【原】解讀騰訊財報：營收增速放緩，發(fā)力小程序，向阿里學(xué)電商

節(jié)點財經(jīng) 2021-01-22

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近日，騰訊公布2019年第四季度及全年財報。財報顯示，2019年第四季度騰訊凈利潤為215.82億元，同比增長52%，非國際通用會計準則下，凈利潤為254.84億元，同比增長29%。

2019年全年，騰訊凈利潤933.1億元，同比增長19%；非國際通用會計準則下，凈利潤為943.51億元，同比增長22%。

針對最新財報數(shù)據(jù)，野村、花旗、安信、國信等近10家券商快速做出點評。國內(nèi)券商一致認為，騰訊四季度業(yè)績營收超預(yù)期，并認為疫情期間可能帶來的短期波動不改騰訊中長線增長邏輯。

國際投行野村重申對騰訊“買入”投資評級，目標價440港元。野村表示，在環(huán)球經(jīng)濟放緩大背景下，騰訊作為線上娛樂的行業(yè)領(lǐng)先者，相信最具板塊防御力。

國信證券亦維持“買入”評級，他們認為，2019年四季度，騰訊實現(xiàn)收入1058億元人民幣，同比增長24.6%，超出市場一致預(yù)期3%，為騰訊歷史上首次單季度營收破千億元；金融科技及企業(yè)服務(wù)的營業(yè)收入占比本季度已經(jīng)提高至28%；游戲出海表現(xiàn)靚麗，2020年增長可持續(xù)；社交廣告增速創(chuàng)新高，媒體廣告對整體影響較小。

截止3月24日港股收盤，騰訊股價為365.2港元，漲幅4.94%，市值約為3.49萬億港元。

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金融、游戲穩(wěn)定基本盤

2019年四季度，騰訊實現(xiàn)收入1058億元人民幣，同比增長24.6%，環(huán)比增長8.8%，超出市場一致預(yù)期2.0%，為騰訊歷史上首次單季度營收破千億元。

騰訊的營收主要由社交網(wǎng)絡(luò)、游戲、廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)、其他五個部分構(gòu)成。

社交網(wǎng)絡(luò)方面，2019年Q4收入為220.2億元，同比增長13.2%，環(huán)比基本持平，占總收入的20.8%，主要是受益于數(shù)字內(nèi)容服務(wù)（直播、音樂流媒體服務(wù)等）增長。游戲方面，2019Q4實現(xiàn)收入303億元，同比增長25.2%，環(huán)比增長5.9%。廣告方面，2019Q4收入為202.3億，同比增長18.7%，環(huán)比增長10.1%。其他收入包括投資、影視制作發(fā)行、內(nèi)容授權(quán)、商品銷售等，4Q收入為33.1億元，同比增長26.7%，環(huán)比增長123.5%。金融科技及企業(yè)服務(wù)包括支付等金融科技服務(wù)、云服務(wù)及其他企業(yè)服務(wù)（如智慧零售），Q4收入達到299.2億元，同比增長38.5%，環(huán)比增長11.8%。

數(shù)據(jù)來源：騰訊財報

從營收占比來看，2019年Q4網(wǎng)絡(luò)游戲和金融科技及企業(yè)服務(wù)的占比幾乎持平，游戲占比下降到29%，昔日的“游戲公司騰訊”論調(diào)似乎正在離我們遠去。

2019年Q4，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)成為公司重要收入基石及增長點，同比增長39%，占整體收入比達28.3%，是公司增速最快的業(yè)務(wù)。值得注意的是，騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)在某種程度上代表了騰訊宣布“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略后在B端的成績。

2018年，騰訊進行組織架構(gòu)調(diào)整，CSIG正式亮相。騰訊CSIG掌門人湯道生認為，騰訊做企業(yè)服務(wù)，有其他公司很難具備的優(yōu)勢。例如，騰訊云用小程序，幫企業(yè)實現(xiàn)和消費者的互動；又打通企業(yè)微信，幫企業(yè)做內(nèi)部的數(shù)字化管理。to C的能力與to B相互補充，互為提高。

