（數(shù)據(jù)來源：wind）

（數(shù)據(jù)來源：嘉實基金官網(wǎng)）

12月9日，A股縮量震蕩，兩市成交額不足7100億元。北向資金凈買入15.22億元，連續(xù)三日凈買入。光伏板塊表現(xiàn)亮眼，鋼鐵板塊漲幅居前。

恒生指數(shù)震蕩收跌0.35%，成交額1100億港元；恒生科技指數(shù)跌0.94%。各板塊普跌，科技、能源股跌幅居前，光伏股再度走強。

美國三大股指漲跌不一，道指收跌0.23%，納指漲0.54%，標普500指數(shù)跌0.13%。
COMEX黃金期貨收漲0.09%報1840.1美元/盎司。

國際油價集體上漲，NYMEX原油期貨漲3.19%報46.97美元/桶；布油漲3.21%報50.43美元/桶。美、布兩油雙雙創(chuàng)九個月以來新高。疫苗研發(fā)方面利好消息，提振能源需求預(yù)期。

11月社融數(shù)據(jù)解讀

央行發(fā)布11月金融數(shù)據(jù)。11月新增人民幣信貸1.43萬億元，M2增速小幅回升至10.7%。新增社融2.1萬億元，同比多增1363億元，同比增速回落至13.6%（前值13.7%），基本符合市場預(yù)期。

細分來看，新增人民幣信貸中，企業(yè)貸款期限結(jié)構(gòu)仍然向中長期傾斜，或表明經(jīng)濟復(fù)蘇動力仍強，銀行放貸和企業(yè)貸款需求意愿均較強（中金）。

社融方面，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票連續(xù)數(shù)月負增長，受信用債違約事件影響，多家企業(yè)取消債券發(fā)行，11月債券凈融資同比少增近2500億元。同樣，受融資類信托持續(xù)壓降影響，11月信托貸款壓降1387億元，同比多減700余億元。

不過中金認為這一壓降過程可控，對社融影響有限。此外，今年前11月政府債券凈融資合計7.6萬億元，尚余近0.7萬億元，對12月社融增量形成一定支撐。

M1-M2同比繼續(xù)縮窄，企業(yè)和居民需求仍然較強。11月M2同比增速為10.7%，M1同比大幅回升，由上月的9.1%漲至10.0%，M1-M2同比延續(xù)縮窄趨勢。反映存款持續(xù)活期化，企業(yè)和居民需求繼續(xù)上升（興業(yè)宏觀）。

未來怎么看？

向前看，各大研究機構(gòu)均認為社融增速已經(jīng)見頂。

中金預(yù)計銀行放貸動力或仍較強，但12月或仍延續(xù)持平或略高于去年同期態(tài)勢，明年年初或?qū)⒂瓉硇刨J開門紅；而社融增速或已見頂，在2021年或?qū)⒅鸩交芈洹?/p>

興業(yè)證券表示近期央行在銀行間市場有一定的投放，銀行間7天質(zhì)押利率也有所下行，反映貨幣端可能已由5月之后的偏緊轉(zhuǎn)向中性偏寬松。但在整個化解風(fēng)險的背景下，信用端有一定收縮壓力。

11月財政存款仍然未弱于季節(jié)性，說明財政支出并未有明顯增加。今年全國公共財政支出的進度略慢于過去四年，疫情特殊時期的財政政策回歸常態(tài)是大勢所趨。

2021資產(chǎn)怎么配？

橋水基金創(chuàng)始人達利歐先生在前日回答網(wǎng)友提問時表示，當前市場正處于貨幣和信貸的洪流中，這推高了大部分資產(chǎn)的價格；最可能的情況是，洪水不會退去，所以當以貶值的貨幣來衡量時，這些資產(chǎn)價格也不會下降。

對于投資哪種資產(chǎn)，達利歐認為，有如此多的錢在那里，現(xiàn)金是如此糟糕的選擇，想不出有什么理由股票市盈率不能達到50倍。他建議，投資者應(yīng)該在資產(chǎn)類別、貨幣和國家中這些方面明智地分散投資。

中金財富表示中國權(quán)益資產(chǎn)有望持續(xù)取得表現(xiàn)。過去兩年，盡管GDP增長沒有明顯回升，A股卻取得連續(xù)上漲，主要有三點結(jié)構(gòu)性原因：

1、科技創(chuàng)新前景廣闊；

2、是金融改革給權(quán)益市場帶來活力；

3、貨幣環(huán)境穩(wěn)健化，房地產(chǎn)市場持續(xù)平穩(wěn)運行。

未來，市場化、法治化的金融改革加快推進，貨幣政策有望持續(xù)保持穩(wěn)健，企業(yè)優(yōu)勝劣汰加快、整體盈利能力恢復(fù)，為包括中國權(quán)益資產(chǎn)創(chuàng)造了持續(xù)表現(xiàn)的可能。

債券方面境內(nèi)債市的剛兌加速瓦解，目前境內(nèi)信用債利差偏低，對潛在風(fēng)險的保護略有不足，相對更看好更看好利率債和離岸信用債。

當前估值下美股的長期回報空間有限，建議適度削減配置比例，轉(zhuǎn)向估值更具優(yōu)勢的其它海外市場、或是全球另類資產(chǎn)中。

交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理唐建偉對《證券日報》記者表示，對明年大類資產(chǎn)的排序來講，首先看好大宗商品，其次是股票，最后是債券市場。

天風(fēng)策略首席劉晨明表示，從大的格局來說，必須要聚焦在最頭部的公司里面。雖然頭部公司估值很貴，但未來不會收斂。

CPI迎來調(diào)權(quán)

中泰李迅雷先生表示，從2001年開始，我國CPI采用國際通用做法，編制定基價格指數(shù)序列，將對比基期固定在2000年。之后按照“每年一小調(diào)，五年一大調(diào)”的原則，每五年進行一次基期輪換，從而準確反映居民消費結(jié)構(gòu)的新變化和物價的實際變動。
從歷史上三次基期輪換看，食品項權(quán)重逐漸下調(diào)，服務(wù)項權(quán)重不斷上升。這也符合我國居民消費結(jié)構(gòu)的變化，隨著恩格爾系數(shù)的不斷下降，食品消費占比越來越低，同時在消費升級背景下，服務(wù)消費占比逐漸上升。特別是受住房價格上漲和人口老齡化現(xiàn)象加重的影響，居住和醫(yī)療消費占比上升較快。（中泰證券）

資管新規(guī)過渡期或延長

銀行理財資產(chǎn)清理原先延期一年到2021年底，但現(xiàn)在有消息稱，老產(chǎn)品最晚消化時間寬限到2025年。

業(yè)內(nèi)認為，資產(chǎn)清理最終時間如果再度延期，對于避免信用過快收縮、緩解信用違約壓力將起到重要作用，有利于穩(wěn)定資本市場，有利于穩(wěn)定投資者信心。

華泰證券張繼強指出，考慮到理財老產(chǎn)品資產(chǎn)端非標存量仍不小，且部分非標資產(chǎn)到期時間較長，若2020年過渡期嚴格執(zhí)行，則老產(chǎn)品將面臨強制清退的壓力。

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