本周市場(chǎng)表現(xiàn)：順周期板塊明顯回調(diào)

本周，主要股指繼續(xù)震蕩筑底，上證指數(shù)周漲0.4%，深證成指當(dāng)周漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)周漲2.8%。從申萬(wàn)行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、紡織服裝、公用事業(yè)板塊表現(xiàn)較好，順周期板塊明顯回調(diào)、跌幅居前。

市場(chǎng)成交分析：創(chuàng)業(yè)板成交率先回暖

從成交量來(lái)看，隨著近一個(gè)月指數(shù)的持續(xù)調(diào)整，成交量逐級(jí)下行，震蕩磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創(chuàng)業(yè)板的成交量環(huán)比率先回暖，隨著指數(shù)的企穩(wěn)、北上資金的回流，后續(xù)有望帶動(dòng)主板成交回暖，吸引增量資金入場(chǎng)。

北上資金：配置型北上資金提前入場(chǎng)

本周北上資金凈買入141.64億元，伴隨著近3周凈買入的持續(xù)回升，MA3也出現(xiàn)大幅上行，我們?cè)谏现艿牧鲃?dòng)性觀察中已提示投資者，北上或已提前進(jìn)場(chǎng)。從歷史情況來(lái)看，配置型北上資金更偏向于長(zhǎng)線投資以及左側(cè)交易，因此，對(duì)于右側(cè)趨勢(shì)交易投資者可等待企穩(wěn)信號(hào)明確。

北上資金持續(xù)流向以銀行、非銀為代表的大金融板塊，近1個(gè)月銀行獲得凈流入近百億，相對(duì)而言，低估值大金融板塊持續(xù)性較好，不過(guò)我們也注意到醫(yī)藥生物板塊獲得北上資金加速流入，核心品種再獲資金流入值得關(guān)注。

大勢(shì)研判：悲觀情緒宣泄，情緒面拐點(diǎn)還有多遠(yuǎn)

整體來(lái)看，我們認(rèn)為雖然市場(chǎng)仍處于震蕩磨底過(guò)程中，但也伴隨著一些積極的信號(hào)：估值回歸相對(duì)合理區(qū)間、創(chuàng)業(yè)板成交回暖、配置型北上資金先行入場(chǎng)等，我們認(rèn)為當(dāng)前悲觀情緒宣泄接近尾聲，情緒面拐點(diǎn)即將到來(lái)。配置方向上，建議關(guān)注績(jī)優(yōu)+低估+長(zhǎng)期戰(zhàn)略三條主線：

一是，當(dāng)前處于年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)披露窗口期，輕指數(shù)中個(gè)股，關(guān)注業(yè)績(jī)可能超預(yù)期或者業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的個(gè)股，藍(lán)籌白馬股或由于業(yè)績(jī)確定性或更受資金青睞，可布局盈利與估值水平匹配的品種，從北上資金流入來(lái)看，前5重倉(cāng)板塊中，醫(yī)藥、銀行、電子均獲得持續(xù)流入。

二是，關(guān)注低估值順周期，從一季報(bào)預(yù)告來(lái)看，以化工、機(jī)械為代表的順周期行業(yè)表現(xiàn)更為占優(yōu)，上游有色、化工受益于大宗商品價(jià)格上行股價(jià)已率先有所表現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，供需提振的背景下，上游的景氣傳向中游的機(jī)械、化工設(shè)備等傳導(dǎo)。

三是，關(guān)注國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略主線，碳中和、新能源、硬科技等將充分受益即將出臺(tái)的各行業(yè)“十四五”規(guī)劃，政策紅利+景氣度上行將帶來(lái)相關(guān)板塊的黃金投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策推進(jìn)不及預(yù)期，外圍環(huán)境超預(yù)期走弱。

01、巴、土、俄三國(guó)率先進(jìn)入加息周期

3月17日，巴西央行宣布，將Selic目標(biāo)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，從2%升至2.75%。而此前，巴西自2020年以來(lái)已降息250bps。

3月18日，土耳其央行宣布，將利率上調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，從17%升至19%。土耳其自2020年以來(lái)已降息最大達(dá)375bps，事實(shí)上，土耳其從去年9月25日就開(kāi)始進(jìn)行了加息的操作。

3月19日，俄羅斯央行宣布，將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從4.25%升至4.5%。俄羅斯自2020年以來(lái)已降息200bps。

