論文大燜鍋丨推送練習(xí) NBER 氣候金融文獻(xiàn)綜述

投沙齋 2021-05-28

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氣候問(wèn)題是我們這個(gè)時(shí)代面臨的最大挑戰(zhàn)之一，它不僅會(huì)影響人類的健康，而且也為經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者開(kāi)始討論相關(guān)問(wèn)題，如對(duì)由氣候變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的估值與對(duì)沖、投資者對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和態(tài)度、氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響等。這些研究組成了一個(gè)嶄新的快速發(fā)展的領(lǐng)域——“氣候金融”（Climate Finance）。由耶魯大學(xué)教授Stefano Giglio、Bryan T. Kelly及紐約大學(xué)教授Johannes Stroebel合作撰寫(xiě)的NBER工作論文“Climate Finance”對(duì)該領(lǐng)域的理論和實(shí)證研究進(jìn)行綜述并提出未來(lái)的研究方向。

為什么要從金融學(xué)的角度研究氣候變化的影響呢？第一，在制定應(yīng)對(duì)氣候變化的政策時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)及政策對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)偏好是需要著重考慮的因素。第二，在我們向環(huán)境友好的可持續(xù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，金融市場(chǎng)為緩和或?qū)_氣候風(fēng)險(xiǎn)提供重要工具。具體來(lái)說(shuō)，一方面，金融工具通過(guò)促進(jìn)投資者的資本流向綠色環(huán)保項(xiàng)目而非污染型企業(yè)，來(lái)減輕氣候風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，雖然氣候風(fēng)險(xiǎn)是一種總體風(fēng)險(xiǎn)，但是金融市場(chǎng)利用企業(yè)在所面臨氣候風(fēng)險(xiǎn)的大小、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和適應(yīng)性等方面的異質(zhì)性分擔(dān)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而起到對(duì)沖氣候風(fēng)險(xiǎn)的作用。

首先，作者梳理了氣候風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)定價(jià)的理論文獻(xiàn)，討論現(xiàn)有研究如何將氣候風(fēng)險(xiǎn)融入宏觀金融模型。為引入氣候風(fēng)險(xiǎn)，研究者首先從與氣候及經(jīng)濟(jì)過(guò)程相關(guān)的不確定性的來(lái)源出發(fā)，可能的來(lái)源有三種：未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性、未來(lái)氣候演變的不確定性、模型自身要素的不確定性。同時(shí)，該領(lǐng)域現(xiàn)有的大部分文獻(xiàn)都集中在氣候風(fēng)險(xiǎn)如何影響最佳減排政策及“碳的社會(huì)成本”問(wèn)題。然而最新的文獻(xiàn)也開(kāi)始探索這些模型在金融資產(chǎn)價(jià)格和收益中的含義。

隨后，作者綜述了對(duì)不同類別資產(chǎn)進(jìn)行氣候風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的實(shí)證研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)考慮了至少兩大類與氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素：有形氣候風(fēng)險(xiǎn)（physical climate risk）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（transition risk）。前者是指氣候變化導(dǎo)致的生產(chǎn)性資產(chǎn)直接減值的風(fēng)險(xiǎn)；后者包括可能向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證研究設(shè)計(jì)的一個(gè)關(guān)鍵在于：現(xiàn)實(shí)中同類資產(chǎn)可能被不同程度地暴露在這些風(fēng)險(xiǎn)中。例如，靠近大海的房屋更容易受到有形氣候風(fēng)險(xiǎn)的影響、煤炭企業(yè)更容易受到轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究者將這一特點(diǎn)與隨時(shí)間變化的對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注相結(jié)合，分別研究股票、債券、住房、抵押貸款市場(chǎng)中與氣候相關(guān)的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題。同時(shí)，作者也討論了最新的探究如何構(gòu)建投資組合來(lái)對(duì)沖氣候風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)。

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來(lái)自：投沙齋 > 《能源氣候》

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