資金面緊張引發(fā)擔憂，市場震蕩回調

近日資金面緊張并引發(fā)市場擔憂，本周股債均出現(xiàn)了下行。滬深市場震蕩回調，各大指數(shù)收跌，兩市成交量也略有萎縮。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.1.29

周一上沖后，周二至周五呈現(xiàn)單邊下行趨勢。周二開始，央行進行較為少量的逆回購，同時到期量較大，所以資金面明顯邊際趨緊，隔夜國債逆回購利率周四最高達到9.99%；同時，市場分化嚴重。在資金面偏緊的情況下，部分資金選擇強勢板塊和個股先行落袋為安。但是周五尾盤市場資金面緊張情況顯著緩解，隔夜逆回購顯著下行，同時三大指數(shù)下午出現(xiàn)大幅反彈，市場出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

回籠投放分析

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.1.29

同時，在指數(shù)回調的過程中，此前的強勢板塊光伏、軍工、鋰電等出現(xiàn)較大幅度的調整，資金出現(xiàn)高位分歧。而銀行、傳媒等前期弱勢板塊明顯回暖，本周中信30個一級行業(yè)中僅消費者服務、銀行錄得漲幅。但是目前無法確定市場是否會進行風格轉換。

行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.1.29

匯豐晉信首席宏觀及策略師 閔良超 解讀：

本次央行的實際操作過程中，公開市場利率較高，過去兩年以來，第一次出現(xiàn)隔夜逆回購比較緊張的情況。這對我們來說信號意義很強，說明央行整體貨幣政策的邊際轉向確立。

后續(xù)，我們將關注2月公布的1月信貸和社融數(shù)據(jù)（預計數(shù)據(jù)還是較為不錯的）、疫情控制的進展以及其對經濟基本面的擾動。而根據(jù)目前的情況，我們預計流動性大概率不會“急轉彎”，而是繼續(xù)維持相對緊平衡的狀態(tài)，保持一定連續(xù)性。

過去兩年為了應對需求，資金面維持了較為寬松的狀態(tài)，但未來在經濟復蘇的大背景下，邊際收緊可能會成為常態(tài)。

資金面對股市方面的影響

匯豐晉信首席宏觀及策略師 閔良超 解讀：

貨幣政策整體邊際收緊、不急轉彎，是近期的基調，并且市場對此已經有一定預期。但是我們看到，在將這一基調落實在資產定價方面的時候，市場的準備是不充分的。

2021年正如我們此前提到的那樣，僅僅是賺估值提升的錢會變得相對困難了，市場的定價方面將會由業(yè)績驅動代替估值驅動，更多把盈利的重要性放在前面，考慮估值和盈利的匹配度。后續(xù)，市場大概率會帶著這個思路重新思考資產定價。

過去享受到了較高估值的板塊，可能將會面臨一定的壓力。雖然我們無法預測“抱團”標的的走勢，但是從規(guī)避高估值風險的思路來看，如果我們認為標的性價比較差，它就不構成我們首選的標的。

我們繼續(xù)看好以順周期為主的細分行業(yè)。順周期行業(yè)景氣度與經濟基本面呈現(xiàn)較大的正相關，看好的邏輯也是基本面主導的。在經濟基本面上行的過程中，將對行業(yè)基本面產生支撐。目前資金面能夠進行動態(tài)收緊也是由于背后經濟基本面的支撐，所以即使資金面有所緊張，也并沒有破壞順周期行業(yè)的邏輯。

資金面對債市方面的影響

匯豐晉信2016基金、平穩(wěn)增利中短債基金、慧盈基金、惠安純債基金 基金經理 蔡若林 解讀：目前資金面較為緊張，使得流動性邊際收緊，短期債市壓力較大。

過去一段時間，在前期公布的經濟數(shù)據(jù)較為強勁的背景下，依然出現(xiàn)了一波利率下行，主要就是由短期的流動性寬松推動的。所以目前在資金面出現(xiàn)小幅收緊后，也相應出現(xiàn)了現(xiàn)在的一波利率上行。

未來，若經濟數(shù)據(jù)持續(xù)較好、資金面繼續(xù)偏緊，短期債市還是會繼續(xù)承壓。但是，央行的底線還是維護整個市場的平穩(wěn)，大概率并不會出現(xiàn)過度收緊，所以利率持續(xù)大幅上行的風險較小。

美聯(lián)儲利率不變符合預期，但未提供進一步寬松的具體信息，港股多因素影響下調整

美聯(lián)儲維持利率不變

當?shù)貢r間1月27日下午，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布維持基本利率0%-0.25%不變，符合市場預期。美聯(lián)儲還宣布將繼續(xù)每月購買800億美元的國債和400億美元的住房抵押貸款支持證券（MBS），并且重申繼續(xù)資產購買步伐直到經濟進一步大幅增長。

在經濟形勢評估方面，美聯(lián)儲特別提到，近幾個月以來，經濟活動和就業(yè)的復蘇步伐溫和，但在受疫情影響最嚴重的領域形勢依然嚴峻。如果出現(xiàn)可能阻礙實現(xiàn)目標的風險，將準備適當調整政策立場；將致力于使用各種工具支持經濟。

美聯(lián)儲特別提到了疫苗方面的進展將對復蘇預期產生影響。據(jù)市場研究顯示，目前美國每天接種疫苗的人數(shù)正在穩(wěn)步提升，但未來人口覆蓋率仍需觀察。

海內外因素影響下，港股出現(xiàn)下挫

在海內外疫情和政策調控的大背景下，本周全球重要市場大部分下跌，港股也出現(xiàn)了較大調整。

全球重要指數(shù)過去一周表現(xiàn)

（2021.1.25-2021.1.29)%

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.1.29 18：55

匯豐晉信海外投資部總監(jiān)、滬港深基金、港股通雙核策略基金 基金經理 程彧 點評：美聯(lián)儲表態(tài)將延續(xù)寬松的貨幣政策，但是并未提供此前市場期望的進一步寬松的具體信息，因此市場略感失望。

此外，港股市場前期快速大幅上漲，市場本身需要一個調整的過程。

加上本周流動性明顯收緊，A股市場因此回調明顯，也引發(fā)了對港股流動性的擔憂。另外，臨近春節(jié)，市場一些低風險資金或提前降低股票倉位以在節(jié)前避險。

但長期看，程彧認為，海外ADR巨頭回歸港股二次上市，大批中國核心資產在港股上市，一舉改變了港股的結構。隨著國內經濟觸底企穩(wěn)，從去年4季報業(yè)績預告已經可以看出港股公司的盈利出現(xiàn)拐點，這為港股的上漲提供了基本面的支撐。從估值來看，港股經歷前期的調整后，目前估值處于低位，具有明顯的優(yōu)勢。港股市場有望開啟戴維斯雙擊的行情。

另外，中國疫情控制得當，經濟率先復蘇，中美關系有望緩和，以及人民幣匯率穩(wěn)定等多重因素，都促使國際資本持續(xù)回流新興市場基金，資金面對港股有利。長遠看，港股的中國核心資產值得長期投資。

以內陸資金為主的南下資金近期持續(xù)流入港股市場