而從目前的數(shù)據(jù)來看，騰訊轉(zhuǎn)身to B的效果喜人。

另一方面，作為“現(xiàn)金奶?！钡挠螒蛞惨蝗缂韧胤€(wěn)定，貢獻了本季度約29%的營收。馬化騰在業(yè)績發(fā)布會上表示，“在移動游戲方面，我們抓住了游戲機會，在除中國大陸外的市場中，最受歡迎的十款游戲中，有五款來自騰訊開發(fā)?！?/span>

游戲出海成為騰訊游戲板塊依舊堅挺的重要原因。財報顯示，2019年四季度，海外游戲收入同比增長超一倍，占網(wǎng)絡(luò)游戲整體收入的23%。據(jù)App Annie的數(shù)據(jù)，騰訊2019年全年在出海發(fā)行商收入榜單上排名均在前4位，年中排名略高，排在2位至3位，總體排名穩(wěn)定。

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難掩背后增速放緩

財報顯示，騰訊2019年全年營業(yè)收入3772.89億元，同比增長20.66%；對應(yīng)凈利潤933.10億元，同比增長18.54%。自從2017年騰訊業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式的增長之后，這一增速雖然仍舊較高，但已經(jīng)開始放緩。

數(shù)據(jù)來源：騰訊財報

與此同時，近兩年來，騰訊的毛利率持續(xù)走低，2019年Q4整體毛利率已經(jīng)跌至43.7%，較2018年Q1下降6.7個百分點。

數(shù)據(jù)來源：騰訊財報

另一方面，騰訊最大的現(xiàn)金流來源游戲也在2019年遭遇下滑，2018年度，騰訊控股手游收入778億，端游收入506億元，兩者合計1284億元，要高于2019年度公布的“網(wǎng)絡(luò)游戲”1147億元收入。

除此之外，騰訊兩大核心產(chǎn)品微信和QQ的MAU增速均已跌至歷史最低點。2019Q4，微信及Wechat的合并月活為11.65億人，同比增長6.1%，較上一季度的6.3%進一步下降；更不樂觀的是，月活人數(shù)的環(huán)比增長僅有1.3%，用戶數(shù)凈增長僅有不到1500萬人。

相比之下更糟的則是QQ智能終端的用戶數(shù)進一步下降。2019Q4，QQ智能終端月活為6.47億人，同比下滑7.5%。

一邊是營收和毛利增速放緩，一邊是兩大核心產(chǎn)品微信和QQ月活下降進一步加速，這其中的含義不言而喻。

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嘗試以“小”博大

2017年1月9日，第一批微信小程序低調(diào)上線，當時大部分人對這個程序還不感冒。同年年底，微信更新的6.6.1版本開放了小游戲“跳一跳”，一夜間朋友圈無人不知無人不曉，每日打榜成了很多玩家的日常。隨后，小程序不斷迭代，目前已經(jīng)包括實用工具、電商購物、小游戲等多個種類。

小程序在2019年發(fā)展迅速，數(shù)據(jù)顯示，2019年小程序日活躍用戶超過3億，日均交易筆數(shù)同比超過1倍，活躍小程序的平均留存較2018年提升了14%，相較上一年，小程序人均訪問次數(shù)提升45%，人均使用小程序個數(shù)提升98%。

最新的財報中，也有兩個關(guān)鍵指標與小程序息息相關(guān)——騰訊社交及其他廣告收入、金融支付收入。財報顯示，2019年全年小程序創(chuàng)造了超過8000億交易額，同比增長160%。其中增長最快是電商和零售行業(yè)，其GMV體量已經(jīng)與拼多多十分接近。

興業(yè)證券指出，輕度+O2O等多個用戶場景拓展驅(qū)動小程序GMV翻倍。2019年，小程序電商已經(jīng)進一步成為繼傳統(tǒng)電商、直播電商、社交電商后的線上新形態(tài)。國際投行野村認為，隨著小程序廣告的比例增加，預(yù)期騰訊整體廣告收入按年上升23%。

