復合年化增長46%：拓邦股份是怎樣的一家公司？

抱樸守拙之寧耐 2021-07-16

展開全文

想必大家都知道，只要復合年化增長能夠長期在20%以上，你就有跟股神巴菲特一樣強的投資能力。

而在A股，有這樣一家公司，營收在5年內翻了4倍多，達到30%的復合增長率，凈利潤復合增長更是46%，實屬優(yōu)秀。

公司股價也從100億的市值上漲到200多億，將近一倍多的收益。著實讓小編羨慕不已，心生向往。

這就是智能控制器龍頭，拓邦股份（002139.SZ）。

在看過相關的公司研報后，公司呈現出基本面扎實+業(yè)績不斷上漲，還是值得期待的。

基本面

公司主要生產“智能控制器”，顧名思義就是智能化的控制著某種電子機器設備的一種小型設備。

主要廣泛的被運用到家用電器、電動工具、汽車電子、健康護理電子產品當中，甚至現在當下最流行最潮流的智能家居建筑中也有廣泛的應用（也就是“智能物聯(lián)網”）。

在這些領域里智能控制器扮演著“神經中樞”和“大腦”的角色。

此外，公司的核心技術：“三電一網”：

1.1電控技術。以微型電子計算機為核心實現智能化控制的技術。已經形成上百種電控技術平臺，可完整覆蓋四大行業(yè)產品的需求。

1.2電機技術。將電能轉化為動能的技術。主要圍繞直流無刷電機（BLDC）、步進電機、伺服電機等各類型電機形成數十個先進的電機技術平臺。其中公司在工具電機和運動控制領域處于國內領先水平。

1.3電池技術。

1.4 物聯(lián)網平臺。主要從物聯(lián)網模塊、智能終端到APP、PaaS物聯(lián)網平臺等完整的技術能力。

主要產品：面向“家電、工具、工業(yè)和鋰電”四大行業(yè)。

2.1 家電智能控制 為家電行業(yè)的品牌客戶提供從產品概念、設計、開發(fā)到制造交付的的定制化服務。

2.2 工具智能控制 為工具行業(yè)的品牌客戶提供ODM服務，業(yè)務范圍涵蓋電控、電機和電池，產品形態(tài)既包括控制器，也包括模組和整機。

2.3 鋰電池及智能控制 主要面向儲能、二三輪車和其它特種車輛動力電池、充電寶等領域提供包括電芯、電池管理控制、電池包、充電柜等產品和系統(tǒng)解決方案。

2.4 工業(yè)智能控制 主要為下游自動化裝備客戶提供控制器、驅動器和電機。幫助自動化設備制造商提高設備設計性能、降低設備制造成本、加快新設備研制速度。

資料來源：公司年報

以往，公司主要按核心技術“三電一網”劃分營業(yè)收入，主要營收來源位智能控制器，占比在80%左右。

2019 年公司實現主營業(yè)務收入40.99 億元，智能控制器類產品貢獻了公司大部分收入，占比78.03%；高效電機及控制系統(tǒng)類產品占比7.07%；鋰電池類產品占比10.47%。

2020 年，公司對計量口徑進行了調整，以“四大行業(yè)”劃分，在家電、工具、鋰電、工業(yè)四大領域的占比分別是44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。

對比年報的數據，公司在工具、鋰電、工業(yè)及其他行業(yè)呈現快速的增長，基本在46%以上。

資料來源：公司年報

通過歷史數據的對比，可以看到，近年來公司營收和業(yè)績呈現穩(wěn)健增長。

2015-2020年公司營收年均復合增長率30.91%；且2021Q1實現營收16.98億元，同比大幅增長120.38%，主要系公司下游需求持續(xù)向好，訂單向國內轉移。

歸母凈利潤方面，2015-2020年歸母凈利潤從0.81億元增長到5.34億元，年均復合增長率達到45.93%。2021Q1實現扣非凈利潤1.53億元，同比大幅增長527%，相比19年增長264%。

