立足黑色金屬，大力拓展數(shù)據(jù)資訊。公司成立于2000年，是國內(nèi)領(lǐng)先的立足黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品提供商業(yè)資訊服務(wù)、數(shù)據(jù)研究服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)及其增值服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺綜合運營商。經(jīng)過20年的發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)可分為資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)，以及交易和供應(yīng)鏈服務(wù)兩大塊。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資訊市場正抬頭，具備數(shù)倍成長空間。市場調(diào)研資訊助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展，和國家GDP存在較大相關(guān)性。以美國2018年的市場數(shù)據(jù)和當(dāng)年GDP數(shù)值20.5萬億美元進(jìn)行比較，美國調(diào)研資訊市場規(guī)模占當(dāng)年國民經(jīng)濟總值的比例為0.1%。相比之下，我國調(diào)研資訊市場規(guī)模有數(shù)倍的成長潛力。我國經(jīng)濟正處于從粗放型向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求將從過去的以量為重轉(zhuǎn)為低成本高效率的模式，在此背景下，以產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)為驅(qū)動，提高企業(yè)對生產(chǎn)資料的價格敏感性，有望增強企業(yè)運營效率以及強化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的有效性。產(chǎn)業(yè)調(diào)研資訊對我國經(jīng)濟的需求滲透有望在之后幾年進(jìn)入加速期。

參考國際龍頭成長之路：關(guān)鍵行業(yè)入口和外拓。IHS成立于1959年，目前已發(fā)展成為一家向全球跨國公司、政府、各行業(yè)專業(yè)技術(shù)人員提供信息、資訊和研究分析的公司，是全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)資訊信息服務(wù)供應(yīng)商。公司于2016年和英國數(shù)據(jù)資訊公司Markit強強合并，并于2020年被S&P收購。參考IHS Markit的發(fā)展脈絡(luò)，我們可以看到其從航空航天工程為起點，然后向同類型汽車運輸和上游能源和電子等行業(yè)滲透，輔以持續(xù)的外延并購最終形成如今40多億美元收入的國際資訊巨頭，實現(xiàn)由點到面的全面覆蓋。

緊握鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)入口，探尋由點到面的成長之路。根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國成品鋼表觀需求為90746萬噸，占當(dāng)年全球176674萬噸總需求量的51%。我國經(jīng)濟對鋼鐵的需求依賴度可見一斑。鋼鐵行業(yè)作為連接上游黑色金屬產(chǎn)業(yè)和下游制造業(yè)、地產(chǎn)等行業(yè)的必要中樞，其庫存、價格、供需等數(shù)據(jù)直接關(guān)系到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)數(shù)據(jù)變化。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，掌握了鋼鐵行業(yè)這一核心入口將具備有效對接其他關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的能力。公司作為國內(nèi)鋼鐵相關(guān)行業(yè)的資訊服務(wù)龍頭，有望通過鋼鐵這一重要行業(yè)入口連接我國其他關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)由點到面的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)覆蓋。而其上市公司的平臺化效應(yīng)也將從資本等方面助力其對其他行業(yè)資源的整合。我們認(rèn)為公司完全具備潛力，成長為引領(lǐng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資訊發(fā)展的巨頭。

投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品資訊和數(shù)據(jù)服務(wù)廠商，借助鋼鐵這一核心產(chǎn)業(yè)立足點，有望貫穿其上下游，進(jìn)而對支撐國民經(jīng)濟的重要行業(yè)進(jìn)行完全覆蓋，從而將自身打造成綜合資訊和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)巨頭。預(yù)計2021-2022年EPS分別為1.50和1.92元，給予“買入”-A評級，6個月目標(biāo)價88元。

風(fēng)險提示：（1）鋼鐵行業(yè)波動風(fēng)險，（2）資訊業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期，（3）人員投入導(dǎo)致的管理風(fēng)險。

1.1. 搭建大宗商品綜合服務(wù)平臺，積極發(fā)展數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)

公司成立于2000年，是國內(nèi)領(lǐng)先的立足黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品提供商業(yè)資訊服務(wù)、數(shù)據(jù)研究服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)及其增值服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺綜合運營商。經(jīng)過20年的發(fā)展歷程，公司主營業(yè)務(wù)可分為資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)，以及交易和供應(yīng)鏈服務(wù)兩大類，其中資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)近年來不斷拓展，成為公司重要發(fā)展方向。

在20年的發(fā)展歷程中，公司立足黑色金屬產(chǎn)業(yè)，形成電商和資訊兩大主業(yè)，同時不斷進(jìn)行橫向拓展，加強數(shù)據(jù)覆蓋面。2018年公司投資控股石化資訊領(lǐng)域龍頭山東隆眾，完善了在能源化工領(lǐng)域的資訊體系，同時控股中聯(lián)鋼，進(jìn)一步強化其在黑色金屬資訊方面的優(yōu)勢。

