醫(yī)美化妝品行業(yè)成為了當(dāng)前炙熱的主題，出現(xiàn)了多只牛股，市場(chǎng)也愿意給出更高的估值，而醫(yī)美化妝品行業(yè)也誕生了不少牛股，如華東醫(yī)藥、朗姿股份、華熙生物、愛美客、珀萊雅、上海家化、御家匯、魯商發(fā)展，以因哈三聯(lián)旗下子公司對(duì)敷爾佳進(jìn)行增資也迎來三個(gè)漲停。

近期這個(gè)賽道又一家新的龍頭上市，貝泰妮，專注于敏感肌，而且旗下品牌在薇諾娜在營銷方面也與敏感肌護(hù)膚深度綁定，目前已經(jīng)成為皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚第一品牌。

敏感肌市場(chǎng)空間

敏感肌，是所有女生的公敵。受空氣、環(huán)境、壓力、刺激性食物，以及頻繁化妝卸妝、濫用護(hù)膚品等諸多因素的影響，肌膚敏感等皮膚問題在近年來逐漸提高。黃種人中肌膚亞健康狀態(tài)的占70% ，其中60%的都市女性表現(xiàn)為敏感肌膚；即，亞洲有近半數(shù)人群處于長期或階段性皮膚敏感狀態(tài)中。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年我國化妝品行業(yè)整體規(guī)模為4777.20億，同比增加13.84%。敏感肌護(hù)膚品在2014-2019年的年均復(fù)合增長率達(dá)到23.2%，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)的整體增速。2019年度市場(chǎng)容量為135.51億元，在未來的市場(chǎng)將會(huì)不斷擴(kuò)大。

在2020年11月小紅書平臺(tái)護(hù)膚筆記中，其中關(guān)于美白方面的筆記有209萬篇，敏感肌的筆記有170萬篇，補(bǔ)水保濕筆記有122萬篇。由數(shù)據(jù)可知，敏感肌是用戶的重要關(guān)心話題，僅次于美白。

貝泰妮公司介紹：

公司是以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護(hù)理產(chǎn)品，重點(diǎn)針對(duì)敏感性肌膚，在產(chǎn)品銷售渠道上與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的專業(yè)化妝品生產(chǎn)企業(yè)。圍繞著已成功塑造的 “薇諾娜”品牌，公司在此基礎(chǔ)上不斷衍生，積極拓展多層次銷售市場(chǎng)，塑造了專注于專業(yè)嬰幼兒護(hù)理的“WINONA Baby”品牌、專注于痘痘肌膚護(hù)理的“痘痘康”品牌、專注于高端皮膚修護(hù)的“Beauty Answers”品牌、專注于干燥性皮膚護(hù)理的“資潤”品 牌，以滿足不同年齡、不同偏好的消費(fèi)者需求。

綁定“敏感肌”概念深度營銷，搶占消費(fèi)者心智。在公司官網(wǎng)的薇諾娜品牌標(biāo)志中，嵌入“薇諾娜 專注敏感肌膚”字樣，將薇諾娜品牌與敏感肌護(hù)膚深度綁定。2020 年 7 月，薇諾娜攜手天貓打造“天貓超級(jí)品牌日”營銷活動(dòng)，以“無懼敏感、就要專業(yè)”為活動(dòng)標(biāo)語，并開啟 為期 7 天的限時(shí)敏感肌研究所，將“敏感肌”概念營銷到底，搶占消費(fèi)者心智。

因?yàn)閷Ｗ?，市占率大幅提?/strong>

薇諾娜 2019 年超越雅漾市占率第一。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)， 2014 年到 2019 年，按照零售價(jià)計(jì)算，薇諾娜在我國皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)的市場(chǎng)份額從 3.0%上升至 20.5%，并在 2019 年首次超過雅漾，成為我國皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚第一品牌。國貨后來居上的原因大體有二：一是本土背景的研發(fā)人員善于把握國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)草藥等本地天然材料的喜好，如貝泰妮的薇諾娜以云南特產(chǎn)馬齒莧、青刺果等的提取物作為特色成分，并以此進(jìn)行精準(zhǔn)營銷；二是 國內(nèi)品牌更早意識(shí)到電商渠道在中國的重要性，并在線下醫(yī)院渠道進(jìn)行更加靈活和本土化的推廣。

公司財(cái)務(wù)狀況：營收和凈利潤保持50%以上的復(fù)合增速

2017-2019 年公司的營業(yè)收入 保持快速增長，從 8.0 億元升至 19.4 億元，復(fù)合增速達(dá) 55.7%；2017-2019 年公司的歸母 凈利潤從 1.5 億元升至 4.1 億元，復(fù)合增速達(dá) 65.3%。公司盈利能力較好，毛利率水平維持 在 80%以上，且歸母凈利率水平不斷提升，2019 年達(dá)21.2%。

對(duì)比同行：

公司毛利率保持在 80%以上，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。公司毛利率較高，主要是由于在銷售 端：1）產(chǎn)品憑借過硬的品質(zhì)和長期投入塑造的深入人心的品牌力量獲得了消費(fèi)者認(rèn)可，定 價(jià)較高；2）線上渠道以自營為主，自營渠道直接面對(duì)消費(fèi)者，省去中間環(huán)節(jié)，提升售價(jià)；3） 線下渠道以分銷為主，但公司主要與醫(yī)藥類分銷商合作，毛利率高于一般經(jīng)銷商。同時(shí)，在 成本端：1）公司產(chǎn)品外包裝風(fēng)格較為簡(jiǎn)約，節(jié)約了包裝材料成本；2）公司產(chǎn)品容器大部分 采用相同規(guī)格真空瓶型，可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)和采購，節(jié)約成本

總的來說公司所處醫(yī)學(xué)護(hù)膚品細(xì)分市場(chǎng)高增，新生代對(duì)于國貨品牌逐漸認(rèn)可，憑借藥企出身，依托醫(yī)研共創(chuàng)和豐富的醫(yī)藥界資源，公司產(chǎn)品力獲得消費(fèi)者認(rèn)可，“薇諾娜”品牌市占率已居第一。。除主品牌薇諾娜有持續(xù)高增動(dòng)力，公 司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差異化定位品牌儲(chǔ)備，對(duì)于未來的業(yè)績?cè)鲩L具有強(qiáng)有力的保障。

參照 A 股化妝品與醫(yī)美類公司相關(guān)估值水平，假設(shè)給予60-70倍估值，則對(duì)應(yīng)2021年目標(biāo)市值474-553億，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)市值658億-767億。一般情況對(duì)于優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭新上市都會(huì)把一到兩年的業(yè)績透支掉，看看后面上市開盤情況是否有參與的價(jià)值。