一、再回首，愛是否依舊？

成哥前面寫過5篇養(yǎng)豬行業(yè)的文章了，在當(dāng)前這個充滿爭議和質(zhì)疑的時點，我重新檢查了一遍以確認(rèn)之前愛上豬是否是個美麗的錯誤，愛的邏輯是否還成立，后面還要不要繼續(xù)愛下去？

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很多小伙伴說成哥太偏愛正邦了，后面對牧原股份都沒有再跟進(jìn)。原諒我的淺薄，女人是小的受寵，孩子是小的受寵，在股票上也是一樣。一方面是牧原前期的走勢比較爭氣，很快就翻倍了，另外就是跟蹤牧原人的太多了，價值已經(jīng)挖掘的更為充分，我也不愿去跟別人爭了（說句題外話，成哥的翻倍股系列4也沒寫過跟蹤，但它2個多月就翻倍了，最高漲了近3倍）。但這不影響我認(rèn)同牧原是一家優(yōu)秀的公司，是值得投資的標(biāo)的，只是按照我的投資模型，正邦更性感。但今天我們不談個股，我們談行業(yè)。

1、愛過，沒錯

重新翻了一下前面的分析，整體用一句話總結(jié)：市場走勢差強(qiáng)人意（雖然一直漲漲跌跌，不盡如人意，但畢竟都達(dá)到過翻倍的水平），基本面分析基本到位（相關(guān)的預(yù)測逐步落地，模型逐步修正，沒有大的偏差）。

成哥多次強(qiáng)調(diào)，我不是股神算，做不到夜觀天象，掐指一算“嗯，明天要漲停啊”；但我知道股價這條狗始終圍繞在價值這個主人左右，有時候會落后一些，但早晚會追上來。所以股價的漲跌并不是我最在意的事情，我們更在意的是公司的基本面，以判斷公司的價值。所以市場走勢的問題我們就不討論了，下面還是分析公司的價值問題。

2、再看，更愛了

復(fù)盤下來，原來的邏輯還在嗎？ 

邏輯確實有變化，當(dāng)時主要的短期邏輯是歷史周期頂部的估值沒有低于10倍過，如果今年按照10倍估值，正邦100億的凈利潤將會對應(yīng)1000億的市值，翻倍綽綽有余，牧原更優(yōu)秀，可以享受一定的估值溢價。但今年資金的關(guān)注度更集中在高確定性的消費(fèi)股、高想象力的科技股以及疫情收益的醫(yī)療股上，對于周期股過分忌憚了，一直不愿意給到這個預(yù)期的估值，所以這套邏輯沒有得到認(rèn)可。

短期的邏輯不成立了，養(yǎng)豬公司是否還值得投資呢？其實短期邏輯不認(rèn)可，主要源于對長期邏輯的懷疑，所以整個養(yǎng)豬行業(yè)是否值得投資就全部轉(zhuǎn)到了長期邏輯。長期邏輯是否能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)在已經(jīng)成為養(yǎng)豬公司是否值得投資的鑰匙。這個長期邏輯是什么呢？——行業(yè)周期性減弱，市場向頭部企業(yè)集中，頭部企業(yè)已經(jīng)從周期性轉(zhuǎn)向為成長性。（敲黑板，注意）主要看點是公司的成長性。

如果短期邏輯實現(xiàn)，股價漲上去了，長期邏輯就會走的比較曲折，畢竟要有個估值消化的過程，現(xiàn)在股價其實一直沒有漲多少，也算為長期成長邏輯的實現(xiàn)預(yù)留了足夠的空間。所以，更愛了！

二、愛，只適合懂的人

很多人，包括很多大佬，簡單的以“周期行業(yè)下行過程中不值得投資”的觀點簡單粗暴地一棍子把行業(yè)的公司打死了。比如下面這位梁總。

怎么評價呢？梁總的經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該是學(xué)的不錯的，但竊以為對養(yǎng)豬行業(yè)和非瘟了解的不夠。至少下面幾個問題值得商榷。

1、養(yǎng)豬行業(yè)有沒有壁壘？

這套周期的理論是基于自由市場的假設(shè)，也就是供給可以自由擴(kuò)張的，沒有壁壘。養(yǎng)豬行業(yè)是這樣嗎？顯然不是，下面我們就簡單說一下養(yǎng)豬行業(yè)的門檻。

