董少鵬 證券日報副總編輯，人大重陽金融研究院高級研究員

　　近日，中國證監(jiān)會召開會議，研究落實十九屆五中全會精神，明確提出“促進(jìn)居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”。這是否意味著政策方向發(fā)生了重大改變？這種“轉(zhuǎn)化”將如何推進(jìn)？股市行情會不會開啟一輪上漲周期？

　　首先，證監(jiān)會明確提出促進(jìn)居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實針對性，目的在于增強(qiáng)市場活力，壯大民間資本形成機(jī)制。

　　資本市場的突出特點(diǎn)是，投資者可以根據(jù)自己的偏好直接選擇企業(yè)、持有股權(quán)份額并依法行權(quán)、監(jiān)督企業(yè)運(yùn)行；上市公司則通過公開信息披露、股東大會等機(jī)制回應(yīng)投資者的訴求，將經(jīng)營治理績效反饋給投資者。這種機(jī)制的好處是，投資者和上市公司能夠較為快捷地獲取并消化市場信息，形成雙向約束。包括價格約束、誠信約束、資本約束，促進(jìn)市場資源向優(yōu)勢企業(yè)流動，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

　　我國資本市場已經(jīng)建立三十年，經(jīng)過長期摸爬滾打，特別是黨的十八大以來不斷深化改革，基礎(chǔ)制度更加完善，市場主體約束明顯增強(qiáng)，投資者保護(hù)功能更加健全。吸引更大規(guī)模的民間資金參與股市投資，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資在總?cè)谫Y規(guī)模中的比重，時機(jī)已經(jīng)成熟。更多儲蓄資金轉(zhuǎn)化為直接投資，既可以提高市場效率，也可以降低商業(yè)銀行體系的運(yùn)營風(fēng)險。而這種轉(zhuǎn)化也將提升民間資本實力，為實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供“對手盤”，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

　　其次，提出“促進(jìn)居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”雖不意味著政策發(fā)生重大改變，但的確有一些新意。

　　經(jīng)過多年發(fā)展，我國直接融資規(guī)模明顯提升。截至2020年9月末，直接融資存量達(dá)到79.8萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的29%。其中，“十三五”時期，新增直接融資38.9萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的32%。

　　參照世界主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，發(fā)展直接融資市場，可以顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，轉(zhuǎn)型過程也更為平穩(wěn)順暢。從我國自身情況來看，發(fā)展直接融資市場，可以顯著提升金融體系適配性，通過多層次金融市場服務(wù)和產(chǎn)品供給，達(dá)到穩(wěn)定宏觀杠桿率，防范化解金融風(fēng)險的目的。事實上，我國資本市場發(fā)展三十年的過程也已驗證了這些基本邏輯。

　　但另一方面，由于我國資本市場存在先天不足，主要是基礎(chǔ)制度建設(shè)存在短板，近些年也反復(fù)出現(xiàn)過暴漲暴跌、估值波動過大、長線資金跟不上實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求等情況?？偨Y(jié)起來，一是由于金融證券機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力存在不足，為居民提供的投資理財服務(wù)存在同質(zhì)化、短期化、短視化問題，客觀上加劇了“炒短風(fēng)”；二是鼓勵長期投資的政策支持體系不足；三是對違法違規(guī)行為的懲治力度偏弱，甚至存在法律缺失。

　　黨的十八大以來，資本市場建設(shè)按照服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、鼓勵長期投資、狠抓基礎(chǔ)制度的思路漸次推進(jìn)，對市場生態(tài)進(jìn)行了重塑，全社會對資本市場的性質(zhì)、功能、特點(diǎn)和基本發(fā)展規(guī)律有了更深入認(rèn)識，成規(guī)模的投機(jī)群體得到消減。

　　進(jìn)入全新的市場生態(tài)，“促進(jìn)居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”這一提法就變得更加務(wù)實，轉(zhuǎn)化路徑更加穩(wěn)定。相對于過去曾經(jīng)出現(xiàn)的“存款大搬家”，新階段的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資將更有制度保障，最根本的一點(diǎn)就是資本市場投機(jī)氛圍顯著降低了。多層次資本市場已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，令投資者可選擇的標(biāo)的更多、更豐富了。

　　第三，要顯著提升鼓勵長線投資的政策支持和制度體系水平。要進(jìn)一步壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的力量，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，讓普通居民選擇“委托機(jī)構(gòu)”的天地更寬。推動儲蓄轉(zhuǎn)為投資，并不是要鼓勵每個儲戶都成為股民，而是通過多種方式、多種渠道、多種產(chǎn)品和服務(wù)，為個體投資者提供轉(zhuǎn)化平臺。這需要用好現(xiàn)在的資本市場系統(tǒng)，也要進(jìn)一步完善資本市場系統(tǒng)。

　　要加大政策傾斜和引導(dǎo)力度，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，通過這樣的機(jī)構(gòu)投資者承接儲蓄轉(zhuǎn)化來的投資。要完善有利于擴(kuò)大直接融資、鼓勵長期投資的會計、審計、財稅等基礎(chǔ)制度和關(guān)鍵政策，實施梯度稅率措施。要進(jìn)一步拓寬境外投資者進(jìn)入股票、債券市場的渠道，增強(qiáng)外資參與便利度，以開放促改革。完善對個人投資者長線投資的鼓勵政策。

一個有后勁、可持續(xù)的資本市場，必然是有長期投資價值、有長線發(fā)展理念的市場，是活力迸發(fā)、紅利頻現(xiàn)的市場。在資本市場建立三十年，制度體系顯著完善的基礎(chǔ)上，將更多儲蓄資金轉(zhuǎn)化為資本投資的時代已經(jīng)來臨。要讓新形成的資本愿意來、留得住、走得遠(yuǎn)。

我們相信，在基礎(chǔ)制度更加完善、市場主體約束更強(qiáng)、監(jiān)管執(zhí)法更加有力的新階段，隨著更多長線資金進(jìn)入資本市場，市場有望迎來一個理性成長的新時期，行情穩(wěn)步上升是可期的。（責(zé)任編輯：王鑫）