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01 投資現(xiàn)狀：二選一 ——就現(xiàn)狀而言，投資管理行業(yè)出現(xiàn)了兩種相互對抗的策略：主動管理型投資和指數(shù)型投資。兩者呈現(xiàn)出拉鋸戰(zhàn)狀態(tài)。主動管理型的投資經(jīng)理會不斷地大量買進(jìn)、賣出股票，他們的工作是取悅客戶，這意味著他們必須持續(xù)地勝出市場。假如有一天客人隨便使用一個衡量標(biāo)準(zhǔn)，問：“我的投資與股市大盤相比如何？”如果得到的答案是正面的，那么客人就會將錢繼續(xù)留在基金里。為了保持領(lǐng)先的地位，主動管理型的投資經(jīng)理往往試圖預(yù)測未來半年的股市走向，并不停地調(diào)整投資組合的持倉，以便從其預(yù)測中獲利。平均而言，今天普通股基金的持股品種超過100種，換手率達(dá)到80%。與主動管理型投資相對的是指數(shù)型投資，這是一種買入并持有的被動投資方式。組合持有一系列多元分散的股票，被精心設(shè)計以模仿一個特定的指數(shù)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）。與主動管理型投資相比，指數(shù)型投資出現(xiàn)的時間較短，并不那么普遍。自20世紀(jì)80年代以來，指數(shù)型投資方式已經(jīng)完全成為一種獨當(dāng)一面的投資策略。這兩種方法的支持者相持不下，都希望看看誰能在最后取得較高的回報。一項追蹤跨度長達(dá)20年的研究表明，從1977年到1997年，能夠戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的權(quán)益類共同基金比例下降得十分顯著，從早期的50%下降到最后4年的25%。自1997年以來，情況更為糟糕。截至1998年11月，90%的主動管理型基金沒有跑贏市場（平均跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)14%），這意味著僅有10%的基金跑贏了指數(shù)。今天普遍流行的主動管理型投資方式，秉承的基本原理就是：今天就買入預(yù)計很快可以拋出獲利的股票，不管它是什么。考慮到金融世界極其復(fù)雜的特點，這種邏輯的致命缺陷在于：準(zhǔn)確預(yù)測是不可能的；活躍的高頻交易所帶來的內(nèi)在固有成本也降低了投資人的凈回報。指數(shù)型投資由于沒有產(chǎn)生同樣的成本支出，在很多方面優(yōu)于主動管理型投資。但是，即便是最好的、處于巔峰狀態(tài)的指數(shù)基金，也僅僅只能產(chǎn)生與股市大盤相同的凈回報。指數(shù)型投資者所獲得的回報不會比大盤差，但也不會比大盤更好。從投資者的觀點出發(fā)，上述兩種投資策略所隱含的吸引力是相同的：通過多元化降低風(fēng)險。在一般情況下，人們會這樣想：在一個多元化基金中，有些股票會下跌，有些股票會上漲，讓我們祈禱，后者的所得能夠抵消前者的損失。主動管理型基金經(jīng)理相信，當(dāng)投資組合中不同股票的數(shù)量增加，獲利機(jī)會將隨之變大，持有10只股票比持有1只股票好，持有100只股票比持有10只股票好。我們聽到“多元化”這個詞太久了，以至于對它所帶來的不可避免的后果已經(jīng)變得麻木。這個后果就是——業(yè)績平庸。盡管這兩種投資策略都可以提供多元化，但通常而言，兩者都不可能產(chǎn)生杰出的回報。如此一來，聰明的投資者必須問他們自己一些問題：對于這些平均回報，我是否滿意？我能不能做得更好？02 巴菲特的新選擇 對于這場指數(shù)型投資和主動管理型投資之爭，沃倫·巴菲特的看法如何呢？如果一定要在這兩者之間做出選擇，巴菲特會毫不猶豫地選擇指數(shù)型投資。尤其是對那些風(fēng)險承受力較低、對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況知之甚少、又想長期參與股票投資并從中獲利的人而言，指數(shù)型投資是個較好的選擇。巴菲特以其獨特的語言風(fēng)格說道：“通過指數(shù)基金定投，一個一無所知的投資者實際上能夠超越大多數(shù)專業(yè)投資者?！?/section>然而，巴菲特轉(zhuǎn)而會迅速地指出，還有第三種方法存在，這種方法非常不同于主動管理型投資，又能大幅提高跑贏指數(shù)的概率。這種方法就是集中投資。多年以來，巴菲特形成了自己的一套方法，尋找物有所值的公司，將他的資金投在物有所值的對象上。他的選擇建立在一個常識上：如果一家公司運營良好，并且擁有明智的管理層，那么，其內(nèi)在價值終將反映在股價上。