1. 疫情導(dǎo)致海外車廠用鎂量短期下降 行業(yè)周期底部已現(xiàn)

1.1 我國是原鎂主要生產(chǎn)國 環(huán)保因素限制原鎂供應(yīng)

鎂是地殼中含量最豐富的元素之一，主要分布在白云石礦、鹽湖、海水等資源中。由于鎂合金具有比強度、比剛度高，導(dǎo)熱導(dǎo)電減震性能好，加工成本較低且易于回收等優(yōu)點，廣泛應(yīng)用在航空航天、汽車、建筑、3C 等領(lǐng)域。

我國鎂資源儲量雄厚，已探明菱鎂礦儲量約 30 億噸，白云石礦儲量超 40 億噸，西部鹽湖鹵水中直接含有大量氯化鎂，如我國察爾汗鹽湖鹵水含量 112.4g/L，儲量達(dá) 31 億噸。因此我國原鎂及鎂合金生產(chǎn)應(yīng)用資源優(yōu)勢顯著。
我國已探明菱鎂礦儲量 36.42 億 t，占世界總儲量的 28.85%，居世界首位。其中：晶質(zhì)菱鎂儲量 35.71 億 t，占全國總儲量的 98.05%，隱晶質(zhì)菱鎂礦儲量 0.71 億 t，占 1.95%。 我國菱鎂礦探明儲量的礦區(qū) 27 處，分布于 9 個省(區(qū))，以遼寧菱鎂礦儲量最為豐富，主要集中于營口至大石橋至海城一帶。其次是山東，此外，西藏、新疆、甘肅等地區(qū)菱鎂礦也較豐富。而且我國菱鎂礦的主要資源特點是儲量相對集中，大型礦床較多；礦床類型較為單一，主要是積變質(zhì)-熱液交代型菱鎂礦；特別是遼寧省的礦石品質(zhì)優(yōu)良，一般MgO 的含量都在 46%~47%。
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年我國菱鎂礦產(chǎn)量 1900 萬噸，占全球 68%，是第二名土耳其產(chǎn)量的 9.5 倍；鎂錠產(chǎn)量更是占據(jù)全球 82%的份額。
原鎂冶煉能耗高，易產(chǎn)生大量廢氣廢渣，2011 年已被發(fā)改委列入限制類名單，新建產(chǎn)能審批通過概率低，近年來一直保持 140-150 萬噸產(chǎn)能。盡管近年來國內(nèi)鎂冶煉技術(shù)工藝不斷改進(jìn)，但機械化、自動化水平仍然較弱，節(jié)能減排和回收利用水平亟需提高。我國原鎂冶煉企業(yè)有 80 多家，產(chǎn)能分散且?guī)缀鯙槊駹I企業(yè)，資金鏈緊張，在去杠桿要求下存活率低，而一次性的環(huán)保投資更是眾多企業(yè)無法逾越的鴻溝。在環(huán)保和去杠桿雙重影響下，2018 年我國鎂行業(yè)供給縮減 32%。2019 年由于鎂價回升，鎂行業(yè)開工率提高，國內(nèi)原鎂產(chǎn)量同比增長 21.48%。
國內(nèi)原鎂產(chǎn)能高度分散，龍頭絕對領(lǐng)先：目前鎂行業(yè)集中度相對較低，CR3 13.8%，CR1031.6%，大于 3 萬噸產(chǎn)能的公司僅 13 家，市場占有率合計 35.9%，剩余絕大部分是 0.5-2萬噸產(chǎn)能的公司。云海金屬原鎂產(chǎn)能 10 萬噸，國內(nèi)第一，占有率 7.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)第二銀光華盛鎂業(yè)的 6.5 萬噸產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)明顯，競爭優(yōu)勢顯著。隨著國家環(huán)保高壓持續(xù)，高成本落后產(chǎn)能逐步出清，未來 3-5 年行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
由于生產(chǎn)工藝存在一定的技術(shù)壁壘，國內(nèi)鎂合金行業(yè)目前集中度比原鎂行業(yè)更高，云海金屬為行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有產(chǎn)能 18 萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能 36%。瑞格金屬及海鎂特鎂業(yè)次之，分別擁有鎂合金產(chǎn)能 7 萬噸、4 萬噸。

