第一，硅片/組件：行業(yè)整體增速88%-105%，主要得益于行業(yè)集中度和毛利率的提升，但未來(lái)幾年要注意供給的釋放，硅片高價(jià)格可能難以維持。

從環(huán)節(jié)內(nèi)公司來(lái)看： 

1）【隆基股份】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%-63%，主要得益于硅片和組件產(chǎn)銷量同比大幅增長(zhǎng)，帶來(lái)了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

硅片出貨約59GW，外銷34GW左右，四季度硅片毛利率30%-35%；組件出貨23.9GW，外銷22GW左右，組件毛利率10%-15%。

2）【上機(jī)數(shù)控】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)186%-213%，公司此前為硅片切片等設(shè)備制造商，目前切入硅片領(lǐng)域，在210大硅片領(lǐng)域發(fā)展超出預(yù)期，驅(qū)動(dòng)今年業(yè)績(jī)超預(yù)期高增長(zhǎng)。

公司2020年1-9月單晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力將逐步向隆基看齊。截至2021年1月28日，公司2021年合計(jì)在手訂單約13GW，長(zhǎng)期合計(jì)共獲305億元硅片大單，隨著上機(jī)數(shù)控的加速投產(chǎn)，上機(jī)數(shù)控業(yè)績(jī)將持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)。

整體而言，2020年硅片環(huán)節(jié)利率保持了較高水平，平均維持在25%左右，同時(shí)行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，中環(huán)股份、隆基股份兩家領(lǐng)先企業(yè)的市占率總計(jì)提升至50%以上（2019年為43%）。

但是硅片行業(yè)的高額盈利也吸引不少新產(chǎn)能入場(chǎng)，2020年宣布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃達(dá)300GW以上（2020-2023年逐步投產(chǎn)），相比2020年現(xiàn)有產(chǎn)能212GW增長(zhǎng)近150%，所以隨著供給的逐漸釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)毛利率后續(xù)可能會(huì)有所下滑。在這個(gè)背景下，有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的行業(yè)巨頭才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。

值得注意的是，2月2日晚，中游硅片兩大陣營(yíng)龍頭隆基、中環(huán)公告，子公司分別與保利協(xié)鑫簽訂2年和5年的長(zhǎng)單硅料采購(gòu)合同。長(zhǎng)單鎖定一方面說(shuō)明隆基對(duì)光伏行業(yè)未來(lái)高速發(fā)展的預(yù)期，另一方面也說(shuō)明上游硅料的緊缺和重要性。

第二，光伏玻璃：2020年行業(yè)整體增速128%-142%，主要受益于價(jià)格暴漲，相關(guān)公司整體盈利能力增強(qiáng)。

從環(huán)節(jié)內(nèi)公司來(lái)看：

1）【福萊特】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)109%-132%，主要得益于光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)整體略超預(yù)期，盈利能力創(chuàng)新高。

受益于2020Q4的玻璃漲價(jià)影響和純堿價(jià)格回落，公司毛利率提升。預(yù)計(jì)2020Q4公司光伏玻璃毛利率達(dá)到60%以上，而出貨量則預(yù)計(jì)在5000-5500平方米（同增20%）。在量?jī)r(jià)提升、盈利能力改善的情況下，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

2）【洛陽(yáng)玻璃】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)456%-530%，主要得益于公司玻璃產(chǎn)銷和售價(jià)雙增長(zhǎng)。

公司光伏玻璃業(yè)務(wù)占比達(dá)85%，主要包括1.6mm—4.0mm系列超白高透太陽(yáng)能光伏組件用蓋板和背板玻璃。受益于2020年Q4光伏玻璃的量?jī)r(jià)齊升，公司第四季度業(yè)績(jī)同增28-32倍，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

第三，膠膜：2020年行業(yè)整體增速61%，主要受益于整體供應(yīng)緊張，原材料漲順利價(jià)傳導(dǎo)至下游。

2020年膠膜行業(yè)在下半年開始陸續(xù)出現(xiàn)供給緊張的情況，這主要是受到疫情影響。上半年的疫情導(dǎo)致膠膜上游石化廠家對(duì)2020年光伏景氣度預(yù)期打折，并將很多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)口罩上，因此在下半年原料供給出現(xiàn)了偏緊的情況，從而導(dǎo)致膠膜供應(yīng)較為緊張。

另外，原材料的漲價(jià)也導(dǎo)致膠膜生產(chǎn)成本上升，但由于膠膜在下游組件成本中價(jià)值量較小，因此膠膜廠商順利將成本漲價(jià)傳導(dǎo)至下游，行業(yè)盈利能力并未受到?jīng)_擊。

從環(huán)節(jié)內(nèi)公司來(lái)看：

【福斯特】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%，主要得益于光伏膠膜量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)整體超預(yù)期。公司2020Q4膠膜出貨量約在3億平左右，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)6億以上；全年出貨量約為8.5億平，同比增長(zhǎng)13.4%，增速穩(wěn)定。

在成本上，雖然2020Q4原材料EVA樹脂和POE粒子價(jià)格上漲較大，但是通過(guò)在2020Q3的產(chǎn)品漲價(jià)，基本將成本上漲傳導(dǎo)至下游。此外，由于膠膜在下游組件成本中價(jià)值量較小，公司議價(jià)能力較強(qiáng)，因此公司盈利能力較強(qiáng)，整體毛利率保持穩(wěn)定，維持在20%左右。

第四，逆變器：2020年行業(yè)整體增速114%-143%，主要受益于出海加速和組串式滲透率提升。

逆變器是將光伏直流電轉(zhuǎn)換為交流的工具，主要分為組串式、集中式、微型逆變 器三種，其中組串式逆變器毛利率遠(yuǎn)高于集中式。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的逆變器廠商而言，主要有加速出海和組串式逆變器滲透率提升兩大趨勢(shì)：

