作者｜Eastland

2020年12月17日，易方達(dá)旗下“藍(lán)籌精選混合型證券基金”（代碼005827）開始限制大額申購(gòu)（限每日2000元）。

2021年2月10日，基金單位凈額達(dá)到3.53元?dú)v史高位。截至2月26日，單位凈額回落到2.99元，七個(gè)交易日回調(diào)幅度達(dá)15.3%。

“易方達(dá)藍(lán)籌精選”成立于2018年9月5日，為契約型開放基金，存續(xù)期限不定，管理人為易方達(dá)基金管理有限公司，起始份額26.14億份。

截至2020年12月31日，基金份額增至236.2億，基金凈資產(chǎn)達(dá)677億，份額凈值累計(jì)增長(zhǎng)率為186.6%，同期業(yè)務(wù)比較基準(zhǔn)收益率為29.2%，張坤“跑贏”157.4個(gè)百分點(diǎn)。

（注：該基金投資標(biāo)的涵蓋A股、港股和債券。股票配置的重點(diǎn)行業(yè)為消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、機(jī)場(chǎng)等。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率x45% 中證港股通綜合指數(shù)收益率x35% 中債總指數(shù)收益率x20%）

2020年末，張坤管理的“易方達(dá)藍(lán)籌精選混合”凈資產(chǎn)677億、“易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有混合”凈資產(chǎn)105億、“易方達(dá)新絲路靈活配置混合”凈資產(chǎn)57.6億、“易方達(dá)中小盤混合”凈資產(chǎn)401億、“易方達(dá)亞洲精選股票”凈資產(chǎn)11.3億，凈資產(chǎn)合計(jì)1255億。張坤是首位管理規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理，成為新晉的“公募一哥”。

2021年春節(jié)后風(fēng)云突變，張坤管理的基金凈值縮水，坊間對(duì)張坤個(gè)人能力的評(píng)價(jià)出現(xiàn)兩極分化。

本文通過大量詳實(shí)數(shù)據(jù)，還原張坤操盤“易方達(dá)藍(lán)籌精選”的全過程，探究他成為一代明星基金經(jīng)理的軌跡。

2018年Q4~2019年Q2：低調(diào)增長(zhǎng)

2018年Q4

2018年Q4是新基金建倉(cāng)階段，基金經(jīng)理張坤開始試探性地買入股票。截至2018年12月31日，持有31只股票，總市值14.3億，占基金凈資產(chǎn)的66.1%。

2018年Q4，A股市場(chǎng)震蕩下跌，滬深300指數(shù)下跌12.45%，上證指數(shù)下跌11.61%。香港市場(chǎng)同樣下跌，恒生指數(shù)下跌6.99%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌8.11%。

張坤操盤的易方達(dá)藍(lán)籌精選凈值縮水5.29%，年末每份凈值0.947元，份額總數(shù)22.8億份（較起始份額減少3.3億份）。

建倉(cāng)伊始，張坤對(duì)白酒的喜愛表露無遺。十大重倉(cāng)股當(dāng)中，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖占據(jù)三席，年末市值53.2億、占基金凈值的24.6%。

2019年Q1

進(jìn)入2019年，張坤清空了31只股票中的23只，并斥資近2億購(gòu)入香港交易所。一季度末，該基金只持有9只股票，倉(cāng)位（持股市值占基金凈資產(chǎn)的比例）略微提高到68.3%。

個(gè)股方面，張坤適時(shí)減持了茅臺(tái)、五糧液，套現(xiàn)約22億元，但持有的瀘州老窖從250萬股增持至295萬股。截至2019年一季度末，三只白酒股市值合計(jì)61.8億、占基金凈值的比例提高到28%。

2019年一季度末，排名前五的股票市值占基金凈資產(chǎn)的42.3%，較2018年四季度增加7.7個(gè)百分點(diǎn)，集中度明顯提高。

2019年Q1，該基金份額凈值增至1.2元，份額總數(shù)微降到18.3億份，較2018年末凈減少4.5億份，在某種程度上說明當(dāng)時(shí)的投資人對(duì)張坤的表現(xiàn)不甚滿意。

