這個(gè)不是分析報(bào)告，而是按照《手把手教你讀財(cái)報(bào)》一步一步做出來的分析筆記。 

快速閱讀資產(chǎn)負(fù)債表

 2020年公司總資產(chǎn)約2133億，比2019年的1830億增加了303億。2133億中有1677億是自己的，456億是借的，2019年的借款是411億，所以2020年新增借款45億，其他258億（303-45）是掙到的。

問題來了，2020年的凈利潤(rùn)是495億，這里怎么只有258億呢，答案是差額的大部分被分紅掉了（2020年的分紅是242億）。

一、分析負(fù)債：

重點(diǎn)1：茅臺(tái)無有息負(fù)債。有息負(fù)債/總資產(chǎn)=0

重點(diǎn)2：456億負(fù)債中，合同負(fù)債（以前的應(yīng)收款項(xiàng)）133億，應(yīng)交稅費(fèi)89億，欠員工29.8億，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常流動(dòng)負(fù)債26.8億。

*根據(jù)新收入準(zhǔn)則，本報(bào)告期“預(yù)收款項(xiàng)”改為“合同負(fù)債”及“其他流動(dòng)負(fù)債”列示。

二、分析資產(chǎn)

1、當(dāng)年稅前利潤(rùn)總額/生產(chǎn)資產(chǎn)：區(qū)分資產(chǎn)'重公司’or'輕公司’

*生產(chǎn)資產(chǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表里的固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資+無形資產(chǎn)里的土地。

2020年稅前利潤(rùn)總額/生產(chǎn)資產(chǎn)=282%，顯著高于社會(huì)資本平均回報(bào)率（銀行貸款利率 6%*2=12%），貴州茅臺(tái)顯然屬于輕資產(chǎn)公司。

2、生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)：判斷公司策略

由于茅臺(tái)下面有個(gè)商業(yè)銀行，2020年的存放同業(yè)款項(xiàng)為1178億，占總資產(chǎn)的55%。生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)基本無意義。

將自己站在企業(yè)老板角度，去思考各塊資產(chǎn)變動(dòng)原因，與行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是否一致，如果不一致，作為投資人，看好哪個(gè)方向。

3、應(yīng)收款/總資產(chǎn)：還沒收到的錢占資產(chǎn)的比例

超過三成就很嚴(yán)重；是否有巨變；是否有異常。茅臺(tái)應(yīng)收款很少，基本忽略不計(jì)。

應(yīng)收款=資產(chǎn)負(fù)債表有所帶應(yīng)收兩個(gè)字的科目數(shù)字總和-應(yīng)收票據(jù)里額銀行承兌匯票金額（銀行承兌匯票等于略打折的現(xiàn)金）

4、貨幣資金/有息負(fù)債：判斷債務(wù)危機(jī)。

茅臺(tái)無有息負(fù)債。

5、非主業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

如一家制造業(yè)將大量資金配置在交易性金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)、銀行理財(cái)、持有至到期投資等，說明管理層在自己的行業(yè)里已經(jīng)很難看到機(jī)會(huì)。

三、分析利潤(rùn)

1、營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)收入增速

營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)通常有三種途徑：潛在需求增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額擴(kuò)大和價(jià)格提升。

同時(shí)，還要看企業(yè)收入的增速是否高于行業(yè)平均增長(zhǎng)速度，如果高于，才能證明企業(yè)的市場(chǎng)份額在擴(kuò)大，企業(yè)是行業(yè)中的強(qiáng)者。反之，則說明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在喪失。

營(yíng)業(yè)增速最近3年逐年降低。預(yù)期未來增速10%左右。

2、毛利率

毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入。毛利率在 40%以下的，企業(yè)通常處于高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，低于 20%的企業(yè)，建議一般投資者不要涉及。

茅臺(tái)的毛利率基本上都在 90%以上。

3、 費(fèi)用率：（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）/毛利潤(rùn)

費(fèi)用率也是用來排除企業(yè)的。

費(fèi)用率也可以費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例來觀察，這個(gè)角度去掉了生產(chǎn)成本的影響。如果能夠控制在毛利潤(rùn)的 30%以內(nèi)，就算是優(yōu)秀的企業(yè)了。如果超過 70%，則關(guān)注價(jià)值不大。

