泡沫的總體特征

這幾天我的朋友圈里開始有人秀自己投資白酒的收益了，本身這沒什么，因為19年的時候我也會秀。

但是，我這朋友過去幾年是從來沒有炒股的，這就讓我感到有點可怕了，當市場里出現(xiàn)越來越多新股民能夠輕易賺錢的現(xiàn)象時，就說明（局部）市場的泡沫已經(jīng)有點大了。

泡沫大概是股票市場中最讓大家頭疼的一個事，一方面泡沫的瘋狂程度往往超出大部分人的想象，另一方面它又很可能讓大部分錯判的人承受慘痛的虧損。

而更大的問題則在于，大部分人并不清楚自己究竟是否置身于泡沫當中，所以，識別泡沫有時候就成了一件非常重要的事情。

首先，我們必須要定義一下什么是泡沫？

我們知道，股票的上漲本質(zhì)上企業(yè)的盈利的反映，任何公司最終的股價都不可能脫離自身的基本面而無限往上漲。

因此，所謂泡沫，就是股價的上漲遠遠超出自身企業(yè)內(nèi)在價值的提升，用一個更加通俗的現(xiàn)象來反映，就是股票/指數(shù)的估值提升遠超自身的凈利潤提升速度。

最近一次最經(jīng)典的泡沫自然就是13-15年的創(chuàng)業(yè)板了，估值硬生生地從30PE給拉到了130PE以上，隨后泡沫爆破之后又一直跌回了30PE附近，恰好形成了一輪非常典型的估值回歸。

而關(guān)于泡沫的特征，有人總結(jié)出了下面三條經(jīng)典的總綱領(lǐng)。

首先，泡沫持續(xù)時間和幅度都會超出市場想象。

其次，只要是泡沫最后一定會破。

最后，只有在泡沫破滅以后市場才會形成共識。

雖然這三條看上去非常簡單，但似乎很多人并沒有意識到自己究竟是否處于泡沫之中。

終局思維

在了解基本的概念之后，我們就可以進一步去判斷手上的品種究竟是否有泡沫了。

不過，在進行分析的時候，大家往往會遇到一個難點，有的企業(yè)他們當前的發(fā)展確實是非?？焖伲灾劣谌绻麄兡鼙３诌@種速度的話，他們的估值似乎并不貴。

比如說FACEBOOK，曾經(jīng)的估值非常高，但是隨著強勁的盈利能力，不僅把估值迅速殺下來，同時還支撐股價不斷往上漲，

當前FACEBOOK從16年的63殺到現(xiàn)在的30，但是股價卻剛好翻了一倍，究其原因就是因為在過去5年里，FACEBOOK的凈利潤大幅提升了四倍。

這就是一個非常典型的成長抵消估值的例子，高速的成長確實是可以抵消一定程度的高估值。

然而，并不是很多企業(yè)都真正具備這種高質(zhì)量的持續(xù)成長，而面對極高的估值時，有時候甚至只需要做一個非常簡單的判斷，我們就能判斷出這個企業(yè)究竟是否處于巨大的泡沫當中。

對于大部分傳統(tǒng)企業(yè)，我們可以通過一個叫做“終局思維”的思考，來對企業(yè)的胖瘦進行一個鑒別。

所謂“終局思維”，意思是我們通過大致判斷出企業(yè)極端情況下能賺多少錢，或者說當前的市值下，意味著企業(yè)未來需要賺多少錢，從而反過來去判定當前的標的是便宜還是貴。

以當前某個賣油的企業(yè)為例。

它的食用油業(yè)務(wù)是整體業(yè)務(wù)的核心，占比收入占比達到了47%，而跟油相關(guān)的業(yè)務(wù)也占據(jù)了35%左右。

當前這公司的市值達到7800億，為了方便計算我們直接算8000億。

8000億的市值，按消費品成熟階段給一個20PE，意味著企業(yè)的盈利需要達到400億，假設(shè)凈利率能夠大幅提升，從當前的3.26%提升到10%，這意味著總銷售額要達到4000億，其中2000億是食用油。

也就是說，咱們?nèi)袊习傩找荒甑孟M2000億的食用油，人均消費153元，剛好是當前京東6升油的水平，折算重量的話大概是5400克，平均每天14.7克，剛好占了日常健康建議的60%左右。

