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為什么買便宜貨不如買好公司？ 巴菲特在股東信里，認(rèn)為自己買的喜詩糖果See's Candy給自己進行了一場商業(yè)教育，徹底改變了自己的投資哲學(xué)，也改變了伯克希爾·哈撒韋公司的方向。喜詩糖果教育了巴菲特，什么是真正的好公司。他意識到“以合理的價格買好公司，勝過以好的價格買一般的公司”。雖然巴菲特總把自己的轉(zhuǎn)變歸功于芒格，但性格固執(zhí)的巴菲特，不僅是芒格說服的，更是親身實踐，才明白了什么樣的投資才是好的投資。喜詩糖果對巴菲特的啟發(fā)非常大，讓他能夠按圖索驥，尋找其他的潛在好公司。 1972年1月3日，巴菲特買下了喜詩糖果公司。當(dāng)時，公司1971年的銷售額不到3000萬美元，稅前利潤大約4百萬美元，稅后凈利潤大約2百萬美元，有形凈資產(chǎn)8百萬美元，ROE大約25%左右。公司所有人報價4000萬美元，由于公司沒什么債，賬上還有1000萬凈現(xiàn)金，這相當(dāng)于企業(yè)價值3000萬并購整個公司。巴菲特非常固執(zhí)，堅持最多只愿意付2500萬美元，因為作為格雷厄姆的門徒，他對支付超過3倍的有形凈資產(chǎn)價格感覺非常貴。幸好公司所有人讓步了，巴菲特購買了整個公司。 投資的時候，如果沒有頻繁的市場報價，你如何判斷什么是合理的價格？當(dāng)時，巴菲特用大約12.5倍市盈率，3倍多市凈率，不到一倍的市銷率購買了公司。這是巴菲特當(dāng)時認(rèn)為的合理價格。在這之后的35年里，喜詩糖果的銷售額年復(fù)利增長7%，凈利潤年復(fù)合增長10%，巴菲特從中獲得了十幾億美元的利潤，支持了他并購其他的好公司。 喜詩糖果的特別之處在于：第一，凈利潤持續(xù)復(fù)合增長，超過通脹。第二，不需要持續(xù)投入大量資本來支持增長。第三，由于不需要大量資本投入就可以增長，可以把剩余的大量利潤分給生意擁有者去進行其他投資，生意可以維持非常高的ROE。巴菲特在并購時喜詩糖果的ROE大約25%，由于利潤持續(xù)增長，不斷分紅，35年后其ROE已經(jīng)超過100%了。 巴菲特在2007年的信里，詳細分析了喜詩糖果的獨特之處。35年間，喜詩糖果的稅前利潤從5百萬美元增加到了8200萬美元，但需要的資本只增加了3200萬美元。相當(dāng)于每投入一美元的資本，可以帶來2.4美元的稅前利潤增長。如果是一般的生意，可能至少需要4億美元的資本投入。也就是每投入一美元的資本，只能帶來0.2美元的稅前利潤增長。對比一下，騰訊過去20年，每投入一塊錢的資本，只能帶來大約0.17元的凈利潤增長。而在騰訊發(fā)展的前10年，每投入一塊錢，能帶來0.36元的凈利潤增長。 從喜詩糖果的例子里，可以學(xué)到很多商業(yè)的道理。什么是好生意？為什么會是好生意？巴菲特從中學(xué)到的東西，后人如果不仔細感悟，現(xiàn)在也學(xué)不會。 |
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