我們知道，期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達成的合約。就股票期權(quán)來說，期權(quán)的買方通過向賣方支付一定的費用，獲得一種權(quán)利，即有權(quán)在約定的時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF。

我國目前的股票期權(quán)，是2015年2月上海證券交易所推出的上證50期權(quán)合約。其實，我國股票市場上，很早就出現(xiàn)了期權(quán)產(chǎn)品，這就是權(quán)證。滬深股市中，最早的權(quán)證是出現(xiàn)在1992年至1996年間的配股權(quán)證。首只配股權(quán)證是1992年6月“飛樂股份”發(fā)行的。配股權(quán)證是配股權(quán)利的憑證，配股是上市公司按持股比例，給予其老股東按事先規(guī)定的配股價，認購該公司新發(fā)行股票的權(quán)利。配股價一般來說，會低于股票的市場價格。當時的配股權(quán)證有A1權(quán)證和A2權(quán)證之分。A1權(quán)證是購買社會公眾股的配股部分的權(quán)證，A2權(quán)證代表購買國家股、法人股的轉(zhuǎn)配股。

配股權(quán)證的持有人可有三種選擇，其一就是行使權(quán)利，按配股價繳款認購股票。其二是聽任配股權(quán)證過期失效，放棄配股權(quán)利。為什么會放棄呢？一是因為持有人無錢參加配股或不愿對公司進一步追加投資。二是正股價已低于配股價，在二級市場購買股票比配股更合算。其三是將權(quán)證轉(zhuǎn)讓給別人。

在權(quán)證交易中，出現(xiàn)了極為嚴重的投機現(xiàn)象，比如，1995年桂柳工股價僅2.50元，轉(zhuǎn)配股價格為2.60元，但A2權(quán)證價格卻是2元多。也就是說，買入權(quán)證的投資者，寧愿花費每股4元多的價格，買桂柳工“期貨”股票，也不愿意以2元多買現(xiàn)貨正股。而正股價為7元左右的悅達股份,權(quán)證價格竟高達15元，并出現(xiàn)過一天漲637%的奇觀。1996年6月，監(jiān)管層終止了權(quán)證交易。

九年之后權(quán)證獲得新生，2005年8月22日，寶鋼JTB1權(quán)證掛牌上市，我國證券市場再次迎來權(quán)證產(chǎn)品，此后六年，又陸續(xù)發(fā)行了54只權(quán)證，這些權(quán)證是在股權(quán)分置改革過程中誕生的。主要是由非流通股股股東向流通股股股東支付對價時附加贈送的，以本公司發(fā)行的普通股為標的證券。這種權(quán)證被稱為股本權(quán)證。此外，部分證券公司被允許創(chuàng)設(shè)權(quán)證，這種由標的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行的權(quán)證，被稱為備兌權(quán)證。

按照持有人買入或賣出的權(quán)利，權(quán)證可以分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。認購權(quán)證的持有人，可以在約定的期限內(nèi)以約定的價格買入標的股票，認沽權(quán)證的持有人，可以在約定的期限內(nèi)，以約定的價格賣出標的股票。權(quán)證交易沒有印花稅成本，漲跌停板幅度遠高于10%，可以T+0"操作，就是買進后立即就可以賣出，受到市場瘋狂的爆炒。尤其是2007年和2008年，據(jù)統(tǒng)計當時權(quán)證份額，不足A股流通股本的5%，但2007年權(quán)證市場日均成交量，卻為A股市場日均成交量的1.5倍。2008年，權(quán)證市場日均成交192.37億份，比2007年增長了32%，為A股市場日均成交量的2倍。

由于權(quán)證是有期限的交易品種，隨著大部分權(quán)證的到期，而新的權(quán)證沒有再發(fā)行，權(quán)證市場迅速萎縮，2009年僅有1只權(quán)證上市，2010年沒有新的權(quán)證誕生，存量權(quán)證的數(shù)量也在日益減少。2009年初還有17只權(quán)證掛牌交易，到了2010年初這個數(shù)字銳減到9只，到2010年年底，長虹認購權(quán)證徹底淪為權(quán)證市場的“獨行俠”。2011年8月10日，苦守權(quán)證陣營多時的孤兵，長虹認購權(quán)證，終于走到了退役的時刻，從此，A股市場進入無權(quán)證時代。

這個時期的權(quán)證交易，恰逢我國A股市場，經(jīng)歷了最為劇烈的牛熊更替，發(fā)生了很多令人難忘的事件，作為這一段瘋狂歷史的親歷者和見證者，我給你分享其中的三個小故事。一個悲劇、一個喜劇、還有一個鬧劇。

悲?。?006年12月18日上午11點左右，家住上海浦東的陳先生，來到上海證券報社一樓大廳，前來投訴自己購買機場權(quán)證全部化為廢紙的不幸遭遇。原來12月15日下午開市后不久，陳先生以0.50元左右的價格，買入部分機場JTP1權(quán)證，但是其后該權(quán)證一路走跌，在距離收盤前15分鐘時，已經(jīng)跌至0.30元左右，陳先生就采取了低位補倉策略，準備在下一周再搶反彈。前后共投入資金15萬元?？墒?2月18日開市后，當陳先生再次來到證券營業(yè)部開始交易時，才發(fā)現(xiàn)自己買入的機場JTP1權(quán)證已經(jīng)停牌了。連忙詢問營業(yè)部人員，才知道12月15日為機場權(quán)證的最后交易日，12月18日起停止交易。陳先生一下子傻了眼，這意味著自己的15萬元差不多將全部化作廢紙。

