一、涪陵榨菜基本面分析

1、涪陵近三年的營收和凈收數(shù)據(jù)拆解分析。

如果對(duì)比2018年的數(shù)據(jù)，那么涪陵的凈利潤增速為18.9%，2018年和2020年的凈利率分別為33.58%和33.4%，相差無幾，主要靠銷量提升業(yè)績。

因?yàn)楦⒘暝?/span>2019年大幅提升榨菜的售價(jià)，從1.32億/萬噸提高到1.44億/噸，提升幅度9%，導(dǎo)致2019年的榨菜銷量大幅下滑，從12.35萬噸下降到11.86萬噸，下降幅度4%。導(dǎo)致最終2019年凈利潤下滑11.76%。2020年，榨菜凈收大幅增長，其一是榨菜銷量13.56萬噸，達(dá)歷史新高，其二是產(chǎn)品價(jià)格小幅上升。

2、其他品類的發(fā)展現(xiàn)狀如何。

2019年，因公司的榨菜提升價(jià)格，導(dǎo)致其銷量下降，致使公司以及市場(chǎng)認(rèn)為榨菜的天花板到來，需求已經(jīng)到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)，公司經(jīng)營匯報(bào)中也說明，將泡菜作為第二個(gè)大單品類發(fā)展，在擴(kuò)充榨菜產(chǎn)能的同時(shí)也在擴(kuò)充泡菜產(chǎn)能，同時(shí)發(fā)展醬菜，榨菜醬油，以及榨菜擴(kuò)充到餐桌上等。下圖可以發(fā)現(xiàn)，2013年-2016年，榨菜的營收其實(shí)也處在停滯不前的狀態(tài)，可以進(jìn)一步一探究竟。

2013-2016年，榨菜的單價(jià)分別為0.81，0.95，0.95和1.01，提價(jià)緩慢，銷量也幾乎穩(wěn)定不前，所以導(dǎo)致這幾年?duì)I收增幅較慢，此時(shí)是否也有榨菜天花板的說法呢？而2017年和2018年，榨菜營收和凈收大幅增長，原因也在于近幾年的在建工程轉(zhuǎn)固，產(chǎn)能釋放，以及伴隨著價(jià)格提升所致，也就出現(xiàn)了2019年的提價(jià)受阻之事。

3、面對(duì)以上這些問題，公司正在做哪些事情？進(jìn)展如何？

因榨菜的空間似乎受限，公司主要進(jìn)行了以下幾項(xiàng)工作：1）發(fā)展第二品類泡菜，但銷量占比6%，第三品類，蘿卜和海帶等5%，銷量仍然很低；2）銷售渠道下沉，從一二線城市下沉到三四線城市，稱為“大單品聯(lián)銷體+多品直控終端+特殊渠道或新渠道單獨(dú)設(shè)立專業(yè)經(jīng)銷商”的渠道布局模式，目前縣級(jí)城市處于培育階段；3）面對(duì)榨菜硝酸鹽含量高問題，改進(jìn)三腌三榨原料加工工藝標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)實(shí)施梯度用鹽，進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)，向更低鹽化、更健康的方向邁進(jìn)；4）面對(duì)榨菜應(yīng)用場(chǎng)景單一問題，公司不斷嘗試將榨菜往餐桌以及送禮方面發(fā)展，再一次提高榨菜大品類的定位；5）面對(duì)原材料上漲等難題，公司采取穩(wěn)住訂單合同收購、指定大戶收購、 突擊隊(duì)式收購等多種形式，有效化解年初原料緊缺的危機(jī)。

以上幾點(diǎn)最重要的，其實(shí)是榨菜的產(chǎn)能受限被證偽，經(jīng)過2019年疫情的沖擊，2020年榨菜銷售量歷史新高13.6萬噸，說明榨菜的需求還可以通過內(nèi)部或者外部的行為得到深化。目前在國內(nèi)公司中，涪陵的榨菜市場(chǎng)份額將近達(dá)到30%了，而公司也意識(shí)到了這個(gè)問題，投入了35億進(jìn)行烏江榨菜綠色生產(chǎn)基地建設(shè)。

二、資產(chǎn)負(fù)債表分析：

1、2020年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率14%左右，應(yīng)收賬款為0，客戶幾乎沒有欠賬，負(fù)債端最大的就是其他應(yīng)付款，里面最大的一塊就是保證金和押金，經(jīng)銷商提供，其次是預(yù)收賬款，即提前收到客戶打款，這樣看來，公司完全不差錢呀；

2、對(duì)比2019年，2020年負(fù)債端：預(yù)收增加0.2億，其他應(yīng)付款增加0.1億，說明產(chǎn)品銷售增加，需求小幅提升；2020年資產(chǎn)端：固定資產(chǎn)增加1.5億，主要是在建工程轉(zhuǎn)固，后期榨菜產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)提升，存貨減少0.3億，庫存水平提高，現(xiàn)金資產(chǎn)增加5.7億，其中經(jīng)營現(xiàn)金流流入現(xiàn)金多增加4億，其余部分是理財(cái)收益增加；總體導(dǎo)致綜合收益增加5億多。

三、以2021年一季度為起點(diǎn)，毛估估涪陵價(jià)值。

配資頭條以2021年05月為起點(diǎn)，涪陵當(dāng)前市值309億，滾動(dòng)凈利潤8.1億，市盈率38倍。以2020年凈利潤7.8億計(jì)算，那么三年之后凈利潤仍然以16億計(jì)算，鑒于涪陵敢于立馬調(diào)整方向，提升榨菜大單品的應(yīng)用場(chǎng)景和營銷方式，估值以30-35倍計(jì)算，那么三年之后市值為480億-560億，最高可在270億以下買入。