截止2020年末，公司前十大股東合計持有公司股份的49%。其中第一大股東為上海興業(yè)投資發(fā)展有限公司，由亞東廣信科技有限公司完全控股，最終實際控制人為郭廣昌。董事長朱紅軍為公司第二大股東，持股4.65%。

1.2.以資訊和電商為業(yè)務(wù)兩翼

公司目前主營業(yè)務(wù)可分為資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)，再加上以子公司鋼銀電商為載體的交易及供應(yīng)鏈服務(wù)兩大體系。前者可分為數(shù)據(jù)、資訊、指數(shù)和研究四項細(xì)分業(yè)務(wù)，而交易業(yè)務(wù)則可分為交易、物流、倉儲和供應(yīng)鏈服務(wù)等分支。

資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)：公司深耕大宗商品行業(yè)多年，積累了海量的資訊和數(shù)據(jù)，創(chuàng)建了一套國內(nèi)獨立、健全的大宗商品數(shù)據(jù)采集、質(zhì)量管控、 指數(shù)編制以及信息發(fā)布體系，建立起了良好的行業(yè)口碑以及品牌優(yōu)勢。公司以互聯(lián)網(wǎng)為載體，通過PC端、移動端、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端等為客戶提供前瞻、實用、高效的資訊數(shù)據(jù)服務(wù)。

（1）鋼聯(lián)資訊及研究：公司通過旗下運營的“我的鋼鐵”網(wǎng)、“我的有色”網(wǎng)、“我的農(nóng)產(chǎn)品”網(wǎng)、“隆眾石化”網(wǎng)向大宗商品行業(yè)上下游客戶提供全面、精準(zhǔn)、及時、客觀的商業(yè)信息，為客戶提供市場咨詢、宣傳推廣、商情發(fā)布和搜索、會務(wù)培訓(xùn)、研究咨詢等各項增值服務(wù)。

（2）移動端：為提升用戶體驗，提高用戶粘性，公司推出的“我的鋼鐵”手機版和“我的鋼鐵”HD版APP，以及“我的鋼鐵網(wǎng)”微信公眾號等，為客戶及時提供市場咨詢、宣傳推廣等增值服務(wù)。

（3）“鋼聯(lián)數(shù)據(jù)”終端：以大宗商品行業(yè)數(shù)據(jù)為核心，涵蓋黑色金屬、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品等，內(nèi)容涉及國內(nèi)外大宗商品儲量、產(chǎn)量、銷量、運量、庫存、消費、價格、進(jìn)出口、物流以及產(chǎn)業(yè)調(diào)研、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等?！颁撀?lián)數(shù)據(jù)” 匯集國家統(tǒng)計局、商務(wù)部、中國人民銀行、國家信息中心、海關(guān)總署以及眾多行業(yè)協(xié)會等的數(shù)據(jù)，選取產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)代表性指標(biāo)，廣泛采集原始數(shù)據(jù)，采取定量、定性相結(jié)合的方法建模，利用可視化手段，多視角地對大宗商品行業(yè)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟指標(biāo)、市場形勢進(jìn)行剖析，實時直觀進(jìn)行呈現(xiàn)；涵蓋特色數(shù)據(jù)分析研究專題、海量研究報告，以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲞壿嫞瑘D文結(jié)合，生動展示 市場現(xiàn)狀，協(xié)助客戶快速掌握市場熱點和趨勢走向，高效獲取專業(yè)、全面的資訊和數(shù)據(jù)。

（4） 指數(shù)研究及應(yīng)用：公司是國內(nèi)首個通過了國際證監(jiān)會組織（IOSCO）合規(guī)鑒證的指數(shù)研究企業(yè)，基于鋼聯(lián)產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)平臺的堅實基礎(chǔ)，公司編制了大宗商品價格指數(shù)(MyBCIC)、鋼材綜合價格指數(shù)（MySpic）、上海螺紋鋼價格指數(shù)、鐵礦石價格指數(shù)(MIODEX)、有色金屬價格指數(shù)等多項指數(shù)，為產(chǎn)業(yè)客戶、金融機構(gòu)、政府人士等把控宏觀經(jīng)濟局勢、及時判斷商品價格走勢提供了詳實、有力的依據(jù)。

自2017年以來，公司通過行業(yè)整合和市場拓展，付費用戶數(shù)呈穩(wěn)定增長趨勢。截止2020年，公司資訊業(yè)務(wù)PC端和移動端合計付費用戶數(shù)達(dá)到17.66萬人，較上一年的12.95萬人有明顯提升。

交易和供應(yīng)鏈服務(wù)：鋼銀電商成立于2008年，主營業(yè)務(wù)為鋼鐵行業(yè)電子商務(wù)服務(wù)，通過鋼銀平臺為鋼鐵行業(yè)上下游各類型企業(yè)提供全方位電子商務(wù)解決方案，以寄售交易為核心，并為符合公司風(fēng)控要求的用戶提供供應(yīng)鏈服務(wù)、貨物結(jié)算、物流配送等一系列的增值服務(wù)。截止2020年底，公司持有鋼銀電商41.94%的股份，并做收入并表處理。