把費(fèi)用率和毛利率結(jié)合起來看，兩者共同的目標(biāo)就是排除利潤(rùn)率低的企業(yè)。盡量選擇毛利率高、費(fèi)用率低的企業(yè)。

茅臺(tái)費(fèi)用低在12%左右。

4、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入，它是財(cái)報(bào)的核心數(shù)字。

茅臺(tái)最近3年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率變化小。如果變化大，要考慮原因，是因?yàn)樘醿r(jià)or成本下降or費(fèi)用控制得當(dāng)。

三、現(xiàn)金流量表

1、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)

確認(rèn)凈利潤(rùn)是否變成現(xiàn)金回到公司賬戶。比值越大越好，持續(xù)>1是優(yōu)秀企業(yè)的重要特征。茅臺(tái)最近3年均滿足要求。

2、銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金>=營(yíng)業(yè)收入 

營(yíng)業(yè)收入不包括幫稅務(wù)局跑腿收的稅，但銷售商品包括稅收。茅臺(tái)最近3年均滿足要求。

3、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~<0 且主要是投入新項(xiàng)目 

4、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額>0，可放寬為排除分紅因素該科目>0 

5、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物>=有息負(fù)債

茅臺(tái)有息負(fù)債為0。

四、綜合分析

1、安全性分析

    期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物>=有息負(fù)債（見 二、5）

  茅臺(tái)因?yàn)闊o有息負(fù)債，安全性滿分。

2、盈利能力

從營(yíng)業(yè)收入的角度，看每單位的營(yíng)業(yè)收入有多少可以轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，關(guān)注營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、毛利率、凈利率，以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最為重要。毛利率顯示企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率高于 40%的企業(yè)可能具有某種特殊的競(jìng)爭(zhēng)力。

從資產(chǎn)角度，看每單位股東投入加所借有息負(fù)債能凈重多少利潤(rùn)，主要關(guān)注凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率。 凈資產(chǎn)收益率ROE標(biāo)準(zhǔn)為 15%，大于 15%的企業(yè)才具有競(jìng)爭(zhēng)力，排除凈資產(chǎn)收益率小于 15%的企業(yè)。對(duì)于小盤股來說，15%以上是必須的。

凈資產(chǎn)收益率相同的兩家企業(yè)，總資產(chǎn)收益率更高的企業(yè)，有更強(qiáng)的盈利能力，并承受更小的風(fēng)險(xiǎn)。

茅臺(tái)毛利90%，ROE32%。

3、成長(zhǎng)性分析

從收入角度，重點(diǎn)看營(yíng)收增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

從資產(chǎn)角度，重點(diǎn)看凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 

4、管理層能力分析

管理層能力，也被稱為“營(yíng)運(yùn)能力”，主要觀察指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（銷售收入/(（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）)/2，標(biāo)準(zhǔn)值為 3）越高，表明回款速度越快。

存貨周轉(zhuǎn)率（營(yíng)業(yè)成本/(（期初存貨+期末存貨）/2)），標(biāo)準(zhǔn)值為 3）越高，存貨占用的資金越少。存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)白酒不適用。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營(yíng)業(yè)收入/固定資產(chǎn)）越高，每單位固定資產(chǎn)支持的銷售收入越大，表明對(duì)固定資產(chǎn)的利用率也越高，它反映的是企業(yè)屬于“輕資產(chǎn)企業(yè)”還是“重資產(chǎn)企業(yè)”。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收收入/（（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2），標(biāo)準(zhǔn)值 0.8）越大，每單位總資產(chǎn)產(chǎn)生更多的銷售收入，反映企業(yè)管理能層資產(chǎn)運(yùn)用能力越強(qiáng)。

茅臺(tái)不被賒賬、輕資產(chǎn)運(yùn)行，是優(yōu)秀管理企業(yè)。但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于標(biāo)準(zhǔn)值，還有提高空間。

5、總體分析

凈資產(chǎn)收益率=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿系數(shù)

凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收收入/（（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2）

杠桿系數(shù)=（（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2）/凈資產(chǎn)

茅臺(tái)最近3年ROE基本不變，主要是杠桿率小幅下降，凈利率小幅提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稍差。