炒股不“糊涂”，“糊涂”不炒股

學(xué)習(xí)不“簡(jiǎn)單”，“簡(jiǎn)單”不學(xué)習(xí)

突破舒適區(qū)，投資從深度學(xué)習(xí)投資知識(shí)開(kāi)始！

買股票就是買公司。以做實(shí)體生意的態(tài)度和方式投資股票是做價(jià)值投資的重要思想。

決定是否投資某個(gè)生意時(shí)，我們會(huì)判斷這個(gè)生意是不是個(gè)好生意：這門生意的利潤(rùn)率怎么樣？盈利是否穩(wěn)定？占?jí)嘿Y金是否厲害？后期成長(zhǎng)性如何？總的投資回報(bào)怎么樣？等等問(wèn)題。

同樣，我們購(gòu)買股票時(shí)也應(yīng)該對(duì)背后的公司進(jìn)行分析判斷，確定這是不是一家值得投資的“好”公司。

如果能對(duì)股票背后的公司進(jìn)行一個(gè)較為準(zhǔn)確的分析判斷，那么我們購(gòu)買股票虧損的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大地降低。

那么如何簡(jiǎn)單、直觀地去判斷一個(gè)公司的“好”與“壞”呢？

杜邦分析

1920年，美國(guó)杜邦公司的唐納森·布朗（Donaldson Brown）在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析時(shí)，創(chuàng)新地將企業(yè)的總資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、成本、銷售利潤(rùn)率…等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了有機(jī)關(guān)聯(lián)、并表示為一套具有嚴(yán)密關(guān)系的邏輯關(guān)系圖。

通過(guò)這個(gè)邏輯關(guān)系圖，不但全面地展示出企業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)指標(biāo)及相互的關(guān)系，更從邏輯上提煉出了評(píng)估一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的三個(gè)維度。

這套邏輯關(guān)系就是財(cái)務(wù)分析中奠定核心基礎(chǔ)的杜邦分析。炒股軟件F10個(gè)股資料里的財(cái)務(wù)概況里都會(huì)展示對(duì)應(yīng)公司的杜邦分析公式。

可點(diǎn)擊圖片后保存到手機(jī)相冊(cè)查看大圖

許多沒(méi)有財(cái)務(wù)背景的朋友可能一看見(jiàn)這么“復(fù)雜”的圖就“望洋興嘆”了，但其實(shí)只需要耐心地花上10分鐘時(shí)間，就能梳理清楚其中的關(guān)系了。

下面請(qǐng)朋友們跟隨我們一起來(lái)學(xué)習(xí)杜邦公式。

簡(jiǎn)化公式便于理解。

可點(diǎn)擊圖片后保存到手機(jī)相冊(cè)查看大圖

1、銷售利潤(rùn)率ROS

銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)／營(yíng)業(yè)收入。反映了公司產(chǎn)品的利潤(rùn)水平。

不同的行業(yè)、不同企業(yè)的產(chǎn)品有不同的銷售利潤(rùn)率，銷售利潤(rùn)率可以反映出所處行業(yè)的發(fā)展階段和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

有技術(shù)壁壘、壟斷程度高的行業(yè)的銷售利潤(rùn)率常高于充分競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)行業(yè)的銷售利潤(rùn)率，例如互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的銷售利潤(rùn)率高于鋼鐵行業(yè)。

有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)的公司的銷售利潤(rùn)率高于沒(méi)有技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)的同行業(yè)公司。例如蘋果的銷售利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于其它智能手機(jī)公司。

2、企業(yè)對(duì)資金的使用效率

企業(yè)的資金使用效率用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入／總資產(chǎn)。反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的水平。

不同行業(yè)、不同企業(yè)的產(chǎn)品從生產(chǎn)到銷售完成回款的時(shí)長(zhǎng)不同。資金的使用效率由所處行業(yè)的產(chǎn)品特點(diǎn)決定，但在同一個(gè)行業(yè)內(nèi)將反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和管理水平，并影響到企業(yè)的盈利能力。

例如：甲企業(yè)資金使用效率較高，1000萬(wàn)資金3個(gè)月完成一次流轉(zhuǎn)，一年可以產(chǎn)生4000萬(wàn)的銷售額。乙企業(yè)同樣的資金一年只能周轉(zhuǎn)1次，對(duì)應(yīng)的銷售額就是10000萬(wàn)。如果甲乙的銷售利潤(rùn)率一樣，那么同樣的1000萬(wàn)資金投入，甲的凈利潤(rùn)高出乙的凈利潤(rùn)3倍。