2019年Q2

2019年Q2，張坤買入12只新股（其中紅塔證券為認(rèn)購(gòu)新股），期末持有股票21只，總市值22.7億，倉(cāng)位89.9%。

新買進(jìn)的股票只是試探性的，運(yùn)用資金很少。并且，在以后的季度中幾乎沒有再露面。排名前十的都是老面孔：

瀘州老窖，2018年Q4建倉(cāng)，2019年Q1加倉(cāng)25萬股；Q2再度購(gòu)入13萬股，季度末總共持有308萬股，市值24.9億，排名第一；

中國(guó)生物制藥，2018年Q4試探性買入600萬股，2019年Q1增持到2353萬股；Q2再度購(gòu)入1132萬股，季度末總共持有3485萬股，市值24.5億，排名第二；

本期賣掉1.46億元茅臺(tái)、1.95億元五糧液，兩只股票占凈資產(chǎn)的比例幾乎沒有發(fā)生變化，“前十股”中又增加了汾酒，再加上排名十一的洋河，該基金持有白酒股票市值達(dá)到8.62億，占基金凈值的35.3%。

2019年Q2，該基金凈資產(chǎn)24.4億，份額凈值增至1.32元，份額總數(shù)微增到18.5億份，幾乎沒有變化。約5.8萬個(gè)人投資者，戶均持有3.2萬基金份額。

2019年Q3~2020年Q1：蓄勢(shì)待發(fā)

2019年Q3

張坤的傳奇之路從2019年三季度開始。

該季度份額凈值增長(zhǎng)5.77%，較基準(zhǔn)收益率低1.67個(gè)百分點(diǎn)，通俗講就是跑輸大盤。但三個(gè)月間申購(gòu)、贖回份額分別為56.9億和27.2億，9月末份額總數(shù)達(dá)48.2億，較二季度末增加29.6億份、環(huán)比增幅超過60%。

手里的資金一下增加40億，張坤像撒胡椒面兒一樣，把二季度看好的股票每只買了三四億。另外新購(gòu)入兩只股票——海爾電器，期末市值5.1億、排名第七；藥明生物，期末市值4.7億，排名第八。

截至9月末，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖市值合計(jì)18.5億，較二季度末暴漲115%。但由于基金份額增長(zhǎng)六成以上，白酒股市值占基金凈資產(chǎn)的比例反而降至27.6%。

對(duì)中國(guó)生物制藥這只股，張坤還不死心，花了近3個(gè)億增持到6952億股，期末市值6.25億，占基金凈資產(chǎn)的9.3%。

對(duì)港股，張坤仍然只買騰訊、港交所兩只，期末市值合計(jì)達(dá)11.7億，占基金凈資產(chǎn)的17%。

2019年Q4

2019年Q4，張坤又“遍地開花”式地買入20多只新股。不過排名前十的股票只增加了石藥集團(tuán)這一只，期末市值6.2億、排名第七。

本季張坤大舉增持了騰訊，期末市值8.5億、占基金凈資產(chǎn)的10.05%，排名第一。

張坤再次顯露“嗜酒”脾性，一邊持續(xù)增持手里的“茅、五、瀘”，還購(gòu)入汾酒、水井坊，截至2019年末白酒股市值達(dá)到9.25億，占基金凈資產(chǎn)的33.6%。

對(duì)中國(guó)生物制藥這只股票，張坤還是一個(gè)字——買，花掉1.4億，期末市值8.2億，排名第三。

2019年Q4，買入的贖回份額數(shù)分別為26億份、16.8億份，期末份額總數(shù)達(dá)57.3億，環(huán)比增長(zhǎng)19%，基金凈資產(chǎn)84.2億。近18萬個(gè)人投資者戶均持有不到3萬份額，較半年前略有下降。

2019年，基金份額數(shù)從22.8億份增至57.3億份；份額凈值增幅達(dá)55.1%，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)34.16個(gè)百分點(diǎn)；基金凈資產(chǎn)從年初的21.6億增至年末的84.2億。以上三項(xiàng)為2020年的爆發(fā)打下良好的基礎(chǔ)。

