文 | 常雁

編輯 | 斯問

今天上午 9 點(diǎn)，小米（01810-HK）正式在港交所掛牌交易。17元港幣的發(fā)行價(jià)，公司估值484.7億美元，小米一下戴上全球科技股前三大IPO的皇冠。

上市后，雷軍個(gè)人財(cái)富達(dá)到了124 億美元，全球排名 115 位，在中國富豪中僅次于身家 140 億美元的李彥宏。

港交所敲鑼現(xiàn)場，同雷軍站在一塊兒的，是一名“米粉”代表，其他高管和嘉賓分列兩側(cè)。此外，雷軍還特別邀請(qǐng)了6位從2010年開始就支持小米的米粉到現(xiàn)場。

實(shí)力寵粉的小米，昨晚還在全國九大城市中，以巨大的 “謝謝”字樣點(diǎn)亮了當(dāng)?shù)氐貥?biāo)建筑，以感謝米粉們八年來給予的支持。

但資本市場并不相信感情，今晨集合競價(jià)階段，小米股價(jià)跌2.35%，報(bào)16.6港元，開盤后即告破發(fā)。

也許已經(jīng)預(yù)料到了今日的破發(fā)，雷軍在上市前夜發(fā)了《明天，讓我們一起見證偉大時(shí)刻！》的致小米公司全員的公開信，信中提到已經(jīng)有十幾萬投資者積極參與認(rèn)購了小米的股票，包括李嘉誠、馬云、馬化騰等，但也說到最近資本市場跌宕起伏，小米能夠上市就意味著巨大成功。

雷軍是最希望小米能夠“低開高走”的，他在港交所現(xiàn)場接受央視財(cái)經(jīng)的采訪時(shí)坦言：“過去一個(gè)星期焦慮的連覺都睡不著，投資人投資了55億美金，萬一跌得很難看，怎么見人?！薄按髣?shì)頭不好，短期不重要，長期才重要，回報(bào)股東的最好方式踏踏實(shí)實(shí)把公司做好。”

雷軍所說的“大勢(shì)不好”確實(shí)是導(dǎo)致今日小米破發(fā)的一個(gè)很重要原因。

從今年1月宣布IPO開始，小米的估值預(yù)期從2000億美元，下滑到1000億，繼而是700億、600億，雷軍說，“我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧?！睂?shí)際的IPO發(fā)行價(jià)是17港元，對(duì)應(yīng)估值543億美元，相當(dāng)于打了個(gè)2.5折。

小米遇冷和破發(fā)并不是個(gè)例，類似的情況還出現(xiàn)在美團(tuán)的身上，估值從600億美元下降到400億美元，王興依然咬著牙要在香港上市。

上月底在納斯達(dá)克上市的優(yōu)信二手車，上市首日股價(jià)即宣告破發(fā)。被業(yè)內(nèi)人士稱之為“流血上市”。

在如此惡劣的資本環(huán)境下，雷軍為何要堅(jiān)持上市？實(shí)在是因?yàn)榍笊珡?qiáng)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，“這和之前整個(gè)PE、VC快速擴(kuò)張有一定關(guān)聯(lián)，它們投了大量的創(chuàng)業(yè)公司，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個(gè)集中的變現(xiàn)期?！蓖顿Y機(jī)構(gòu)們著急退出是促使國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司如小米、美團(tuán)、拼多多加快上市的原因之一。

過去幾年，在“雙創(chuàng)”熱潮的引領(lǐng)下，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的基金募集及投資數(shù)量均迎來井噴。到2015年，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)新設(shè)立的創(chuàng)投基金高達(dá)721只，新增可投資資本量2200億元，全年發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)達(dá)到5520起，比去年翻了一番。

“2018年是投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)大考驗(yàn)?！毙茇堎Y本合伙人李論表示，經(jīng)過幾年時(shí)間，過去蜂擁成立的新基金已經(jīng)到了見成效的階段?！敖衲暾嬲_始進(jìn)入清算，大家的好與不好，都會(huì)露出水面了?！?/span>

