巴菲特說過，如果只能用一個(gè)指標(biāo)來選股，那么就用凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity，簡稱ROE）。凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。說白了，就是這個(gè)公司的賺錢能力，同樣資產(chǎn)下，誰賺錢多，就是好公司。先給大家看幾家好公司的凈資產(chǎn)收益率情況：

1、貴州茅臺(tái)，基本常年保持在30%左右，果然是優(yōu)秀的公司。

2、萬科A，基本常年保持在20%左右，這種凈資產(chǎn)收益率也是“屌炸”了，穩(wěn)定到無法想象！

3、東方雨虹，基本常年保持在20-25%左右，這種凈資產(chǎn)收益率也是非常高，而且也很穩(wěn)定。

4、愛爾眼科，基本常年保持在20%左右，近5-6年凈資產(chǎn)收益率一直在持續(xù)走高，穩(wěn)定度也是很好！

這些都是我們分析過的十點(diǎn)價(jià)值股，我不再一一舉例，大家可以去對(duì)照一下。相同條件下，如果有30%凈資產(chǎn)收益率的公司，絕不投20%凈資產(chǎn)收益率的公司，這個(gè)指標(biāo)肯定是越高越好。巴菲特還講過，一個(gè)公司凈資產(chǎn)收益率低于15%不值得投資！

凈資產(chǎn)收益率高，其實(shí)背后隱含這企業(yè)的競爭力，一個(gè)極低凈資產(chǎn)收益率的公司，其實(shí)隱藏著岌岌可危的生意模式，極有可能快撐不下去，甚至倒閉。我舉個(gè)通俗點(diǎn)的例子跟大家解釋一下：

老王和老張各投資10萬（假設(shè)全部買了資產(chǎn)）都開了一個(gè)面店，老王每天做1000元營業(yè)額，凈利潤200元，一年?duì)I業(yè)300天，年總利潤6萬，凈資產(chǎn)收益率60%。老張每天做300元營業(yè)額，凈利潤20元，一年?duì)I業(yè)300天，年總利潤6000元，凈資產(chǎn)收益率6%。

他們的凈資產(chǎn)收益率相差了10倍，其實(shí)，他們之間的差距絕對(duì)還不止表面的這個(gè)數(shù)字差距，而是生意本質(zhì)的差別。老王的面店肯定味道很好，回頭客多，競爭優(yōu)勢(shì)很大。而老張的面店一定味道不好，吃了一次不想再去的那種。老張的面店很危險(xiǎn)，一樣辛辛苦苦一年?duì)I業(yè)300天，賺那么點(diǎn)微利，只要某項(xiàng)支出一增加，比如：房租一漲，原材料價(jià)格一波動(dòng)就沒有利潤了，甚至無法生存下去。所以我們通過凈資產(chǎn)收益率這個(gè)數(shù)字，可以很容易篩選出好生意、好公司和差生意、爛公司。

同樣是白酒企業(yè)，茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率基本都在30%左右，而舍得酒業(yè)（600702）最低的時(shí)候只有0.32%，跟茅臺(tái)相差100倍，所以前幾年舍得的股價(jià)一落千丈。這兩年凈資產(chǎn)收益率又上來了，所以股價(jià)又開始大幅走高，市場總體還是很聰明。但是這種忽上忽下的凈資產(chǎn)收益率，說明這家白酒企業(yè)根本沒有競爭力，在如此好的白酒行業(yè)也自己無法掌控自己的命運(yùn)，其實(shí)公司本身投資價(jià)值不大了。

高凈資產(chǎn)收益率背后還隱藏著巴菲特說的“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”，注意這個(gè)商譽(yù)不是財(cái)報(bào)里面的“商譽(yù)”。財(cái)報(bào)里面的商譽(yù)其實(shí)是負(fù)面的，是溢價(jià)收購那些爛項(xiàng)目沒地記賬的數(shù)字都讓“商譽(yù)”背黑鍋了。所以大家看到財(cái)報(bào)里面的高額商譽(yù)的公司，躲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。巴菲特說的“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”是財(cái)報(bào)里面無法記錄的“隱形資產(chǎn)”，是企業(yè)真正的核心競爭力。而這個(gè)核心競爭力，最直接的反應(yīng)數(shù)字就是凈資產(chǎn)回報(bào)率。我曾經(jīng)非?？春玫姆直妭髅?，就是它的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年高達(dá)70%以上，很少見。

你想，分眾傳媒的生意模式就是：買個(gè)電視機(jī)，給物業(yè)交個(gè)租金，然后年年收費(fèi)，而且還很貴。好的寫字樓、小區(qū)占領(lǐng)后，別人還進(jìn)不來，做獨(dú)門生意?？萍歼M(jìn)步對(duì)分眾傳媒來說還有利，液晶電視機(jī)越來越便宜，原來一臺(tái)幾千元，現(xiàn)在只要幾百元，成本下降了90%。這個(gè)電視機(jī)成本很重要，本來有些差一點(diǎn)的地段沒法做，現(xiàn)在都可以做了，一年只要接幾次廣告就回本賺利潤了。之前用插卡，現(xiàn)在無線網(wǎng)絡(luò)便宜了，他只要放張4G卡自動(dòng)更新廣告內(nèi)容，維護(hù)成本大大降低。而同級(jí)別的競爭者越來越少，由于聯(lián)網(wǎng)了，電視屏幕還可以跟你的手機(jī)互動(dòng)起來，廣告效果更好更精準(zhǔn)。這兩年主要的外部環(huán)境讓分眾利潤下降，慢慢已經(jīng)開始在恢復(fù)了。尤其去年疫情肆虐的情況下，分眾傳媒還可以獲得26%的凈資產(chǎn)回報(bào)率，可見生意模式太好了。今年一季度的凈資產(chǎn)回報(bào)率是7.7%，而去年同期是0.27%，所以今年整年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不會(huì)低于30%，跟茅臺(tái)相當(dāng)，還不夠好嗎？