第一、資金門檻

現(xiàn)在一個年出欄量10萬頭左右的養(yǎng)豬場需要2億元的投資，沒有資金實力的參與者都會被擋在門外。有人會說，這個不算，這年頭不差錢兒的人太多了，這么高的暴利，一坨坨的財團(tuán)在排隊呢。有錢就能養(yǎng)豬嗎？NO！土地是核心資源。

第二、土地門檻

土地資源對于養(yǎng)豬行業(yè)來說非常重要。每個城市的定位和發(fā)展規(guī)劃是不同的，經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的城市大多是禁養(yǎng)或限養(yǎng)的，很多允許養(yǎng)豬的城市，也因為農(nóng)業(yè)免稅及養(yǎng)殖業(yè)存在污染的原因而限制養(yǎng)殖規(guī)模（設(shè)定上限）。另外一方面并不是隨便選個地方就可以養(yǎng)豬的，養(yǎng)豬場對于地勢（要求坡度小、平整）、交通（3公里內(nèi)能接入縣道或國道）、土地類型（如不能是基本農(nóng)田、生態(tài)/公益林）、周邊環(huán)境（如離居民區(qū)、公路、河流/水庫、風(fēng)景區(qū)、高壓線等的距離要大于500米甚至2公里）等都有很高的要求。

這兩年，很多豬企都派出大隊的人馬在搶地（搶指標(biāo)），合適的地和有限的指標(biāo)搶完了，意味著后面的就很難進(jìn)來了（除非高價收購有指標(biāo)的老場），土地和養(yǎng)殖指標(biāo)成了行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性資源。

第三、政策/環(huán)保門檻

政策/環(huán)保門檻有一部分已經(jīng)體現(xiàn)在上面所說的土地門檻里，在選地的時候就要考慮環(huán)保的影響，但這只是一方面。豬場正常運(yùn)轉(zhuǎn)了，仍然要時刻面對環(huán)保的檢查，前兩年環(huán)保要求已經(jīng)讓很多中小養(yǎng)殖戶逐步退出，頭部公司很多養(yǎng)殖場也屢屢被處罰。

當(dāng)前雖然特殊時期，豬肉供給的地位上升到省長負(fù)責(zé)制，環(huán)保要求放寬，但從長遠(yuǎn)來看，環(huán)保要求還是會持續(xù)的。前面文章也提到過，今年上半年環(huán)保部實際批復(fù)的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能只有1.57億頭（這1.57億頭里面牧原、正邦和新希望3家的占比就在一半左右）。

在這里，我們做一個思考：養(yǎng)豬行業(yè)像是房地產(chǎn)行業(yè)還是鋼鐵行業(yè)？這里面最大的區(qū)別是什么呢？房地產(chǎn)行業(yè)講究的是戰(zhàn)略布局，拿到土地就意味著成功卡位，占據(jù)區(qū)域優(yōu)勢；而鋼鐵行業(yè)則更多從時間周期的角度掌握節(jié)奏，同時提高精細(xì)化運(yùn)營的程度，降低成本。

2、養(yǎng)殖場都在擴(kuò)產(chǎn)嗎？

在非瘟肆虐的背景下，主要是有資金實力、種豬恢復(fù)或擴(kuò)充較快較好的中大型養(yǎng)殖企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)，原來的中小養(yǎng)殖戶雖然也有部分復(fù)產(chǎn)和小部分?jǐn)U產(chǎn)（有部分屬于幸存者偏差），但總體上是在逐步退出的，也有相當(dāng)一部分養(yǎng)戶為了規(guī)避風(fēng)險而選擇為大公司代養(yǎng)。總的來看，中小散戶退出的市場份額目前正在被大型企業(yè)瓜分/占據(jù)。

那大企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張如此之快會不會導(dǎo)致周期快速翻轉(zhuǎn)呢？太遠(yuǎn)了，2019年市場老大的溫氏才占3.4%，CR10才占10%，三四年之后到一個成熟的狀態(tài)時預(yù)計他們達(dá)到50%的份額還算合理吧，那就是還有四倍的空間可以發(fā)展。三四年年內(nèi)四倍啊，什么行業(yè)的公司能有這樣的發(fā)展速度？