（1）寄售交易：公司通過引進(jìn)鋼廠、代理商、貿(mào)易商、服務(wù)商以及終端用戶等鋼鐵行業(yè)參與方成為鋼銀平臺商家和客戶，并引導(dǎo)商家通過鋼銀平臺展示和銷售產(chǎn)品、客戶通過鋼銀平臺瀏覽和購買產(chǎn)品。公司采用全面參與貨物交易的經(jīng)營模式，即在交易過程中同時與商家和客戶形成交易訂單，并全程參與后續(xù)采購和銷售合同的簽署、貨款收付、申請?zhí)嶝?、驗收確認(rèn)以及結(jié)算開票等環(huán)節(jié)。

 （2）供應(yīng)鏈服務(wù)：公司為符合風(fēng)控要求的客戶提供賒銷和預(yù)購類增值服務(wù)。賒銷類服務(wù)系公司向客戶提供的在與公司交易時可選擇先行提貨后續(xù)再付款的一種服務(wù)?？蛻羯暾堎d銷類服務(wù)需要滿足公司設(shè)定的資質(zhì)審查要求，并在鋼銀平臺擁有良好交易信用記錄。預(yù)購類服務(wù)系公司提供的由公司先行向商家采購材產(chǎn)品并保管，客戶后續(xù)再一次性或分批購買上述產(chǎn)品的一種服務(wù)，公司根據(jù)客戶資質(zhì)情況收取一定比例貨款作為未來交易保證。

近年來，鋼銀電商平臺所承接的鋼鐵成交量持續(xù)增長，2016年平臺完成寄售交易量1799.97萬噸，同比增長65.28%，至2020年該數(shù)據(jù)已達(dá)到4358.41萬噸，同比增長17.19%，五年復(fù)合增速達(dá)到24.74%。

從2016年到2019年，公司與資訊相關(guān)業(yè)務(wù)（網(wǎng)頁鏈接、信息服務(wù)、會務(wù)培訓(xùn)和咨詢收入）整體收入從1.81億元增長到4.2億元，四年復(fù)合增速為32.29%。同一時期，鋼鐵電商業(yè)務(wù)從410.91億元快速增長至1221.02億元，四年復(fù)合增速43.77%。2020年公司資訊業(yè)務(wù)受疫情影響，實現(xiàn)收入4.65億元，同比增速約為11.43%；另一方面由于鋼材交易服務(wù)收入轉(zhuǎn)為凈額法確認(rèn)收入，全年實現(xiàn)營收580.40億元，同比減少52%。

1.3. 收入統(tǒng)計口徑變化影響收入增速和利潤率水平

2016年至2019年公司經(jīng)營情況持續(xù)向好，其中營收規(guī)模從2016年的412.79億元增長到2019年的1225.72億元，四年復(fù)合增速43.73%；歸母凈利潤從0.22億元增長到1.81億元，復(fù)合增速為101.88%。公司前四年的業(yè)績高速增長主要得益于鋼銀電商平臺業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，同時資訊相關(guān)業(yè)務(wù)也在持續(xù)深化。2020年公司實現(xiàn)營收585.21億元，同比減少52.26%；歸母凈利潤2.17億元，同比增長19.98%，主要是因為疫情對公司主營業(yè)務(wù)有一定程度的影響，同時鋼銀電商寄售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為凈額法確認(rèn)收入。

2016年至2019年公司研發(fā)支出從0.38億元增長到0.84億元，四年復(fù)合增速為30.27%，2020年公司研發(fā)支出為0.88億元，同比增長5%。2016年至2019年公司利潤率水平處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，2020年隨著鋼銀電商寄售業(yè)務(wù)收入確定準(zhǔn)則的改變，公司毛利率和凈利率分別從年初的0.74%和0.27%提升到2%和0.63%。

2.1. 國內(nèi)市場成長空間巨大，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化加速需求迸發(fā)

從全球來看，產(chǎn)業(yè)資訊行業(yè)發(fā)展由來已久，起始于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展過程中對生產(chǎn)資料的價格發(fā)掘需求，其后逐漸衍生出數(shù)據(jù)分析、行業(yè)研究、價格指數(shù)等多樣化需求。由于行業(yè)的成長軌跡跟隨全球GDP的發(fā)展，因此在發(fā)達(dá)國家中已形成較大規(guī)模和良好的使用習(xí)慣。

根據(jù)ESOMAR發(fā)布的全球產(chǎn)業(yè)資訊市場年度報告，截止2018年全球產(chǎn)業(yè)資訊市場規(guī)模為800億美元，相比2017年的760美元略有增長。其中傳統(tǒng)市場研究行業(yè)所帶來的市場空間為470億美元，略高于2017年的460億美元，而數(shù)據(jù)分析和洞察行業(yè)所帶來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間則達(dá)到330億美元，相比2017年增長10%。