2020年Q1

2020年Q1，該基金持有的股票數(shù)又回落到十只。除騰訊、港交所兩只港股，八只A股中有七只是白酒、制藥，這就是所謂的“吃藥喝酒”。

由于期間申購(gòu)份額較贖回多7億多份，期末基金份額達(dá)到65.2億份。用這筆新增資金，張坤再次撒了一把胡椒面。

2019年Q4的十大重倉(cāng)股“人人有份”：騰訊5000萬元、港交所1.3億；茅臺(tái)1.5億，五糧液、瀘州老窖各1.9億，持有白酒股的市值達(dá)到27億，占基金凈資產(chǎn)的28.9%；華蘭生物、石藥集團(tuán)、天壇生物合共加倉(cāng)2.2億，持股市值20.4億，占基金凈資產(chǎn)的21.9%。

2020年一季度末，基金份額凈值減少2.48%，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6.11個(gè)百分點(diǎn)。

2020年Q2~2020年Q4：一飛沖天

2020年Q2

本季度申購(gòu)、贖回份額數(shù)分別為50.4億、22.9億，凈申購(gòu)27.4億份。季度末，基金份額達(dá)到92.6億份，持股市值168.6億，倉(cāng)位高達(dá)92.5%。

2020年Q2，張坤的策略從“吃藥喝酒”變?yōu)椤案酃珊染啤?/strong>，季度內(nèi)港交所、騰訊、美團(tuán)合計(jì)凈買入金額達(dá)19億，期末持有這三只股票的市值分別為17.5億、17.4億和13.1億，合計(jì)占基金凈資產(chǎn)的26.4%。

張坤增持白酒股的手筆也很大，二季度凈買入金額超過19億，期末持有茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖市值達(dá)51.7億，占基金凈資產(chǎn)的28.3%。

中國(guó)生物制藥這只股票是張坤的心病，2019年Q1建倉(cāng)，Q2開始“頂格配置”（占基金凈值超過9%）并不斷加倉(cāng)。2020年Q2終于做出調(diào)整：累計(jì)買入2.43億元、累計(jì)賣出2.49億，期末持股數(shù)減少570萬股。

2020年Q3

2020年Q3，申購(gòu)、贖回?cái)?shù)分別為105.5億和45.85億，基金份額凈增59.65億，期末份額總數(shù)達(dá)152.2億，基金凈資產(chǎn)達(dá)339.4億。

張坤又砸進(jìn)100多億增持，風(fēng)格一如既往，看好的股票頂格配置。但同時(shí)清空了Q2試探性購(gòu)入的數(shù)十只股票，期末倉(cāng)位降至77.6%，較二季度末低15個(gè)百分點(diǎn)。

持倉(cāng)市值排名前六的個(gè)股占比齊齊超過9%，總市值194.4億，占基金凈資產(chǎn)的57.3%；其中，瀘州老窖、洋河股份、茅臺(tái)、五糧液四只白酒股總市值130億，占基金凈資產(chǎn)的38.3%。

張坤對(duì)中國(guó)生物制藥還不死心，Q3將其從8501萬股增持到2億股，期末持股市值達(dá)14.8億。

2020年Q4

2020年Q4、申購(gòu)、贖回?cái)?shù)分別為132.8億和48.8億，基金份額凈增84億，期末份額總數(shù)達(dá)236.2億，基金凈資產(chǎn)達(dá)677億。

四季度末，頂格配置的股票增至七只，總市值448.7億，占基金凈資產(chǎn)的66.3%；其中，瀘州老窖、洋河股份、茅臺(tái)、五糧液四只白酒股總市值256億，占基金凈資產(chǎn)的37.8%。

中國(guó)生物制藥終于從張坤持股名單中消失，不知是否賣了個(gè)好價(jià)錢。

張坤明星之路的“基石”