1.2 下游消費集中于汽車領(lǐng)域 海外汽車廠需求占比較高

原鎂下游需求主要分為：鎂合金加工深加工（汽車、3C 壓鑄件）、鋁合金（建筑、交通運輸）冶金添加原料（鋁合金、稀土合金、煉鋼脫硫等）、其他領(lǐng)域（金屬冶煉還原劑等）；而全球鎂合金壓鑄產(chǎn)品下游約 70%消費于汽車領(lǐng)域、20%應(yīng)用于 3C 領(lǐng)域。考慮到鋁合金下游 20%左右用于包括汽車在內(nèi)的交通運輸領(lǐng)域，與影響鎂價最為顯著的產(chǎn)業(yè)當(dāng)屬汽車行業(yè)。
中國是全球最大的汽車生產(chǎn)國，但全球汽車生產(chǎn)主要仍在海外：根據(jù) OICA 數(shù)據(jù)，2019年全球汽車產(chǎn)量 9179 萬輛，中國汽車產(chǎn)量 2572 萬輛，約占 28%，是世界最大汽車生產(chǎn)國。盡管我國汽車產(chǎn)量獨占鰲頭，超過第二名美國一倍以上，但由于海外汽車品牌眾多，汽車消費市場更加龐大，全球汽車生產(chǎn)主要仍在海外（72%）。同時歐美日汽車品牌在鎂合金的使用量上明顯高于國內(nèi)，根據(jù) 2015 年數(shù)據(jù)，國內(nèi)單車用鎂量僅為 1.5 公斤，日本單車用鎂量達(dá)到 9.3 公斤，歐洲達(dá)到 14 公斤。盡管根據(jù)我們測算 2019 年國內(nèi)單車鎂量已上升至 4.8 公斤，但與歐美發(fā)達(dá)國家相比仍有明顯差距。
汽車銷售市場仍以外海市場為主：2019 年大眾、豐田、雷諾-日產(chǎn)-三菱的銷量均超過一千萬輛，但中國地區(qū)銷量僅大眾達(dá)到 39%，其余兩家中國地區(qū)銷量均不到 20%。前十大車企中，僅通用汽車中國地區(qū)銷售達(dá)到 40%。整體來看，全球大型知名車企銷售市場仍集中在歐美等發(fā)達(dá)國家。

1.3 受制于海外疫情不穩(wěn)定 國外汽車廠開工不及預(yù)期致使鎂價低位徘徊

年初以來，鎂價走勢與銅、鋁、鋅等主要工業(yè)金屬價格走勢出現(xiàn)較大分化：隨著春節(jié)期間新冠疫情在國內(nèi)爆發(fā)，鎂由于全面封鎖政策供應(yīng)出現(xiàn)短暫性短缺，價格迎來一輪上漲，在封鎖政策放寬后由于下游需求疲軟持續(xù)緩慢下跌，直到四季度價格才出現(xiàn)底部反彈走勢；而銅鋁等工業(yè)金屬在疫情爆發(fā)初期大幅下跌，3 月份隨著全球性流動性短缺大跌，銅價自年初一度下跌超過 25%，但隨著流動性危機緩解，國內(nèi)經(jīng)濟運行恢復(fù)正常，海外疫 情逐步得到控制，工業(yè)金屬價格自底部迅速反彈，6 月份即重返年初水平，近期銅鋁等價格更突破近年來新高。
鎂價與工業(yè)金屬價格出現(xiàn)較大分化，主要的原因在于：
1. 鎂沒有期貨交易市場，完全依賴現(xiàn)貨交易，因此價格完全由上下游基本面決定，與工業(yè)金屬在基本面決定價格趨勢的基礎(chǔ)上受到期貨多頭空頭力量影響有較大差異。同時，由于沒有期貨交易制度，鎂價也基本不受市場資金流動性的影響，因此當(dāng)市場流動性匱乏時鎂價沒有如工業(yè)金屬一般大跌。
2. 與銅鋁等工業(yè)金屬需求主要在國內(nèi)不同，鎂主要需求在于汽車領(lǐng)域，而汽車生產(chǎn)主要位于海外。隨著國內(nèi)疫情先于海外得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟也先于海外恢復(fù)，因此 4 月份起國內(nèi)工業(yè)金屬價格不斷修復(fù)；但海外疫情未得到控制的背景下，Q2 海外車企盡管部分開工，但開工率較低，且消費領(lǐng)域由于封鎖政策表現(xiàn)疲軟，車企排產(chǎn)有限，鎂價并未出現(xiàn)明顯反彈。隨著海外疫情逐漸得到控制，9、10 月份全球汽車銷售數(shù)據(jù)同比恢復(fù)正增長，海外車企排產(chǎn)動力有所提升，開工率回升，鎂價才出現(xiàn)明顯底部反彈趨勢。

1.4 鎂價已步入歷史底部 成本成為鎂價底部支撐

回溯歷史，鎂價已步入絕對底部區(qū)域：回溯歷史，除 2007-2008 年鎂價在需求旺盛、全球鎂有效產(chǎn)能收縮以及投機推動下經(jīng)歷一輪暴漲以外，1#鎂錠價格整體在 13000-18000元/噸的水平波動。今年 10 月初 1#鎂錠價格一度下跌至 13500 元/噸，已位于歷史絕對底部區(qū)域，下跌空間極為有限。

國內(nèi)目前原鎂冶煉以皮江法為主。皮江法成本中約 80%為原材料成本，其中占比最大的是硅鐵，占總成本約一半，其次為煤炭成本，約占總成本 18%。 硅鐵價格近兩年保持平穩(wěn)：硅鐵是原鎂生產(chǎn)成本中占比最大的部分，以目前的價格測算，約占 51%。2017 年受環(huán)保監(jiān)管加強影響硅鐵供需失衡，價格大幅攀升，一度接近 9000元/噸；后續(xù)隨著環(huán)保因素消退，新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，硅鐵價格恢復(fù)理性，目前保持5000-6500 元/噸水平。
近期煤炭價格上漲成為鎂價成本支撐：煤炭成本占原鎂生產(chǎn)成本 18%左右，占比僅次于硅鐵。2020 年煤炭市場價格呈 V 字走勢，1-4 月處于需求淡季，且新冠疫情對需求有所 拖累，價格不斷下探；5 月后煤炭需求逐漸回暖，疊加進(jìn)口煤政策進(jìn)一步收緊，煤炭價格自低點大幅回升，近三個月漲幅接近 20%，成為鎂價近期價格上漲的重要支撐。
根據(jù)我們對原鎂生產(chǎn)成本（完全成本）動態(tài)拆分，隨著今年三季度鎂價持續(xù)下跌以及硅鐵等原材料成本上升，鎂價于 8 月份跌穿行業(yè)平均成本線，近期才重返行業(yè)平均成本線之上。我們認(rèn)為盡管因為疫情的特殊原因行業(yè)平均成本線存在短期被鎂價擊穿的現(xiàn)象，但作為一個正常運行的行業(yè)，平均成本線仍可作為中長期價格底部的一個參照，當(dāng)價格過低時企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，供給格局將隨之改善。
因此，我們認(rèn)為目前鎂價在成本支撐下易漲難跌。