從傳統(tǒng)市場研究在全球市場的份額來看，截止2018年，美國依然是全球產(chǎn)業(yè)資訊市場的主體，市場價值達(dá)到207.5億美元，占全球市場比重為44%，其次是英國（14%）和德國（6%），我國由于仍處于產(chǎn)業(yè)資訊的早期發(fā)展階段，整體市場規(guī)模僅占全球市場5%。

我們認(rèn)為數(shù)據(jù)資訊助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展，和國家GDP存在較大相關(guān)性。以美國2018年的市場數(shù)值和當(dāng)年GDP數(shù)值20.5萬億美元進(jìn)行比較，則美國產(chǎn)業(yè)資訊市場規(guī)模占當(dāng)年國民經(jīng)濟總值的比例為0.1%。相比之下，2018年我國產(chǎn)業(yè)資訊市場規(guī)模占GDP比重僅為0.0176%，相比之下仍有數(shù)倍的成長潛力。

根據(jù)信息協(xié)會市場研究業(yè)分會和中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年我國商業(yè)調(diào)研資訊市場規(guī)模為146億元，相比2018年增長14%，同時預(yù)計2021年市場規(guī)模有望達(dá)到175.8億元。

我們認(rèn)為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資訊仍處于用戶習(xí)慣的培養(yǎng)階段。我國經(jīng)濟正處于從粗放型向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求將從過去的以量為重轉(zhuǎn)為低成本高效率的成長模式，在此背景下，以產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)為驅(qū)動，提高企業(yè)對生產(chǎn)資料的價格敏感性，同時結(jié)合市場研究分析等多類數(shù)據(jù)應(yīng)用，有望增強企業(yè)運營效率以及強化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的有效性。產(chǎn)業(yè)資訊對我國經(jīng)濟的需求滲透有望在之后幾年進(jìn)入加速階段。

2.2. 以門戶網(wǎng)站為起點，建立四大業(yè)務(wù)體系

公司自成立以來即立足于向行業(yè)客戶提供鋼鐵、能源、礦業(yè)和有色行業(yè)的市場基礎(chǔ)信息和行業(yè)深度研究服務(wù)，并在此基礎(chǔ)上向客戶提供企業(yè)宣傳推廣、商情發(fā)布和搜索、會務(wù)培訓(xùn)等增值服務(wù)。從一開始的“我的鋼鐵”網(wǎng)、“我的有色”網(wǎng)、“我的不銹”網(wǎng)、“搜搜鋼”網(wǎng)等門戶資訊網(wǎng)站，逐步發(fā)展到集網(wǎng)站、數(shù)據(jù)終端、研究報告和價格指數(shù)于一體的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)資訊綜合服務(wù)體系。

從業(yè)務(wù)體系來看，目前公司資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)可分為資訊、指數(shù)、研究和數(shù)據(jù)四個細(xì)分領(lǐng)域。

（1）資訊業(yè)務(wù)：涉及行業(yè)包括黑色金屬、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品等多個大宗商品產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為客戶悉心呈現(xiàn)大宗商品行業(yè)相關(guān)資訊。資訊內(nèi)容包括大宗商品價格走勢、庫存統(tǒng)計、市場分析，以及宏觀經(jīng)濟指標(biāo)運行晴暖等。資訊業(yè)務(wù)以門戶網(wǎng)站和移動APP等為載體，向用戶提供免費資訊服務(wù)以及會員專屬的價格、庫存等信息，以及會員企業(yè)對外宣傳、供求信息和企業(yè)招聘的發(fā)布權(quán)限。

（2）指數(shù)業(yè)務(wù)：公司基于產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)的平臺基礎(chǔ)，編制了大宗商品價格指數(shù)(MyBCIC)、鋼材綜合價格指數(shù)（MySpic）、上海螺紋鋼價格指數(shù)、鐵礦石價格指數(shù)(MIODEX)、有色金屬價格指數(shù)等多項指數(shù)，主要為產(chǎn)業(yè)客戶、金融機構(gòu)、政府人士等把控宏觀經(jīng)濟局勢、及時判斷商品價格走勢提供參考依據(jù)。上海鋼聯(lián)編制鋼鐵及其原材料價格指數(shù)獲得美國最大的期貨交易所“CME芝加哥商品期貨交易所”的認(rèn)可；Mysteel鐵礦石價格指數(shù)被上海清算所作為人民幣鐵礦石掉期的結(jié)算參考依據(jù)；必和必拓、淡水河谷、福蒂斯丘等主要礦山已正式采用Mysteel鐵礦石價格指數(shù)作為其結(jié)算依據(jù)；國內(nèi)外兩大現(xiàn)貨平臺北鐵中心和GlobalORE也開始采用Mysteel指數(shù)進(jìn)行定價。