也就是說，當前的市值，哪怕以非常樂觀的預(yù)期來判斷（包括成熟期20PE、凈利率10%），公司的市值也基本把潛力透支得一干二凈了。

這意味著當前進行投資的話，不僅未來的收益被侵蝕得一干二凈，而且一旦出現(xiàn)任何不及預(yù)期的經(jīng)營閃失，就很可能大幅侵蝕本金，比如說未來估值殺到10PE，那么直接就虧一半錢了。

這就是一種非常簡潔清晰去判斷企業(yè)泡沫究竟大不大的方式。

如果說科技行業(yè)還有很多變數(shù)不好判斷的話，那么傳統(tǒng)行業(yè)尤其是大家特別喜歡的消費品，或者說去判斷某些指數(shù)寬基的估值，這種終局思維的判斷，可以很輕易地看出企業(yè)究竟是不是處于一個巨大泡沫當中。

市場行為

除了進行相對嚴謹?shù)墓乐蹬袛嗤猓覀冞€可以通過一些輔助的指標來觀察當前的市場情緒。

兩融交易規(guī)模是一個可以作為參考的指標，從上圖可以看出，新年以后梁榮的交易規(guī)模再度持續(xù)上漲，但是并沒有超過上年年中的規(guī)模。

這大概有兩個原因，第一個原因是當前市場的熱度集中在基民的基金上而非股民，實際上總體的成交額只有1萬億出頭，并沒有突破15年的高位，這也符合我近期一直給大家強調(diào)的“局部性泡沫”的特征。

而從基金的發(fā)行情況來看，大家可以明顯感受到當前由基金拱起來的局部性泡沫，情緒是非常高漲的。

其他的一些日常洞察，包括但不限于你身邊原本不買基金的朋友是否越來越多人開始買，一些原本不炒股的親戚是否突然開始指點你如何買基金等相關(guān)現(xiàn)象。

話說我的朋友圈最近已經(jīng)開始有人曬這幾天的白酒收益了。

會不會一起爆破？

最后還是再聊一下大家近期非常非常關(guān)心的一個問題，黑四類會不會被帶崩？

咱們先回顧下15年的情況，

15年的時候，在指數(shù)崩盤之后，三傻的幾個代表品種平安、保利、招行確實都跟著一起撲街了。

不過，大家要注意一點是，他們雖然跟著一起撲街，但在隨后就很快先于指數(shù)復(fù)蘇，在17年年初的時候，就已經(jīng)重新跑贏指數(shù)不少了。

而且，他們在暴跌之前，本身也經(jīng)歷了一波非?？鋸埖墓乐堤嵘?，在15年高位的時候，平安的PEV曾經(jīng)達到1.95，招行的估值雖然現(xiàn)在比那時候還高，但背后也有著基本面大幅改善的原因支撐，保利跟那時候相比PE則是腰斬。

某建的話，現(xiàn)在的估值還跟14年最慘的時候差不多。

前十大流通股份你是看不到一家主動基金或者民間機構(gòu)的，連指數(shù)基金都能排到前十流通股股東了。

也就是說，當前的三傻估值跟15年泡沫期時候的估值，是有著非常大的區(qū)別，所以從目前這個位置來看，如果出現(xiàn)股災(zāi)，結(jié)合三傻的估值水平、機構(gòu)的持倉情況來看，跟著一起崩的可能性是非常小的。

當然，有泡沫，不代表泡沫會馬上破，然而泡沫最危險的是大家會以為某些東西能永垂不朽。

正如前面的泡沫三大規(guī)律所示，我們知道當前某些品種有泡沫跟他們馬上會爆破是兩回事，07年的時候趙丹陽在3000點就喊出有巨大泡沫然后跑路走人，結(jié)果神A硬生生地漲到6000點。

然而我們今天回過頭發(fā)現(xiàn)，這3000點成了神A十多年都難以逾越的分界線。

所以，在當下保持多一分清醒，終歸是好事，千萬不要想著把一條魚的魚尾也吃掉，對于大部分人來講，如果你身處泡沫當中，那么逐步抽身走人，至少是一個相對不錯的選擇。

泡沫雖好，不要用力過猛。。。

春耕行情已來，我會定期給大家跟蹤相關(guān)板塊的動態(tài)情況。

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