動(dòng)力電池炒得如火如荼，燃料電池的心里酸溜溜的不是滋味。

不過(guò)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，大家千萬(wàn)不要嫌棄。請(qǐng)注意，納斯達(dá)克上市的燃料電池公司巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)，最近的股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。

先注意一個(gè)政策層面的信號(hào)：交通部回函同意廣東省開展交通基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展等交通強(qiáng)國(guó)試點(diǎn)工作，并于任務(wù)要點(diǎn)指出，要加快燃料電池公交、軌交推廣應(yīng)用。

企業(yè)層面，中車年產(chǎn)能1800套電堆及系統(tǒng)產(chǎn)線建成投產(chǎn)，雄韜股份發(fā)布自主A1石墨電堆，報(bào)價(jià)1.2~2.0元/W，廈門金旅向山西、浙江交付100臺(tái)燃料電池公交。

豹哥今天詳細(xì)說(shuō)一下，如何看待燃料電池的投資機(jī)會(huì)？

從現(xiàn)在開始到明年一季度，燃料電池有望的一輪行情。

拉長(zhǎng)看五年，燃料電池完全有望做到十萬(wàn)臺(tái)裝車，產(chǎn)業(yè)規(guī)模最終與鋰電同等量級(jí)甚至更大。

為什么說(shuō)最近可能有行情？

首先，短期行業(yè)觸發(fā)因素是政策申報(bào)結(jié)束，截至目前已經(jīng)有 20 多個(gè)城市群申請(qǐng)，后面到 12 月中下旬審批通過(guò)后，大家就要開足馬力開始生產(chǎn)燃料電池車，未來(lái)幾個(gè)月有望看到連續(xù)月度燃料電池車出貨量過(guò)千臺(tái)。

其次，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)邏輯得到確認(rèn)，行業(yè)增長(zhǎng)、成本下降曲線基本明朗，燃料電池重卡相對(duì)柴油重卡的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)可以看得到。

市場(chǎng)情緒方面，今年以來(lái)新能源板塊大漲，但燃料電池板塊一直沒有漲，大家還是習(xí)慣性把它當(dāng)炒概念，但隨著政策落地、成本下降，產(chǎn)業(yè)開始活躍，機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度提高了。

燃料電池的上一輪行情是接近 2 年前，由 2018 年 10 月份延續(xù)到2019 年 1季度，這輪行情與 2019 年有什么不同？

行業(yè)背后的邏輯發(fā)生了變化：

1）2019 年的行情是市場(chǎng)從完全不了解行業(yè)到逐步認(rèn)知認(rèn)可的炒預(yù)期過(guò)程，大家主要是當(dāng)作未來(lái)可能的新技術(shù)之一，行業(yè)雖然處在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，但是還不能夠非常清晰的計(jì)算出放量、降本的節(jié)奏。

政策方面，兩會(huì)提及、高層重視，但這些都是定性的分析，具政策并沒有公布。

2）從 2021 年看，行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化：

氫燃料電池不僅僅只是看理論預(yù)期，而是可以明確得到明年 1 季度、甚至全年的裝機(jī)量，F(xiàn)CV 相對(duì)油車的平價(jià)已經(jīng)在一定條件下可以實(shí)現(xiàn)。

所以說(shuō)，這一輪燃料電池行情背后的邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化，產(chǎn)業(yè)鏈能夠依據(jù)銷量規(guī)模給出報(bào)價(jià)，行業(yè)基本面的信息可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展有合理的、更有說(shuō)服力的測(cè)算。

舉例來(lái)說(shuō)，國(guó)鴻新發(fā)布的電堆成本不到 2 元/W（兩年前的價(jià)格是 5~6 元/W），相對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)目前可以降到 4 元/W。

政策方面，2019 年是在政府工作報(bào)告提及“加氫”，高層也表態(tài)重視，但是具體的舉措還尚未可知。

而 2020 年底政策已經(jīng)落地，最近以獎(jiǎng)代補(bǔ)申報(bào)已經(jīng)結(jié)束，整個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)正式為放量籌備運(yùn)作起來(lái)，訂單上已經(jīng)起量，尤其數(shù)百臺(tái)重卡訂單，也驗(yàn)證了燃料電池適合重載領(lǐng)域的邏輯。

