導語：喬治·索羅斯不僅是金融家，也是思想家，其著作《金融煉金術》被公眾當成投資指南，他曾說“這本書代表了我一生的奮斗”。但是這本書的晦澀難懂是眾所周知的，讀者往往被書中的哲學思辨搞得云里霧里。本文將嘗試解讀《金融煉金術》的核心觀點，免去讀者無法理解書中奧妙的苦惱。

子樂 | 文

索羅斯是如何分析個股，如何把握市場轉變的時機，如何面對不利的市場行情并及時調整對策，從而在風云變幻的金融市場中立于不敗之地的呢？本文根據(jù)其著作《金融煉金術》，對其重要觀點進行了梳理總結。

觀點一：反身性理論

索羅斯的反身性理論認為參與者的思維與參與的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無法獨立，認知與參入處于永遠的變化過程之中。參與者的偏向以及認知的不完備性造成了均衡點遙不可及，趨勢也只是不斷地朝著目標移動，參與者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。最后，反身性原理也非萬能，它可能不一定經常很明顯的發(fā)生作用，或者思維者沒有發(fā)現(xiàn)。

反身性理論是傳統(tǒng)經濟學理論的全新的突破與完善，其建立的基礎分別是：對傳統(tǒng)經濟學中的均衡性的質疑、人類理解認知活動的不完備、社會科學研究方法與自然科學的完全不同性、參與者偏向及參與者思維對參與對象的相互影響等等。

反身性理論其實和混沌理論是一脈相承的，混沌理論講的是混沌理論是關于非線性系統(tǒng)在一定參數(shù)條件下展現(xiàn)分岔、周期運動與非周期運動相互糾纏，以至于通向某種非周期有序運動的理論。它們有異曲同工之妙，都是講的觀察者和被觀察對象之間不是確定的關系，它們相互影響，最后使基本面和價格出現(xiàn)不同步的現(xiàn)象。

觀點二：市場預期決定交易行為

古典經濟學理論家們所建立的完全自由競爭模式，即在一定條件下，對自身利益的無節(jié)制的追求將使資源得到最佳的配置，從而達到平衡。而這種平衡不僅在現(xiàn)實生活中沒有出現(xiàn)過，在價格波動劇烈的金融市場中更是不可能發(fā)生的事情。他認為供求關系不僅受客觀因素的影響，更重要的是體現(xiàn)了市場參與者對市場行為的預期，而這些行為正是由這些預期所決定的。所以預期的作用在供求關系的發(fā)展中起著舉足輕重的作用。

人們并不能對自已所處的環(huán)境做出完全的認識，因此人們根據(jù)預期做出買、賣決定，對市場價格形成影響，同時這種市場行為又反過來影響著其他參與者的預期。不僅是價格的漲勢洶涌吸引了眾多的買家，而且買入行為本身也有推動價格繼續(xù)上揚的動力，形成一個連續(xù)推進的趨勢。因此，索羅斯認為，正是由于供求關系與市場預期之間的相互作用，使市場行為成為未來走勢的不可確定的動因。即不是供需關系決定市場的走勢，而是市場的走勢操縱供需關系。

實際上，索羅斯在金融市場的行為更具有投機性，他總是在被夸大的市場預期中尋求投資機會。表面上看，輕視價格變化的內在規(guī)律或基本面，而關注參與者預期（人氣）對價格變化的影響。他正是通過對市場預期與內在運行規(guī)律的偏差之糾正的過程來達到投資獲利的目的。

觀點三：無效市場與非理性投資論

無效市場理論也是建立在索羅斯的哲學研究基礎之上的。他認為人的認知并不能達到完美，所有的認識都是有缺陷的或被歪曲的，人們依自已的認識對市場進行預期，并與影響價格的內在規(guī)律——價值規(guī)律相互作用，甚至市場的走勢操縱著需求和供給的發(fā)展，這樣他就得到了這樣一個結論：我們所要對付的市場并不是理性的，是一個無效市場。

這種理論與傳統(tǒng)的經濟學理論是互不相容的，有效市場理論認為，市場的運轉有其自身的邏輯性和理性，市場的發(fā)展最終是走向一個平衡點，而達到這個平衡點的前提條件，一是人們能夠在任何指定的時間完美地掌握市場信息，二是市場價格能反映所有有效的信息。事實上，這兩個條件并不存在。

通常，大多數(shù)分析師秉承有效市場理論利用自已所掌握的信息以及對目前價格分析，強化了當前趨勢的發(fā)展，在大眾的推波助瀾下，使市場更加趨于非理性，成為無效市場。受資金操縱、逼倉、以及指數(shù)基金對期貨進行保值、對沖基金的交易行為等等所引發(fā)的市場過度行為，我們不能說是在向市場的平衡點逼近，大多數(shù)情況下是越來越遠。依據(jù)索羅斯的觀點，這時的市場恰恰是無效市場特征——非理性表現(xiàn)最為突出的階段，因而此時分析師對行情的判斷依據(jù)也是靠不住的。