2. 汽車結(jié)構(gòu)件應(yīng)用有望從小型件向大型件過渡 鎂下游需求有望迎來爆發(fā)

2.1 節(jié)能減排驅(qū)動汽車輕量化進(jìn)程 鎂是未來最值得輕量化的材料

“節(jié)能減排”驅(qū)動輕量化進(jìn)程：2016 年中國汽車工程學(xué)會發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提出：至 2020 年，乘用車新車平均油耗 5.0 升/百公里，2025 年 4.0 升/百公里，2030 年 3.2 升/百公里。國外政府也對汽車能源消耗和污染排放制定了高壓限制，2020 年歐盟、日本汽車百公里耗油目標(biāo)降至 3.8L、4.9L。而輕量化是節(jié)能減排最有效的措施：車重每減少 100g，燃油車百公里油耗可減少 0.3-0.6L；車重每減少 50%，CO2 排放量能減少 13%；整車質(zhì)量降低 10%，燃油效率可提高 6-8%。因此“節(jié)能減排”號召將進(jìn)一步推動輕量化進(jìn)程。
新能源汽車對于輕量化需求更加迫切：根據(jù) 2020 年 11 月發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，到 2025 年純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的 20%左右。按照中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的 2019 年全年汽車銷量 2577 萬輛估算，2025 年我國新能源汽車年銷量將超過 500 萬輛。新能源汽車除了沒有發(fā)動機外，其他零部件與普通汽車并無本質(zhì)差異，然而目前新能源汽車市場受制于續(xù)航里程與價格的平衡，電池數(shù)量及能量密度的提升短期內(nèi)均較難實現(xiàn)，為追求降低電耗對輕量化材料的需求更加迫切。若新能源汽車每減少 100Kg 重量，續(xù)航里程可提升 10-11%、電池成本減少 20%、日常損耗成本減少 20%，因此材料輕量化成為解決新能源汽車難題的關(guān)鍵路徑。隨著人們消費觀念與環(huán)保意識的轉(zhuǎn)變，未來新能源汽車快速發(fā)展將拉動輕材料產(chǎn)業(yè)迅速成長。
輕量化呼喚鎂合金登場：汽車輕量化主要目標(biāo)是輕質(zhì)材料代替鋼鐵，最初是由鋁合金對鋼鐵材料的替代，而隨著鎂合金壓鑄技術(shù)不斷進(jìn)步、良率逐漸提升，鎂合金結(jié)構(gòu)件對鋁合金結(jié)構(gòu)件的替代使得汽車輕量化更進(jìn)一步。鎂合金密度之低僅次于昂貴的碳纖維材料，強度高于鋁合金和鋼，比剛度遠(yuǎn)超工程塑料，具有良好的鑄造性和抗震減噪能力，且能100%回收利用，諸多優(yōu)勢使得鎂合金成為汽車輕量化最重要的材料之一。

材料間成本差距逐步縮小 鎂合金應(yīng)用迎來重要機遇： 2016-2017 年的供給側(cè)改革有效出清鋼鐵過剩產(chǎn)能，使得鋼價漲幅遠(yuǎn)超鎂、鋁，原材料成本差距大幅改善，鎂鋁之間的成本也得到有效縮減。隨著鎂產(chǎn)業(yè)日漸成熟，未來在汽車輕量化領(lǐng)域的應(yīng)用將更加廣闊。 我國單車用鎂增量空間大：汽車是鎂合金最重要的下游，然而我國千人汽車保有量較低，產(chǎn)品輕量化也屬于落后水平，根據(jù) 2015 年數(shù)據(jù)，相比美國平均每輛車消耗鎂合金 3.8kg、日本 9.3kg、歐洲 14 kg 以上，我國單車耗鎂僅 1.5kg，國家輕量化發(fā)展目標(biāo)指出：2020年，我國單車鎂合金用量須提升至 15kg，2030 年我國單車鎂合金用量須提升至 45kg。目前來看，在鎂合金輪轂等相對較大的部件普及之前，2020 年單車鎂合金目標(biāo)在部分車型上或能夠?qū)崿F(xiàn)，平均單車鎂合金用量達(dá)到 15kg 仍存難度，但未來隨著我國汽車保有量的不斷突破，輕量化水平跟上國際步伐，單車用鎂增量空間不容小覷。

2.2 汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)紛紛布局鎂行業(yè) 看好鎂在汽車輕量化廣闊空間