一是國(guó)產(chǎn)逆變器出海，海外市場(chǎng)相較國(guó)內(nèi)高毛利率、高增速、高價(jià)值量，且海外企業(yè)市場(chǎng)空間高達(dá)370億+，占比60%+，可替代空間較大，而國(guó)內(nèi)逆變器廠商售價(jià)比國(guó)外低50%以上，性價(jià)比凸顯，2020年11月單月，逆變器單月出口金額30.07億元，同比增長(zhǎng)75.6%。

二是組串式滲透率提升，組串式逆變器適應(yīng)于分布式光伏應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)向集中地面電站場(chǎng)景擴(kuò)展。得益于中國(guó)、歐洲、北美和澳洲等國(guó)家和地區(qū)的大力扶持，工商業(yè)分布式和戶用市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展較好，組串式使用量逐步加大，另外近年來(lái)隨著組串式逆變器技術(shù)不斷發(fā)展，產(chǎn)品成本逐年下降，平均單瓦價(jià)格逐漸接近集中式逆變器，在集中式電站中組串式逆變器越來(lái)越多的開始得到應(yīng)用。2018 年組串式逆變器出貨量首次超過(guò)集中式逆變器，達(dá)到52GW，市占率達(dá)到 58%，2020年滲透率或提升至65%。 

從環(huán)節(jié)內(nèi)公司來(lái)看：

1）【陽(yáng)光電源】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)107%-130%，主要得益于出海加速與產(chǎn)能釋放。

在逆變器業(yè)務(wù)方面，2021年產(chǎn)能將翻倍，公司目前產(chǎn)能在20-30GW左右，隨著陽(yáng)光產(chǎn)業(yè)園二期開建及印度工廠擴(kuò)產(chǎn)，2021年產(chǎn)能有望達(dá)到40-50GW。

在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，未來(lái)兩年也有望翻倍，公司是國(guó)內(nèi)最大的儲(chǔ)能逆變器公司，儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)已連續(xù)四年穩(wěn)居全國(guó)第一，2019年收入 5.4 億元，2020年預(yù)計(jì)10億元，同增80%，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)。

2）【錦浪科技】預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)137%-184%，主要得益于逆變器替換需求充分，業(yè)績(jī)整體超預(yù)期。

公司主營(yíng)產(chǎn)品為組串式逆變器，在海外市場(chǎng)占有率有一定的優(yōu)勢(shì)，拉美市場(chǎng)市占率位列前7，亞太市場(chǎng)市占率維持第8。受益于十四五規(guī)劃及2060 年碳中和目標(biāo)的提出，預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)量可達(dá)到 240GW。不同于組件25年的使用壽命，逆變器質(zhì)保通常為10年左右，光伏行業(yè)自2001年進(jìn)入商業(yè)化發(fā)展快車道以來(lái)，逆變器替換需求逐步顯現(xiàn)。 

另外，光伏和儲(chǔ)能結(jié)合是未來(lái)保證光伏電能質(zhì)量，提高電網(wǎng)靈活性的重要方式，2020至2024年，儲(chǔ)能發(fā)電的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為72GW，公司儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品未來(lái)存在較大的增長(zhǎng)空間。

整體來(lái)說(shuō)，光伏行業(yè)2020年業(yè)績(jī)整體增速在89%-105%左右，超6成公司凈利潤(rùn)增速超100%，體現(xiàn)了光伏行業(yè)目前的高景氣。

光伏行業(yè)內(nèi)有50%左右的公司已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中不存在虧損情況，加權(quán)平均增速達(dá)89%-105%，行業(yè)整體維持高增長(zhǎng)。

1）光伏玻璃環(huán)節(jié)增速領(lǐng)先全行業(yè)，增速達(dá)128%-142%。玻璃環(huán)節(jié)高增長(zhǎng)主要是因?yàn)?020Q4光伏玻璃緊缺導(dǎo)致的價(jià)格暴漲，大幅提升了光伏玻璃廠商的盈利能力，環(huán)節(jié)內(nèi)所有公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?00%以上。

2）逆變器環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谛袠I(yè)前列，增速114%-143%，主要是受益于逆變器出海享受產(chǎn)品溢價(jià)而提升環(huán)節(jié)毛利率，環(huán)節(jié)內(nèi)所有公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?00%以上。

3）硅片/組件、膠膜的增速相對(duì)較低，分別為88%-105%、61%，主要是因?yàn)楣杵?組件、膠膜產(chǎn)品漲價(jià)幅度較低，產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司主要受益于相關(guān)產(chǎn)品出貨量提升，因此業(yè)績(jī)彈性不如玻璃環(huán)節(jié)。

未來(lái)需求的預(yù)期是擴(kuò)產(chǎn)的原因，高利潤(rùn)是當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)的條件。展望未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng)的推進(jìn)，以及全球在新能源政策上的加碼，光伏行業(yè)需求的高景氣還將維持。但是需要注意的是，高利潤(rùn)必然帶來(lái)產(chǎn)能的加速擴(kuò)張，事實(shí)上大部分光伏產(chǎn)業(yè)鏈的密集擴(kuò)產(chǎn)也已經(jīng)逐漸開啟，所以未來(lái)幾年供給也將逐漸釋放，2020年以來(lái)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需緊張的局面也將逐漸緩解。部分環(huán)節(jié)價(jià)格將重回下降通道，在這個(gè)背景下，核心公司將通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)來(lái)以量換價(jià)，所以對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈核心公司來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注的是產(chǎn)能投放進(jìn)展。