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公開股票市場的一個(gè)奇妙的特點(diǎn)是人人都可能會贏。特別是市場好的時(shí)候，水漲船高，幾乎所有的參與者都可以獲利。但是，想要持續(xù)獲得投資成功，投資者還必須有合理有效的投資方法。了解市場先生和安全邊際，是資者成功投資的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
《格雷厄姆成長股投資策略》將失傳多年的格雷厄姆估值模型重現(xiàn)光芒，該模型簡潔易用，并讓投資者專注于公司核心價(jià)值要素之上。本書在格雷厄姆估值模型解讀和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)系統(tǒng)的成長股投資策略。使用用格雷厄姆的成長股策略的最大好處是它讓充滿了挑戰(zhàn)的投資變得更加簡單。一旦你確定了你想要買入股票的價(jià)格，其他一切都變得不重要了——包括市場、經(jīng)濟(jì)、家人或朋友的建議、甚至你自己的情緒等。如何選到優(yōu)質(zhì)的公司，如何獲得超額收益？《格雷厄姆成長股投資策略》一書或許可以幫你找到高質(zhì)量的股票，并確定在有利的價(jià)位買入。要通過格雷厄姆的成長股策略取得投資成功，有幾個(gè)關(guān)鍵步驟務(wù)必要注意。復(fù)利是一個(gè)非常重要的投資方法。我們建議每一位讀者在投資時(shí)把復(fù)利表放在手邊。通過這些表格，你可以學(xué)到很多東西，包括這樣一個(gè)事實(shí)：長期持續(xù)的兩位數(shù)的回報(bào)率可以讓一個(gè)人變得非常富有，但很少有人因此致富。你可以使用復(fù)利表來為自己設(shè)定一個(gè)最低預(yù)期回報(bào)率，或者利用復(fù)利表理解虧損50%而又無法恢復(fù)的災(zāi)難。當(dāng)我們管理的資產(chǎn)規(guī)模很大時(shí)，它還可以幫助我們充分理解“高”復(fù)合回報(bào)的重要性。復(fù)利表還說明用波動性衡量風(fēng)險(xiǎn)有多么荒謬。從長期來看，這些微小的業(yè)績增量將會帶來驚人的業(yè)績差異。如果投資者A投資10萬美元，年復(fù)合回報(bào)率10%，那么50年后，他將擁有1173.9萬美元。如果投資者B在相同時(shí)間段內(nèi)每年賺7%，屆時(shí)他的投資組合價(jià)值為294.567萬美元。但投資者A的投資組合價(jià)值將是投資者B的四倍!較高的換手率會導(dǎo)致短期資本利得，與長期資本利得相比，短期資本利得的稅率更高。更高的稅率會嚴(yán)重拉低長期投資績效。步驟2:識別具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司為你的投資組合選擇股票的第一步是確定哪些公司具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢。只有那些在根子里有結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的商業(yè)模式才會讓一家公司在競爭中持續(xù)領(lǐng)先。同時(shí)不要把卓越的運(yùn)營與可持續(xù)的競爭優(yōu)勢混為一談。尋找那些不僅擁有結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢，而且在公司的發(fā)展過程中，管理層已經(jīng)用行動證明，他們愿意付出必要的努力來保持這種競爭優(yōu)勢的公司。期間，如果管理層對公司的方向或收益再投資一再失誤，那么公司的競爭優(yōu)勢會被迅速浪費(fèi)、削弱。如果你投資了一家公司，你就要對這家公司的發(fā)展持續(xù)關(guān)注，確保它能繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。如果你注意到這種優(yōu)勢在逐漸減弱，你就應(yīng)該在它完全消失之前從容的做出相應(yīng)的反應(yīng)。你還需要對行業(yè)中的大規(guī)模結(jié)構(gòu)性變化、監(jiān)管或政治體制的變化、或顛覆性技術(shù)保持警惕，這些都可能會迅速削弱公司的競爭優(yōu)勢。一旦你確定公司具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，下一步就是為公司估值，以確定一個(gè)可以入手的最優(yōu)價(jià)格。