寶鋼金屬入股云海金屬，布局鎂合金輕量化領(lǐng)域：寶鋼金屬是寶武集團多元業(yè)務(wù)旗艦子公司之一，業(yè)務(wù)涵蓋金屬制品、工業(yè)氣體、汽車貿(mào)易與服務(wù)等。母公司寶武集團是全球領(lǐng)先的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，作為國內(nèi)唯一具有汽車板全品種的鋼鐵供應(yīng)商，汽車板產(chǎn)量穩(wěn)居國內(nèi)第一、世界前三，冷軋板等產(chǎn)品市占率超過 60%，寶鋼在全球率先具備第一二三代超高強鋼研發(fā)和批量供應(yīng)能力，已躋身國際知名汽車制造供應(yīng)商行列。2018 年 12月、2020 年 8 月寶鋼金屬兩次增持云海金屬股份，目前共持有 14%股份，是公司的第二大股東。

根據(jù)云海金屬 11 月 24 日公告，云海金屬、寶鋼金屬、安徽省池州市青陽縣人民政府簽訂高性能鎂基輕合金及深加工項目合作框架，擬共同投建年產(chǎn) 30 萬噸高性能鎂基輕合金及深加工項目，涉及建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸高性能鎂基輕合金、15 萬噸鎂合金深加工產(chǎn)品等。項目若全面實施，將進(jìn)一步保證鎂合金產(chǎn)品的供應(yīng)，推動鎂行業(yè)健康發(fā)展，提高公司在鎂合金及深加工領(lǐng)域的市場占有率，云海金屬與寶鋼金屬在輕量化領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)也將進(jìn)一步提升。
電池巨頭攜手三祥新材，布局鎂鋁合金領(lǐng)域：2020 年 8 月 26 日三祥新材發(fā)布，擬與寧德時代新能源科技股份有限公司、江蘇萬順機電集團有限公司、中山市雋達(dá)股權(quán)投資管理企業(yè)、中山銀泰股權(quán)投資管理企業(yè)共同投資鎂鋁合金項目，實施主體暫定名為寧德文達(dá)鎂鋁科技有限公司，注冊資本為 30,000 萬元，寧德時代、萬順集團、三祥新材、雋達(dá)投資、銀泰投資按 25%；17%；35%；9%；14%的比例共同投資。項目合作的產(chǎn)品為鎂鋁合金，總投資額 3 億元。根據(jù)我們調(diào)研，未來寧德文達(dá)鎂鋁有望在鎂合金電池包領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，推動鎂合金結(jié)構(gòu)件在新能源汽車輕量化應(yīng)用領(lǐng)域再下一城。
寧德時代是新能源汽車動力電池龍頭企業(yè)，2019 年在全球動力電池領(lǐng)域位居首位，市占率達(dá)到 27.9%。在國內(nèi)動力電池領(lǐng)域，寧德時代也具有統(tǒng)治級地位，2019 年公司國內(nèi)動力電池市占率達(dá) 50.6%，三元電池及磷酸鐵鋰電池市占率均超過 50%。本次寧德時代攜手三祥新材布局鎂合金領(lǐng)域，彰顯新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭對于汽車輕量化未來前景的看好以及對于鎂合金應(yīng)用前景的信心，同時也有望加快鎂合金結(jié)構(gòu)件在市場推廣的步伐。

2.3 鎂合金汽車結(jié)構(gòu)件應(yīng)用有望從小型件向大型件過渡輪轂等重磅需求即將迎來爆發(fā)

輕量化有望實現(xiàn)由小型化向大型化發(fā)展：目前可用的鎂合金汽車零部件有轉(zhuǎn)向支架、方向盤骨架、氣囊支架、泵殼、泵蓋、座椅支架，儀表盤支架、車門內(nèi)框、車蓋、輪轂等。受限于鍛造加工難度以及成本問題，部分大型結(jié)構(gòu)件僅在高端賽車上有所應(yīng)用，較為普及的鎂合金零部件主要為轉(zhuǎn)向支架、儀表盤橫梁、方向盤支架等小型結(jié)構(gòu)件。近年來隨著鍛造技術(shù)進(jìn)步，大型結(jié)構(gòu)件良率逐漸提升，鍛造加工成本下降使得價格逐漸具有競爭力，部分大型結(jié)構(gòu)件已經(jīng)具備普及的可能。

海外通用、奔馳等知名車企逐漸接受鎂合金輪轂的應(yīng)用:通用汽車旗下凱迪拉克近期宣布將鍛旋（鍛造+旋壓）鎂合金輪轂將作為可選配置，將隨著 2022 款 CT4-V BLACKWING和 CT5-V BLACKWING 車型于 2021 年夏季在北美市場上市。應(yīng)用該款鍛旋鎂輪替代相
同尺寸的鍛造鋁輪可以獲得大于 8 公斤的簧下質(zhì)量的減輕，從而帶來更短的加速時間以及更強的操縱性，并且能夠增強燃油經(jīng)濟性。除通用汽車以外，2019 年底德國奔馳設(shè)計公司與國內(nèi)鎂合金輪轂生產(chǎn)商德威科技簽署 3 年 5 億元鎂合金輪轂采購協(xié)議，奔馳、寶馬、保時捷等德系高端汽車后續(xù)也有望將鎂合金輪轂作為可選配置。
在悲觀預(yù)測情況下，假設(shè) 2025 年燃油車鎂輪轂滲透率達(dá)到 6%，新能源汽車中滲透率達(dá)到 10%，則輪轂領(lǐng)域鎂合金用量將增加 11.41 萬噸。
在樂觀預(yù)測情況下，假設(shè) 2025 年燃油車鎂輪轂滲透率達(dá)到 13%，新能源汽車中滲透率達(dá)到 17%，則輪轂領(lǐng)域鎂合金用量將增加 23.82 萬噸。