海島資產(chǎn)董事長張銳也認為，小程序已經(jīng)滿足打造商業(yè)閉環(huán)生態(tài)的要求，小程序目前變現(xiàn)方式主要還是商業(yè)交易(包括游戲)和廣告。相對應(yīng)的會對騰訊的游戲業(yè)務(wù)，和廣告業(yè)務(wù)有比較直接的影響。另外對其微信支付業(yè)務(wù)的擴大也有帶動作用。小程序的變現(xiàn)過程，從規(guī)則和工具上來看已經(jīng)比較謹慎，這跟微信團隊比較珍惜微信用戶的體驗有很大關(guān)系。在用戶體驗和商業(yè)變現(xiàn)的平衡中獲取更大的收入，從中期來看還是比較樂觀的。

借助小程序影響力的擴大，騰訊似乎有意補足其電商短板，加速流量變現(xiàn)。2月28日，微信官方正式宣布，小程序直播能力啟動公測。業(yè)內(nèi)人士稱，小程序或?qū)⑦M入直播電商領(lǐng)域，而這一舉動被認為是小程序探索電商閉環(huán)的重要一步。

3月9日，微信方面發(fā)布了“女神節(jié)”微信小程序直播戰(zhàn)報，稱節(jié)日檔有近千個品牌同時直播，2000個主播累計直播時長近900小時。而抽獎、秒殺、滿減贈送、導(dǎo)購群傳播等多元化的玩法，也幫助品牌全方位的觸達用戶，并實現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化。據(jù)悉，其中被分享次數(shù)最多的直播間達20000次，客單價最高達5300元，而最快下單更是只用了1秒。

更早前，微信還推出了“好物圈”和“掃一掃-識物”，而這些流量最終都引流到小程序中。由此不難看出，騰訊似乎有意用微信小程序打開互聯(lián)網(wǎng)電商大市場。

眾所周知，阿里是一家以廣告+傭金業(yè)務(wù)為主要收入的公司，淘寶天貓商家廣告費&傭金占公司營收66%，是絕對的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

而疫情期間，騰訊通過助力40+家零售商跑通“導(dǎo)購運營+社群+直播”模式似乎也走向電商平臺模式，2月部分商家小程序日銷售額環(huán)比12月提升1100%，其中26家小程序日均銷售過百萬，7家小程序商城月銷破億。

小程序直播對位淘寶直播，合作商家對位天貓旗艦店，掃一掃對位淘立拍，微信似乎有意向阿里學(xué)習(xí)電商。

國信證券也指出，2020年小程序的商業(yè)化有望提速，對標朋友圈及公眾號，其產(chǎn)品 DAU、用戶使用時長、廣告加載率均存在較大的提升空間，短期內(nèi)有望通過廣告釋放其貨幣化潛力，預(yù)計2019 年騰訊小程序的廣告收入約為20億元，長期來看商業(yè)價值超過百億。

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總結(jié)

騰訊的社交基因無需贅言，而做電商就顯得力不從心。

2005年9月12日，騰訊拍拍網(wǎng)上線，之后騰訊還曾推出過QQ商城、QQ網(wǎng)購，但都無疾而終。

而后，騰訊改“自營”路線為投資。2012年，騰訊完成對易迅網(wǎng)的全資收購；2014年，騰訊宣布與京東建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，隨后開放了手機QQ和微信的一級入口。近幾年，唯品會、拼多多、蘑菇街、美團點評、每日優(yōu)鮮、超級物種、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、楚楚街等電商平臺均獲得過騰訊的投資。

整體而言，騰訊系的電商品牌雖多，但難以給用戶強烈感知。

據(jù)預(yù)計2019年中國電商交易規(guī)模將超30萬億元，可以說，小程序給了騰訊重新參與這個大市場角力的機會。