跟昨天推送猜的一樣，周二的股市劇本，幾乎復(fù)刻了之前輝瑞/Biotech公布疫苗后的走法。受益于海外疫情消褪的旅游、民航、機(jī)場(chǎng)、港口大漲，銀行、地產(chǎn)、建筑這些價(jià)值股上漲修復(fù)估值，科技、醫(yī)藥等前期熱門板塊下跌。

上次輝瑞的疫苗，說預(yù)計(jì)年底能產(chǎn)5000萬劑，明年13億劑。這次Moderna的疫苗，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)能向美國供應(yīng)2000萬劑，明年全球產(chǎn)量5-10億劑。按每個(gè)人打兩劑算，樂觀情況下這兩個(gè)疫苗明年就能覆蓋大約10億人口了，覆蓋歐美已經(jīng)沒問題了。

疫苗也不需要每個(gè)人都打，當(dāng)免疫人口在人群中達(dá)到一定比例的時(shí)候，就可以阻斷傳染了。再加上后續(xù)其他疫苗陸續(xù)出來，供應(yīng)量還會(huì)更大，到明年冬天前，就有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)全球免疫覆蓋，熬過2021年的冬天，2022年疫情的影響就有望消褪，又可以出去玩了。

當(dāng)然這是最理想的情況，實(shí)際情況可能會(huì)更復(fù)雜，比如目前的疫苗都沒有驗(yàn)證過保護(hù)期有多長，保護(hù)幾個(gè)月和保護(hù)一兩年的差別就大了，再加上病毒可能會(huì)變異，仍然可能出現(xiàn)疫情持續(xù)存在的局面。

不過目前來看，市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)越來越傾向于支持周期復(fù)蘇，四季度順周期板塊表現(xiàn)是最好的。

2020年前三個(gè)季度，市場(chǎng)風(fēng)格是成長股占優(yōu)，對(duì)業(yè)績確定、增速穩(wěn)定的成長股極為追捧，愿意給很高的估值，這個(gè)特點(diǎn)在美股、A股里都有體現(xiàn)。

背后的邏輯，第一是因?yàn)槿驅(qū)捤烧叩闹С?。貨幣政策寬松適合買成長股，在寬松政策下，市場(chǎng)最容易推升估值，而成長股估值彈性大，在這種估值推升的環(huán)境下最能獲益。

第二是因?yàn)橐咔闆_擊，導(dǎo)致業(yè)績和成長性確定的股票變得極為稀缺，資金都追捧有限的幾個(gè)板塊，就導(dǎo)致估值水平更劇烈的升高。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策已逐漸顯現(xiàn)見頂信號(hào)。國外疫苗又接連出好消息，如果國外疫情消褪、后續(xù)復(fù)蘇順利，那美聯(lián)儲(chǔ)也肯定會(huì)做出政策退出的安排。無論國內(nèi)還是國外，都可以預(yù)見到政策的邊際收縮漸行漸近。

往后看2021年的話，如果寬松政策難以為繼，那肯定對(duì)成長股的估值繼續(xù)提升是不利的，特別是經(jīng)過今年的上漲，成長股估值普遍處于較高的位置，我認(rèn)為期望明年能繼續(xù)這樣大幅提升估值，不太現(xiàn)實(shí)，從整體來看，成長板塊下階段很能再有今年這么好的表現(xiàn)。

市場(chǎng)不再能被估值驅(qū)動(dòng)，那就會(huì)回歸業(yè)績。成長板塊中，只有業(yè)績能夠保持高速增長的個(gè)股，有機(jī)會(huì)能維持住高估值，一旦業(yè)績不及預(yù)期，將容易面臨業(yè)績和估值的戴維斯雙殺。持有成長板塊的個(gè)股，我覺得下階段要特別關(guān)注季報(bào)，一旦季報(bào)不及預(yù)期，或者股價(jià)已經(jīng)給出跌破趨勢(shì)的信號(hào)（說明市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡不再認(rèn)可），就該考慮是不是要走人。

買成長股，最好的機(jī)會(huì)是貨幣政策擴(kuò)張期，伴隨股票業(yè)績的增長爆發(fā)。這時(shí)候股票估值往往會(huì)很貴，甚至創(chuàng)出歷史新高，但是沒關(guān)系，成長期的高估值是可以適當(dāng)容忍的，只要有貨幣擴(kuò)張政策在和業(yè)績?cè)鏊僭?，就?huì)有資金繼續(xù)推動(dòng)估值上漲，可以跟著趨勢(shì)追漲。

相反，在業(yè)績?cè)鏊倩芈?、股價(jià)下殺的時(shí)候接盤，則要謹(jǐn)慎，特別是當(dāng)貨幣政策也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的信號(hào)時(shí)。這時(shí)雖然股票估值看著更便宜了，但往往也是高增長階段的結(jié)束，面臨著業(yè)績和估值的雙殺，買入可能深套，或者需要漫長的熬底期。

而周期、價(jià)值板塊，之前受疫情沖擊，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，業(yè)績將有所恢復(fù)。周期、價(jià)值板塊一樣要看業(yè)績，業(yè)績不行的時(shí)候，估值低市場(chǎng)也沒有修復(fù)的動(dòng)力，一旦業(yè)績復(fù)蘇，那就有了修復(fù)的理由。

下個(gè)階段，周期價(jià)值板塊和成長板塊之間，我覺得風(fēng)格會(huì)變得更均衡。成長板塊得關(guān)注個(gè)股的業(yè)績分化，周期價(jià)值板塊還有反彈一波的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)不可能一直重復(fù)過去兩年成長板塊持續(xù)堆估值的風(fēng)格，最簡單的理由，就是任何估值的提升都有上限，依靠估值提升的股價(jià)快速上漲，長期一定不可持續(xù)，要么調(diào)整殺估值，要么減速回歸業(yè)績推動(dòng)。

其他資訊：

1. 華為出售榮耀，之后不再持有股份、不再參與經(jīng)營管理，深圳國資牽頭幾十家榮耀的代理商、經(jīng)銷商共同投資。之前網(wǎng)傳要參與投資的TCL、神州數(shù)碼，最后都沒有出現(xiàn)在名單上。

2. 證監(jiān)會(huì)副主席回答螞蟻集團(tuán)何時(shí)能上市的問題，說螞蟻上市時(shí)間取決于政府如何重組監(jiān)管框架，也取決于公司如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境。

首先得看政府監(jiān)管怎么弄，已經(jīng)不是螞蟻?zhàn)约涸趺凑牡氖聝毫?，之前市?chǎng)希望的半年后還能上，現(xiàn)在看也說不定。

3. 今年12月5日雪球嘉年華在深圳，去年是我去做的演講，今年是個(gè)圓桌談話，改李小蔥去了。雪球有活動(dòng)可以抽獎(jiǎng)?chuàng)屍?，大家可以去玩，鏈接在左下角閱讀原文，里面還有我們倆之前做的兩次直播的回放視頻。

A股股債利差2.31%，整體估值分位54.40%。私信公眾號(hào)“估值”有估值方法說明。

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