專研行業(yè)比較，灰馬成色十足

2020 年A 股市場風(fēng)云變幻，最大的特點是多行業(yè)輪番上漲，板塊輪動效應(yīng)顯著?；鸾?jīng)理八仙過海各顯神通，2020 年也成了主動基金的豐收大年。自 7 月中旬以來，A股市場進入震蕩行情，行業(yè)分化顯著。在這樣的背景下，具備行業(yè)比較投資能力的基金經(jīng)理有望持續(xù)受益。因為他們能在好行業(yè)、好公司、好價格之間找到較好的平衡。

從基本面來看，不同板塊在不同的經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期中會呈現(xiàn)出不同的景氣度。若能對行業(yè)景氣度進行前瞻性研究，依靠適度的左側(cè)布局來消除一些不確定性，優(yōu)選投資標(biāo)的，那么行業(yè)比較投資的勝率會大大提高。

從 A 股市場機構(gòu)投資者的行為偏好來看，具有高景氣度的行業(yè)更易受到青睞。相關(guān)上市公司在收獲業(yè)績成長的同時，往往也能享受到估值提升的超額收益。基于行業(yè)景氣度研究的比較投資具有較高的挑戰(zhàn)性，若能在勝率上有所提高，這類基金的收益將是相當(dāng)驚人的。

消費與科技行業(yè)屬于基本面優(yōu)良、具有顯著超額收益的優(yōu)質(zhì)賽道。通過深度研究，我們挖掘了一位深耕消費與科技行業(yè)、擅長做行業(yè)比較投資的基金經(jīng)理。與其他知名度較高的“大牌”不同，這位基金經(jīng)理實力與潛力兼具，更有“新生代”成色，屬于我們重點關(guān)注的“灰馬”。他就是萬家基金的李文賓。

一、灰馬本色，深藏不露

常閱讀我的文章的朋友，應(yīng)該知道我經(jīng)常提及的“白馬”、“灰馬”、“黑馬”三個概念?！鞍遵R”是指成名已久、管理基金規(guī)模巨大的基金經(jīng)理。“灰馬”則是指中長期業(yè)績出色、投資體系完善，投資風(fēng)格鮮明，但尚未形成共識性認(rèn)知、未被市場充分發(fā)掘的基金經(jīng)理。相比于“黑馬”，其確定性更高；相比于“白馬”，由于尚未形成市場共識，其管理規(guī)模不是很大，業(yè)績彈性更強。

李文賓就是屬于這種“灰馬”型基金經(jīng)理。李文賓，復(fù)旦大學(xué)工商管理學(xué)碩士，10年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2010年起先后在中銀國際、華泰保險資產(chǎn)管理擔(dān)任研究員，2015年11月加入萬家基金，2017年1月開始擔(dān)任公募基金經(jīng)理。

來源：Wind，截至2020.12.4

李文賓當(dāng)前管理的基金，其中有兩個是從2018年熊市里開始管理的，四個基金從整體上看都取得了顯著超越滬深300指數(shù)的優(yōu)秀業(yè)績。李文賓的代表作是萬家成長優(yōu)選混合（005299），這只基金完整地經(jīng)受了2018年熊市、2019年寬幅震蕩上行及中美貿(mào)易摩擦擴散，以及2020年因突發(fā)疫情導(dǎo)致的大幅震蕩等行情檢驗，中長期業(yè)績優(yōu)秀。

來源：Wind，截至2020.12.4

總體上看，作為風(fēng)格偏成長的基金經(jīng)理，在2018年的完整熊市中，萬家成長優(yōu)選的區(qū)間回撤顯著低于滬深300指數(shù)，顯示出良好的風(fēng)險控制能力。在2019年一季度市場大幅反彈的單邊上漲行情中，李文賓依靠出色的行業(yè)配置取得超越指數(shù)的業(yè)績。在2019年4月至今寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情中，李文賓游刃有余，持續(xù)大幅戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，這顯示出他在結(jié)構(gòu)性行情中擁有較強的超額收益獲取能力。

二、行業(yè)比較，大有干坤

在復(fù)盤李文賓的過往投資之后，我將李文賓的投資方法論概括為：在行業(yè)景氣周期及行業(yè)競爭格局研究的基礎(chǔ)上，深挖高質(zhì)量成長股，同時兼顧風(fēng)險收益比的投資框架。從整體的行業(yè)配置來看，李文賓偏好兩大長牛行業(yè)——消費與科技，并將其作為自己的長期投資底倉。