行業(yè)背后的邏輯是什么？

2023 年之前主要的推動(dòng)力是政策，2024之后是成本。

政策是國(guó)家的以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策，20 個(gè)城市，一個(gè)城市 17 億，地方補(bǔ)貼 1：1，再加上社會(huì)資金，整個(gè)投入差不多 1000 多億，這些資金到 2023 年可以把行業(yè)推到 5 萬(wàn)臺(tái)，目前補(bǔ)貼階段正在進(jìn)行，向平價(jià)階段沖刺。

成本上來(lái)看，燃料電池和鋰電不一樣。鋰電沒有燃料的概念，商業(yè)電的價(jià)格固定。氫氣價(jià)格15-45 元/kg，范圍很大可以做到很低。

如果到 10 萬(wàn)臺(tái)，100kw的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)成本會(huì)從五六十萬(wàn)降到十幾萬(wàn)。在當(dāng)前如果算上補(bǔ)貼，超過(guò)百萬(wàn)的燃料電池車補(bǔ)貼后可以到 30 萬(wàn)，跟油車差不多。

2024、2025 年整個(gè)燃料電池系統(tǒng)成十幾萬(wàn)，一臺(tái)車 50 萬(wàn)，如果氫氣低于 30 元/kg就可以實(shí)現(xiàn)氫能重卡比柴油重卡更經(jīng)濟(jì)（柴油車購(gòu)置成本約 40 萬(wàn)，柴油 5.5 元/L，全壽命周期的使用成本300 萬(wàn)）。

發(fā)展脈絡(luò)上，燃料電池主要做商用重卡，十年之內(nèi)不會(huì)考慮乘用車。

但是站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，判斷燃料電池的替代目標(biāo)，絕不局限在重卡等商用車上，也會(huì)逐步滲透到乘用車。車輛從輕型的代步車到重型的49t 重卡、甚至軌交。

由于鋰電的質(zhì)量功率密度受限，最重的車只能用燃料電池來(lái)做，而由于燃料電池的成本偏高，在幾萬(wàn)塊的小微車型上鋰電顯然更加經(jīng)濟(jì)。

實(shí)際上，兩邊是在互相滲透的，燃料電池最終是可以去做 B 級(jí)、C 級(jí)的乘用車。

比如當(dāng)燃料電池降到 10 萬(wàn)左右，20~30 萬(wàn)的乘用車完全可以采用燃料電池驅(qū)動(dòng)，續(xù)航里程可以通過(guò)氫瓶的增減改變，同時(shí)配套小容量鋰電混動(dòng)加速性能也可以保證。

時(shí)間點(diǎn)上，只要燃料電池系統(tǒng)降到 10 萬(wàn)以下，將會(huì)往乘用車滲透，總體輛的規(guī)模將不局限在 100 萬(wàn)的重卡。

明年將是產(chǎn)銷放量的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，整個(gè)環(huán)節(jié)受益最大的是系統(tǒng)、電堆以及膜電極等核心零部件。同時(shí)由于累計(jì)存量燃料電池汽車都需要?dú)錃夤?yīng)，整個(gè)氫氣的市場(chǎng)會(huì)增長(zhǎng)的非?？?，到 2024 年預(yù)計(jì)將達(dá)到 180-200 億。

燃料電池和鋰電的差異在哪里？

鋰電車主要是面向普通消費(fèi)者，大家對(duì)車子的全壽命成本不是太有概念，也不太關(guān)注。但燃料電池車做重卡，重卡車主是運(yùn)營(yíng)賺錢的，對(duì)價(jià)格非常敏感，所以 fcv 只要成本具備優(yōu)勢(shì)就會(huì)很快起量，就像實(shí)現(xiàn)平價(jià)后的光伏一樣。

而鋰電車則不存在一個(gè)爆發(fā)的成本點(diǎn)，必須依賴限牌限行的政策拉動(dòng)，這就是2B 和2C 的差異。

燃料電池和鋰電池是具有互補(bǔ)性的。

在固氫充足的情況下，燃料電池是可以源源不斷的發(fā)電，但是它具有耐力強(qiáng)而爆發(fā)力弱的特點(diǎn)；鋰電池具有的是可以高倍率放電，但是持續(xù)放電能力受制于他的容量，具有爆發(fā)力強(qiáng)而耐力弱的特點(diǎn)。

