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想想也是，好公司、幾十年穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期，怎么可能便宜賣給你？ 現(xiàn)在，根本沒有什么低估的好公司等著你去撿漏，開玩笑，股民這么多，機(jī)構(gòu)這么多，不論公募還是私募，養(yǎng)了這么多研究員，人家是吃干飯的么？任何風(fēng)吹草動(dòng)，都在市場(chǎng)的觀察之中。 豪澤爾在《金錢心理學(xué)》中說，如果你在2009-2019年嚴(yán)格采用格雷厄姆的標(biāo)準(zhǔn)，能買的只有保險(xiǎn)和銀行公司的股票。 所以，高瓴的張磊說：“便宜的公司已經(jīng)消失了。” 可以看到，高瓴投資的風(fēng)格以壓賽道為主，比如，看好PD-1，就領(lǐng)先市場(chǎng)好幾年同時(shí)投了恒瑞、信達(dá)、君實(shí)、百濟(jì)神州；看好CRO，就同時(shí)拿下藥明生物、藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英。 凱萊英第一次定增包攬失敗，第二次定增，價(jià)格比之前貴上一倍，高瓴也還是要買... 價(jià)值投資，已經(jīng)從格雷厄姆時(shí)代：尋找低估的好公司（撿漏）到巴菲特時(shí)：買入價(jià)格合理的好公司，再到現(xiàn)在的，和時(shí)間做朋友，尋找長(zhǎng)期價(jià)值。 第三點(diǎn)，說直白點(diǎn)也就是，假設(shè)一家公司十年穩(wěn)定增長(zhǎng)，即便現(xiàn)在以透支兩三年的價(jià)格拿下，將時(shí)間拉長(zhǎng)，獲益依然不菲。 那么愛爾、通策就是符合第三點(diǎn)的現(xiàn)代價(jià)值投資。愛爾的十年、二十年邏輯，我們?cè)谇皟商斓奈恼轮幸呀?jīng)講清楚了，現(xiàn)在，我們一起來看看通策。 01 價(jià)值事務(wù)所 牙科醫(yī)院的王者？ 說愛爾眼科是國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)院的王者，沒有人反對(duì)，因?yàn)閻蹱栆呀?jīng)成為名副其實(shí)的全國(guó)連鎖，一超多強(qiáng)行業(yè)格局已定，但是通策，好像差點(diǎn)意思，即便到了現(xiàn)在，通策的影響范圍也仍舊集中在浙江。浙江省內(nèi)，在2020年前半年，貢獻(xiàn)公司整個(gè)89.85%的收入。 而且，和眼科相比，通策所在的牙科，對(duì)設(shè)備的依賴度要低一點(diǎn)，對(duì)牙醫(yī)個(gè)人的依賴度要高不少。所以，走到哪都能看到牙科診所，因此，一開始，所長(zhǎng)對(duì)通策是不看好的，他沒有證明自己，在全國(guó)的擴(kuò)張能力。 但是，這個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在，被所長(zhǎng)自己推翻了。 如果說愛爾眼科走的外延擴(kuò)張，那么通策就是內(nèi)生增長(zhǎng)，不難看出，通策的毛利率比愛爾要低一點(diǎn)，但是凈利率常年高過愛爾10個(gè)點(diǎn)以上，且不斷在增加。 仔細(xì)剖析通策的成本，人力工資占了57%，廣告費(fèi)用卻連1%都不到。 看到這里，猜也能猜到了，市面上那些鋪天蓋地打廣告的其他牙科醫(yī)院、其他牙科診所大概率是虧錢的。高昂的人工成本、高昂的銷售費(fèi)用，他們?nèi)绾蝖old得住？ 所以，大家能看到的連鎖口腔醫(yī)院，除了通策，全都在虧錢，比如覆蓋50城的拜博口腔，三年虧了20個(gè)億，已經(jīng)被泰康保險(xiǎn)接盤；另外，新三板上市的可恩口腔也是虧損累累..... 