從直觀因素來(lái)看，通脹是導(dǎo)致加息的主要因素，本國(guó)通脹已觸及或者超出政策目標(biāo)：巴西國(guó)家貨幣委員會(huì)設(shè)定的2021年通脹率管理目標(biāo)中值為3.75%，允許上下浮動(dòng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，2月巴西CPI同比增速已上升至5.2%；土耳其央行和政府將3年期通脹目標(biāo)設(shè)為5%，允許上下浮動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn)，2月高達(dá)15.6%；俄羅斯將通脹目標(biāo)定為4%。

以史鑒今：全球降息-加息的周期。我們以金融危機(jī)時(shí)期各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行降息-加息的操作周期測(cè)算，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月首次降息，其他國(guó)家相繼于1年后開(kāi)始降息，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹高企，部分國(guó)家在降息實(shí)施1年后率先開(kāi)啟加息操作，整體來(lái)看，全球降息-加息周期大約持續(xù)2-3年，本國(guó)降息與加息節(jié)點(diǎn)大約1年左右時(shí)間。

02、我國(guó)貨幣政策空間幾何

2021年3月24日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2021年第一季度(總第92次)例會(huì)在北京召開(kāi)。與四季度貨幣政策相比，有幾點(diǎn)變化值得關(guān)注：

一是，在提及貨幣政策時(shí)，央行表示“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效，保持流動(dòng)性合理充?！?。另外，在此部分刪除了“保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度”以及“綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具”等表述。整體來(lái)看，貨幣政策方面，或?qū)⒏訌?qiáng)調(diào)“靈活精準(zhǔn)”，而非“連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”。

二是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面表述中，央行表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不斷增強(qiáng)，積極因素明顯增多，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍不平衡，。整體來(lái)看，當(dāng)前出口、工業(yè)增加值、社融超預(yù)期上行，但投資、消費(fèi)仍然偏軟，因此整體復(fù)蘇進(jìn)程并不平衡。

三是，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判中，央行表示“要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)”。此次表述與上季度相比，增加了對(duì)國(guó)外的關(guān)注。

四是，在貨幣政策總基調(diào)中，延續(xù)了“穩(wěn)字當(dāng)頭”，但刪除了“不急轉(zhuǎn)彎”的表述。結(jié)合對(duì)貨幣政策的“把握好政策時(shí)度效，保持流動(dòng)性合理充?！?、對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)”等表述來(lái)看，后續(xù)貨幣政策或?qū)⒃陉P(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的同時(shí)，結(jié)合國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)抉擇，在外圍擾動(dòng)因素增多，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)有所轉(zhuǎn)變的情況下，也為貨幣政策預(yù)留更多的空間。

再結(jié)合我國(guó)LPR報(bào)價(jià)連續(xù)11個(gè)月維持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，也體現(xiàn)了當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，3月，1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%。此前，易綱行長(zhǎng)也表示“我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”因此，整體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)有較大的貨幣政策調(diào)控空間，工具手段充足。

03、市場(chǎng)情況

(一)本周市場(chǎng)表現(xiàn)：順周期板塊明顯回調(diào)

3月22日-3月26日當(dāng)周，主要股指繼續(xù)震蕩筑底，上證指數(shù)周漲0.4%，深證成指當(dāng)周漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)周漲2.8%。

從申萬(wàn)行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、紡織服裝、公用事業(yè)板塊表現(xiàn)較好，順周期板塊明顯回調(diào)、跌幅居前，順周期板塊內(nèi)部分化，相對(duì)先啟動(dòng)的化工、有色金屬板塊已高位調(diào)整1個(gè)月左右的時(shí)間，后啟動(dòng)的鋼鐵、采掘板塊開(kāi)始調(diào)整，整體來(lái)看，當(dāng)前化工、有色板塊的估值均處于近10年的60%左右水平，鋼鐵與采掘板塊的估值均處于近10年的30%左右水平。

(二)市場(chǎng)成交分析：創(chuàng)業(yè)板成交率先回暖

從成交量來(lái)看，隨著近一個(gè)月指數(shù)的持續(xù)調(diào)整，成交量逐級(jí)下行，震蕩磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創(chuàng)業(yè)板的成交量環(huán)比率先回暖，隨著指數(shù)的企穩(wěn)、北上資金的回流，后續(xù)有望帶動(dòng)主板成交回暖，吸引增量資金入場(chǎng)。

具體來(lái)看，上證日均成交3266.89億元，環(huán)比略降2.61%；深證日均成交4202.57億元，環(huán)比略增0.78%；創(chuàng)業(yè)板日均成交1451.66億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.14%。