觀點四：尋找市場預期與客觀事實間的非均衡差距

索羅斯在考察了各種類型的金融市場與宏觀經濟的發(fā)展后發(fā)現(xiàn)，它們從未表現(xiàn)出均衡的趨向（均衡是暫時的）。實際上，斷言市場傾向于走入過度的非均衡，恐怕會更有意義一些，因為，這種不均衡遲早將發(fā)展到令人無法容忍的地步，最后不得不進行修正，而修正的過程仍然是不均衡——波動。

人們做出買入或賣出某種商品的決定，與其說是基于市場處于平衡狀態(tài)的考慮，不如說是出自對市場不平衡的看法，確切是說是對市場心理預期不平衡的看法。令市場走向過度的非均衡正是由于預期的偏差程度。因此可以說尋找市場預期與其客觀事實的差距，是索羅斯在金融市場發(fā)現(xiàn)投資機會的捷徑。

他認為科學的方法基于這樣的預設，即成功的實驗應該證實被測試假說的有效性，然而當對象涉及思維主體的時候，實驗的成功并不能保證被檢驗的陳述的有效性或真理性。參與者的思維與事實無關，但卻影響了事物發(fā)展的過程，使事物的發(fā)展過程更加復雜化。但科學的客觀事實終將對那些錯誤的理解及認知上的差距進行糾正。

金融市場永遠在不平衡中運轉，市場參與者的看法與實際情況之間的差距不可避免。由于我們精力有限，認知程度不完美，因此難以發(fā)現(xiàn)市場預期與客觀事物間的偏差，而發(fā)現(xiàn)市場可能出現(xiàn)過度非均衡傾向，不僅是索羅斯投資的理念，也是他的專長。

觀點五：市場預期產生反作用力

金融市場屬于社會科學范疇，其不僅具有自身的軌跡，也融入了參與者的主觀認識，并且這種主觀認識又與客觀事實之間相互影響，相互作用，即不完美的觀念和實際事態(tài)發(fā)展之間存在著反作用聯(lián)系，這種反作用關系增加了價格運動的復雜性。這不僅為索羅斯所密切關注，也是市場人士解釋金融市場行為的經典理論。

索羅斯在金融市場所運用的理論之一：煉金術，也并非要完全理解或揭示事物的本來面目，只是指望能夠獲得所期望的“標狀態(tài)”。他認為，自然規(guī)律的運作與人們對它的理解無關，人類影響自然的唯一途徑是理解并用這些規(guī)律，而金融市場并不遵循那種獨立于任何人思想的自然規(guī)律。

持經濟生活合乎理性的邏輯的論者認為市場永遠是正確的，因為市場已經考慮到未來的發(fā)展趨勢，價格傾向于折現(xiàn)。而索羅斯認為，任何預測未來的想法都是具有偏見和不全面的，參與者在偏斜的基礎上進行操作，而且偏斜本身對事態(tài)的進展產生影響，于是就可能給人這樣一個印象：市場可能準確地預測未來。但事實上是，目前預期反映的并非是純粹的未來事態(tài)，而是已受到目前預期影響的未來事態(tài)。

市場預期對實際事態(tài)發(fā)展的反作用聯(lián)系，或者表現(xiàn)為自我推進，或表現(xiàn)為由于預期的警示作用而避免事態(tài)的惡化。例如，天氣對農產品市場影響的夸大性預期、以及由于市場對通貨膨脹的預期而加大價格偏差，但往往是這種擔心會使政府部門出臺力挽狂瀾的政策，抑制事態(tài)的進一步惡化。

對于我們這些特別需要采用跟市系統(tǒng)操作的市場參與者來說，發(fā)現(xiàn)這種反作用聯(lián)系，了解反作用力對市場影響的力度，對其實現(xiàn)利潤最大化的目標具有很大的幫助。

觀點六：偏見導致的市場失衡是投資機遇

既然市場預期與事態(tài)自身的發(fā)展進程既相互聯(lián)系又相互作用，市場的預期在事態(tài)發(fā)展中具有舉足輕重的作用，成為事物本身一個重要的組成部分，那么由于人們認識的不完善性所產生的預期偏差越大，則成為相對理性的投資者發(fā)現(xiàn)獲利機會的可能性就越大。