2.4 鎂電池支架及電池包外殼極具推廣前景 放量后有望再度拉動鎂合金需求

電池包是新能源汽車核心能量源，為整車提供驅(qū)動電能，純電汽車的電池包重量可達(dá)數(shù)百公斤。電池包組成主要包括電芯、模塊、電氣系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、殼體和 BMS，其中電池殼體是新能源汽車動力電池的承載件，一般是安裝在車體下部，主要用于保護(hù)鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時不會損壞。傳統(tǒng)車用電池箱體采用鋼板、鋁合金等材料鑄造，然后對表面進(jìn)行噴涂處理。隨著汽車節(jié)能環(huán)保要求不斷提升，目前部分企業(yè)開始嘗試使用鎂合金材料實現(xiàn)電池包殼體、電池支架的輕量化。

根據(jù)我們調(diào)研的情況，部分鎂加工企業(yè)已開始向車企推廣鎂合金電池支架，該結(jié)構(gòu)件使用鋁合金材料時重量在 14-15 公斤，現(xiàn)在使用鎂合金材料只需要 7-8 公斤，減重效果達(dá)到40-50%。
在悲觀預(yù)測情況下，到 2025 年電動車鎂合金電池支架領(lǐng)域?qū)⒃黾渔V合金需求量 1.30 萬噸；在樂觀預(yù)測情況下，將增加鎂合金需求量 2.85 萬噸。
目前三祥新材與寧德時代等企業(yè)合作已研發(fā)成功鎂合金電池包外殼，只待最后一步建立生產(chǎn)線實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。以特斯拉 MODEL S 為例，其電池包外殼采用鋁合金材料，重量達(dá)125 公斤。采用鎂合金材料制成的同樣尺寸電池包外殼只需要 60-70 公斤，減重效果達(dá)50%，可以有效降低汽車重量，提升汽車?yán)m(xù)航能力以及操作體驗。根據(jù)調(diào)研反饋的信息， 鎂合金外殼不僅安全可靠性優(yōu)良，而且規(guī)模化生產(chǎn)以后，鎂合金電池包外殼成本比鋁合金外殼更低，未來應(yīng)用前景廣闊。
考慮到不同尺寸電池包外殼重量差異較大，假設(shè)鎂合金電池包外殼平均重量為 40 公斤，在悲觀預(yù)測情況下，到 2025 年電動車鎂合金電池包外殼領(lǐng)域?qū)⒃黾渔V合金需求量 3.48萬噸；在樂觀預(yù)測情況下，將增加鎂合金需求量 8.69 萬噸。

3. 鎂建筑模板需求或超市場預(yù)期 后疫情時代 3C 領(lǐng)域鎂需求有望企穩(wěn)回升

3.1 成本及性能更加優(yōu)異 鎂合金有望實現(xiàn)對鋁合金建筑模板部分替代

建筑模板是一種臨時性支護(hù)結(jié)構(gòu)，按設(shè)計要求制作，使混凝土結(jié)構(gòu)、構(gòu)件按規(guī)定的位置、幾何尺寸成形，保持其正確位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷載。根據(jù)材料可分為木建筑模板、鋼建筑模板、鋁合金建筑模板、鎂合金建筑模板等。

2019 年北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會發(fā)布的《北京市禁止使用建筑材料目錄(2018 年版)》中，明確指出竹、木膠合板模板耐水性較差、周轉(zhuǎn)次數(shù)少，資源浪費，將竹、木膠合板模板列入 77 種被禁止使用的建筑材料中。住建部出臺的《建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出：“堅持全面推進(jìn)，從規(guī)劃、設(shè)計、建造擴展到運行管理，從節(jié)能綠色建筑擴展到裝配式建筑、綠色建材，把節(jié)能及綠色發(fā)展理念延伸至建筑全領(lǐng)域、全過程及全產(chǎn)業(yè)鏈?！?br>節(jié)能、環(huán)保、綠色、可持續(xù)發(fā)展成為建筑行業(yè)的大趨勢，鋁合金建筑模板憑借剛度強、重量輕、綠色環(huán)?？苫厥铡⑹褂弥芷陂L、施工周期短等優(yōu)勢逐漸成為建筑模板尤其是高層超高層建筑模板主流選擇。
鎂合金建筑模板近年來在相關(guān)企業(yè)推動下不斷發(fā)展。與鋁合金模板相比，鎂合金模板在保持使用周期長、可回收等優(yōu)點的基礎(chǔ)上，重量更輕，耐堿腐蝕能力更強。此前由于鎂價較鋁價更高，鎂合金模板在成本上存在一定的劣勢，但隨著鎂價下行，目前鎂合金比鋁合金成本更低，鎂合金模板對鋁合金模板的小規(guī)模替代或?qū)⒅鸩介_啟。
根據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)，僅鋁合金建筑模板方面，2018 年國內(nèi)規(guī)模就達(dá)到 54.4 萬噸，全球鋁合金建筑模板產(chǎn)量更達(dá) 135.7 萬噸，市場規(guī)模極為可觀。一旦鎂合金模板在建筑模板領(lǐng)域滲透率有所提升，必將推動鎂合金需求大幅增長。