（3）研究業(yè)務(wù)：公司于2006年成立上海鋼聯(lián)研究中心（Mysteel Research Institute），咨詢調(diào)研中心團隊由70余名來自政府部門、研究機構(gòu)、鋼鐵制造業(yè)、流通領(lǐng)域、投融資機構(gòu)的國內(nèi)外專家和顧問組成，對鋼鐵等大宗商品行業(yè)進(jìn)行跟蹤研究，并形成各類定期報告和專題報告，供會員參考使用。公司研究報告面向海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈客戶以及金融機構(gòu)和政府機關(guān)等，以不定期、長中短期等頻率發(fā)布數(shù)據(jù)模型、策略報告、商務(wù)調(diào)研等。研究業(yè)務(wù)以訂購的形式為客戶提供定制化研究報告和各類市場分析和預(yù)測報告，同時針對產(chǎn)業(yè)工藝流程、生產(chǎn)技術(shù)等要素為客戶提供定制化培訓(xùn)。

（4）數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：公司通過多年積累，擁有優(yōu)勢指標(biāo)量百萬余條，數(shù)據(jù)量2億1千萬個，數(shù)據(jù)終端涵蓋黑色金屬、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品，內(nèi)容涉及國內(nèi)外存儲量、產(chǎn)量、銷量、運量、庫存、消費、價格、進(jìn)出口、物流、產(chǎn)業(yè)調(diào)研及國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。終端數(shù)據(jù)來源廣泛，匯集國家統(tǒng)計局、商務(wù)部、中國人民銀行、國家信息中心、海關(guān)總署以及眾多行業(yè)協(xié)會等數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)通過以年費為主要收費形式向客戶提供數(shù)據(jù)終端使用權(quán)限，并可以零售定價形式滿足他們對某一特定內(nèi)容的特定需求。

從行業(yè)拓展路徑來看，公司在鋼鐵及黑色金屬領(lǐng)域擁有長期產(chǎn)業(yè)積累和豐富的數(shù)據(jù)優(yōu)勢。以此為基礎(chǔ)，通過自身橫向拓展，將資訊數(shù)據(jù)的覆蓋面延伸到建筑和農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，在2013年順利推出百年建筑網(wǎng)和“我的農(nóng)產(chǎn)品”網(wǎng)。除此之外，公司于2018年以對外投資的方式完成對山東隆眾的控股，實現(xiàn)資訊業(yè)務(wù)在石化領(lǐng)域的布局，同時在同一年購買中聯(lián)鋼股權(quán)，進(jìn)一步夯實了公司黑色金屬領(lǐng)域的資訊優(yōu)勢。至此，公司資訊業(yè)務(wù)實現(xiàn)對鋼鐵、不銹鋼、有色、石化能源、建筑、農(nóng)產(chǎn)品等諸多行業(yè)的全面覆蓋。

從用戶覆蓋和付費情況來看，公司資訊業(yè)務(wù)在2016年注冊用戶總數(shù)為156.23萬個，增值服務(wù)的付費用戶數(shù)為4.27萬個，至2020年兩個數(shù)據(jù)分別增長到439.95萬個和17.66萬個。近幾年，公司通過外延并購和自身對覆蓋行業(yè)的橫向拓展，實現(xiàn)資訊業(yè)務(wù)用戶數(shù)的較快增長，2016—2020年注冊用戶數(shù)和付費用戶數(shù)五年復(fù)合增速分別為29.54%和42.61%。另一方面，公司資訊增值服務(wù)的定價戰(zhàn)略根據(jù)公司業(yè)務(wù)推進(jìn)情況進(jìn)行持續(xù)調(diào)整，ARPU值自2016年以來呈整體下降趨勢，主要反映出公司目前對于用戶獲取的優(yōu)先偏向。

3.1. IHS Markit，立足關(guān)鍵行業(yè)，輔外拓以崛起

IHS成立于1959年，起步于為航空航天工程師提供微縮膠片產(chǎn)品目錄數(shù)據(jù)庫，并逐步成長為向制造業(yè)提供從研究、設(shè)計到制造和維修的廣泛工程數(shù)據(jù)服務(wù)，通過多年行業(yè)拓展及外延并購，公司已發(fā)展為一家向全球跨國公司、政府、各行業(yè)專業(yè)技術(shù)人員提供信息、資訊和研究分析的公司，是全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)資訊信息服務(wù)供應(yīng)商。公司于2016年和英國數(shù)據(jù)資訊公司Markit強強合并為IHS Markit，并于2020年被S&P收購。

IHS Markit業(yè)務(wù)涵蓋關(guān)鍵信息、數(shù)據(jù)類產(chǎn)品和行業(yè)定制化解決方案等，主要客戶包括能源、防御、航空航天、建筑、電子和汽車制造等多個行業(yè)，由四個業(yè)務(wù)部門分部運作：

資源部門：提供電力、天然氣、煤炭、可再生能源產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)服務(wù)，該部門還提供制造過程數(shù)據(jù)以及資本支出、成本、價格、生產(chǎn)、貿(mào)易、需求等產(chǎn)能分析和預(yù)測。

