中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞11月19日在中國(guó)證券報(bào)、?？谑腥嗣裾?lián)合主辦的“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，將適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制，下一步將暢通資本市場(chǎng)退出機(jī)制。

資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)關(guān)系到很多人的利益，無(wú)論是上市公司還是股票投資者，到今年7月末我國(guó)股市A、B股賬戶投資者數(shù)量已經(jīng)突破1.7億，今年前7個(gè)月股民數(shù)量就增加了1041萬(wàn)。推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制和暢通資本市場(chǎng)退出機(jī)制，無(wú)疑對(duì)投資者產(chǎn)生非常大的影響。

一是明確上市推薦券商應(yīng)該起到什么作用和意義，如何確保上市公司的質(zhì)量選擇？

證監(jiān)會(huì)明確表示，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的先后落地，改革第三步——全市場(chǎng)注冊(cè)制將適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)。注冊(cè)制之下，企業(yè)發(fā)行上市效率明顯提高，上市公司整體質(zhì)量也穩(wěn)步提升。

注冊(cè)制是與核準(zhǔn)制相對(duì)應(yīng)的一種上市公司審核制度，在注冊(cè)制下只需要發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行股票時(shí)，只是將依法公開(kāi)的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。證券主管機(jī)關(guān)對(duì)需要上市公司的申報(bào)文件的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性做形式審查，對(duì)發(fā)行人的營(yíng)業(yè)性質(zhì)、發(fā)行人的財(cái)力、發(fā)展前景、發(fā)行數(shù)量、價(jià)格等實(shí)質(zhì)條件不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，當(dāng)然也不對(duì)發(fā)行行為和股票做價(jià)值判斷。

上市的注冊(cè)制會(huì)大大縮短企業(yè)上市時(shí)間，以前在核準(zhǔn)制度下上市時(shí)間需要一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，而注冊(cè)制只需要幾個(gè)月、最快三個(gè)月即可完成，這將大大提高上市效率、當(dāng)然也有利于優(yōu)質(zhì)上市資源快速上市，以為股市提供更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

注冊(cè)制以后，就有可能一些資質(zhì)不高的公司魚(yú)目混珠上市，而對(duì)投資大眾來(lái)說(shuō)，卻難以對(duì)上市公司做出更多的價(jià)值判斷。券商作為上市公司的推薦人以及上市公司的價(jià)值判斷者，就要承擔(dān)上市推薦和價(jià)值判斷者的責(zé)任。

注冊(cè)制后應(yīng)該賦予券商更多的責(zé)任，在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核后，券商將承擔(dān)對(duì)發(fā)行公司的價(jià)值作出判斷的責(zé)任和義務(wù)；監(jiān)管部門(mén)只對(duì)發(fā)行人信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)發(fā)行定價(jià)不審核，這個(gè)定價(jià)的責(zé)任也由券商承擔(dān)，因此，應(yīng)該進(jìn)一步明確因券商投行對(duì)上市公司的推薦選擇能力、上市定價(jià)能力并明確應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。這是確保注冊(cè)制后上市公司質(zhì)量和能夠退出確保投資者權(quán)益的重要前提。

二是如何通過(guò)法律法規(guī)約束對(duì)上市財(cái)務(wù)作假行為進(jìn)行約束并對(duì)投資者的損失進(jìn)行賠償？

無(wú)論是上市發(fā)行核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，上市公司的財(cái)務(wù)造假行為都是資本市場(chǎng)的一大毒瘤，并嚴(yán)重地沖擊市場(chǎng)的信心和損害投資者的權(quán)益。