于是，巴菲特將他大部分的注意力用于分析股票背后的公司以及評估其管理層上，而不是追蹤股價的波動。巴菲特所采取的分析過程包括運用一系列投資準(zhǔn)則或基本原理檢驗每一個機(jī)會。這些準(zhǔn)則在《巴菲特之道》一書中有深入的解讀，如果運用得當(dāng)，它們會使你靠近杰出的公司，因為你會選擇那些長期表現(xiàn)優(yōu)良和管理層穩(wěn)定的公司，這又有較大的概率預(yù)示著這些公司未來會重復(fù)它們過去的表現(xiàn)。這就是集中投資的核心：將你的資金集中在那些大概率可以超越平均表現(xiàn)的公司身上。概率論，這個屬于數(shù)學(xué)理論的概念，是構(gòu)成集中投資法的基礎(chǔ)概念之一。眼下，你試著做一下腦力練習(xí)，將“杰出的公司”想成“大概率事件”即可。通過分析，你已經(jīng)找到歷史記錄良好、前景光明的公司，現(xiàn)在，以你已有的知識，用一種不同的角度去思考——從概率論角度去思考。還記得巴菲特對于那些投資“小白”的建議嗎？他的建議是投資指數(shù)基金。對于我們的目標(biāo)而言，令我們更感興趣的是，他還說了下面這段話：“如果你是個有點兒基礎(chǔ)的投資者，了解一些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，并且可以找到5到10家定價合理、具有長期競爭優(yōu)勢的公司，那么，傳統(tǒng)所謂的多元化（涵蓋廣泛的主動型投資組合）對你而言可能毫無意義?！?/strong>
傳統(tǒng)的多元化投資問題出在哪里？有一件事是可以肯定的——傳統(tǒng)的多元化方法大大增加了你投資不甚了解的對象的機(jī)會。那些運用巴菲特投資準(zhǔn)則、“略知一二”的投資者會做得更好，因為他們專注于為數(shù)不多的幾家公司——通常是“5～10家”，巴菲特也是這樣建議的。那些對集中投資哲學(xué)有更深了解的、執(zhí)著的投資者，建議可以集中于更少的公司上，甚至少到3家。對于一般的投資者而言，平均持股以10～15家為宜。 這樣，回到最初的問題，到底多少只股票才算是“為數(shù)不多”？答案就是不超過15家。比具體數(shù)字更為重要的是，懂得其背后的原理。如果一個投資組合持有數(shù)百只不同的股票，那么，集中投資將陷于四分五裂。 3. “要有耐心” 相對于那些過分多元化、高換手率的投資方式，集中投資是一種完全相反的投資方式。相對于主動管理型投資策略，隨著時間的推移，這種方式只集中于具有最佳機(jī)會戰(zhàn)勝指數(shù)的對象上，但這種策略要求投資者耐心持股，即便其他的策略跑在前面時也需要堅守。短期而言，我們知道許多因素都會影響股價，例如利率的變化、通貨膨脹的變化或其他短期公司盈利預(yù)期的變化。但是，隨著時間周期的拉長，股票所代表的公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢將會漸漸主導(dǎo)股價的表現(xiàn)。 那么，到底多長時間算是合理的期限呢？正如你所意料的，并沒有一個簡單的固定標(biāo)準(zhǔn)（盡管巴菲特可能會說，任何少于5年時間的想法都是愚蠢的）。我們的目標(biāo)并不是追求零換手率，如果這樣刻板的話，可能會捆住你的手腳，以至于你無法抓住降臨的機(jī)遇。我的建議是，一般情況下，換手率在10%到20%之間即可。如此一來，10%的換手率意味著你的持股期限為10年，20%的換手率意味著持股期限為5年。 4.“不必為價格波動而驚慌” 巴菲特是忽略價格波動的大師，他多年的朋友和同事、伯克希爾-哈撒韋（簡稱伯克希爾）的副董事長查理·芒格也同樣如此。 20世紀(jì)60年代和70年代，幾乎與同時代的巴菲特一樣，芒格運營著一家投資合伙公司，他同樣擁有在投資上下大注的自由。當(dāng)年，芒格在投資決策中所運用的智力推理與集中投資如出一轍。 芒格解釋說：“20世紀(jì)60年代，我在實際工作中使用了一種復(fù)利表。針對普通股一般的行為規(guī)律，我對自己可能具有的優(yōu)勢進(jìn)行了各種假設(shè)。”（OID）11芒格采用了不同的集中投資假設(shè)，涉及因素包括投資組合中持有股票的數(shù)量以及可預(yù)期的波動。這是一種直截了當(dāng)?shù)挠嬎恪?/p> “從一個撲克玩家的角度出發(fā)，我明白當(dāng)有巨大的勝算時，你應(yīng)該下大注。”芒格說。他接著得出結(jié)論，只要可以承受價格的波動，投資組合里持有的股票即便少到只有3只，也已經(jīng)足夠。“我知道我的心理強(qiáng)大到可以承受得起這些波動，”
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