一、 業(yè)務(wù)分析
公司業(yè)務(wù)為醬香型白酒茅臺酒及系列酒的生產(chǎn)與銷售。
公司以飛天茅臺高端白酒為核心單品，同時產(chǎn)品包括以年份酒、生肖酒、定制酒為主的超高端非標酒和以茅臺王子酒、迎賓酒為主的中端系列酒，實現(xiàn)全價格帶覆蓋。
二、護城河分析
貴州茅臺有較深的護城河，為其業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護航。
其護城河源自其品牌、提價能力以及中國酒文化。公司的高品牌價值由其悠久的歷史和優(yōu)質(zhì)且可收藏的產(chǎn)品決定；自 2003 年以來，年化提價超過 8%，消費者對品牌的認可度決定了公司具備高提價能力，證明其強品牌力，而且當前市場的供不應(yīng)求所帶來的批價和到手價格價遠高于出廠價給公司繼續(xù)提價提供了充分的理由；作為人情社會的中國擁有歷史悠久的酒文化，為白酒提供了具有粘性的消費人群和消費場景。
權(quán)威認證“國酒”地位推高其品牌價值，優(yōu)品奠定品牌價值基礎(chǔ)
茅臺酒作為公司核心產(chǎn)品，被譽為“國酒”，擁有八百多年的歷史。唐宋以后， 逐漸成為歷代王朝貢酒。在現(xiàn)代，其作為開國大典專用酒，并多次用于歷史性外交活 動。在 1952 年的第一屆全國評酒會上，茅臺酒獲得金獎，成為白酒的四大名酒之一， 并且在之后連續(xù)四屆獲得金獎。因此，擁有歷史文化積淀以及多次用于外交活動的茅 臺酒品牌有其獨特性，“國酒”定位是其他白酒品牌所不具備的特殊地位。
因此，特殊的工藝使得茅臺酒很難根據(jù)當下市場需求增大而馬上擴大生產(chǎn)并銷售，銷售量往往由四年前公布的基酒產(chǎn)量決定，屬于以產(chǎn)定銷。
三、 公司經(jīng)營分析
（1）公司處于好賽道，擁有高毛利和高 ROE。
上市以來，由于其適時的經(jīng)營體系，公司對業(yè)績的把控度較高，經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績有保障。2013 年起，營收與歸母凈利潤齊超五糧液，并且一騎絕塵，其他企業(yè)很難企及。今年以來，雖然由于公司對地方政府項目的大額捐贈以及控股股東對虧損的當?shù)貒Y企業(yè)的收購導(dǎo)致投資者有所擔心、股價有所波動，但是，根據(jù)公司以往的穩(wěn)健經(jīng)營以及上市公司嚴格的決策監(jiān)管制度，該事件對公司影響相對較小。而且，未來兩年，公司提價可能性高，直銷渠道比例持續(xù)提高，以及系列酒有望與茅臺酒雙輪驅(qū)動，公司業(yè)績增厚可持續(xù)性強，業(yè)績的確定性中仍帶有驚喜的期待。
（2）業(yè)績穩(wěn)坐行業(yè)第一，分紅收益高
自 2013 年，貴州茅臺的營收、歸母凈利潤都超過五糧液，穩(wěn)坐行業(yè)第一。根據(jù)2019 年的數(shù)據(jù)，公司的營收達到 888.54 億元，歸母凈利潤達到 412.06 億元。其營收水平接近五糧液、瀘州老窖、洋河股份的總和，歸母凈利潤比五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒的總和還多 100 億元左右。因此，貴州茅臺的業(yè)績在行業(yè)內(nèi)一騎絕塵，其他酒企很難在短時間內(nèi)超越。
（3）高渠道利潤率使得經(jīng)銷商與公司互利共贏，公司業(yè)績穩(wěn)增長有保障
公司經(jīng)營整體比較穩(wěn)健，對其經(jīng)營業(yè)績把控力較強。根據(jù)公司年報整理，近十年來，公司基本能夠完成計劃增速，近十年年化增長率超過 25%。即使在經(jīng)歷了2012-2014 年的白酒行業(yè)低迷期，大部分白酒企業(yè)的業(yè)績都開始下滑，但是，貴州茅臺的營收和歸母凈利潤依然保持正增長。
那我也點評一下對于茅臺的看法吧，總共有三點：
（1）年初業(yè)績超市場預(yù)期。
2019 年 12 月 26 日，貴州茅臺第一次發(fā)布了類似的股權(quán)劃轉(zhuǎn)公告，也是集團將持有的 5024 萬股無償劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司。盡管此前部分投資人有所考慮，但連續(xù)第二年劃轉(zhuǎn)，或超了市場預(yù)期。本次劃轉(zhuǎn)后，集團持有貴州茅臺 54%的股份，集團技術(shù)開發(fā)公司也持有 2.21%的股份，集團保持絕對控股前提條件下，
（2）未來股權(quán)劃轉(zhuǎn)有著空間仍存。
劃轉(zhuǎn)股份用途或可參考第一次。截止 2020 年 12 月 23 日，貴州國有資本運營有限責(zé)任公司及其母公司貴州金融控股集團有限責(zé)任公司（貴州貴民投資集團有限責(zé)任公司）合計持有貴州茅臺約 1207 萬股，占公司總股本的 0.96%。
而 2019 年 12 月 26 日至今，貴州國有資本運營有限責(zé)任公司至少減持了 3817 萬股，且 4Q20 在繼續(xù)減持。貴州金融控股集團有限責(zé)任公司（貴州貴民投資集團有限責(zé)任公司）是貴州省財政廳全資子公司，合理推斷，減持資金或用來補充財政。
（3）十四五仍將量價齊升，營收、利潤年復(fù)合增雙位數(shù)可期。
根據(jù)“茅臺時空”報道，茅臺集團十四五將力爭成為貴州省首家世界 500 強企業(yè)。《財富》雜志 2020 年世界 500 強營收門檻約 1767 億元人民幣，我們假設(shè)此門檻不變，集團營收同比估計需增長約 60%，年復(fù)合增約 9.9%?？紤]未來世界 500 強營收門檻更可能逐步增長，十四五集團營收年復(fù)合增雙位數(shù)可期，利潤增速也應(yīng)可至少同步，股份公司營收約占集團 90%，增速也需同步。為達到此目標，一方面十四五期間茅臺將繼續(xù)擴大產(chǎn)能，另一方面，預(yù)計出廠價大概率將上漲 1-2 次。
#茅臺真的能一直買嗎# #茅臺Q4計劃直銷4160噸飛天酒# #茅臺們又新高了# $貴州茅臺(SH600519)$ $酒鬼酒(SZ000799)$ $山西汾酒(SH600809)$
