14年時間 營收增長4倍

14年時間利潤合計為負數(shù)

數(shù)據(jù)總結

· 14年時間利潤合計為0，請問這樣的資產(chǎn)，他可以升值么？

· 你開了一家公司，或者搞了個什么實業(yè)， 然后這家企業(yè)14年時間里平均每年虧損200萬，請問，你和你的股東們怎么獲得收益？

· 這個是最樸素的投資，也是最常識的概念。

投資者回報為0

殼資源讓你保值

· 你沒虧損本金要感謝政府，審批制的股市制度讓股票除了作為上市公司的價值發(fā)現(xiàn)功能之外，同時還有一個殼資源的價值，也就是說，公司干好了，股票可以升值，公司干壞了，股票大不了不動，但是好歹還有一個殼價值，可以找個更優(yōu)秀的公司來加入到這個股票代碼里面。所以，在那個特殊的時代里，股民是很幸福的，要么賺公司成長的錢，要么賺殼資源保值的安全邊際，你怎么弄都不會虧錢，只是賺多賺少或者不賺的問題。

· 好了！以上的資產(chǎn)分析屬于大橡塑，也就是恒力石化借殼上市之前的那家公司。

· 所以我們要分開來看，大橡塑是不是一只牛股？

· 14年毫無利潤的企業(yè)，14年時間股東回報率為0毫無升值的股票，顯然不是牛股，而我

們今天的主題是恒力石化，顯然恒力是一只牛股無疑了。

恒力上市后營業(yè)收入增長8倍

恒力石化上市6年增長22倍利潤

利潤增長大都是有小貓膩的

· 2015年，185億營收，利潤6億，相當于3%，也就是企業(yè)創(chuàng)造了100元收入里面，純賺3元。

· 2020年，1500億營收，利潤130億，相當于9%，也就是企業(yè)創(chuàng)造了100元收入里面，純賺9元。

· 同樣的一個行業(yè)，同樣的業(yè)務模式，是不可能有這么懸殊的差異的，要么是因為周期，要么是因為財務報表的粉飾，注意，粉飾和造假是兩碼事，只是暫時性的把今年的利潤放到明年，或者把明年的利潤挪到今年來提前確認，這個都可以讓增長率看起來很大，所以，我們不要誤以為他實現(xiàn)了22倍的增長，真相就是，8倍的營收增長才是更真實的反映增長，22倍的夸張利潤增長只是因為他第一年的起點數(shù)據(jù)比較低而已。

此時我們可以猜市值了

· 8倍收入增長

· 利潤的話也按照8倍

· 估值的話，起步會比較高，因為借殼上市的炒作，現(xiàn)在應該進入平穩(wěn)狀態(tài)，所以，根據(jù)昨天浙江鼎力里面的三家公司的經(jīng)驗，我們大概可以猜測，公司用8倍的內在價值增長，可以帶來多少的市值增長？多少的投資者回報率呢？

· 按照8折的保守計算，8倍公司發(fā)展，起碼要讓市值增長6倍，而加上 分紅與再投資，起碼要讓長期持有的投資者回報7倍。

· 接下來我們看看真實數(shù)據(jù)。

市值增長了10倍---比預期多

股東回報率只有5倍---比預期低

市值有問題么？

· 2015年 185億營收規(guī)模，當時的市值是200億起步。

· 2020年 1500億營收規(guī)模，目前市值是2000億，所以他的市值與營收規(guī)模呈現(xiàn)1.2-1.3之間的關系，這個倒是變化不大。

· 2015年6億利潤，200億市值，30倍估值。

· 2020年130億利潤，2000億市值，15倍估值。

· 你仔細看，真相就是：這個行業(yè)股票市值，不是受到利潤控制，而是受到營收規(guī)?？刂啤Ｄ闳绻o盯著利潤不放，你會說130億的恒力，價值30倍估值就是 4000億市值，如果你這樣想就會開始咒罵市場不給力，不給你價值回歸，實際上，不是市場不給力，是你計算價值的方法有問題。

給我們一個小的啟示

· 這給我一個啟示：這類企業(yè)在他猛烈賺錢的時候，市值會受到營收規(guī)模的捆綁而不會變的很大，而在他經(jīng)歷行業(yè)周期利潤減少甚至虧損的時候，又受到利潤的捆綁而股價往凈資產(chǎn)水平折扣，這兩股力量都是往下的，好的時候營收給你往下拽，差的時候利潤給你往下拽，這類企業(yè)的股價天然的兩股力量都是往下拽的，所以我們稱這類企業(yè)為周期股，他們的保值效果往往都不是很好。

募資300億太多分紅30億太少

股東回報率低的原因找到了

· 增發(fā)太多，不斷的問股東要錢，而分紅太少，請問你作為股東哪里來的收益？

· 股票本質上一直在貶值，起初企業(yè)賺6億利潤，市值200億，后來企業(yè)賺130億了，市值2000億，或許等企業(yè)賺200億的時候，市值還是2000億，這樣你本質上來說，其實是貶值了50%，企業(yè)在發(fā)展的同時股票在貶值，這樣抵消了以后，股東回報率就變得很低了，所以我們看到那個8倍的營收增長22倍的利潤增長，給買入持有的股東只帶來5倍的投資回報率。而且這還是建立在牛市被炒作了一把的基礎上，如果遇到周期，來個一言不合就破凈，你很難想象你能留下來多少長期回報率。