[8.5 +(2×增長率)]×每股收益=內(nèi)在股票價(jià)值。如果是為那些沒有增長或增長緩慢的公司估值時(shí)，這個(gè)公式只需要用一次。成長型公司則需要用兩次：計(jì)算公司當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值和未來的內(nèi)在價(jià)值。在前面的案例中，未來內(nèi)在價(jià)值，是指對公司7年后的內(nèi)在價(jià)值做預(yù)測。確定今天的內(nèi)在價(jià)值可以讓你了解公司的當(dāng)前狀況；它向你展示的是公司的運(yùn)作方式，這對確定公司的未來價(jià)值有幫助。計(jì)算未來內(nèi)在價(jià)值可以為你提供一個(gè)關(guān)鍵的參考點(diǎn)位，根據(jù)這個(gè)點(diǎn)，你可以決定是買進(jìn)、賣出還是持有股票。你可以通過分析公司公開資料來評估當(dāng)前的收益情況。在分析了公司的財(cái)務(wù)狀況、全面了解公司的運(yùn)作情況之后，你就可以/需要對公司未來幾年的正常每股收益和“正?！笨尚械脑鲩L率做一個(gè)合理的估計(jì)。我們建議投資者為每一家標(biāo)的公司都建一個(gè)7年期的財(cái)務(wù)模型。在分析一家公司時(shí)，我們經(jīng)常會使用這三張報(bào)表：損益表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表。公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格很少能夠保持同步，但隨著時(shí)間的推移，股價(jià)遲早會與公司的內(nèi)在價(jià)值相匹配。正如格雷厄姆所說，“短期內(nèi)，股市是一個(gè)投票機(jī)，從長遠(yuǎn)來看，它是一臺稱重機(jī)。”只要公司的基礎(chǔ)表現(xiàn)符合或接近我們原來的預(yù)期，那么投資成功就只是一個(gè)時(shí)間和耐心的問題。成長型公司的內(nèi)在價(jià)值完全取決于它的未來。為了成功投資，你需要決定——為了達(dá)到你的財(cái)務(wù)目標(biāo)，你需要什么樣的回報(bào)?這就是你的最低預(yù)期回報(bào)率?！白畹皖A(yù)期回報(bào)率”是你希望從每只股票中獲得的平均復(fù)合年回報(bào)率。為實(shí)現(xiàn)你的財(cái)務(wù)目標(biāo)，最低預(yù)期回報(bào)率是你決定買入每一只股票所需支付的價(jià)格的關(guān)鍵因素。你的目標(biāo)越是雄心勃勃，你的最低預(yù)期回報(bào)率就越高。不同投資者的最低預(yù)期回報(bào)率可能有很大差異，這取決于每個(gè)投資者的目標(biāo)。最低預(yù)期回報(bào)率對每一個(gè)買入決定來說都很重要，因?yàn)樗鼘Q定你的買入價(jià)格，以及你想要實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率。 每次決定買入一只股票時(shí)，一定要確保擁有安全邊際?！鞍踩呺H”通常是指股票內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格之間的差額。相對于股票的內(nèi)在價(jià)值，你買的越便宜，你的安全邊際越大。對個(gè)人投資者來說，安全邊際可以通過嚴(yán)格的定量分析得到。但你必須按本書的要求去做。當(dāng)你有足夠的經(jīng)驗(yàn)之后，就可以通過定性來決策。在購買股票前，一定要確保你的心里有一種“溫暖而舒服的感覺”。通常情況下，如果您堅(jiān)持格雷厄姆的基本原理和方法，那么你就會得到相反的結(jié)果。無論先前的結(jié)果如何，投資者都堅(jiān)持要為下一個(gè)買入計(jì)劃提供足夠的安全邊際。你應(yīng)該持有多少股票？這決定于你為每次買入都能建立足夠安全邊際的能力。格雷厄姆建議一個(gè)準(zhǔn)確的安全邊際必須基于公司的真實(shí)價(jià)值判斷，因此投資者需要對公司連續(xù)幾年的業(yè)績進(jìn)行綜合評估——“最好要包括一段不正常的業(yè)務(wù)時(shí)期?！?/section>為成長型公司設(shè)定安全邊際，我們遵循三條關(guān)鍵原則:對于價(jià)值型公司，你可以通過以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買股票，從而獲得安全邊際。