盡管李文賓的投資具有一定的換手率，但這種換手卻并不同于行業(yè)輪動的思想。因為行業(yè)輪動關(guān)注的是自上而下從宏觀經(jīng)濟周期角度出發(fā)指導(dǎo)投資，但李文賓卻是一個堅定的優(yōu)質(zhì)公司研究者，他更關(guān)注的是自下而上的機會。從具體持有標(biāo)的來看，李文賓關(guān)注的是企業(yè)盈利的釋放節(jié)奏、質(zhì)量及可持續(xù)性。根據(jù)不同公司的業(yè)績增長、市值變化幅度來研判風(fēng)險收益比，隨之進行動態(tài)調(diào)整。

從投資的集中度看，李文賓在行業(yè)選擇上比較集中，但是在行業(yè)內(nèi)個股持有卻相對分散。科技與消費是覆蓋面極大的兩個行業(yè)，如果在個股選擇上也過分集中的話，往往會受到例如外部政策等突發(fā)事件的影響而造成基金凈值的大起大落，難以在不同的時段都相對均勻地跑贏指數(shù)。李文賓認(rèn)為，行業(yè)集中但行業(yè)內(nèi)個股相對分散的投資方式有利于強化基金的風(fēng)險控制，提高基金投資組合的整體投資勝率。

從具體投資實踐看，在萬家成長優(yōu)選混合的定期報告中，處處透露著行業(yè)比較的投資執(zhí)念。在2018年四季度時，李文賓研判到市場即將進入底部區(qū)域，在保持股票高倉位運行的同時，積極布局畜牧養(yǎng)殖與新興科技板塊。在2019年二季度，因美國制裁華為而出現(xiàn)消費電子股的黃金坑，李文賓進行逆向布局。在2020年，因為A股流動性寬裕以及疫情的沖擊，李文賓重點配置了科技、醫(yī)藥、消費建材、黃金等板塊，以期從內(nèi)部的分散投資中減少疫情影響之下投資的不確定性。

我們認(rèn)為李文賓是一位極其擅長做行業(yè)比較投資的基金經(jīng)理。從最近幾年的A股投資來看，堅持自下而上深度研究優(yōu)質(zhì)公司，堅守自己的能力圈不盲目進行板塊輪動，不盲目追逐市場熱點的基金經(jīng)理都取得了不錯的投資成績。行業(yè)比較投資是一種堅守能力圈的靈活變通投資方式，兼顧了優(yōu)質(zhì)公司、行業(yè)景氣度與投資性價比之間的關(guān)系，較好地平衡了好資產(chǎn)與好價格的問題。

三、前瞻思維，深思深研

在投研實踐中，李文賓是一位非常勤勉盡責(zé)的基金經(jīng)理。李文賓認(rèn)為：想要在投資中擁有前瞻性思維，就必須走潛心鉆研、深思深研的路。盡管這條路頗有“眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處”的意味，但深度研究能真正為投資者創(chuàng)造超額收益和良好的投資體驗，他認(rèn)為這一切努力都是值得的。

對行業(yè)的研究上，李文賓強調(diào)行業(yè)景氣周期與競爭格局研究要以總量思維為主，并時刻關(guān)注影響行業(yè)的邊際變化。

李文賓既有長期主義的大格局，對細節(jié)也毫不放松。他認(rèn)為：對行業(yè)比較研究而言，總量思維有利于從宏觀和長期的視角來判斷行業(yè)發(fā)展趨勢；從產(chǎn)業(yè)空間、競爭格局、商業(yè)模式、盈利質(zhì)量等角度去分析，有利于避開投資中看錯行業(yè)等硬傷問題。李文賓同樣重視邊際變化等細節(jié)問題，他認(rèn)為投資是一個動態(tài)變化的過程，風(fēng)險藏在細節(jié)之中，如果不重視細節(jié)研究，長此以往就會造成認(rèn)知上的重大紕漏，給長期投資埋下重大隱患。

