“賣鏟子”這個典故源自美國歷史上的西部掘金時代，一個關于西部能挖到黃金的故事，很快傳遍了全國。各地狂熱的掘金者迅速集中美國西部，到處尋找黃金。有另外一群人，看到接踵而來的人們，發(fā)現(xiàn)了商機，為挖金的人，提供牛仔褲，鏟子，食宿。結果挖金的人很少有成功的，但販賣鏟子的人，賺得盆滿缽滿。后來演變成一種商業(yè)模式：就是當一個行業(yè)景氣的時候，給這個行業(yè)提供服務的公司更賺錢。

     光伏行業(yè)技術升級給上游設備廠商帶來預期差，其中HJT電池和硅片環(huán)節(jié)是重點，今天分析一下光伏行業(yè)的上游，可以說是賣鏟子的行業(yè)——光伏設備。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游硅料、硅棒/硅片，中游電池片、組件，下游光伏系統(tǒng)應用5大環(huán)節(jié)，相對應地，各環(huán)節(jié)分別需要不同的專用設備，形成了如下的設備產(chǎn)業(yè)鏈：

1）上游：

硅料環(huán)節(jié)——核心設備是多晶硅還原爐，代表公司有雙良節(jié)能、上海森松、開原化工等，海外公司有德國GEC、德國Centrotherm、美國GT等。

硅棒/硅片設備——主要有單晶爐、切片機、分選機等，代表公司有晶盛機電、上機數(shù)控、連城數(shù)控、京運通、北方華創(chuàng)等，以及國外廠商梅耶博格。

2）中游

電池片設備——主要有制絨清洗設備、擴散爐、刻蝕機、絲網(wǎng)印刷設備等，代表公司有捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、羅博特科、帝爾激光，未上市的理想能源、精曜、鈞石能源，以及國外的應用材料、梅耶博格等；

組件設備——主要有串焊機、層壓機、排版機等，代表公司有金辰股份、博碩光電、奧特維、先導智能等。

3）下游

設備配件——除了光伏組件外，還有逆變器、光伏支架等配件，代表公司有中信博、陽光電源等

投資邏輯：一是，2021年光伏行業(yè)新增裝機需求翻倍式增長，未來十四五期間將催生大量光伏設備需求。

       特別是大尺寸硅片的快速普及帶來更強勁的設備需求，這里就可以理解為挖金子得有鏟子；
二是，上游環(huán)節(jié)的技術升級迭代會帶來結構性機會。      

我們先來聊一聊上游光伏設備供應商——晶盛機電

晶盛機電（300316），主營晶硅生長設備，下游應用領域包括光伏、半導體領域。

行業(yè)地位

      公司是國內(nèi)領先的硅片生長設備—單晶爐龍頭企業(yè)，常年保持較高市占率，技術優(yōu)勢維護領先地位。

從財務數(shù)據(jù)上看，過去五年，其收入增速分別為141.23%、84.44%、78.55%、30.11%、22.64%，凈利潤增速，分別為58.96%、94.76%、89.76%、50.57%、9.49%，收入利潤都在大幅增長。公司過去五年收入CAGR達51.4%，利潤CAGR達56.9%，整體維持快速增長。除智能化設備外，各項業(yè)務毛利率基本維持穩(wěn)定，且內(nèi)部管理能力提升壓縮費用率，保證20%左右的較好凈利率水平。

       2020年業(yè)績預告，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤7.97億-9.56億元，同比增長25%-50%；扣非凈利潤7.51億-9.16億元，同比增長23%-50%。取2020年預告歸母凈利潤區(qū)間中值8.76億元，則2020Q4單季度歸母凈利潤預計3.53億元，環(huán)比增長43%，同比增長113%。

        截止2020年Q3末，晶盛機電在手訂單59億，同比+130%，前三季度新簽光伏訂單45億元，未來2年業(yè)績高增確定。

從市占率看，主要看晶盛機電未來市占率提升的邏輯方向：

1、在光伏硅片領域通過伴隨著大尺寸硅片技術門檻的提升，搶占其他二線廠商的市場份額；

2、 半導體硅片領域，伴隨著單晶爐國產(chǎn)化率提升，實現(xiàn)市占率的提升。具體來看：1）技術維度 光伏領域——目前具備大尺寸（12 英寸-16 英寸）、投料量超過 300kg 的只有晶盛機電和大連數(shù)控（2013 年通 過收購美國 kayex 獲得技術優(yōu)勢），屬于國內(nèi)領先。隨著未來行業(yè)大 尺寸硅片技術的普及，其技術優(yōu)勢將更加凸顯。2) 客戶綁定優(yōu)勢 光伏領域，過去十年光伏成本的持續(xù)下降，是得益于產(chǎn)業(yè) 鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)基于設備和工藝的協(xié)同迭代實現(xiàn)的。此外，由于下游單晶硅 片領域集中度高（隆基、中環(huán)、晶科三家合計產(chǎn)能占比 62%）。所以， 光伏單晶硅爐領域存在明顯的客戶綁定。晶盛機電——主要綁定中環(huán)、晶科、韓華等。

未來發(fā)展

      公司處于光伏行業(yè)上游，產(chǎn)品主要用于將硅料加工成硅片的環(huán)節(jié)。一方面，單晶硅替代多晶硅成主流趨勢，單晶硅生長爐市場持續(xù)擴張；

       另一方面，大尺寸硅片趨勢帶動大尺寸晶體生長設備需求，推動公司產(chǎn)品持續(xù)升級換代； 東吳證券預計，未來3-5年有1萬多臺長晶爐需要淘汰更新。設備環(huán)節(jié)將深度受益于新增裝機需求+存量替換需求帶來的廣闊設備空間。

     公司目前主要客戶包括中環(huán)、晶科、上機和晶澳等，根據(jù)下游客戶未來兩至三年的擴產(chǎn)規(guī)劃，結合單GW硅片對應各類設備的投資額（e.g.1GW對應100臺單晶爐），保守判斷未來三年年均硅片設備市場規(guī)模超30億元，樂觀判斷未來三年年均硅片設備市場規(guī)模超60億元。

       公司作為行業(yè)龍頭，明顯受益行業(yè)擴產(chǎn)趨勢。