3.2 鋁鎂合金及鎂合金在 3C 產(chǎn)品外殼應(yīng)用廣泛 后疫情時代 3C 領(lǐng)域鎂需求有望企穩(wěn)回升

3C 領(lǐng)域是鎂合金及鋁鎂合金另一重要應(yīng)用領(lǐng)域，通常被用于中高檔超薄型或尺寸較小的筆記本的外殼，如 MacBook 外殼就采用鋁鎂合金材質(zhì)，其中 94%的成分為鋁，鎂占據(jù) 5%。 銀白色的鋁鎂合金外殼可使產(chǎn)品更豪華、美觀，易于上色，并且可以通過表面處理工藝變成個性化的粉藍(lán)色和粉紅色，為筆記本電腦增色不少，這是工程塑料以及碳纖維所無法比擬的。因而鋁鎂合金成了便攜型筆記本電腦的首選外殼材料，大部分廠商的筆記本電腦產(chǎn)品均采用了鋁鎂合金外殼技術(shù)，部分追求輕質(zhì)化的高端輕薄本采用鎂鋁合金外殼技術(shù)。
隨著筆記本電腦逐漸實現(xiàn)普及，國內(nèi)筆記本電腦出貨量 2012 年達(dá)到頂峰，隨后呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2016 年起，國內(nèi)筆記本電腦出貨量恢復(fù)正增長，而根據(jù) Canalys 統(tǒng)計，全球 PC 電腦出貨量 2019 年也實現(xiàn)九年以來首次正增長。2020 年受新冠疫情蔓延影響，消費者電腦更新?lián)Q代意愿或有所下降，對鎂需求造成短期拖累，但 2021 年經(jīng)濟整體恢復(fù)后，我們預(yù)計 3C 領(lǐng)域鎂需求將逐漸企穩(wěn)回升。

4. 全球疫情穩(wěn)定后海外汽車廠復(fù)工提速鎂價有望開啟長周期上漲窗口

4.1 汽車單車用鎂量不斷提升 近年來鎂需求量穩(wěn)定增長

隨著越來越多的汽車、消費電子等行業(yè)生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到我國，并在當(dāng)?shù)嘏嘤悴考?yīng)商，我國鎂合金行業(yè)高端產(chǎn)品的開發(fā)不斷推進(jìn)，鎂合金市場需求不斷增長。同時，隨著近年來方向盤支架、儀表盤支架等鎂合金結(jié)構(gòu)件在汽車市場逐漸普及，我國汽車單車用鎂量持續(xù)提升，從 2015 年的 1.5 公斤提升至 2019 年的 4.8 公斤（估算），根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提出的 2030 年單車用鎂量達(dá)到 45 公斤的目標(biāo)，未來鎂合金市場空間廣闊。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國鎂合金表觀需求量達(dá)到 22.15 萬噸，其中汽車領(lǐng)域鎂合金消費量 12.3 萬噸，占比達(dá) 55.5%。
當(dāng)前鎂鋁比跌破 1 經(jīng)濟效益有望進(jìn)一步打開鎂市場應(yīng)用空間：由于鎂、鋁性質(zhì)類似，兩者在應(yīng)用領(lǐng)域存在一定的替代關(guān)系，歷史上鎂消費量的變化趨勢很大程度上由鋁、鎂價格性價比來決定。2004-2007 年鎂價低于鋁價，因此 2007 年鎂消費量表現(xiàn)樂觀；然而 2008年鎂價的大起大落以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不成熟嚴(yán)重制約下游合金加工企業(yè)的應(yīng)用。隨著國家節(jié)能減排要求的不斷提升，電價推升電解鋁成本也大幅上漲，而鎂行業(yè)在豎罐還原、稀土鎂合金等技術(shù)推廣后耗能、成本均不斷下降，鎂系產(chǎn)品利潤優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。由于鎂的密度（1.8/cm3）比鋁（2.7/cm3）輕 1.5 倍，當(dāng)前鎂鋁比維持低位利于鎂對鋁的應(yīng)用替代。從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟效益有望進(jìn)一步打開鎂市場應(yīng)用空間。

4.2 全球疫情緩和疫苗預(yù)期兌現(xiàn) 近期鎂價上漲顯著

2020 年 10 月以來，隨著輝瑞等企業(yè)新冠疫苗利好消息頻傳，全球疫情逐漸穩(wěn)定，市場對于 2021 年經(jīng)濟前景的悲觀情緒逐漸修復(fù)。在全球汽車銷售數(shù)據(jù)同比恢復(fù)正增長的刺激下，海外汽車廠開工率不斷提升，帶動汽車全產(chǎn)業(yè)鏈逐漸復(fù)蘇，鎂價也從歷史底部不斷回升。 10 月鎂價自底部步入上漲周期以來，長江有色 1#鎂錠價格上漲 700 元/噸，原鎂價格（銀川 99.9%）上漲 1500 元/噸，漲幅達(dá)到 12.3%。隨著海外汽車行業(yè)擺脫疫情影響復(fù)蘇，鎂下游訂單不斷增加，同時成本端對鎂價形成底部支撐，鎂價格有望持續(xù)上漲。