3、生豬產(chǎn)能的恢復(fù)是否會加速？

近期統(tǒng)計局和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部都出來說生豬產(chǎn)能恢復(fù)良好，雖然他們的數(shù)據(jù)只能打折看，但從飼料和疫苗的情況看，現(xiàn)在產(chǎn)能確實恢復(fù)了一些，由于豬的高繁殖性能，后面產(chǎn)能的恢復(fù)會不會加速呢？

這就需要從豬價說起，現(xiàn)在豬價太高了！雖然從7月份以來豬價下跌近3個月，但現(xiàn)在的豬價仍然是處于非常不正常的位置，正常年份養(yǎng)豬的頭均利潤只有三四百，現(xiàn)在突然一頭豬可以獲利2000甚至2500多元，雖然風(fēng)險大點，但收益風(fēng)險比還是很高的，也值得冒險沖一把。

暴利注定是不可持續(xù)的，有小伙伴做過草根調(diào)研，如果豬價回到20元以下，幾乎所有問到的養(yǎng)殖戶表示要退出養(yǎng)豬行業(yè)，因為風(fēng)險收益比不匹配，順利出欄能賺個辛苦錢，一旦中招就是血本無歸。涌益咨詢在9月底的周報中也提到，因為對于明年上半年豬價的不看好，90%的養(yǎng)殖場年底前不再補(bǔ)欄。

市場就是處在這樣的一種博弈狀態(tài)，現(xiàn)在豬價畸高的情況下，冒險進(jìn)來賭一把。隨著豬價的下跌，愿意冒險的人會逐漸減少，直到出現(xiàn)一個穩(wěn)定的狀態(tài)。大家都擔(dān)心豬價的下跌，但豬價下跌是個確定性的事情，而且并會壞事。這其實就是量和價的一個博弈，平衡點在哪里我們不知道，但我們明確一點：中小養(yǎng)殖戶是為了搶當(dāng)前短期高利潤的收益，收益不再了就會選擇退出，而大集團(tuán)公司則是長遠(yuǎn)的市場布局。所以，雖然節(jié)奏我們不知道，但結(jié)局我們是已經(jīng)知道了的。

明白了這個邏輯之后對于當(dāng)前豬價下跌就不會太過擔(dān)心了，不管下跌的快慢，頭部公司的盈利狀況都不會太差，因為供需缺口在，行業(yè)門檻在，市場空間在，還遠(yuǎn)到不了大企業(yè)之間拼你死我活的階段。

4、對梁總說

啰啰嗦嗦這么多，其實就是想跟梁總說一句，這點經(jīng)濟(jì)學(xué)的東西你懂，你覺得牧原的老秦不懂嗎？正邦的老林不懂嗎？新希望的老劉不懂嗎？溫氏集團(tuán)的老溫不懂嗎？唐人神的老陶不懂嗎？他們看中的不是當(dāng)前的暴利，而是未來的市場布局。

這里必須得說一下，我感覺之前應(yīng)該是錯怪陶總了，現(xiàn)在行業(yè)里面需要有人提示風(fēng)險，必須要讓大家有清醒的認(rèn)識，暴利肯定是不能持久的，把那些來湊熱鬧而不是真心想養(yǎng)豬的人排除在外面。如果都一致看好，只會讓周期來的更快。大家還是克制點，細(xì)水長流地過日子吧。

另外跟梁總探討一下，泛泛而談的邏輯已經(jīng)意義不大了，人人皆知的風(fēng)險也不再是風(fēng)險。投資其實最怕的是刻舟求劍，當(dāng)前養(yǎng)豬行業(yè)的情況和以往已經(jīng)大不相同，再以老眼光來看待其實就已經(jīng)不合時宜了。

三、理性的愛

必須要申明一下，對于股票，愛只有一個理由——就是它值得愛。一旦愛的邏輯不再，成哥也會輕輕的揮揮手，掩住它欲問還休的嘴巴，真誠地告訴它——愛過。成哥不會對豬陷入無腦的愛，我們愛得非常理性。

1、按成長邏輯來看待

今年幾大龍頭公司的出欄量高速增長，明年的規(guī)劃也都在翻倍的空間，按照目前全國二元母豬的數(shù)量和質(zhì)量來測算，明年全年仍然處于缺豬的狀態(tài)，豬價不會太低，按照主流觀點全年評價25元測算，各家的凈利潤應(yīng)該都會比較可觀的，正邦則至少有50%的增幅（純屬算卦，切勿當(dāng)真）。