但對于成長型公司，投資者需要將公司未來的價(jià)值考慮進(jìn)來。多年來，我們公司一直使用12%的最低預(yù)期回報(bào)率。即使最后離目標(biāo)差了一點(diǎn)，最后只得到了一個(gè)10%的回報(bào)率，但我們?nèi)匀豢梢垣@得一個(gè)合理的利潤。結(jié)果雖然不能每次都能如愿達(dá)到目標(biāo)回報(bào)率，但是如果你是以比較保守的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)建立未來七年的財(cái)務(wù)模型，如果你為每一個(gè)買入的股票都預(yù)留了足夠的安全邊際，那么，你成功的幾率將會大大提高。市場先生的行為特征給精明的投資者提供了一系列以有吸引力的價(jià)格買入股票的機(jī)會。看到價(jià)格下跌就買進(jìn)，這種能力讓我們的投資更加靈活——利用價(jià)格下跌的機(jī)會，以有吸引力的價(jià)格買進(jìn)股票。但市場先生的行動也誘使我們無謂地拋售頭寸。投資者很容易被市場的日常波動分心。只有當(dāng)股價(jià)上漲到威脅到安全邊際時(shí)，投資者才應(yīng)該考慮賣出股票。格雷厄姆深刻地觀察到，一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值和它的股價(jià)經(jīng)常會產(chǎn)生很大的差異，這是投資成功的關(guān)鍵因素，雖然這兩者往往很難區(qū)分。如果你想在投資領(lǐng)域取得成功，你必須了解內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)之間的區(qū)別。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，不管是什么原因，我們一般都會感覺不好，但從另一個(gè)角度看，股價(jià)更便宜了，而且我們的安全邊際在增加。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，我們感覺更好，但我們的安全邊際卻變小了。如果你持有某只股票的頭寸，你可以在股價(jià)下跌時(shí)尋找合適的時(shí)機(jī)來增加頭寸。如果管理層始終都能如期達(dá)到其里程碑，堅(jiān)持其商業(yè)模式，保持其競爭優(yōu)勢，并貫徹其商業(yè)計(jì)劃，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，你將更有信心增持其股票。長期投資者可以利用市場的波動建立股票頭寸，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，以便宜的價(jià)格持有，在價(jià)格下跌時(shí)買入更多。這個(gè)策略和它看起來一樣簡單，但執(zhí)行起來卻需要嚴(yán)格的紀(jì)律。使用格雷厄姆估值公式，并建立一個(gè)未來七年的內(nèi)在價(jià)值圖表，這張圖表將給你一個(gè)價(jià)值成長的參考點(diǎn)，可以幫你控制情緒，著眼長遠(yuǎn)。你可以利用市場先生的短期反應(yīng)，以公平或更低的價(jià)格增持那些優(yōu)秀的公司。在罕見而可怕的金融危機(jī)中，你將有機(jī)會以極低的價(jià)格買入那些偉大的公司。這被稱為“合法的搶劫”。股票每天交易，但它們是長期資產(chǎn)。在短期內(nèi)，股票市場價(jià)格是隨機(jī)的。從長期來看，它們的效率又是無情的。如果你不想長期投資，或許你永遠(yuǎn)不應(yīng)該去買股票，除非你有長期持股的打算。從業(yè)余蝦米到職業(yè)人士，每個(gè)投資者在自己的投資生涯中都會受到許許多多的外部因素影響。金融機(jī)構(gòu)會向你出售非必需的奢侈品。經(jīng)紀(jì)人會設(shè)法把你的錢投出去，直到花光為止。你的家人會給你不好的建議。每天媒體新聞的標(biāo)題會把你引向錯(cuò)誤的方向。每個(gè)投資者在投資時(shí)都會遭受到生理和情感因素的雙重影響。但是最優(yōu)秀的投資者都應(yīng)該學(xué)會專注于什么是最重要、最本質(zhì)的事情，而忽略其他噪音。所有想要提高投資成功的人也都必須學(xué)會掌握這一技能。（本文摘選自《格雷厄姆成長股投資策略》，原文有刪減。）特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構(gòu)成投資建議。
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