一、從光能到電能

如何從光能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔苣兀?/p>

光伏組件：由太陽電池經(jīng)過串并聯(lián)后封裝形成的太陽電池組件。

逆變器：使光伏組件保持最大功率輸出，并將直流電轉(zhuǎn)化為交流電的設(shè)備。

變壓器：將低壓交流電轉(zhuǎn)化為高壓交流電的設(shè)備。

升壓站：升壓站主要作用是將變壓器的電荷匯集起來，統(tǒng)一升壓為更高電壓等級的電荷，并送入到電網(wǎng)中。

當太陽光照射到光伏組件上時，光伏組件產(chǎn)生直流電，然后經(jīng)過逆變器轉(zhuǎn)化為交流電，再經(jīng)過變壓器升壓為35千伏高壓電，最后各個變壓器的電荷匯集到升壓站，由升壓站升壓到110千伏后送入電網(wǎng)。

二、光伏未來發(fā)展?jié)摿?/strong>

1、國內(nèi)市場：明年高景氣持續(xù)，“十四五”年均新增裝機或超70GW。2020年補貼退坡的情況下，全年新增裝機需求預(yù)計約40GW，同比增 34.05%，顯著回暖。光伏發(fā)電成本不斷下降，已在多個地區(qū)成為最便宜的電力來源，2021 年將迎來平價時代。據(jù)預(yù)測，在 2025 年末可再生能源在一次能源中的消費占比為 19.5%的合理預(yù)期下，“十四五”期間光伏新增裝機量將達到約 358.4GW，年均約 71.7GW，比“十三五”期間年均裝機量增長約 78%。

2、美國最新的經(jīng)濟刺激法案中，將太陽能投資稅收抵免延長兩年，美國光伏裝機量高增速趨勢明確。

3、歐洲方面，減排目標不斷提升，2020年9月《2030年氣候目標計劃》中指出可再生能源占終端能源消費量比重在2030年前達到38%~40%。

三、產(chǎn)業(yè)鏈解讀

下面這張圖基本覆蓋了A股核心的光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股：

1、上游：多晶硅，這個環(huán)節(jié)技術(shù)門檻高，具有一定的壟斷性。江蘇中能(保利協(xié)鑫控股)為龍頭，接近國內(nèi)50%的產(chǎn)能，其次是通威股份、特變電工、大全新能源、亞洲硅業(yè)。單晶硅，單晶替代多晶趨勢明顯，主要有隆基股份、中環(huán)股份、晶科、上機數(shù)控、京運通、陽光能源。

2.上游：硅片，技術(shù)含量不高，資本密集型；全球前十家企業(yè)中，我國占據(jù)8席。

3.中游：電池片，資本和技術(shù)密集型。

4.中游：光伏組件，技術(shù)含量低，勞動密集型。

5.中游:玻璃和膠膜，增長邏輯是行業(yè)高增長 部分產(chǎn)能稀缺 寡頭溢價。光伏玻璃，由于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)資金壁壘等因素，行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)雙寡頭格局，信義光能、福萊特為光伏玻璃巨頭，2019年兩家占據(jù)光伏玻璃接近55%左右產(chǎn)能。玻璃產(chǎn)能方面，由于受到環(huán)保限產(chǎn)，新進入者很難大幅上產(chǎn)能，因而存在很強的壁壘。

5.下游：光伏應(yīng)用，主要為小型分布式電站和大型地面電站，資本密集型；除了光伏組件，還需要逆變器、變壓器、電纜等配套設(shè)備；參與企業(yè)主要是EPC商及運營商。國內(nèi)光伏電站的運營處于一超多強的局面，央企中電投(中國電力投資集團公司)獨占鰲頭，后面國企、民企群雄并起；民企：中利科技、特變電工、愛康科技。目前我國總裝機成本已經(jīng)降至8元/W，而目前的標桿電價是在裝機成本10元/W的基礎(chǔ)上，按照光照條件將國內(nèi)光伏補貼分為三類地區(qū)，分別實行0.9、0.95、1.0元/度的標桿電價，分布式電站統(tǒng)一補貼0.42元/度，因此，目前電站運營的收益率較高。