來源：且慢，截至2020.12.4

李文賓是一位極其重視持有人投資體驗的基金經(jīng)理。長期相對平穩(wěn)的基金凈值表現(xiàn)有利于留住投資者，見證復(fù)利的魔法。李文賓認(rèn)為，基金凈值的大起大落固然能夠吸引短期投資者，但這種風(fēng)格可能會對投資者造成傷害，也不利于長期業(yè)績的積累。李文賓的觀點，從萬家成長優(yōu)選的凈值曲線就能體現(xiàn)出來。

李文賓很像是一位深思深研，注重研究上精益求精，具有前瞻性思維的思想者。同時，他擅長通過獨立的研究和思考，發(fā)掘非市場共識的黑馬股投資。更難能可貴的是，李文賓還是一位堅守能力圈，堅持有所為、有所不為的基金經(jīng)理。

四、成長風(fēng)起，逐鹿未來

在經(jīng)歷2020年下半年的市場風(fēng)格切換之后，部分成長股通過業(yè)績增長，較好地消化了短期高估值。在當(dāng)前“雙循環(huán)”的格局下，未來具有清晰成長格局的行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)。消費升級是暢通國內(nèi)大循環(huán)的重要環(huán)節(jié)，事關(guān)人民群眾對美好生活的向往；科技創(chuàng)新則事關(guān)我國在風(fēng)起云涌的世界變局中保持領(lǐng)先的大局。

在這樣的時代背景下，大消費行業(yè)、5G通信、消費電子、新能源汽車、醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。自2016年以來，消費與科技行業(yè)先后成為A股市場的焦點，兩大行業(yè)涌現(xiàn)出眾多優(yōu)秀企業(yè)，以至于這些公司被冠以“核心資產(chǎn)”的名稱。消費與科技行業(yè)具有一定的蹺蹺板效應(yīng)，如果能在這兩個行業(yè)做到均衡投資，持有體驗會遠好于押注單一行業(yè)。

李文賓擅長精選具備高質(zhì)量可持續(xù)成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過行業(yè)比較進行組合的動態(tài)調(diào)整。近期，擬由李文賓擔(dān)任基金經(jīng)理的萬家戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)混合（A類：010611，C類：010612）呼之欲出。

萬家戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)的發(fā)行關(guān)鍵信息摘要如下：

1.基金類別：混合型基金

2.基金代碼：010611（A類）、010612（C類）

3.運作方式：開放式

4.發(fā)行時間：2020年12月21日至2021年1月8日

5.擬任基金經(jīng)理：李文賓

6.投資范圍：A股符合要求的標(biāo)的、債券、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)等（詳見招募說明書）。

7.股票投資比例：股票投資占比60-95%

8.業(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*70%+上證國債指數(shù)收益率*30%

五、金牛護航，把握機遇

優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往植根于優(yōu)秀的基金公司，萬家基金近年來取得的進步令人矚目。萬家基金的權(quán)益投資團隊以主動管理和深度研究為特色，歷經(jīng)市場牛熊考驗，長期投資業(yè)績居于行業(yè)前列。其權(quán)益投資2019年主動管理收益率為33.68%；截至二季度末，近五年主動管理收益率106.29%，排名行業(yè)第一。在海通證券對基金管理公司股票投資能力評價中，獲五星評級（來源：海通證券）。得益于出色的業(yè)績，萬家基金近年來共摘得15個金牛獎項?！?strong>為每一份托付全力以赴”，經(jīng)歷時光荏苒，仍初心不改。

展望2021年的A股市場，我們持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，既不盲目樂觀亦不盲目悲觀無所作為。在經(jīng)歷持續(xù)兩年的上漲之后，短期內(nèi)很難再出現(xiàn)大級別的指數(shù)行情，多行業(yè)輪動的區(qū)間震蕩格局大概率會延續(xù)下去。在這樣的背景下，像李文賓這樣有著優(yōu)秀行業(yè)比較能力的基金經(jīng)理就值得我們重點關(guān)注。因為結(jié)構(gòu)性行情中的主要投資矛盾是行業(yè)與公司配置，在優(yōu)質(zhì)賽道中持續(xù)發(fā)掘具有性價比的優(yōu)質(zhì)公司是致勝之道。在2021年，我們不妨考慮借道李文賓這樣優(yōu)秀的基金經(jīng)理參與市場行情。

萬家戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)混合是一只公開發(fā)行的產(chǎn)品，發(fā)行時間為2020年12月21日至2021年1月8日，各銀行、券商、第三方銷售機構(gòu)及萬家基金官方渠道均可購買。

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