所以，由燃料電池和鋰電池組成的混合系統(tǒng)，可以讓產(chǎn)品特點(diǎn)互補(bǔ)。

如果燃料電池的功率足夠小，配合鋰電池的大功率輸出，那就可以進(jìn)一步體現(xiàn)燃料電池的儲(chǔ)能成本的優(yōu)勢(shì)。

相比較于鋰電池，燃料電池的技術(shù)優(yōu)勢(shì)：

1） 儲(chǔ)能成本低

2） 氣瓶模式每千瓦時(shí)的儲(chǔ)能重量，大概只是鋰電池的 50%左右

3） 燃料電池在意外起火時(shí)所產(chǎn)生的燃燒產(chǎn)物有害成分少，鋰電池的燃燒產(chǎn)物有害成分大。

4） 鋰電池車的換電模式換電站的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，成本高。氫燃料電池的快速加注模式，和傳統(tǒng)汽油、柴油車的模式比較類似，幾分鐘就可以完成加注。

5） 燃料電池車的廢棄物回收利用較好，處理相對(duì)容易。

技術(shù)上可靠性等目前來(lái)看燃料電池都是可以解決的，目前的難點(diǎn)主要還是成本。未來(lái)成本的降低還是非常值得期待的。

制造端核心標(biāo)的包括億華通、美錦能源、雄韜股份、騰龍股份、冰輪環(huán)境、大洋電機(jī)、雪人股份；

氫氣端核心標(biāo)的包括嘉化能源、濱化股份。

系統(tǒng)是行業(yè)內(nèi)除了車之外最大的子環(huán)節(jié)，億華通是系統(tǒng)環(huán)節(jié)的龍頭。

公司的燃料電池做得早，從863 項(xiàng)目及北京奧運(yùn)會(huì)開始做，國(guó)家重大項(xiàng)目多數(shù)都有參與，并且有院士支持，在手訂單飽滿。業(yè)務(wù)純粹，所有利潤(rùn)都來(lái)自燃料電池。

美錦能源是上一輪的龍頭，和億華通相比，美錦的優(yōu)勢(shì)在于基本面即焦炭目前處于景氣比較高的位置，明年十幾億的利潤(rùn)應(yīng)該是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

公司布局完整，比如下游整車廠飛馳是燃料電池汽車的重要參與者，飛馳最近拿了 100 臺(tái)重卡訂單；公司中游有投膜電極核心公司鴻基創(chuàng)能，電堆與龍頭公司廣東國(guó)鴻有合作。布局完整，后期想基于煤炭資源做氫氣供應(yīng)。

因此，總體來(lái)說(shuō)就是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)盈利不錯(cuò)，燃料電池全產(chǎn)業(yè)鏈布局，地域上全國(guó)布局，他們除佛山之外，在嘉興的系統(tǒng)產(chǎn)能已經(jīng)落地，在青島的整車廠和系統(tǒng)也開始落地。

雄韜股份也是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游膜電極方面，以前控股武漢理工，現(xiàn)在是參股。公司燃料電池業(yè)務(wù)的占比也較高。

騰龍股份是新源動(dòng)力的第一大股東。新源動(dòng)力是國(guó)內(nèi)最早做燃料電池的國(guó)家隊(duì)，在技術(shù)上仍有一定優(yōu)勢(shì)。新源動(dòng)力作為遼寧的核心燃料電池企業(yè)，在這輪以獎(jiǎng)代補(bǔ)的申報(bào)中具備當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)。

大洋電機(jī)在做全產(chǎn)業(yè)鏈布局，燃料電池系統(tǒng)最早與巴拉德有合作，拿到銷售許可。公司自己也自己在做空壓機(jī)、DCDC，布局較早。

燃料電池明年的產(chǎn)量會(huì)很高，很多投資人也開始關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。等到未來(lái)有 20-30%滲透率時(shí)，這個(gè)行業(yè)會(huì)和鋰電差不多量級(jí)，那時(shí)候燃料電池龍頭市值肯定更高，花 5-6 年時(shí)間做到和鋰電這個(gè)水平問(wèn)題不大。