(三)市場(chǎng)估值水平：滬指與創(chuàng)業(yè)板估值持續(xù)下行

(四)北上資金：配置型北上資金提前入場(chǎng)

本周北上資金凈買入141.64億元，伴隨著近3周凈買入的持續(xù)回升，MA3也出現(xiàn)大幅上行，我們?cè)谏现艿牧鲃?dòng)性觀察中已提示投資者，北上或已提前進(jìn)場(chǎng)。從歷史情況來(lái)看，配置型北上資金更偏向于長(zhǎng)線投資以及左側(cè)交易，因此，對(duì)于右側(cè)趨勢(shì)交易投資者可等待企穩(wěn)信號(hào)明確。

從行業(yè)角度來(lái)看，當(dāng)周醫(yī)藥生物、化工、銀行、機(jī)械設(shè)備、非銀金融為凈流入前五，北上資金持續(xù)流向以銀行、非銀為代表的大金融板塊，近1個(gè)月銀行獲得凈流入近百億，相對(duì)而言，低估值大金融板塊持續(xù)性較好，不過(guò)我們也注意到醫(yī)藥生物板塊獲得北上資金加速流入，核心品種再獲資金流入值得關(guān)注。

04、大勢(shì)研判：悲觀情緒宣泄，情緒面拐點(diǎn)還有多遠(yuǎn)

從盤(pán)面情況來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于震蕩磨底過(guò)程中，市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，碳中和概念板塊分化之后，缺乏引領(lǐng)行情的主線。

從成交情緒來(lái)看，隨著近一個(gè)月指數(shù)的持續(xù)調(diào)整，成交量逐級(jí)下行，震蕩磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創(chuàng)業(yè)板的成交量環(huán)比率先回暖，隨著指數(shù)的企穩(wěn)、北上資金的回流，后續(xù)有望帶動(dòng)主板成交回暖，吸引增量資金入場(chǎng)。

從估值水平來(lái)看，隨著指數(shù)的回落，三大指數(shù)估值水平明顯下行，目前均來(lái)到近10年P(guān)E-TTM的75%左右分位數(shù)水平。

從“聰明錢”北上資金來(lái)看，北上資金連續(xù)3周凈買入，伴隨著MA3的大幅上行，我們?cè)谏现艿牧鲃?dòng)性觀察中已提示投資者，北上或已提前進(jìn)場(chǎng)。從歷史情況來(lái)看，配置型北上資金更偏向于長(zhǎng)線投資以及左側(cè)交易，因此，對(duì)于右側(cè)趨勢(shì)交易投資者可等待企穩(wěn)信號(hào)明確。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為雖然市場(chǎng)仍處于震蕩磨底過(guò)程中，但也伴隨著一些積極的信號(hào)：估值回歸相對(duì)合理區(qū)間、創(chuàng)業(yè)板成交回暖、配置型北上資金先行入場(chǎng)等，我們認(rèn)為當(dāng)前悲觀情緒宣泄接近尾聲，情緒面拐點(diǎn)即將到來(lái)。配置方向上，建議關(guān)注績(jī)優(yōu)+低估+長(zhǎng)期戰(zhàn)略三條主線：

一是，當(dāng)前處于年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)披露窗口期，輕指數(shù)中個(gè)股，關(guān)注業(yè)績(jī)可能超預(yù)期或者業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的個(gè)股，藍(lán)籌白馬股或由于業(yè)績(jī)確定性或更受資金青睞，可布局盈利與估值水平匹配的品種，從北上資金流入來(lái)看，前5重倉(cāng)板塊中，醫(yī)藥、銀行、電子均獲得持續(xù)流入。

二是，關(guān)注低估值順周期，從一季報(bào)預(yù)告來(lái)看，以化工、機(jī)械為代表的順周期行業(yè)表現(xiàn)更為占優(yōu)，上游有色、化工受益于大宗商品價(jià)格上行股價(jià)已率先有所表現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，供需提振的背景下，上游的景氣傳向中游的機(jī)械、化工設(shè)備等傳導(dǎo)。

三是，關(guān)注國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略主線，碳中和、新能源、硬科技等將充分受益即將出臺(tái)的各行業(yè)“十四五”規(guī)劃，政策紅利+景氣度上行將帶來(lái)相關(guān)板塊的黃金投資機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：粵開(kāi)崇利論市）