索羅斯認為，市場的動蕩不定，源于人們對市場存有偏見和缺陷的感覺。這種感覺正來自于對已知信息的精確反饋行為作用甚微，而且對硬性數(shù)據(jù)的理性分析和自身感情相互作用，產生“共振”效應。投資者依靠這種感覺形成傾向性的看法，進行買賣投資，反作用于市場后，又影響了其他投資者的預期。因此事態(tài)的發(fā)展不是從事實到事實，而是從事實到感覺，再從感覺到事實。

對于投資者來說，認識到市場預期與事態(tài)自身發(fā)展趨勢之間的聯(lián)系，并了解這種預期的偏差對事物發(fā)展的影響力度十分重要。索羅斯理論的重點之一就是探討誤解或偏見在事態(tài)發(fā)展過程中的作用。

揭示預期的偏差，跟蹤其與客觀事物偏離程度的發(fā)展，一方面為我們捕捉市場機會極有幫助，另一方面，隨著市場本身對偏離預期的調整，或是共振形成的自我推進，我們可以調整自已的投資策略，對已有持倉做出繼續(xù)持有還是減倉的調整。比如去年CBOT大豆5、6月份的上漲行情，主要是由于美國中西部地區(qū)干旱引起，市場認為可能造成大豆減產，實際上美國大豆種植帶降雨分布并不均勻，干旱地區(qū)主要是伊利諾斯州，對大豆作物影響不大，特別是后期的降雨使生長條件得到了較好的改善，市場對局部干旱的炒作夸大，使預期產量與實際形成較大偏差，最終導致行情的報復性下跌。

從以上分析可以看出，當參與者的預期與現(xiàn)實情況間偏差很小時，市場可以自已糾正，其影響可以忽略不計，索羅斯稱此時的市場處于準平衡狀態(tài)。而這種狀態(tài)投資價值并不大；而在偏差過大時，有兩方面表現(xiàn)，一種是想法和實際大相徑庭，但局面依舊穩(wěn)定，比如市場開放程度較小時，局面能夠被有效控制，對索羅斯來說也毫無意義（像今天的人民幣市場）；而另一種是市場化程度高，預期偏離較大，事態(tài)發(fā)展迅猛，參與者無暇應對，局面非常不穩(wěn)定，這種狀態(tài)才被索羅斯認為極有利，成為其有利的戰(zhàn)機。

觀點七：投資于不穩(wěn)定狀態(tài)

市場不穩(wěn)定狀態(tài)就是指當市場參與者的預期與客觀事實之間的偏差達到極端狀態(tài)，在反作用力使市場自我推進到一定程度后，難以維持和自我修正，使市場的不平衡發(fā)展到相當嚴重程度，此時則為市場不穩(wěn)定狀態(tài)。

不平衡的市場狀態(tài)源于市場預期所形成的主流偏向受到客觀現(xiàn)實的強烈對比，市場中的清醒的投資者開始對這種偏差進行反省，對主流偏向進行挑戰(zhàn)而使市場原有的主導因素變得脆弱，但市場的慣性使原有走勢狂熱。盛極而衰，物極必反，索羅斯投資成功的理念之一就是善于發(fā)現(xiàn)市場的不穩(wěn)定狀態(tài)，捕捉盛衰現(xiàn)象發(fā)生轉折的時機。

把握盛衰轉折發(fā)生的時機也非常關鍵，因為這時往往是市場主流偏向強烈之時，殺傷力也是比較強的，只有采取恰當?shù)耐顿Y策略，有計劃建倉，才能充分利用這種不穩(wěn)定的市場狀態(tài)所帶給我們的投資機遇。

觀點八：發(fā)現(xiàn)混亂

不穩(wěn)定的市場狀態(tài)一直是索羅斯用以檢驗其反作用理論的陣地，索羅斯認為，金融市場是動蕩不定，混亂無序的。而游戲的規(guī)則就是把握這種無序，這才是生財之道。通過投資于不穩(wěn)定狀態(tài)的市場，既檢驗了他的理論，也最終使他獲得投資大師、全球最佳投資經理的桂冠。

按照索羅斯的理論理解，金融市場運行的內在規(guī)律并不是獨立運行的，市場參與者的觀點、偏見及心理因素都對市場的發(fā)展起到促進或制約的作用，以致于最終的發(fā)展可能出乎大多數(shù)人的預料?？梢哉f市場的運行并不是邏輯的，更多的是心理的，是基于群體本能的。對某一事物的不同認識與預測，往往是造成混亂的主要原因。索羅斯認為金融市場上成功理念在于具備能夠預見到普遍預期心理的超凡能力，至于對現(xiàn)實世界的精確預言則并非必要。

混亂的市場取決于參與者對事物認識的明顯分歧。而這種分歧越大，市場所表現(xiàn)出的混亂性越強，而這時主流偏向往往并不明確。由于各方的堅持已見，價格走向也動蕩不定。

