文章來(lái)源于公眾號(hào)：上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓觀察

一次成功的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往是多種技術(shù)手段的組合。根據(jù)不同的交易背景和各方訴求選擇適當(dāng)?shù)氖召?gòu)方法是控股權(quán)交易的關(guān)鍵。早前，我們?cè)?/span>2018年殼交易深度報(bào)告（3）-實(shí)戰(zhàn)篇中介紹了上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案中常用的12種方式。本篇將介紹收購(gòu)上市公司控股權(quán)的第十三種方式-托管。

早在2000年，由于財(cái)政部一度暫停了國(guó)有股向非國(guó)有股單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審議工作，一部分?jǐn)M進(jìn)行國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)置換的上市公司便采取了“托管再轉(zhuǎn)讓”的新方式來(lái)轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。其中的典型案例，如當(dāng)年的美亞股份、濟(jì)南百貨等。但此種方式下，由于股權(quán)托管導(dǎo)致收購(gòu)人在未成為上市公司股東之前，已經(jīng)通過(guò)控制相關(guān)股份的表決權(quán)而實(shí)際控制上市公司。這導(dǎo)致了控股股東不依法履行其控股股東職責(zé)，而收購(gòu)人雖然實(shí)際控制上市公司，但是卻不承擔(dān)控股股東的責(zé)任，上市公司的經(jīng)營(yíng)管理處于極不確定的狀態(tài)，為收購(gòu)人惡意侵害上市公司和其他股東權(quán)益提供了條件。鑒于上述原因，證監(jiān)會(huì)在2004年發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)公司字[2004]1號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ分忻鞔_規(guī)定：“……上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移應(yīng)當(dāng)按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定規(guī)范進(jìn)行，自本《通知》發(fā)布之日起，上市公司控股股東不得通過(guò)所謂的"股權(quán)托管"、"公司托管"等任何方式,違反法定程序，規(guī)避法律義務(wù)，變相轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。”監(jiān)管層一度叫停了股權(quán)托管。

但隨后，在2006年修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第35號(hào)）出臺(tái)的同時(shí)，《通知》即被廢止。且在此之后，監(jiān)管層再未對(duì)股權(quán)托管做出明文限制。

近期上市公司控股權(quán)變更的案例中，股權(quán)托管的身影再次出現(xiàn)，只不過(guò)主角已經(jīng)變成了民營(yíng)上市公司。

概念解析

托管是指上市公司股東（主要是持股比例較高的大股東）將其所持股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給受托方管理，委托方就股份委托管理支付給受托方一定費(fèi)用（非必須），如果委托方為控股股東或?qū)嶋H控制人，委托事項(xiàng)完成后，該方式可使受托方取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)。

方案要點(diǎn)

受托方雖然不是上市公司的股東，但通過(guò)其所持有的表決權(quán)，可以請(qǐng)求召開(kāi)股東大會(huì)，并對(duì)上市公司需股東大會(huì)決議的事項(xiàng)行使表決權(quán)，從而對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大影響。

以托管方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)，通常發(fā)生在上市公司股東股份轉(zhuǎn)讓受限，或是上市公司股東想在不放棄上市公司股份的同時(shí)獲得受托方提供的資金與資源扶持等情形下。

在托管收購(gòu)中，委托方通常需要向取得控制權(quán)的一方（也就是受托方）支付一定的管理費(fèi)用，但此管理費(fèi)用并非一定，也可能由于股份托管導(dǎo)致的業(yè)務(wù)合作使受托方獲益而得到豁免。

在托管協(xié)議中，委托方與受托方通常會(huì)在協(xié)議中明確約定委托管理的期限。

市場(chǎng)案例

仁東控股（002647.SZ）2019年7月29日，仁東控股控股股東北京仁東信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仁東信息”）及其一致行動(dòng)人仁東（天津）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津仁東”）與北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“?？平鸺瘓F(tuán)”）簽署了《股份托管協(xié)議》，仁東信息將其持有的仁東控股119,088,160股股份（占上市公司總股本的21.27%）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利委托海科金集團(tuán)進(jìn)行管理。同時(shí)，仁東信息、天津仁東與海科金集團(tuán)簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。權(quán)益變動(dòng)完成后，海科金集團(tuán)將通過(guò)股份托管的方式持有仁東控股119,088,160股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，占上市公司總股本的21.27%。通過(guò)一致行動(dòng)安排，海科金集團(tuán)及其一致行動(dòng)人將合計(jì)控制上市公司28.94%的股份表決權(quán)。海科金集團(tuán)的實(shí)際控制人北京市海淀區(qū)國(guó)資委將成為上市公司的實(shí)際控制人。根據(jù)《股份托管協(xié)議》，此次初始托管期限為一年，海科金集團(tuán)可決定延長(zhǎng)托管期限，但延長(zhǎng)時(shí)間不超過(guò)一年，即本協(xié)議項(xiàng)下的托管期限最長(zhǎng)不超過(guò)兩年。另外，仁東信息應(yīng)向?？平鸺瘓F(tuán)支付托管費(fèi)，每年度的托管費(fèi)為2000萬(wàn)元。相應(yīng)的，托管期內(nèi)，海科金集團(tuán)承諾將與上市公司建立正式戰(zhàn)略合作關(guān)系，資源共享，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以提供融資及增信等方式支持上市公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組，在托管期內(nèi)完成為上市公司提供的直接/間接資金支持，原則上不超過(guò)50億元。截止目前，此次股份委托管理事宜已得到海淀區(qū)國(guó)資委的同意。