02 價(jià)值事務(wù)所 匠人通策 通策呢，穩(wěn)扎穩(wěn)打，主要采取的是“區(qū)域總院+分院”發(fā)展模式，目前的主要發(fā)展對(duì)象正是浙江省內(nèi)，在省內(nèi)運(yùn)營(yíng)口腔醫(yī)院 21 家，其中有 3 家區(qū)域總院，分別是杭州、寧波、滄州口腔醫(yī)院。 舉個(gè)例子，你是會(huì)去這樣的“正經(jīng)醫(yī)院”，還是去街邊不知名的診所？ 在這種看似屬于“公立三甲醫(yī)院”的總院帶領(lǐng)下，通策穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)，2006-2019年，13年來收入復(fù)合增長(zhǎng)率 37% ,歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 54%，資產(chǎn)負(fù)債表是愛爾、美年、通策三家同類連鎖經(jīng)營(yíng)模式下最漂亮的。 2020年，通策將有15家新醫(yī)院開業(yè)，其中包括 1 家總院（寧波口腔醫(yī)院）待開業(yè)，9 家分院擬建。目前，通策的省內(nèi)市占率，已經(jīng)達(dá)到33%，還在不斷增加，只有把一個(gè)地方吃透了、才會(huì)往周邊輻射。 2018年底，公司發(fā)布蒲公英計(jì)劃，在未來 3-5 年要在浙江省內(nèi)布局 100 家分院，主要采取投資當(dāng)?shù)蒯t(yī)生團(tuán)隊(duì)，多數(shù)情況下，公司持有分院51%股權(quán)，醫(yī)生團(tuán)隊(duì)持有40%，由于通策十分善于經(jīng)營(yíng)，這些新醫(yī)院基本能在1-3年內(nèi)扭虧為盈。 不難發(fā)現(xiàn)，自從實(shí)施蒲公英計(jì)劃以后，公司新開業(yè)的醫(yī)院數(shù)量，明顯增多。 那么，省外呢？ 還記得我們之前講愛爾眼科的并購(gòu)基金么？通策也用的這種模式，通過上市公司體系外的基金在武漢、西安、重慶、成都等投資新建大型口腔醫(yī)院， 這每家新的大型醫(yī)院都是對(duì)標(biāo)杭州口腔醫(yī)院建的，杭口，可是目前為公司貢獻(xiàn)了35%收入的巨無霸。 目前已經(jīng)開業(yè)的有重慶存濟(jì)和武漢存濟(jì)，重慶的這個(gè)，價(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)還去踩過點(diǎn)，確實(shí)高大上，一股“正規(guī)軍”的感覺撲面而來。 知道為啥公司在省外擴(kuò)張的醫(yī)院都叫存濟(jì)么？ 因?yàn)?，牙科?shí)在太依賴醫(yī)師，而國(guó)內(nèi)目前牙科醫(yī)生缺口非常大。所以，公司和中國(guó)科學(xué)院大學(xué)合作設(shè)立存濟(jì)口腔醫(yī)學(xué)院，自己培養(yǎng)人才自己用。 今年九月，公司將一直在體外孵化的三葉兒童口腔醫(yī)院納入上市公司內(nèi)，這九家醫(yī)院全部盈利，就是這么厲害！ 03 價(jià)值事務(wù)所 總結(jié) 為什么通策、愛爾估值動(dòng)則上百倍，而且，一直上百倍？為什么腰斬都覺得貴，可是能回調(diào)20%左右就是了不得的事了。 因?yàn)樗麄兌际茄劭?、牙科連鎖醫(yī)院這兩個(gè)絕佳賽道中的獨(dú)一份，10年、20年穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期，現(xiàn)在看似百倍估值，兩年后就降到合理，那還有后面多年的增長(zhǎng)可以賺，絕對(duì)是大資金求穩(wěn)的最愛。 再借用一下朋友那句話：恐高都是苦命人。 通策醫(yī)療過往文章：通策醫(yī)療 |
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