索羅斯則沉迷于這種混亂，因為那正是他掙錢的良方：他最大的本事就是能預測混亂的發(fā)生，例如在德國統(tǒng)一后，英國加入到西歐國家創(chuàng)立的新貨幣體系——歐洲匯率體系中，索羅斯看到了這種不穩(wěn)定的歐洲貨幣體系必然導致金融市場將發(fā)生混亂。通過多年的觀察，索羅斯準確地抓住了其不穩(wěn)定性，當絕大多數(shù)人不承認有這種不穩(wěn)定存在時，混亂發(fā)生了。這場英磅阻擊戰(zhàn)中一筆交易就賺取了近10億美元。

從索羅斯的投資過程中我們可以看出，客觀的宏觀經濟分析，良好的心理狀態(tài)，都是我們確認混亂，把握時機，亂中取勝所不可或缺的主要因素。

按照索羅斯的理論，盛衰現(xiàn)象發(fā)生的主要順序特征是：

①市場發(fā)展的趨勢尚未被認定。

②一旦趨勢被認定，這種認定將加強趨勢的發(fā)展并導致一個自我推進過程的開始。隨著現(xiàn)行趨勢和現(xiàn)行偏斜觀念的互相促進，偏見被日益夸大。當這一過程發(fā)展到一定階段，極不平衡狀態(tài)即告成熟。

③市場的走向可以得到成功的測試：市場趨勢和市場人士的偏見都可以通過各種外界的沖擊而一遍又一遍地受到測試。

④確信度的增加：如果偏見和趨勢都能在經受各種沖擊之后依然如故，那么用索羅斯的話來說就是不可動搖的。這一階段為加速過程（或瘋狂）。

⑤現(xiàn)實與觀念的決裂：此階段的出現(xiàn)標志著信念和現(xiàn)實之間的裂痕是如此之大，市場參與者的偏見已經顯而易見了，此時高潮即將來臨了。

⑥終于，一個鏡面反射型的，能自我推進的過程向著相反方向發(fā)生了。此時人們對市場的看法不再起推動作用，原有趨勢停滯不前，另一種聲音開始影響市場，原有的市場信心開始喪失，這時市場開始向相反方向轉換，這個轉換點叫做交換點。為崩盤加速階段。

投資成功的關鍵在于認清市場開始對自身的發(fā)展勢頭產生了推動力的一刻。一旦這個關鍵時刻得到確認，投資者就能洞察一次盛衰轉折現(xiàn)象是正在開始抑或是已然進行之中。發(fā)現(xiàn)轉折點后的操作短期內可能會表現(xiàn)為逆勢操作，因此設好止損，及時調整策略是非常必要的。

觀點九：逐步建倉

索羅斯的相互作用理論只是為他提供投資目標的方向和抓住潛在機遇的方法，并不能提供精確的方位和重要的轉折時機。而將其理論轉化為實踐，以獲取利潤的理念之一則是投資在先，調查在后的操作方法。

提出假設，建立頭寸，小試牛刀考驗假設，等待市場證明正確與否。如果證明其假設是正確的，則追加頭寸，否則及時撤出。

有時候確認一個走勢需要花費相當長的時間，很可能在他猶豫不決之時，市場走勢已經開始逆轉了，因此提出假設后立即建立頭寸有助于其抓住最佳投資時機。

索羅斯投資成功的關鍵在于其哲學的思維，他知道，人們對事物的認知總是存在缺陷，無論確立了何種假設，在某一特定時段內投資者的想象必是錯誤的，也就是說這種假設是基于假設中必然存在的某些缺陷之上。成功的關鍵是在市場的演繹中不斷地尋找對自已至關重要的缺陷。關注其對投資行為的影響。

有時做為尋找感覺而做的投資會與當前的市場走勢一致，反映了這種假設與大眾投資心理的趨同性，這往往是索羅斯最擔心的事情，因為存有缺陷的認知成為市場的主流偏向，正是市場盛的一面。而一旦索羅斯調查發(fā)現(xiàn)出缺陷并給予了高度的關注，那么他將對市場步入盛衰轉折所發(fā)出的信號表現(xiàn)敏感，這也正是他要尋找的趨勢的臨界點。這時他會離開大眾單獨行動，平掉以前建立的所有頭寸樹立新的投資觀念，建立新的頭寸，在一個新趨勢中獲得最大的利潤。當其假設是正確的時候，他會追加頭寸，而在其假設的預測失敗，他會努力研究失敗的原因，毫不猶豫地撤回頭寸，瀟灑出局。

*參考資料：

 《金融煉金術》，作者：喬治·索羅斯