作者：冬音
出品：洞察IPO
6月11日，四川中泰聯(lián)合設計股份有限公司（簡稱“中泰設計”）申請創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，這是繼華陽國際（002949.SZ）、尤安設計（300983.SZ）陸續(xù)實現從新三板到深交所的跨越后，又一家曾掛牌新三板的建筑設計企業(yè)走向A股。
與同行相比，中泰設計近幾年業(yè)績增長緩慢，應收賬款持續(xù)增加，且設計人員人均收入行業(yè)墊底。此次，中泰設計擬募資3.46億元用于區(qū)域拓展中心建設、創(chuàng)新類業(yè)務平臺建設、信息化平臺升級建設和補充流動資金等。
令人注意的是，在擬募資之前，中泰設計在2018年和2020年共進行過兩次現金分紅，累計超過5000萬元，其中2020年的分紅占凈利潤的比例高達55.95%。有錢分紅，中泰設計為何還要急著募資上市？
突擊分紅，實控人占比近9成
中泰設計似乎并不缺錢。招股書顯示，中泰設計在2018年和2020年共進行過兩次現金分紅，其中2018年現金分紅金額為1499.91萬元，2020年增至3892.87萬元，累計分紅超過5393萬元。
令人關注的是，2020年的分紅是上一次分紅金額的2倍以上，且占當年凈利潤6957.85萬元的55.95%，也就是一半以上的利潤都進入了股東腰包，而不是用于擴大再生產。
公司近年分紅表
圖片來源：招股說明書
這么高比例的分紅，且發(fā)生在申請上市之前，其實際控制人的動機值得推敲。
中泰設計的實際控制人是張小波和周小鋒。招股說明書顯示，張小波、周小鋒合計持有股份占公司股份總額的57.52%。此外，張小波、周小鋒兩人通過重慶樂合和重慶樂創(chuàng)合計持有占公司股份總額29.24%的股份。因此，張小波及周小鋒二人合計可直接及間接控制發(fā)行人86.76%的股權。以86.76%的股權占比計算，已經有約4679萬元進入了實際控制人的腰包。
“募資買房”前途未卜
招股書顯示，本次募集資金投資項目中，公司擬使用2.34億元進行區(qū)域拓展中心建設項目。從形式上看募投項目屬于“高大上”，似乎與簡單的買樓關系不大。
但實際上，區(qū)域拓展中心建設項目擬采用升級建設成都、昆明、上海、深圳、重慶、貴陽、南寧、西安、鄭州等總部和區(qū)域中心，以及新建太原、福州、武漢、青島、烏魯木齊等區(qū)域中心，其中成都、昆明的新增辦公場所通過購置方式取得，上海、深圳、重慶、貴陽、南寧、西安、鄭州、太原、福州、武漢、青島、烏魯木齊等地的辦公場所通過租賃取得。其中的1.19億元用于建設投資費用，也就是說募投資金是用來買房或者租房的。
同樣的，公司還擬投資5385.1萬元用于創(chuàng)新類業(yè)務平臺建設，但該項目也得需要場地，擬通過在成都市以購置方式取得。其中2150萬元也將投向場地購置及裝修。以此看來，中泰設計很大一部分的募集資金將用來購置辦公室。
公司要發(fā)展全國業(yè)務，需要購置各地辦公室，理論上說，買房租房雖然缺乏科技含量，但也是需要的。中泰設計稱，公司的業(yè)務遍布全國多個地區(qū)和城市。為了便于業(yè)務開展，更好地服務客戶，公司逐步實施貼近客戶的全國布局發(fā)展戰(zhàn)略，實現業(yè)務的跨區(qū)域擴張。未來三年內，公司將繼續(xù)根據業(yè)務需要，擴大設計團隊的規(guī)模，使公司的業(yè)務能夠輻射更多的區(qū)域。
不過，公司全國化經營的經驗并不足，迅速擴張有很大風險。數據顯示，目前，公司主營業(yè)務發(fā)生在中西南區(qū)域，該區(qū)域實現的收入分別約為2.64億元、3.2億元和3.42億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別達到91.63%、91.06%和87.21%，占比相對較高。
中泰設計想要從區(qū)域化經營走向全國化擴張并不容易，且不說全國各地的客戶習慣有差異，業(yè)務類型有區(qū)分，即便其能夠順利完成擴張，面對業(yè)務擴大后的管理風險，中泰設計也未必能夠馬上解決。其四處購買辦公樓對公司的發(fā)展風險很大。
深陷業(yè)績增長困境
中泰設計這幾年的發(fā)展并不是很理想。從業(yè)績報表看，中泰設計近年來的業(yè)績增長波動很大。隨著國家對房地產行業(yè)調控力度加大和競爭加劇，行業(yè)整體增長乏力，中泰設計的發(fā)展更是壓力倍增，業(yè)績甚至出現下滑。2019年、2020年，公司分別實現營收3.51億元和3.92億元，增速分別為21.63%、11.89%；對應凈利潤為5197.26萬元和6957.85萬元，增速分別為-17.17%、33.88%。
公司客戶主要為房地產開發(fā)商，其中2020年居住建筑設計收入3.61億元，占比高達91.93%。招股說明書顯示，2020年，公司第一大客戶是融創(chuàng)，第二大客戶是恒大。房地產大客戶的資金鏈緊張，必然也會影響到中泰設計的穩(wěn)定。
數據顯示，2018年-2020年，公司的應收賬款節(jié)節(jié)走高，其余額分別為1.55億元、1.99億元和2.70億元，占各期營業(yè)收入的比重為53.74%、56.73%和68.74%。在2019年、2020年公司營業(yè)收入同比增長21.63%、11.89%的情況下，應收賬款余額分別同比增加了28.39%、35.68%。這給公司的未來發(fā)展增加了不穩(wěn)定因素。
公司產品類別表
圖片來源：招股說明書
與此同時，與同行相比，中泰設計的設計人員處于弱勢，數據顯示，2018年-2020年，中泰設計的設計人員人均收入貢獻為52.20萬元、35.19萬元、40.64萬元，并不穩(wěn)定且有下滑趨勢。
同行業(yè)的華圖山鼎（300492.SZ）2018年-2020年，設計人員人均收入貢獻分別為68.23萬元、70.66萬元、56.13萬元，華陽國際為47.63萬元、40.86萬元、48.06萬元，筑博設計（300564.SZ）為55.20萬元、56.35萬元、53.18萬元，尤安設計為96.39萬元、88.50萬元、91.44萬元，霍普股份為93.22萬元、79.36萬元、80.35萬元，行業(yè)平均值為72.13萬元、67.15萬元和65.83萬元。中泰設計設計人員人均收入貢獻在行業(yè)中墊底。
同行業(yè)可比公司設計員工人均收入貢獻表
圖片來源：招股說明書
中泰設計的人均收入貢獻低，顯示公司人力資本效率低下。此次IPO，中泰設計通過募投項目想在長三角城市群、粵港澳大灣區(qū)、成渝城市群、長江中游城市群、中原城市群等核心區(qū)域城市拓展業(yè)務，需要資金投入，更需要人才的聚集。
在已有人員的利用效率并不高、幾乎沒有人才優(yōu)勢的情況下，中泰設計想迅速完成全國性擴張將很難適應下游客戶的變化，對公司的業(yè)績很可能造成不利影響。提前分紅，再向市場要錢的方式似乎也宣告了實控人對募投項目缺乏信心。