陳先生犯的錯誤太低級，陳先生不懂權(quán)證相關(guān)規(guī)則，對于相關(guān)信息查詢和閱讀也不夠仔細。12月13日和12月14日,機場權(quán)證連續(xù)兩天發(fā)布了提示終止上市風險公告。按交易所規(guī)定，權(quán)證存續(xù)期滿前5個交易日，權(quán)證終止交易，但可以行權(quán)。但是，機場JTP1權(quán)證行權(quán)的概率幾乎為零。因為該權(quán)證是認沽權(quán)證，行權(quán)價格為6.90元，意思是在12月22日之前，以6.90元的價格向白云機場集團，賣出白云機場股票，而白云機場當日收盤價為7.72元，大盤牛市的背景下，在隨后的5個交易日內(nèi)跌到6.90元以下的可能性極低。

這位陳先生不懂規(guī)則釀成了悲劇，接下來，另一位股民熟悉規(guī)則并善于利用，一天之內(nèi)820元變成了56萬元，他是怎么做到的呢？

喜劇：據(jù)上海證券報2007年3月1日報道，一股民昨天以1厘錢的價格，買到82萬份收盤價0.699元的海爾認沽權(quán)證，820元變成了56萬元。這位南京股民張浩(化名)告訴記者，他注意到有些認沽權(quán)證，最低成交價格可以是1厘錢。同時，根據(jù)市價委托規(guī)則，只要有人掛出了按市價委托的賣單，而大家恰恰都不買、沒有什么買單，理論上就有可能以1厘錢的價格買到權(quán)證。從那以后，張浩每個交易日，都會掛出一厘錢的買單，2月28日，張浩研究發(fā)現(xiàn)，今天只有10個認沽權(quán)證，有可能掛到一厘錢，于是動用1萬元錢，掛出了海爾等10個認沽權(quán)證的買單，沒想到真的成交了一筆。上交所有關(guān)人士表示，這筆交易買賣雙方的行為符合有關(guān)規(guī)定，張先生所得的50多萬元收益合法有效，當然賣方出現(xiàn)了較大的投資損失。

為避免這種異常情況再度發(fā)生，交易所將對市價委托規(guī)則，進行修改和完善。最后我給你講講“肥沽”的故事。

鬧?。和顿Y者把認沽權(quán)證稱為“沽沽”，“肥沽” 指的是鉀肥認沽權(quán)證?！胺使痢钡男袡?quán)價格是15.10元，只有當其對應(yīng)的正股股價低于15.10元時才有價值，但是在最后交易日到來之前，正股股價超過40元。無數(shù)的媒體就已經(jīng)反復提示，即便正股此后連續(xù)跌停，也無法在最后的行權(quán)日，6月29日，跌到行權(quán)價，因此“肥沽”的行權(quán)價值為零。6月22日是“肥沽“的最后交易日，當天上午，它開盤后就急瀉33%，此后又扶搖直上大漲70%，上攻之勢直到收盤前1小時才戛然而止。此后，盡管一路下跌，但這只“神奇”的權(quán)證，在終結(jié)交易的最后一刻，依然屈強地停留在0.107元的高度，而不是接近于零的0.001元。如果每一個持有人都明白”肥沽”沒有任何價值，那就應(yīng)該在高于0的價格賣出，這就是之前幾乎所有的沒有任何行權(quán)價值的權(quán)證最后價格接近零的原因。但是”肥沽”卻收于0.107元，這意味著，持有人寧愿接受血本無歸的事實，也不愿意賣出。如果以最后的收盤價計算,總共1.2億份的”肥沽"，意味著有1284萬元的財富被放棄(0.107x1.2億份)。實際上，最終持有人的成本,遠高于最后的收盤價，被放棄的財富遠多于此。

更令人驚奇的是，這天發(fā)生了一件十分奇特的事情，10點34分，有一個自稱"I Love yz888”的人現(xiàn)身于東方財富網(wǎng)股吧的鉀肥權(quán)證論壇，聲稱要“都把握好逃生機會，我決不會置散戶不顧，最后拿出這些天的一半的利潤，來給大家一個機會，想走的就抓緊走“。在此后不到3個小時的交易時間內(nèi)，該發(fā)帖者幾乎對鉀肥認沽權(quán)證的所有價格變動做出了精準的預測，并不停地規(guī)勸大家逃命，同時也申明一點： 堅決不歸零。因此，這位發(fā)帖者被不少散戶稱為“良心發(fā)現(xiàn)的善莊”、“拯救散戶的大俠”、然而從事實角度，又無法理解其神奇之處。從交易所的成交回報來看，”肥沽”的成交非常分散，最大的交易席位買賣的總資金量也未超過4500萬元;同時，想控制一個品種的走勢，一定要控制大部分籌碼，交易所也并未監(jiān)測到有賬戶超額持有”肥沽”。

有機構(gòu)投資者指出，根本就沒有什么莊，只不過是一群不知道權(quán)證為何物的交易者的無知，最終形成了”肥沽”難以理解的結(jié)局。該事件被股民稱為2007年中國股市第一奇案。

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