· 為了驗證我們的結論，我們需要去看看，和他同類型的一些公司，長期資產(chǎn)回報率的情況是怎樣的。

榮盛石化10年時間4倍回報率

恒逸石化10年時間1倍回報率

他倆的賺錢能力難道不強么？

榮盛石化更是20倍利潤增長

從全局看不要忽略他曾經(jīng)的周期

或許是跟油價有關系吧

標記利潤我們來看估值

上市初期三年30倍估值

他的真實本質是10倍估值

估值30倍對還是估值10倍對？

· 企業(yè)的利潤不會無限的增長下去！

· 當企業(yè)處于30億利潤的時候，我們預期未來企業(yè)會以30%的速度增長下去，此時我們給 予企業(yè)30倍估值，也就是1000億市值。

· 而當企業(yè)處于300億利潤的時候，我們預期未來企業(yè)利潤不會再增長了，只會維持300億 不變，此時我們就會給予10倍估值，也就是3000億市值。

· 所以有人說2020年肺炎時期，1000億市值的時候是低估的，其實那個位置市場預期他 的利潤不增長了，所以給予了10倍估值，后來發(fā)現(xiàn)油價崩盤了，今年利潤又漲到了130 億，于是炒作回去了15倍估值。這里面還有一件趣事，就是當你發(fā)現(xiàn)石油價格下跌的時 候，你去買原油寶抄底原油，不如買石化企業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)，2020年4月份是國際油價最 慘的時候，而同時期也是石化企業(yè)的上漲起點，基本都是3-5倍的炒作漲幅。

· 今天的2000億市值，需要多少利潤能支撐起來？答案就是 200億的利潤才撐得住。如果2021年企業(yè)利潤可以從130繼續(xù)增長到160-200億區(qū)間，這個2000億市值是撐得住的，但是也僅限于撐住，很難再有大幅表現(xiàn)，因為企業(yè)的利潤不是無限增長的，起碼目前還看不到，以后不知道，這個請大家保持長期追蹤。

抄底原油寶不如抄底石化企業(yè)

ROE看看榮盛石化的

榮盛的估值是2-4倍

ROE再看看恒逸石化的

12%的ROE撐住了2倍PB價值

再看恒力石化的ROE

我們先估算一下價值區(qū)間

· 均值 23%，傻瓜式估值應該在4倍！

· 但是2015和2018年是15%左右，所以他的保底價值按照傻瓜式邏輯6個點一倍，應該在2.5倍，這樣我們得出的綜合結論就是他的價值區(qū)間位于 2.5-4倍PB之間。

· 至于市場悲觀時候把他砸到多低，樂觀起來拉升到多高，這個你是沒法計算出來的。

兩次精準的2.5倍見底

這樣有助于你判斷現(xiàn)在的價值

更多人關心今天的價格如何？

· 今年一季度利潤繼續(xù)表現(xiàn)很好，基本上保證了今年的資產(chǎn)收益情況是沒問題的，所以今年的ROE依然會很高。這樣就足夠給他支撐溢價水平。

· 目前每股凈資產(chǎn)7.26，撐住4倍PB還是沒問題的，如果不發(fā)生危機或者熊市之類的事情，市場應該以 28元作為一個交易中樞進行波動， 所以結論就是：28元的價格，是一個較為均衡的價格，他并不高估，但是也絕不低估。所以這也是市場有效的地方，因為我們今天看到，價格確實回歸到了28元附近在那開始晃悠了，已經(jīng)2個月沒有大幅的漲跌了。

· 跌吧？他確實值這個錢！咋跌？

· 漲吧？他也就值這個錢！咋漲？

我們的認知還是有偏差的

· 我們以為我們投資股票搞價值投資，但是最后發(fā)現(xiàn)，或許我們本質上是抄底了原油期貨。

· 我們以為我們很懂得給公司估值，但是最后發(fā)現(xiàn)，市值跟利潤的關系只是表面現(xiàn)象而非本質。

· 我們以為我們買到了持續(xù)增長持續(xù)賺錢的企業(yè)，最后發(fā)現(xiàn)，或許我們恰恰是站在這個行業(yè)最景氣的五年時間里面，而忽略了過去10年時間他的不景氣。

· 我們以為我們一直在為了資金的保值增值而努力，最終卻投資了一堆看起來不錯的公司，卻從未意識到這批公司所在的行業(yè)壓根就不保值。

· “我們以為。。。最后發(fā)現(xiàn)。。?！?/p>

· 這樣的自以為是到底還有多少？如何把這些自以為是逐漸的變化成為實事求是？任重而道遠，大家一起努力吧！

· 走出幻覺，走向成熟，蛻變是痛苦的，而不剝離我們這些無效的認知，就不能從偏差的道路上回正，不能走上真正的價值投資之路