交通運輸部門：為商用車輛、動力系統(tǒng)、部件和技術(shù)系統(tǒng)提供權(quán)威分析以及銷售和生產(chǎn)預(yù)測；以及為汽車制造商、經(jīng)銷商和代理商提供性能測量工具和市場營銷解決方案。部門還提供船舶綜合數(shù)據(jù)，以及90個國家以上的月度進(jìn)出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)、軍用車輛、軍艦和飛機的類型和規(guī)格。

整合市場和解決方案部門：提供工程和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、代碼、規(guī)范、手冊、參考書等技術(shù)文檔；組件和設(shè)備的技術(shù)分析；媒體和電信行業(yè)的終端市場情報數(shù)據(jù)；經(jīng)紀(jì)和風(fēng)險數(shù)據(jù)的預(yù)測和分析工具。

金融服務(wù)部門：向交易員、基金經(jīng)理、風(fēng)控人員已經(jīng)研究人員提供定價和參考數(shù)據(jù)、指數(shù)、評估和交易服務(wù)等。

IHS Markit覆蓋了120個國家中超過50000家企業(yè)和政府客戶，其中包含了80%的福布斯全球500強企業(yè)和超過80%的福布斯美國1000強企業(yè)。由于公司主要客戶業(yè)務(wù)體量巨大，且運營各類國際化交易市場和金融市場，因此對IHS所提供的數(shù)據(jù)及資訊類業(yè)務(wù)擁有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求。在此基礎(chǔ)上，公司和主要客戶擁有長期業(yè)務(wù)關(guān)系，且主要通過年服務(wù)費等形式形成穩(wěn)定現(xiàn)金收入。根據(jù)IHS官網(wǎng)顯示，公司主要產(chǎn)品和服務(wù)種類可分為針對各個行業(yè)的定制化數(shù)據(jù)分析、管理咨詢業(yè)務(wù)、行業(yè)及趨勢研究報告銷售、專家資源服務(wù)等。

IHS自成立以來，通過外延并購形式積極拓展行業(yè)覆蓋面。從近十年的并購記錄來看，IHS在2010年連續(xù)收購CSM Worldwide、Quantitative Micro Software、Access Intelligence的Chemical and Energy Products業(yè)務(wù)和Screen Digest，之后幾年IHS繼續(xù)大刀闊斧的行業(yè)并購，涉及行業(yè)包括化工、汽車、能源、金融衍生品、軟件等，不斷強化自身各個業(yè)務(wù)部門的服務(wù)能力和數(shù)據(jù)積累，進(jìn)一步確定其在國際資訊數(shù)據(jù)行業(yè)的領(lǐng)軍地位。2016年，IHS和英國金融數(shù)據(jù)提供商Markit合并，交易資金超過130億美金，合并公司更名為IHS Markit。2020年，S&P（標(biāo)普全球）以大約390億美元的價格收購IHS Markit，從而促成雙方在全球金融數(shù)據(jù)、大宗商品市場數(shù)據(jù)、制造業(yè)、能源、交通和電子行業(yè)的信息數(shù)據(jù)整合。

通過多年連續(xù)并購和市場拓展，IHS Markit營收從2012年的8.61億美元增長值至2020年的42.88億美元，同時凈利潤從當(dāng)時的1.25億美元提升到8.71億美元，9年復(fù)合增速分部為22.22%和27.46%。其中2016年IHS和Markit的合并造成了當(dāng)時公司業(yè)績的翻倍式增長，而考慮到當(dāng)年兩家公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況和并購OPIS的影響后，對比上一年同口徑的數(shù)據(jù)后營收同比增長25.20%。2020年由于疫情的影響，公司收入雖同比略有下滑，但是由于成本支出和稅收的減少，凈利潤卻同比增加73%。

截止2020年，IHS Markit的全球員工總數(shù)為15500人，相比2016年增長24%；同時，公司員工人均產(chǎn)出從之前的21.88萬美元提升到2020年的27.66萬美元，增幅為26.42%。我們認(rèn)為，隨著IHS Markit不斷進(jìn)行行業(yè)拓展和加強各領(lǐng)域的服務(wù)深度，再加上IHS和Markit的強強聯(lián)合和持續(xù)并購效應(yīng)的注入，公司在國際數(shù)據(jù)資訊市場的品牌效應(yīng)不斷增加，從而實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)獲取效率的不斷提升，以及面對各類客戶的溢價能力強化。截止2021年5月20日，IHS Markit市值為412億美元，對應(yīng)2020年P(guān)E為47X，對應(yīng)PS約為10X。