4.3 供需格局向好 鎂價或?qū)⒂瓉黹L周期上行

假設(shè)鎂合金輪轂、電池支架、電池包外殼按照我們此前的判斷迎來爆發(fā)，鎂合金建筑模板以每年 2%的速度實現(xiàn)對鋁合金模板的替代，除此以外其他需求以 2%增速增長，到2025 年鎂合金需求量將達(dá)到 72.27 萬噸。
假設(shè)原鎂下游需求中，除鎂合金新領(lǐng)域應(yīng)用以外，其他需求 2020 年下滑 5%，2021 年起保持過去 5 年 GAR 增速（3%），而原鎂供給則根據(jù)鎂企擴產(chǎn)計劃以及行業(yè)開工率情況進(jìn)行預(yù)測。2022 年起隨著鎂合金大型結(jié)構(gòu)件在汽車上逐漸普及，原鎂供給有望出現(xiàn)缺口，鎂價或?qū)⒂瓉黹L周期上行。

5. 標(biāo)的公司

5.1 云海金屬：鎂業(yè)龍頭與寶鋼金屬深度綁定 龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固

云海金屬是一家集礦業(yè)開采、有色金屬冶煉與加工為一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事鎂合金、鋁合金、金屬鍶及中間合金等產(chǎn)品的研發(fā)、加工與銷售。公司于 1993 年成立，主產(chǎn)金屬鍶；1997 年開啟鎂合金領(lǐng)域；2007 年深交所上市。憑借多年深耕細(xì)作、開拓創(chuàng)新，公司目前已成為全球規(guī)模最大的鎂合金生產(chǎn)商，同時金屬鍶產(chǎn)銷雄踞全球第一。

2018 年 12 月公司控股股東梅小明先生將其持有的 5171 萬股無限售流通股，占公司總股本的 8%，以 7.02 元/股的價格轉(zhuǎn)讓給寶鋼金屬；2020 年 8 月，梅小明先生再次將其持有的 3879 萬股無限售流通股，占公司總股本 6%，以 10.80 元/股的價格轉(zhuǎn)讓給寶鋼金屬。目前寶鋼金屬成為公司第二大股東，持有公司 14.00%股份。寶鋼金屬是寶武集團多元業(yè)務(wù)旗艦子公司之一，自 2007 年成立以來，寶鋼金屬各項業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，目前正聚焦金屬新材料核心業(yè)務(wù)，圍繞大交通輕量化，打造具有全球競爭力的輕量化材料及制品服務(wù)商。而云海金屬不斷深化下游合金加工，在高端鎂鋁材料市場均取得重大突破，未來將重點開拓汽車領(lǐng)域輕合金的應(yīng)用。兩家公司目標(biāo)契合，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將助推輕量化材料迅速打開市場。

公司四大業(yè)務(wù)戰(zhàn)線清晰，下轄 20 家全資及合資子公司分布在全國各地。由于山西、安徽地區(qū)白云石礦豐富，公司在山西五臺、安徽巢湖建設(shè)原鎂及鎂合金生產(chǎn)基地，同時在惠州建立鎂合金再生回收加工基地輻射珠三角地區(qū)。未來公司繼續(xù)鞏固上游龍頭地位的同時，加大深加工產(chǎn)品研發(fā)與市場，致力提升多元化產(chǎn)品附加值，保證公司的持續(xù)發(fā)展與綜合競爭力。
公司目前擁有原鎂產(chǎn)能 10 萬噸，鎂合金產(chǎn)能 18 萬噸；鋁合金產(chǎn)能共計 28.5 萬噸；壓鑄件 1.8 萬噸，微通道扁管 1 萬噸，中間合金 1.5 萬噸，金屬鍶 3000 噸。其中，中間合金主要用于鎂、鋁合金生產(chǎn)過程的元素添加和晶粒細(xì)化，在云開公司生產(chǎn)。
公司 11 月 24 日發(fā)布公告，公司與寶鋼金屬、安徽省池州市青陽縣人民政府簽訂高性能鎂基輕合金及深加工項目合作框架，擬共同投建年產(chǎn) 30 萬噸高性能鎂基輕合金及深加工項目，項目固定資產(chǎn)投資為 104 億元人民幣，涉及建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸高性能鎂基輕合金、15 萬噸鎂合金深加工產(chǎn)品、100 萬噸熔劑、2500 萬噸骨料及機制砂項目。
項目位于全國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略要沖和國內(nèi)幾大經(jīng)濟板塊的對接地帶，礦產(chǎn)資源豐富，客戶資源集中，交通便利，若該項目全面實施，從礦石開采、原鎂和鎂合金生產(chǎn)一直到深加工產(chǎn)品，形成規(guī)?；摹⑼暾漠a(chǎn)業(yè)鏈項目，將進(jìn)一步保證鎂合金產(chǎn)品的供應(yīng)，推動鎂行業(yè)健康發(fā)展，提高公司在原鎂、鎂合金及深加工領(lǐng)域的市場占有率，并不斷拓展鎂 合金在深加工領(lǐng)域的應(yīng)用，提升公司的競爭力和盈利能力，打造世界級的鎂合金生產(chǎn)基地、世界領(lǐng)先的中國鎂合金應(yīng)用新材料創(chuàng)新基地。
多項核心技術(shù)傍身 環(huán)保節(jié)能效益高：原鎂生產(chǎn)分為以菱鎂礦、光鹵石或海水為原料的熔鹽電解法與硅熱還原法（皮江法），目前國內(nèi)原鎂幾乎均采用皮江法生產(chǎn)，然而大多廠家均存在規(guī)模小、設(shè)備工裝落后、能耗污染大、成本高、質(zhì)量不穩(wěn)定等缺陷，公司針對這些不足研發(fā)出“短流程粗鎂一步法”生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)原鎂：勞動生產(chǎn)率提高 1 倍，冶煉總耗能降低 30-40%，噸鎂 CO2 減排 5-8 噸，原鎂成本降低 20%以上；同時自主研發(fā)“豎罐蓄熱式燃燒技術(shù)”，比普通燃燒方式節(jié)能 30%左右；并開發(fā)建設(shè)大型生產(chǎn)線，極大地提升了公司機械自動化生產(chǎn)效率。