凈資產(chǎn)收益率長期比短期更有意義：有些公司因戰(zhàn)略需要，短期凈資產(chǎn)收益率低一點(diǎn)，為了獲得更長期的凈資產(chǎn)收益，那么也不能說它就不行。相反，如果為了短期的凈資產(chǎn)收益率高一點(diǎn)，犧牲長期的凈資產(chǎn)收益率，那么這種高凈資產(chǎn)收益率公司未必是好公司。所以我們看一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率絕對(duì)不能看1-2年，至少看5年以上，甚至10年保持高凈資產(chǎn)收益率，好公司、好生意的概率極高。最后用芒格的一句話結(jié)尾：長期來看，投資者的投資回報(bào)率是接近于企業(yè)的長期凈資產(chǎn)收益率！

盤面解析，今天暫停一天！

上次跟大家提過的53度二十年醬香酒，經(jīng)過這幾個(gè)月的各方反饋，已經(jīng)可以完全確認(rèn)是“好酒”！這個(gè)酒是我自己尋找了3年，找到的最好的一款可以替代飛天的高度醬香白酒，當(dāng)然品牌無法替代，我指的是味道。如果你喜歡喝醬香白酒的人，只要喝過飛天茅臺(tái)肯定不想再喝別的白酒了。但是對(duì)應(yīng)普通人來說，一瓶飛天新酒零售價(jià)就要2500元左右，長年喝確實(shí)有點(diǎn)負(fù)擔(dān)。何況只要喝過5年以上飛天老酒的人，又不想喝飛天新酒。同時(shí)要滿足5年以上老酒+飛天，你得付出4000元一瓶以上，顯然普通人無法持續(xù)。然后你只能沮喪地喝那些“普通白酒”，真的難以下咽，降低生活質(zhì)量，這就是我之前幾年的窘境。這下好了，我的好鄰居給我從貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)的一個(gè)大型國營酒廠的“地窖”里找到這種釀造工藝幾乎跟茅臺(tái)幾乎一樣的醬香酒，而且勾兌的基酒年份長達(dá)二十年，這口感確實(shí)完全不一樣。

我記得第一次喝這個(gè)酒的時(shí)候，我特地邀請(qǐng)了會(huì)長、芒叔兩家人到我們家吃飯，我拿出了三瓶酒：十年、十五年、二十年。先讓大家喝十年，大家都說好喝，幾乎跟茅臺(tái)的口感差不多；然后再讓大家喝十五年的，口感簡直不是一個(gè)檔次。最后喝二十年的，芒叔第一個(gè)把剛才的十五年倒了，說我以后只喝這個(gè)酒，過后馬上要求囤貨。現(xiàn)在我、芒叔、會(huì)長、還有幾個(gè)朋友家里都囤了這個(gè)二十年的，十年和十五年都被我們拋棄了。近半年，自從有了這個(gè)二十年，我們幾乎所有的朋友聚會(huì)都是帶上這個(gè)酒。上次本地愛爾眼科醫(yī)院的張?jiān)洪L請(qǐng)我吃飯，來的人都是大人物，一開始我們喝愛爾在貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)定制的53度醬香酒，說實(shí)話，我真的難以下咽。后來開我?guī)У倪@瓶二十年，一個(gè)醫(yī)院的領(lǐng)導(dǎo)很直接說，這個(gè)酒真的好喝，比飛天口感都好，而且一個(gè)勁地夸，搞得我都不好意思，完全給張?jiān)洪L拆臺(tái)了。上次廈門粉絲見面會(huì)，我們也帶上了這個(gè)二十年，我還特地當(dāng)面問大家，實(shí)事求是講，不好喝也說一下。那時(shí)候我們還沒有開始賣，如果大家覺得不好喝，我們就不上架了。結(jié)果，現(xiàn)場的評(píng)價(jià)都是非常高，今天現(xiàn)場喝了這個(gè)酒的粉絲也可以給我留言實(shí)事求是講一下。

最近一次芒叔組的飯局，幾個(gè)朋友，其中一個(gè)朋友是個(gè)人股票資產(chǎn)過十億的價(jià)值投資者，芒叔很要好的朋友，也是我多年的朋友，茅臺(tái)應(yīng)該喝過無數(shù)了，但是一喝這個(gè)酒，贊不絕口，他說比茅臺(tái)的新酒口感好！加上第一批買去的粉絲，開始喝過的人都在回購了，我可以很確定，這個(gè)二十年肯定是好酒，而且是大家一致認(rèn)同的好酒。如果你喜歡喝白酒，特別是喜歡喝高度醬香白酒，這個(gè)二十年可以大膽囤貨，你一定會(huì)愛上。關(guān)鍵價(jià)格實(shí)惠，一瓶飛天基本可以買一箱了，邀請(qǐng)熟悉的朋友喝這個(gè)酒絕不亞于53度飛天，甚至覺得比飛天好喝的人至少占一半以上。老“酒鬼”的高手，他可能可以喝出來，據(jù)這些“專家”說，喝多了喉嚨的深處沒有飛天那么厚重，反正99.99%的人感覺不出來，我相信你們大部分人屬于和我差不多一類的人，好喝、健康就可以了。趕緊找管家去囤貨吧！