3.2. 鋼聯(lián)是否具備成為資訊巨頭的必備條件？

通過觀察IHS Markit的發(fā)展脈絡(luò)，我們可以看到國際大型數(shù)據(jù)資訊提供商的成長途徑是一個由點到面的過程，通過抓住國民經(jīng)濟的關(guān)鍵領(lǐng)域為立足點，持續(xù)加強自身的產(chǎn)業(yè)覆蓋面。IHS從航空航天工程為起點，抓住了上世紀(jì)60年代后美國對航空航天等關(guān)鍵制造業(yè)的發(fā)展黃金期，快速建立起自身在核心產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)入口，同時以此為原點向同類型汽車運輸和上游能源和電子等行業(yè)進(jìn)行滲透，輔以持續(xù)的外延并購最終形成如今40多億美元收入的國際資訊巨頭。對于上海鋼聯(lián)而言，其能否成長為國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)資訊廠商，前提在于是否占據(jù)了重要行業(yè)入口。

根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國成品鋼表觀需求為90746萬噸，占當(dāng)年全球176674萬噸總需求量的51%。另一方面，2019年全球人均成品鋼的消費量為0.23噸，相比之下我國人均成品鋼的消費量高達(dá)0.63噸，為世界平均水平的2.7倍。我國對鋼鐵的需求依賴度可見一斑。

而從另一角度來看，2019年我國對半成品及成品鋼的出口量達(dá)到6374.4萬噸，占當(dāng)年全球出口量的15%左右；同時上游鐵礦石的出口量為35萬噸，占全球比例為14%。我國鋼鐵行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)的重要地位也由此體現(xiàn)。

除此之外，鋼鐵行業(yè)作為連接上游黑色金屬產(chǎn)業(yè)和下游制造業(yè)、地產(chǎn)等行業(yè)的必要中樞，其庫存、價格、供需等數(shù)據(jù)直接關(guān)系到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)數(shù)據(jù)變化。特別是我國工業(yè)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)對GDP有較大貢獻(xiàn)比例（根據(jù)2020年Q4數(shù)據(jù)，工業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率為34.38%，房地產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率為9.38%）。因此可見，在當(dāng)前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，掌握了鋼鐵行業(yè)這一核心入口或?qū)⒂行悠渌P(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，從而形成對國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)覆蓋。

公司起家于鋼鐵、黑色金屬及有色行業(yè)的數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)，在2008年成立鋼銀電商后，又以較快速度將之打造為國內(nèi)領(lǐng)先的第三方鋼鐵及相關(guān)行業(yè)電商平臺。2018年我國成品鋼材產(chǎn)量總數(shù)為113287萬噸，同年鋼銀電商平臺實現(xiàn)成交量6146.5萬噸，約占當(dāng)年全國總產(chǎn)值的5.43%。公司以資訊為盾，電商為矛，成功實現(xiàn)了對鋼鐵及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)收集，從而掌握了通向其他關(guān)鍵行業(yè)的數(shù)據(jù)接口。

從用戶使用習(xí)慣的變化趨勢來看，我國企業(yè)，特別是制造業(yè)對于數(shù)據(jù)的依賴程度不高，粗放式的管理直接導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、資源浪費以及產(chǎn)品價格波動等嚴(yán)重問題。隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化的推進(jìn)，特別是政府針對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)模式的大力倡導(dǎo)，制造業(yè)出于提質(zhì)增效，強化運營管理能力的目的，將進(jìn)一步提高對產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的使用需求。雖然目前國內(nèi)數(shù)據(jù)資訊模式以行業(yè)報告或數(shù)據(jù)終端等模式為主，但參考?xì)W美成熟模式，結(jié)合數(shù)據(jù)分析的定制化資訊方案包括數(shù)據(jù)預(yù)測、商業(yè)模式解析、專家資源導(dǎo)入等或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)企業(yè)逐漸采取的資訊服務(wù)方式，數(shù)據(jù)資訊廠商在用戶習(xí)慣的良性轉(zhuǎn)化下，有望取得更高的行業(yè)主導(dǎo)力。

從產(chǎn)業(yè)格局來看，公司所在的大宗商品數(shù)據(jù)資訊行業(yè)伴隨我國工業(yè)化進(jìn)程不斷壯大，而國產(chǎn)勢力借助與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資源更緊密的關(guān)系，逐漸替代國外服務(wù)商如普氏能源資訊、ICIS等公司在國內(nèi)大宗商品領(lǐng)域的話語權(quán)。同時國產(chǎn)勢力中的佼佼者憑借他們在各自領(lǐng)域逐步形成的價格標(biāo)桿實力也開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源的整合，如公司收購山東隆眾，金銀島收購山東中聚等。其中公司作為少數(shù)擁有上市公司平臺的行業(yè)領(lǐng)先者，有望借助資本市場的力量加速其對行業(yè)資源的收攏，從而不斷加強自身行業(yè)地位。

結(jié)合上述分析，公司作為國內(nèi)鋼鐵相關(guān)行業(yè)的資訊服務(wù)老兵，有望通過鋼鐵這一重要行業(yè)入口連接我國其他關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)由點到面的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)覆蓋。除此之外，以制造業(yè)數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型為帶動的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)化改革將進(jìn)一步激發(fā)下游客戶對公司數(shù)據(jù)資訊服務(wù)的需求，有利于提升公司在供需關(guān)系中的主導(dǎo)力。而在產(chǎn)業(yè)格局的集中化趨勢中，其上市公司的平臺化效應(yīng)也將從資本等方面助力公司對其他行業(yè)資源的整合。由此，我們認(rèn)為公司完全具備潛力，成長為引領(lǐng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資訊的行業(yè)巨頭。