四、產(chǎn)業(yè)鏈核心標的

光伏玻璃：福萊特、南玻A、旗濱集團；

逆變器：陽光電源、錦浪科技；

設(shè)備：晶盛機電、京運通、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)；

硅料：通威股份；

硅片：隆基股份、中環(huán)股份；

電池：隆基股份、愛旭股份、福斯特、協(xié)鑫集成、東方日升、賽伍技術(shù)等；

組件：隆基股份、天合光能、協(xié)鑫集成、晶澳科技、東方日升、賽伍技術(shù)、愛康科技、京運通、航天機電、中來股份、中利集團、拓日新能、芯能科技、億晶光電等。

五、近期看好標的

【中來股份】電池取得重大突破 太陽能電池背膜 引入國資戰(zhàn)投

1、公司圍繞太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，深化打造三大業(yè)務(wù)板塊：背膜業(yè)務(wù)、高效電池業(yè)務(wù)、光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司自成立以來累計背膜出貨量超過4.5億平方米，2018年市占率全球第二。2019年，公司TOPCon高效電池突破量產(chǎn)，產(chǎn)品順利開拓海內(nèi)外市場，助力業(yè)績加速釋放。在SNEC國際太陽能光伏大會.上發(fā)布最新研發(fā)的無玻璃ai組件,采用氟塑料膜封裝替代傳統(tǒng)的玻璃封裝。

2、涂覆型背膜市場發(fā)展空間廣闊，公司技術(shù)成本優(yōu)勢兼具

未來三年全球光伏市場空間廣闊，雖然雙玻組件對常規(guī)背板需求形成一定沖擊，但新推出的透明背板可有效解決雙玻組件爆裂率高、重量重、不易運輸安裝等問題，預(yù)計將在雙面組件中享有一定份額。根據(jù)TaiyangNews數(shù)據(jù)顯示，2018年公司背膜產(chǎn)品在全球市占率為15.2%，位列全球第二。公司還緊跟雙面組件發(fā)展趨勢，率先研發(fā)透明背膜強化技術(shù)優(yōu)勢。憑借技術(shù)、規(guī)模效應(yīng)帶來的低成本、高議價優(yōu)勢及高附加產(chǎn)品的推出，公司背膜業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先。

3、率先突破TOPCon電池量產(chǎn)，加速高效電池組件擴產(chǎn)

電池技術(shù)向高效路線進化，N型電池具有更高的效率和無衰減特性，長期有望成為主流。2016年公司戰(zhàn)略性啟動2.1GW的N-PERT電池項目建設(shè)，并前瞻性布局更高效的TOPCon電池技術(shù)研發(fā)。公司引入離子注入技術(shù)大幅簡化TOPCon電池生產(chǎn)工藝。2019年公司率先在國內(nèi)實現(xiàn)TOPCon電池量產(chǎn)，平均轉(zhuǎn)換效率達22.67%。P-PERC產(chǎn)線與TOPCon產(chǎn)線兼容，未來有望成為PERC電池升級換代的方向。公司生產(chǎn)的N型高效電池已應(yīng)用于多個領(lǐng)跑者項目，目前在手供貨（框架）協(xié)議合計5.8GW。2019年公司發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)債，募集資金全部投入“年產(chǎn)1.5GWN型單晶雙面TOPCon電池項目”。值得注意的是：12月9日晚公告,公司控股子公司泰州中來近期在N型單晶電池量產(chǎn)效率方面取得了重大進展,泰州中來生產(chǎn)的TOPCon電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達24.5%,這是國內(nèi)最高的量產(chǎn)效率。公司運用了新一代J-TOPCon2.0技術(shù)，技術(shù)工序少、無繞鍍、鍍膜厚度可實現(xiàn) 0.1納米可控,可獲得更高的轉(zhuǎn)換效率和良率。