1997年到2019年，A股市場(chǎng)共有381家上市公司因信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述發(fā)生過(guò)違規(guī)行為，違規(guī)案件合計(jì)597起。同時(shí)A股市場(chǎng)上市公司的財(cái)務(wù)造假手段可謂花樣繁多，包括虛構(gòu)收入、提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)收入、轉(zhuǎn)移費(fèi)用、費(fèi)用資本化或遞延費(fèi)用及推遲確認(rèn)費(fèi)用、多提或少提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以調(diào)控利潤(rùn)、制造非經(jīng)常損益事項(xiàng)、虛增資產(chǎn)和漏列負(fù)債、潛虧掛賬、資產(chǎn)重組創(chuàng)造利潤(rùn)、通過(guò)投資事項(xiàng)對(duì)利潤(rùn)調(diào)控、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更、關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化創(chuàng)造利潤(rùn)。今年前六個(gè)月已有12家上市公司因財(cái)務(wù)造假被處罰，或收到行政處罰事先告知書(shū)。

實(shí)行注冊(cè)制以后，券商可以通過(guò)承銷(xiāo)公司股票獲利巨大，利益與上市公司完全捆綁，如果不加大懲處和監(jiān)管的力度，極容易催生造假、包裝業(yè)績(jī)、虛假申報(bào)以及過(guò)高定價(jià)等行為。

一個(gè)健康的股市中應(yīng)該有上市公司退市制度，畢竟只有優(yōu)勝劣汰才能健康發(fā)展，但一個(gè)健康的股市同樣需要建立完善的財(cái)務(wù)造假懲戒制度以及投資者權(quán)益的保護(hù)制度，這在注冊(cè)制以后尤為重要。

上市公司的財(cái)務(wù)欺詐和違法行為，不僅對(duì)股價(jià)的影響巨大，對(duì)投資者的損害也是最嚴(yán)重的。注冊(cè)制以后應(yīng)該加大對(duì)上市造假行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，對(duì)相關(guān)的券商進(jìn)行包括無(wú)意造假處罰和參與造假處罰，更重要的是，對(duì)善意的投資者應(yīng)該進(jìn)行賠償，這才能對(duì)資本市場(chǎng)和投資者最大的保護(hù)和最大的公平。

三是暢通資本市場(chǎng)退出機(jī)制必然會(huì)加大股市的退出力度，如何確保股市投資者的權(quán)益？

監(jiān)管部門(mén)明確表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將暢通多元化退出渠道，支持上市公司通過(guò)主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式盤(pán)活存量、出清不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、新陳代謝。

事實(shí)上，我國(guó)的監(jiān)管一直將完善退市制度作為深化資本市場(chǎng)改革的重要內(nèi)容，同時(shí)在加大退市方面已經(jīng)取得了顯著成效。2019年共有18家公司通過(guò)多種渠道實(shí)現(xiàn)退出，2020年已有29家公司觸及退市指標(biāo)。近兩年強(qiáng)制退市共25家，超過(guò)了2006年以來(lái)強(qiáng)制退市數(shù)量的總和。

退市本身并不是目的，加大退市力度自然會(huì)有利于提升上市公司質(zhì)量，但退市的重點(diǎn)和關(guān)鍵是解決了存量上市公司的質(zhì)量問(wèn)題。但這里仍然存在一個(gè)非常大的問(wèn)題：那些退市的上市公司的投資者的權(quán)益誰(shuí)來(lái)保障和賠償？這同樣是影響股市投資者信心的重大問(wèn)題。

如果信息披露完整、準(zhǔn)確，如果財(cái)務(wù)是真實(shí)的，僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題，僅僅是企業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致上市公司觸發(fā)退市條件而退市，那么投資者自然可以承擔(dān)“買(mǎi)者自負(fù)”的結(jié)果；但如果上市公司信息披露不充分、財(cái)務(wù)信息不準(zhǔn)確或者券商參與了上市公司的造假行為，那么，上市公司與券商是否應(yīng)該對(duì)因退市造成的投資者損失進(jìn)行賠償？

我國(guó)新的規(guī)劃中提出要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。我國(guó)資本市場(chǎng)也將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，但只有保障投資者的權(quán)益才是一個(gè)更好的資本市場(chǎng)未來(lái)。（麒鑒）

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