公司單噸原鎂費用比行業(yè)低 20% 邊角料回收為成本優(yōu)勢再添保障：公司位于包頭的硅鐵工廠產(chǎn)能 1.6 萬噸，主要供五臺原鎂生產(chǎn)使用?；诠景自剖越o，硅鐵、煤炭單噸耗量少于平均水平，測算公司每噸原鎂生產(chǎn)費用約為 1.08 萬元，較行業(yè)平均水平低 20%。同時，公司在惠州、巢湖、印度等地均設(shè)置邊角料回收再生項目，為成本優(yōu)勢再添保障。 2019 年公司實現(xiàn)營收 55.72 億元，同比增長 9.23%；扣非后歸母凈利潤 2.79 億元，同比增長 33.71%，得益于鎂、鋁產(chǎn)品銷量提升，公司業(yè)績保持高速增長。2020 年前三季度公司實現(xiàn)營收 40.69 億元，同比增長 3.36%；扣非后歸母凈利潤 1.54 億元，同比下滑 9.18%，主要由于今年以來鎂價處于歷史低位，影響公司鎂業(yè)務(wù)盈利能力。

5.2 三祥新材：電熔鋯龍頭企業(yè) 攜手寧德時代切入鎂合金領(lǐng)域

三祥新材股份有限公司創(chuàng)辦于 1988 年，于 2016 年 8 月 1 日在上交所 A 股主板發(fā)行上市。公司堅持節(jié)能環(huán)保的綠色經(jīng)營理念，專注于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要生產(chǎn)氧化鋯、金屬鋯、氧氯化鋯、鑄造改性材料、單晶電熔鋁、液態(tài)金屬等六大系列產(chǎn)品 130 多個品種。產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工、核能、建筑、陶瓷、冶金、化工、機械、電子、通訊和汽車等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球 30 多個國家和地區(qū)。

三祥新材實際控制人為盧莊司、吳世平、夏鵬三人，其中夏鵬先生為法定代表人、董事長兼總經(jīng)理。截至 2020 年 11 月 24 日，匯阜投資持有公司 19.52%的股份，夏鵬先生持有匯阜投資 100%股權(quán)，且夏鵬先生直接持有公司 2.01%的股份；匯和投資持有公司 17.84%的股份，吳世平先生持有匯和投資 100%股權(quán)；永翔貿(mào)易持有公司 23.55%的股份，盧莊 司先生持有永翔貿(mào)易 50.8%股權(quán)。夏鵬、吳世平、盧莊司三人為多年合作伙伴，并于 2012年 10 月 26 日簽訂了《一致行動協(xié)議》，確認(rèn)了三者的一致行動關(guān)系。
目前三祥新材擁有電熔氧化鋯 2 萬噸，海綿鋯 3000 噸，塑性改造材料 10600 噸。遼寧華鋯二期項目仍有 2000 噸海綿鋯計劃產(chǎn)能，遼寧華祥規(guī)劃產(chǎn)能 10 萬噸氧氯化鋯，其中一期 2 萬噸產(chǎn)能在建。
2020 年 9 月公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募資 2.2 億元，用于年產(chǎn) 1500 噸特種陶瓷項目、先進(jìn)陶瓷材料研發(fā)實驗室建設(shè)以及償還銀行借款。項目完成后，公司將打入下游氧化鋯領(lǐng)域，鋯行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善，產(chǎn)業(yè)一體化競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大。
布局鎂鋁合金領(lǐng)域：2020年8月 26 日公司發(fā)布，擬與寧德時代新能源科技股份有限公司、江蘇萬順機電集團有限公司、中山市雋達(dá)股權(quán)投資管理企業(yè)、中山銀泰股權(quán)投資管理企業(yè)共同投資鎂鋁合金項目，實施主體暫定名為寧德文達(dá)鎂鋁科技有限公司，注冊資本為30,000 萬元，寧德時代、萬順集團、三祥新材、雋達(dá)投資、銀泰投資按 25%；17%；35%；9%；14%的比例共同投資。項目合作的產(chǎn)品為鎂鋁合金，總投資額 3 億元。
2019 年公司實現(xiàn)營收 7.61 億元，同比增長 27.16%；扣非歸母凈利潤 0.8 億元，同比增長10.45%。2020 年前三季度公司實現(xiàn)營收 4.91 億元，同比下滑 15.12%；扣非后歸母凈利潤 0.4 億元，同比下滑 37.42%，主要在于 2020 年新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致下游需求疲軟，公司銷售規(guī)模有所下滑。