4、擬引入國資背景投資平臺，把握產(chǎn)能擴張機遇

10月20日發(fā)布公告：公司控股股東、實際控制人林建偉先生、張育政女士擬將其持有的不超過公司總股本5.7%的部分股份轉(zhuǎn)讓給泰州姜堰道得新材料股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），并涉及非公開發(fā)行股票及表決權(quán)委托的相關(guān)事宜。資料顯示，姜堰道得注冊資本25億元，執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海道得投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），其成立于2014年，主要從事綠色產(chǎn)業(yè)投資，專注于新能源、新材料領(lǐng)域。截至目前，道得投資累計管理私募股權(quán)投資基金16只，累計管理規(guī)模為92.06億元。而姜堰道得的兩家出資方均為國資背景，其中泰州三水投資開發(fā)有限公司出資占比49.8%，為江蘇泰州國資100%控股；山西陽煤道得新材股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）出資50%，其由陽泉煤業(yè)集團全資控股，背后則是山西省國資委。目前，在山西國企改革浪潮之下，陽泉煤業(yè)集團也正在謀求轉(zhuǎn)型，此前陽泉煤業(yè)集團有限責任公司宣布擬更名為華陽新材料科技集團有限公司，擬整合重組省屬企業(yè)相關(guān)新材料優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，正式向新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士表示：目前看，參股中來股份或?qū)⒊蔀殛柸簶I(yè)集團進軍新材料產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一步。

【特變電工】與隆基簽訂重大合同，看好多晶硅業(yè)務(wù)彈性

1、兩家下游龍頭已基本預(yù)訂公司大部分多晶硅產(chǎn)能，未來滿產(chǎn)滿銷無虞

 新特能源目前年產(chǎn)能約 8 萬噸。公司 9 月份公告與晶澳太陽能全資子公司簽訂戰(zhàn)略 協(xié)議，晶澳 2020 年 10 月至 2025 年 12 月向新特能源采購 9.72 萬噸多晶硅，平均每 年 1.85 萬噸。此次公司與隆基簽訂協(xié)議，2021 至 2025 年內(nèi)采購 27 萬噸，平均每 年采購 5.4 萬噸。僅隆基、晶澳兩大客戶每年將從公司采購 7.25 萬噸以上多晶硅， 意味著公司大部分產(chǎn)能已被基本預(yù)訂完，預(yù)計未來滿產(chǎn)滿銷無虞。 

2、下游鎖定產(chǎn)能背后印證硅料供應(yīng)緊張，多晶硅若漲價有望帶來較大業(yè)績彈性

光伏需求持續(xù)增長，我們預(yù)計 2021 年全球光伏新增裝機達到 170GW。同時，硅片 環(huán)節(jié)大幅擴產(chǎn)，2021 年底單晶硅片產(chǎn)能將達到 330GW，同比 54%，多晶硅 2021 年底名義產(chǎn)能僅 68 萬噸，同比僅增長 14%，且明年新產(chǎn)能釋放集中在 Q4，考慮到 產(chǎn)能爬坡，2021 年基本無太多新增多晶硅供應(yīng)，多晶硅供應(yīng)緊張可能進一步加劇。目前除簽訂協(xié)議鎖定供應(yīng)外，下游硅片廠已在開始增加多晶硅庫存，應(yīng)對未來可能 的價格上漲。我們預(yù)計 2021 年全年多晶硅均價 8 萬元/噸，樂觀情況下有望達到 9 萬元/噸以上，多晶硅料含稅售價每提升 1 萬元/噸，預(yù)計將增厚公司 2021 年歸母凈 利潤約 4.6 億元。?

3、變壓器毛利率迎來拐點，輸變電成套工程在手訂單充足

公司傳統(tǒng)輸變電業(yè)務(wù)包括變壓器、電線電纜、輸配電成套工程。公司是全球變壓器 龍頭，在國網(wǎng)、南網(wǎng)集采中保持前三。變壓器業(yè)務(wù) 2018 年以前毛利率基本保持在 23%-26%，受電網(wǎng)集采、競爭加劇等影響，毛利率有所下滑。2019 年是盈利低點， 毛利率僅 15.6%。隨著公司加強成本管控、開拓海上風電等新市場，2020H1 變壓器 業(yè)務(wù)毛利率已回升至 19.4%。公司國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)合同額 60 億美元左右，在 手訂單充足，隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，未來有望貢獻較高收入增速。