公司鋼材交易服務(wù)由于在2020年進(jìn)行收入確認(rèn)口徑的調(diào)整，因此收入規(guī)模同比下滑52%，同時毛利率由之前的0.5%提升到1.4%左右。我們預(yù)計之后三年該業(yè)務(wù)增速為23%和20%和20%。

公司資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)分為網(wǎng)頁鏈接服務(wù)、信息服務(wù)、會務(wù)培訓(xùn)和咨詢收入四塊。其中，由于網(wǎng)頁鏈接和會務(wù)培訓(xùn)模式相對比較成熟，且存在長期用戶使用需求，考慮到2020年疫情影響后，我們預(yù)計網(wǎng)頁鏈接2021-2023年三年增速均為15%，會務(wù)培訓(xùn)同期增速為15%、20%和20%。

信息服務(wù)和咨詢服務(wù)分部對應(yīng)的是公司數(shù)據(jù)終端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)分析服務(wù)，由于該兩項業(yè)務(wù)仍處于用戶習(xí)慣培養(yǎng)階段，且伴隨著下游客戶對資訊數(shù)據(jù)服務(wù)的需求上升，未來有望呈現(xiàn)收入加速趨勢?？紤]2020年疫情對上述兩項業(yè)務(wù)的影響后，我們預(yù)計信息服務(wù)和咨詢收入兩項業(yè)務(wù)在2021-2023年收入增速分別為20%、25%、30%，以及25%、30%、35%。

綜合上述預(yù)測分析，我們預(yù)計2021- 2023年公司收入合計為719.48億元、863.37億元和1036.24億元，同比增長22.93%、20.00%和20.02%。

由于鋼鐵交易收入口徑的更改，收入規(guī)?？s小導(dǎo)致2020年后公司費用率較往年有明顯提升，而毛利率也在2020年有顯著增長。除此之外，我們認(rèn)為公司在短期內(nèi)仍將繼續(xù)加強資訊和產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的市場拓展和人才儲備，因此銷售費率和管理費率都將保持相對高位。再加上對數(shù)據(jù)終端和產(chǎn)品能力的提升預(yù)期，我們認(rèn)為研發(fā)費率短期也將基本穩(wěn)定在0.18%的水平。

我們對公司電商業(yè)務(wù)和資訊業(yè)務(wù)分別估值。在調(diào)整收入口徑后，電商業(yè)務(wù)凈利率達(dá)到0.48%，假設(shè)盈利能力保持不變，在2021年713.07億元的預(yù)測數(shù)據(jù)下，凈利潤為3.42億元，以2021年40X PE 計算，則對應(yīng)市值為136.9億元，歸屬于公司的市值部分約為57億元。資訊業(yè)務(wù)由于主要是以年服務(wù)等訂閱形式實現(xiàn)盈利，且處于前期成長階段，我們給予2021年20X PS估值，以5.5億咨訊業(yè)務(wù)收入進(jìn)行計算，對應(yīng)市值為110億元，兩者相加合計市值約為167億元。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品資訊和數(shù)據(jù)服務(wù)廠商，借助鋼鐵這一核心產(chǎn)業(yè)立足點，有望貫穿其上下游，進(jìn)而對支撐國民經(jīng)濟的重要行業(yè)進(jìn)行完全覆蓋，從而將自身打造成為綜合資訊和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)巨頭。預(yù)計2021-2022年EPS為1.50和1.92元，6個月目標(biāo)價88元，給予“買入”-A評級。

（1）鋼鐵行業(yè)波動風(fēng)險：公司主營業(yè)務(wù)為以鋼鐵及相關(guān)行業(yè)資訊服務(wù)和鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)為基礎(chǔ)的B2B電子商務(wù)服務(wù)，鋼鐵及相關(guān)行業(yè)業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)比重較大。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，涉及上下游企業(yè)眾多，對國民經(jīng)濟發(fā)展起到重要作用。該行業(yè)屬于周期性行業(yè)，受經(jīng) 濟周期波動影響較大。

（2）資訊業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期：國內(nèi)資訊及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)整體仍處于起步階段，作為參與者之一公司面臨的不確定性包括：產(chǎn)業(yè)橫向拓展、用戶付費習(xí)慣養(yǎng)成時間、海外競爭對手的挑戰(zhàn)等不確定性因素。

（3）人員投入導(dǎo)致的管理風(fēng)險：針對產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)采集和行業(yè)拓展等活動，未來幾年將是公司不斷加大人員投入的階段，公司原有的隊伍及管理模式需要作出相應(yīng)的調(diào)整或改變，以適應(yīng)公司迅速發(fā)展的需要。