1）凈資產(chǎn)中七成來自基民

易方達(dá)藍(lán)籌精選成立于2018年9月5日，年末基金份額及凈資產(chǎn)分別為22.8億份、21.6億元。截至2020年12月31日，基金份額、凈資產(chǎn)分別達(dá)到236億份，677億元。

基金凈資產(chǎn)是份額數(shù)與份額凈資產(chǎn)的乘積：假設(shè)自2018年末基金份額凈值不變，份額總數(shù)增至236億，則基金凈資產(chǎn)規(guī)模為224億；假設(shè)自2018年末份額不變，份額凈值增至2.87元，則基金凈資產(chǎn)規(guī)模為65.4億。

由于申購(gòu)價(jià)格以份額凈值為依據(jù)，2019年Q1申購(gòu)價(jià)格只要1元錢，2020年Q4則要超過2.5元。后續(xù)基民注入的現(xiàn)金成為支撐基金凈資產(chǎn)的堅(jiān)強(qiáng)支柱。

以2020年Q4為例，期初、期末基金份額凈值分別為2.23元、2.87元，均值為2.55元；申購(gòu)、贖回份額數(shù)分別為132.8億和48.8億，凈申購(gòu)84億份；按每份2.55元估算，基民凈買入約214億（不考慮手續(xù)費(fèi)）。類似的，可估算出2020年一、二、三季度基地凈買入金額分別為11億、47億、125億。

從基金成立以來到2020年Q4，基民累計(jì)凈買入約468億，占2020年末基金凈資產(chǎn)的69.1%.。

易方達(dá)藍(lán)籌精選凈資產(chǎn)中的七成來自基民自己?；鸾?jīng)理操盤越成功、份額凈值增長(zhǎng)幅度越大，基民跟風(fēng)買入的積極性就越高。

2）三重抱團(tuán)

張坤的操盤策略很精：將新增的現(xiàn)金主要用于增持原來的重倉(cāng)股。

例如從創(chuàng)立伊始就持有的茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖三只白酒股：2018年末持股市值合計(jì)5.3億，占基金凈資產(chǎn)的的24.5%；2019年Q3基金熱銷，現(xiàn)金流入40億，持有“三杯酒”的市值達(dá)19億；2020年Q2現(xiàn)金凈增47億，“三杯酒”市值躍升至52億；Q3、Q4分別新增資金125億、214億，“三杯酒”市值也一步一個(gè)臺(tái)階，分別達(dá)到98億、192億。

張坤及其操盤的“易方達(dá)藍(lán)籌精選”等基金已經(jīng)成為明星，大量持有“三杯酒”并且高調(diào)增持，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成支撐。

把張坤推向神壇的因素可以歸納為“三重抱團(tuán)”：

第一重是“抱自己”。就像在易方達(dá)藍(lán)籌精選做的那樣，隨基金凈資產(chǎn)增長(zhǎng)保持頂格配置；

第二重是同一基金經(jīng)理/基金公司“抱同事”。比如張坤管理的“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”、“新絲路”、“中小盤混合”持有“三杯酒”的市值占基金凈值的比例分別為29.2%、22.1%、29.45%；張坤的同事蕭楠和王元春管理的“易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)”，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)347億，持有“三杯酒”市值占凈資產(chǎn)的25.8%；

第三重才是基金與基金之間的抱團(tuán)。根據(jù)2020年Q4基金季報(bào)，持有茅臺(tái)、五糧液的基金分別達(dá)1655只和1322只。

“三重抱團(tuán)”本質(zhì)上屬于“懶政”，扭曲了資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，導(dǎo)致投資標(biāo)的估值虛高，市場(chǎng)失靈。茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖都是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，但過高的股價(jià)透支了未來，到了難以持續(xù)的地步。

另外，以張坤的風(fēng)格和專長(zhǎng)的領(lǐng)域，調(diào)倉(cāng)換股并非易事，他的明星基金經(jīng)理之路也難持續(xù)。

隨著大資管時(shí)代的到來，公募基金過度“抱團(tuán)”行為應(yīng)當(dāng)納入監(jiān)管。

（本文由虎嗅榮曉辰協(xié)助收集資料）

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