)濟指標作為貨幣政策的中介指標。

1.貨幣供應量

貨幣供應量是最主要的指標之一，即一國經(jīng)濟中，一定時期內(nèi)可用于各種交易的貨幣總存量。我國的貨幣供應量，根據(jù)流通性的大小供應量主要分為了五個層次，這四個層次做如下簡單的理解：

M0：流通中的現(xiàn)金；

M1：M0+企業(yè)活期存款+機關團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款；

M2：M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；

M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。

M4：M4=M3+其它短期流動資產(chǎn)。

從M0到M4，貨幣的流動性不斷降低，中國依賴于M1（俠義貨幣供應量）與M2（廣義貨幣供應量）這兩個指標作為貨幣政策中介指標，因此我們一般利用M1-M2剪刀差去觀察非金融企業(yè)經(jīng)營的活躍度，通過這一指標去觀察企業(yè)對未來經(jīng)濟預期的反應。

M1-M2剪刀差可以作為判斷信用和經(jīng)濟的先行指標，基本領先經(jīng)濟數(shù)據(jù)半年左右。由于企業(yè)經(jīng)營的活躍度會反映在企業(yè)存款的期限變化中，因此是考察宏觀實體內(nèi)化的重要指標。

我國M1&M2數(shù)據(jù) /來源：WIND

當M2增速上漲，且M1-M2剪刀差擴大時，即意味著短期存款貸款增速大于長期貸款存款增速），一般預示著實體經(jīng)濟發(fā)展；M2增速上漲，且M1-M2剪刀差收窄（長期存款貸款增速大于短期貸款存款增速），一般預示著投資投機活躍，而這部分資金有可能進入期貨市場，由此形成期貨市場的震蕩。

2.基準利率

基準利率是融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，以及管理層對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控的一個重要參考基準。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當政策重點放在穩(wěn)定貨幣時，中央銀行貸款利率就應該適時調(diào)高，以抑制過熱的需求，當貨幣流通收緊，更少的貨幣流通于期市后自然對期市投資有所降溫；相反，當經(jīng)濟低迷的時候，降低基準利率，就有助于期貨市場的升溫。

國債利率、回購利率以及隔夜拆解利率是我們做投資重點應該關注的，目前我國以國債利率作為基準利率，未來致力于將上海銀行同業(yè)拆解利率（shibor）作為重點培養(yǎng)的基準利率。

存貸款利率 /來源：WIND

3.存款準備金率

存款準備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的，繳存在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。

最初的存款準備金率單純用于存款的支付和清算，隨著市場的成熟，央行利用調(diào)整存款準備金率來控制貨幣供應量，調(diào)節(jié)利率。

存款準備金率越低，投放到市場流動的貨幣供應量自然也就增加，利率降低，資本就會更多流向股市、期市。

像基準利率、貨幣供給、存款準備金率這樣數(shù)量型工具央行越來越謹慎使用，更多邁向價格型工具。因此當我們看到降息降準、加息加準的時候，我們更應該警惕到宏觀經(jīng)濟發(fā)生了一些變化。

4.回購

回購是一種價格型工具，主要分為正回購和逆回購，前者是說央行向一級交易商賣出有價證券，并且到期贖回，后者則是買入有價證券，到期贖回。

所以正回購就是指的當央行賣證券的時候他以有價證券將更多的貨幣收入囊中，暫時收回了市場流動性，等到期后投放；而逆回購恰恰相反。

當國家采用逆回購時，也就間接釋放了流動性，更多資金會進入金融市場。

回購操作相對于前幾個直接的數(shù)量型工具來說，就顯得更為在中性了，畢竟他是通過更多環(huán)節(jié)去影響市場流動性，對貨幣、信貸的影響更為間接。

5.匯率

匯率是我們在做期貨交易中不可忽視的一個指標，指的是兩種貨幣之間兌換的比率，也就是一個國家的貨幣對另一種貨幣的價值。

在2015年之前，央行的人民幣多次緊跟美元，但在“811匯改”后我國的匯率更多參考“收盤匯率”+“一籃子貨幣”。

美元對人民幣 /來源：WIND

期貨品種中許多都涉及進出口，因此匯率的波動難免會對期貨品種價格產(chǎn)生影響。當進口規(guī)模大的經(jīng)濟體本幣貶值時，所對應的出口國的貨幣則升值，那么以進口國本幣來衡量的進口商品的價格就會上漲，由此導致該商品需求量的減少，價格下降。

另一方面，從關稅壁壘的角度講，當關稅增加時，進口商品價格也會隨之上漲，隨后產(chǎn)生的作用同樣取決于進口國經(jīng)濟體規(guī)模的大小。

1. 做期貨不得不關注宏觀經(jīng)濟指標，雖然這些指標都是滯后性的，并不能給我們帶來超前的買賣指導，但是一方面有的指標傳導影響到現(xiàn)實，另一方面當這些宏觀經(jīng)濟指標落地，未來個人、企業(yè)、國家會如何通過當下對后續(xù)政策、決策做出更進，是值得思考的點，而這才是引導我們?nèi)チ私夂暧^經(jīng)濟指標最重要的一步。

2. 宏觀經(jīng)濟指標有很多，要想羅列一本書都羅列不完，但是抓住關鍵性的幾個指標即可。

3. 對于不同國家而言，應該側(cè)重的宏觀經(jīng)濟指標有所不同，一是考慮到各個指標的編寫籃子不一樣，另一方面有的指標缺乏真實性和指導性，因此選擇宏觀指標進行參考時要依據(jù)不同國家出發(fā)。

4.宏觀經(jīng)濟指標只是一方面，處在大的宏觀背景就像是抓住了主要矛盾，通過這些數(shù)據(jù)指標去關注大國的動向，當然具體的操作層面就要根據(jù)不同品種的基本面。