ST中天（600856.SH）2019年3月6日，ST中天控股股東中天資產(chǎn)及實(shí)際控制人鄧天洲與銅陵國(guó)厚天源資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)厚天源”）簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，中天資產(chǎn)及其一致行動(dòng)人鄧天洲將所持上市公司255,619,267股股份（占公司總股本的18.70%）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給國(guó)厚天源。委托期限為5年一個(gè)周期，每個(gè)周期到期后，受托人根據(jù)實(shí)際情況選擇是否續(xù)期。就本次股份受托管理事項(xiàng)，受托方國(guó)厚天源不收取任何費(fèi)用。控股權(quán)變更后，國(guó)厚天源將著力化解上市公司的金融債權(quán)債務(wù)，計(jì)劃通過(guò)發(fā)行紓困債券、設(shè)立紓困基金等方式為上市公司提供流動(dòng)性支持，幫助企業(yè)盡快脫困。本次表決權(quán)委托完成后，實(shí)際控制人將變更為國(guó)厚天源的實(shí)際控制人李厚文。2019年3月12日，ST中天、中天資產(chǎn)與國(guó)厚天源簽訂了《投資合作協(xié)議》，國(guó)厚天源擬為ST中天的石油天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)提供30億元（暫定）的流動(dòng)性支持，合作期限為7年，擬分三期出資，計(jì)劃于2019年6月底前實(shí)現(xiàn)第一期出資10億元。2019年5月28日，ST中天發(fā)布《關(guān)于與關(guān)聯(lián)方簽署<債務(wù)危機(jī)化解協(xié)議>暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司與國(guó)厚天源簽署了《債務(wù)危機(jī)化解協(xié)議》，國(guó)厚天源以自有資金出資5,000萬(wàn)元穩(wěn)定公司的債務(wù)，維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。2019年6月7日，ST中天與國(guó)厚天源控股股東國(guó)厚資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)厚資產(chǎn)”）簽署了《債務(wù)重組及咨詢顧問(wèn)協(xié)議》，中天能源委托國(guó)厚資產(chǎn)以其自身名義對(duì)中天能源（含子公司）的債務(wù)危機(jī)管理和風(fēng)險(xiǎn)處置、資產(chǎn)處置、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等提供咨詢顧問(wèn)服務(wù)，服務(wù)期限為5年，國(guó)厚資產(chǎn)收取每月100萬(wàn)元的基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)用，如果提供股權(quán)融資類等專項(xiàng)服務(wù)，再另行支付專項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用。但是，隨后的2019年7月12日，國(guó)厚天源與中天資產(chǎn)及鄧天洲簽署了《關(guān)于<表決權(quán)委托協(xié)議>之解除協(xié)議》，解除了2019年3月6號(hào)與簽署的《表決權(quán)委托協(xié)議》。同時(shí)，因表決權(quán)委托協(xié)議的解除，雙方也解除了之前簽署的《投資合作協(xié)議》與《債務(wù)危機(jī)化解協(xié)議》。另外，ST中天發(fā)布公告稱為進(jìn)一步明確雙方權(quán)利與義務(wù)，國(guó)厚資產(chǎn)與公司擬解除原《債務(wù)重組及咨詢顧問(wèn)協(xié)議》，簽署《債務(wù)重組與及咨詢顧問(wèn)服務(wù)協(xié)議》，服務(wù)期限至ST中天召開(kāi)2019年第二次股東大會(huì)之日（2019年8月1日）。同日，中天資產(chǎn)、鄧天洲分別與森宇化工油氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森宇化工”）簽署了新的《表決權(quán)委托協(xié)議》，中天資產(chǎn)將其持有的全部219,243,588股股份對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)、鄧天洲先生將其持有的全部36,375,679股股份對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)委托給森宇化工行使，森宇化工合計(jì)取得上市公司18.70%股份的表決權(quán)。委托期限為5年一個(gè)周期，每個(gè)周期到期后，受托人根據(jù)實(shí)際情況選擇是否續(xù)期。就本次委托事項(xiàng)，受托方森宇化工不收取任何費(fèi)用。委托完成后，上市公司實(shí)際控制人將從李厚文最終變更為森宇化工的實(shí)際控制人薛東萍、郭思穎。在此期間，公司原控股股東、實(shí)際控制人鄧天洲、黃博所持公司股份已被多輪司法凍結(jié)。針對(duì)如此頻繁的表決權(quán)委托事項(xiàng)變更，上交所也發(fā)出了問(wèn)詢函，要求上市公司披露森宇化工的基本情況、其取得上市公司控制權(quán)的考慮及短期內(nèi)兩次控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)的依據(jù)及其審慎性。根據(jù)ST中天對(duì)上交所的回復(fù)，森宇化工此次取得上市公司控制權(quán)的目的也是為幫助解決公司的流動(dòng)性危機(jī)，并且，基于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略價(jià)值和自身的產(chǎn)業(yè)投資需求，其自愿以零對(duì)價(jià)受托管理公司，因此不收取任何費(fèi)用。

結(jié)語(yǔ)

好的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案一定是最大限度滿足交易雙方的訴求，托管收購(gòu)上市公司控股權(quán)因其特點(diǎn)不同于以往的收購(gòu)方式，可以說(shuō)是開(kāi)啟了民營(yíng)上市公司轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的新思路。

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