在小米此前的CDR招股書中，有這么一段話：

如果公司在2019年12月23日前沒有完成合格上市，則自該日起，除F輪優(yōu)先股股東外的其他優(yōu)先股股東或多數(shù)F輪優(yōu)先股股東均有權(quán)要求本公司以如下價(jià)格贖回行使該權(quán)利的優(yōu)先股股東所持有的所有優(yōu)先股：

I、投資成本加年8%的復(fù)利及已計(jì)提但尚未支付的股利；

II、贖回時(shí)點(diǎn)優(yōu)先股的公允價(jià)值。

不上市，就面臨著巨大的撤資風(fēng)險(xiǎn)。

鼎翔資本創(chuàng)始合伙人吳瓊曾表示，募資難的問題在兩年前就埋下了伏筆，很多現(xiàn)象級(jí)賽道一出現(xiàn)，市場會(huì)出現(xiàn)的狂熱、投機(jī)、跟風(fēng)，之后回報(bào)并不好，現(xiàn)在募資變得更難。

根據(jù)小米之前提交的IPO文件來看，2017年盡管小米營收有了大幅增長為1146.25億元，經(jīng)營利潤122.15億元，但凈利潤為虧損438.89億元。一旦融資斷裂，幾乎等同于被判了死刑，上市成為最后的融資通道。

另外，小米的營收增長能否持續(xù)，目前來看還是存疑的。小米在達(dá)到全國第一的2015年銷售額是668億元，而2016年就只有684億元，基本沒有增長，而到了2017年則為1146億元，實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。但小米自己在招股書里也坦承，“我們無法保證我們?nèi)蘸竽苜嵢±麧櫋！?/span>

就在小米上市前夜，財(cái)經(jīng)作家吳曉波親自撰文《親愛的雷軍，你可要對(duì)得起我的20萬美元》。他在文中說到，“上周四，我在富途證券香港營業(yè)部開戶，認(rèn)購了20萬美元的小米股票。這是二十年來，我第一次開通股票賬戶。”要知道，吳曉波曾經(jīng)專門做了25分鐘的長視頻節(jié)目《我為什么從來不炒股》。

與其說吳曉波在為小米造勢(shì)，還不如說他在為雷軍造勢(shì)：他說：“說實(shí)在的，我也看不清小米到底值多少錢。但我賭，雷軍的未來?！?

這次小米上市紀(jì)念衫正面寫著：厚道的人運(yùn)氣都不會(huì)太差；背面：傻人有傻福。

厚道是業(yè)界給雷軍的評(píng)價(jià)，勤奮是雷軍給自己的評(píng)價(jià)。在接受《楊瀾訪談錄》節(jié)目采訪時(shí)，雷軍揪著自己的手指說：“馬云也沒我勤奮啊，人家好像每天都在云游四方，我們每天都要忙7×24小時(shí)?！?/span>

雷軍1969年出生于湖北仙桃，18歲考入武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)系。大學(xué)畢業(yè)后，雷軍只身闖蕩北京，1991年年底在中關(guān)村與求伯君結(jié)識(shí)，隨后加盟金山軟件，成為金山的第六名員工。1998年，風(fēng)華正茂的29歲的雷軍升任金山公司總經(jīng)理，可謂是年少得志、意氣風(fēng)發(fā)、揮斥方遒。

但是，雷軍在這個(gè)臺(tái)階上一待就是十年，直到2007年底離開。這段時(shí)光，是雷軍“推著石頭往山上走”的日子，是他職業(yè)生涯中最熬煎的十年。

2007年10月16日，八年間五次沖擊IPO的金山終于在香港聯(lián)交所掛牌上市。眾人歡呼雀躍的時(shí)候，雷軍卻是黯然神傷。

他發(fā)現(xiàn)，自己和同志們16年、5840天日夜奮斗的青春，只換來6.261億港幣的市值，這與同年在香港上市的阿里巴巴的15億美元簡直是天壤之別，與2005年在納斯達(dá)克上市的百度的39.58億美元更是相距十萬八千里，甚至不值一提。