作為一家技術型企業(yè)，拓邦絲毫不吝嗇在研發(fā)投入、人員儲備等方面的投入；在2015-2020年的研發(fā)支出持續(xù)增長，CAGR為34.71%；均大幅領先于行業(yè)可比公司，以2020年為例：

1）拓邦/和而泰/朗科智能的研發(fā)費用率分別為7.28%/5.07%/3.36%；

2）拓邦/和而泰/朗科智能的研發(fā)人員占比分別為21.59%/17.38%/15.76%。

整體看，公司為細分行業(yè)的龍頭王者，且不斷投入高研發(fā)，過往數據也呈現營收和利潤的高增長的態(tài)勢。

市場規(guī)模

展望全球，根據中國產業(yè)信息網及沙利文數據顯示，近5年全球智能控制器市場復合增速為4.05%，而國內智能控制器市場復合增速為15.22%。

顯然，國內增速明顯快于全球，有望持續(xù)提速。隨著未來5G及物聯(lián)網應用普及場景增加，下游產品智能化、聯(lián)網化提速，智能控制器市場空間將持續(xù)增長。

而當前智能控制器細分市場主要是汽車電子、家用電器、電動工具及工業(yè)設備裝置，共占比近50%。汽車電子占比最多，高達23.3%；其次為家用電器和電動工具，分別占比為13.7%、12.9%。

較為遺憾的是，拓邦還未擴展智能控制器最大的細分行業(yè)，汽車電子行業(yè)。

對比分析我國主要智能控制器上市公司的銷售量和平均售價，和而泰、拓邦股份、和晶科技、朗科智能、英唐智控；

在2016-2020 年我國智能控制器公司ASP復合增長率為8%，銷售量復合增長率為18%，營收復合增長率為28%，行業(yè)整體呈量價齊升的高景氣。

可以明顯看到，拓邦、和而泰都表現出優(yōu)于同行業(yè)的高出水準。雙龍頭局面呈現穩(wěn)定的格局。

結語

根據最新的中報數據，公司Q2扣非凈利潤為1.5-1.8億元，環(huán)比Q1 增長0-17%，主要由于Q1歐瑞博的投資賬面價值增加了0.93億元；公司全年有望達到7.5億凈利潤，目前約30倍PE，約1倍PEG。

值得注意的是，當我們翻開公司的公告欄，發(fā)現過去一年有大量的基金調研了公司，其中不乏知名的公募、私募，拓邦連年的高增長也逐漸吸引到頭部資金的注意；在去年疫情下，國外大量轉移的訂單，也豐厚了公司21年上半年的業(yè)績，對于下半年，受原材料通脹、芯片短缺、訂單減少的情況，拓邦的業(yè)績恐會有一定放緩。

通過公司的調研紀要，我們可以看到，拓邦對于公司四大行業(yè)未來增長的信心，特別是工具行業(yè)的高增長（深耕行業(yè)前10大客戶），鋰電行業(yè)的放量（寧波、越南、印度、惠州工廠，達200億市場規(guī)模，房車電池第一梯隊，磷酸鐵鋰），工業(yè)控制的增長（規(guī)模底，未及其自動化的替代），家電行業(yè)的平穩(wěn)（清潔家電的發(fā)展等創(chuàng)新）。

顯然，公司處在一個細分高增長的賽道上，行業(yè)頂部的雙龍頭公司也都表現出強勁增長的基本面。

在結尾，我們想引用公司2020年年報對行業(yè)未來的展望：

“智能控制是未來智能社會的核心技術，是智能設備的大腦和神經系統(tǒng)，智能控制將成為智能社會的必需品。

我們認為智能控制行業(yè)是一個沒有天花板的大行業(yè)，是智能化社會的下一個“金礦”。智能控制器是包含算法與硬件的技術密集型產品，隨著智能化的持續(xù)深入，技術快速迭代將提升智能控制器 ODM（原始設計制造商）定制化需求，品牌商對供應商的技術創(chuàng)新能力要求將越來越高，拓邦依靠 25年的持續(xù)研發(fā)投入，在技術和產品創(chuàng)新方面具有核心競爭力?！?/em>