3、財(cái)務(wù)杠桿：借錢擴(kuò)大規(guī)模

權(quán)益乘數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿）=總資產(chǎn)／凈資產(chǎn)。反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿放大賺錢能力的倍數(shù)。

簡(jiǎn)單舉例：我自有資金有100萬(wàn)，有一個(gè)生意有10%的回報(bào)，如果我不借債，可以獲取10萬(wàn)的收益；為了多賺錢，我借入了100萬(wàn)，這時(shí)我的收益將達(dá)到20萬(wàn)（未歸還借債利息前）。我通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿多賺了10萬(wàn)元，發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用。此時(shí)我的財(cái)務(wù)杠桿即權(quán)益乘數(shù)為2:

（自有資金+借入資金）／自有資金

=（100+100）／100

= 2

如果企業(yè)所在行業(yè)的利潤(rùn)率水平非常低時(shí)，企業(yè)會(huì)采用大量借債的方式（被稱為財(cái)務(wù)杠桿）擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以“薄利多銷”的模式獲取更多的“絕對(duì)利潤(rùn)”，從而最終實(shí)現(xiàn)股東的投資回報(bào)率。

一般情況下，行業(yè)利潤(rùn)率低或者業(yè)務(wù)擴(kuò)張期的企業(yè)會(huì)采用較大財(cái)務(wù)杠桿的方式經(jīng)營(yíng)。

財(cái)務(wù)杠桿一方面會(huì)放大企業(yè)的盈利能力，但同時(shí)也給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)壓力，一旦經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，則容易出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。更壞的情況可能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

綜上，杜邦分析從邏輯上向我們展示了最終決定為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力三個(gè)因素分別是：公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿這三個(gè)維度。

總結(jié)及應(yīng)用

1、杜邦分析建立了公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在邏輯關(guān)系，并通過(guò)以“凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤(rùn)*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿”的公式揭示出影響公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的三個(gè)因素。

2、凈資產(chǎn)收益率ROE是衡量公司（股票）“好壞”的關(guān)鍵指標(biāo)。更高的凈資產(chǎn)收益率ROE意味著公司為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，但樹(shù)高也長(zhǎng)不上天，按最新數(shù)據(jù)五年內(nèi)ROE維持在25%以上的A股只有95個(gè)公司。

3、凈資產(chǎn)收益率ROE是基于歷史數(shù)據(jù)的計(jì)算結(jié)果，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不一定能保持歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。市場(chǎng)集中度較高的消費(fèi)品行業(yè)的ROE較其它行業(yè)更具有參考價(jià)值。

4、三個(gè)維度的三個(gè)指標(biāo)不一定越高越好。財(cái)務(wù)杠桿也不一定越低越好。每個(gè)指標(biāo)的高低首先決定于所在行業(yè)，例如金融、地產(chǎn)行業(yè)是資金密集性行業(yè)，杠桿系數(shù)通常高于其它行業(yè)。所在行業(yè)的平均利潤(rùn)率水平、平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平?jīng)Q定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：是選擇低利潤(rùn)率和高杠桿組合還是降低杠桿提高產(chǎn)品利潤(rùn)率戰(zhàn)略。

5、不同行業(yè)的公司（股票）可以直接比較ROE，但對(duì)公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)因素直接對(duì)比沒(méi)有意義。同行業(yè)的公司（股票）可對(duì)公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)因素進(jìn)行對(duì)比，判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

6、凈資產(chǎn)收益率ROE是對(duì)公司（股票）為股東創(chuàng)造價(jià)值能力的綜合性總結(jié)，是企業(yè)價(jià)值的一個(gè)衡量指標(biāo)。但股市是價(jià)格（股票的交易價(jià)格）和公司價(jià)值（公司內(nèi)在的價(jià)值）均衡，股票價(jià)格不一定能時(shí)刻正確反映公司的價(jià)值，因此切不可緣木求魚(yú)，期望用一個(gè)公式闖江湖！

（限于篇幅，杜邦分析中其它的財(cái)務(wù)指標(biāo)朋友們可自行推演，有問(wèn)題請(qǐng)留言）