2010年4月6日，小米公司正式成立；8月16日，MIUI首個(gè)內(nèi)測(cè)版推出。

之后的事兒大家都知道了：2012年小米出貨量719萬臺(tái)，銷售額126億元；2014年，小米出貨量6112萬臺(tái)，銷售額743億元，按照出貨量計(jì)算，小米公司2014年全年出貨量達(dá)到12.5%的市場份額，排名第一，成為中國最大的智能手機(jī)廠商。

如今的小米已經(jīng)是一頭名副其實(shí)的在大風(fēng)口翱翔的“肥豬”了。

盡管這次IPO過程中，定價(jià)比雷軍預(yù)期的低了幾乎一半，但雷軍依然表示：“要定價(jià)厚道，而且能應(yīng)對(duì)今天市場的波動(dòng)，讓投資人心里踏實(shí)?！?/span>

雷軍認(rèn)為，從長時(shí)間來看，一家好的公司肯定會(huì)是一個(gè)好的股票；但一個(gè)好的股票未必是一家好公司。

上市的過程，更像是對(duì)小米和雷軍的一次拷問。

雷軍多次表示小米是互聯(lián)網(wǎng)公司，數(shù)百億估值也是對(duì)打上互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)簽而匹配上的身價(jià)。但如果是硬件公司，那資本想象空間極為有限。

從公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，小米是家不折不扣的科技消費(fèi)品公司?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)對(duì)公司營收的貢獻(xiàn)比例在近三年始終沒有超過10%，在2017年甚至下滑一個(gè)百分點(diǎn)，至8.6%。

盡管互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2017年貢獻(xiàn)了公司39.3%的毛利，但ARPU值(單用戶平均收入)僅為58元。小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊在社交、游戲、廣告、互聯(lián)網(wǎng)金融等各條戰(zhàn)線上一直表現(xiàn)得不溫不火，以市場份額和影響力而言，與國內(nèi)頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司相比差距明顯。

在證監(jiān)會(huì)對(duì)其定義存疑后，雷軍改口“不糾結(jié)是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司”。6月23日，雷軍表示，小米是全球罕見的既能做硬件，也能做電商，也能做互聯(lián)網(wǎng)的全能型的企業(yè)。

但撇開互聯(lián)網(wǎng)，小米在硬件和物聯(lián)網(wǎng)方面的增長還是能讓投資人看到希望的。

港交所現(xiàn)場，雷軍表示，小米2017年的營收，國際業(yè)務(wù)占比達(dá)到了36%。今年第一季度，小米公司在印度智能機(jī)市場的份額突破了30%。小米的歐洲市場增長也遠(yuǎn)超想象，進(jìn)入歐洲1年間，銷量增加10倍，目前排在歐洲市場第四名。未來的重點(diǎn)將是開拓法國、意大利、西班牙等市場。

另外，據(jù) CDR 招股書披露，小米的 IoT（通用物聯(lián)網(wǎng)）已經(jīng)連接了超過 1 億臺(tái)設(shè)備（不包括智能手機(jī)和筆記本）。小米在全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)的市場份額達(dá) 1.9％，超過亞馬遜（1.2％）和蘋果（1.1％），成為全球最大的 IoT 平臺(tái)。

雷軍并非沒有意識(shí)到，在互聯(lián)網(wǎng)的盲目擴(kuò)張，反而成為了小米被質(zhì)疑的關(guān)鍵。在港交所現(xiàn)場接受采訪時(shí)，雷軍也反復(fù)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張的邊界是肯定有的，要腳踏實(shí)地的做企業(yè)，提出了擴(kuò)張的三原則：在同一個(gè)用戶群上疊加，也就是米粉還需要什么，小米就做什么；都在小米的電商和新零售渠道；考慮Know How和能力。

略微的破發(fā)，算是投資者對(duì)這次的拷問下的定論吧。就像雷軍自己說的，“IPO從低點(diǎn)開始未必不好”。未來的小米和雷軍，是否能夠戒驕戒躁，用高性價(jià)比的產(chǎn)品來維持持久的用戶群，比的上蘋果的穩(wěn)定，等時(shí)間給出答案吧！