市場的博弈充滿不確定性，誰也無法替他提前寫好劇本，但有一點我們可以確信，就算博弈激烈下豬價低點也沒事，當(dāng)期利潤雖然低點，但成長的邏輯會拉的更長。

2、對正邦而言，成本不是問題

很多人按照周期股的邏輯來買豬股，很擔(dān)心正邦的成本問題。其實如果按照周期股的邏輯現(xiàn)在就不應(yīng)該買豬股，等到周期底部再介入更合適。這個時候買豬股看的就是成長性，而高成長就不可避免的帶來成本的增加，資本市場沒有“既讓馬兒跑，還要馬兒不吃草”的美事。從今年跟蹤的結(jié)果看，正邦的成本一直按照預(yù)期在下降，雖然很多公司宣傳的成本很低，但口徑上卻不盡相同，可比性不夠。對正邦而言，如果明年仔豬全部自繁、出欄均重120Kg以上、出欄量翻倍的設(shè)想都能實現(xiàn)，就足以讓我對成本沒有太大的擔(dān)心了。

3、區(qū)域性差異

為什么說成本不是問題呢，一部分是前面說的口徑問題，一部分是區(qū)域差異問題，東北和華北明顯成本低，除了企業(yè)管理能力差異，平原上建設(shè)和運(yùn)營大型豬場的成本本身就低，所以成本低有一定的合理性。但同時，北方售價也低，背后的原因是出欄量，再往上推是能繁母豬的問題。

前面提到過土地資源是門檻的問題，如果南方?jīng)]有搶到合適的土地資源，那能否南豬北養(yǎng)，在北方擴(kuò)大產(chǎn)能，運(yùn)到南方賣呢？根據(jù)草根調(diào)研，從山東到福建的運(yùn)輸成本在1.4元/Kg左右，從黑龍江到廣東要4元/Kg左右，這還沒有算上中間商的利潤。一位大V（bjcps）也曾提到新疆運(yùn)到內(nèi)陸的成本3元/Kg左右。我們不難推算，從東北華北運(yùn)到華東和華南也要2元/Kg以上，這個成本非常高了，異地運(yùn)輸?shù)姆绞讲粔蚪?jīng)濟(jì)，南方本地擴(kuò)大產(chǎn)能才是長久之計。

特別是去年疫情嚴(yán)重以后，國家已經(jīng)控制生豬跨區(qū)調(diào)運(yùn)，這更加強(qiáng)了區(qū)域間不平衡的特性。南方的養(yǎng)殖企業(yè)把握住南方高價區(qū)域的優(yōu)勢并把豬養(yǎng)活，也足以彌補(bǔ)相比北方高成本的劣勢了。

4、未來豬價的看法

先看一下涌益咨詢的預(yù)測吧，畢竟他們在業(yè)內(nèi)算是比較靠譜的。按照他們的預(yù)測，近期豬價還會繼續(xù)下跌，11月中旬豬價觸底之后快速反彈，還會沖擊到38、39元左右的高位，之后再次下跌。

業(yè)內(nèi)很多大佬也都有相近的看法，只是時間點和高點的位置不盡相同。但這其實已經(jīng)不重要了，對于頭部公司而言，豬價下跌不是壞事，今年的高成本階段過去，明年成本大幅下降，豬價回落后養(yǎng)殖戶間博弈力度加大，中小養(yǎng)殖戶加快退出的速度，行業(yè)的紅利期反而能夠延長，所以這個時候頭部公司最該做的是什么？拼命擴(kuò)大產(chǎn)能，加快集中度提升的速度。

這些問題，相信上市公司和比我們想的明白，這也是作為周期行業(yè)他們敢于順勢大舉擴(kuò)張的原因，非瘟給了他們天賜良機(jī)，天于不取必受其咎，干就完了！

四、近期關(guān)注什么？

大邏輯清楚了，剩下的事情就是跟蹤進(jìn)展了，那我們需要關(guān)注些什么呢？對于公司而言，主要關(guān)注出欄均重、均價和出欄量就可以了，以判斷公司是否管理到位、如期成長。對于行業(yè)而言則要關(guān)注的比較多了。

1、非瘟的情況。

關(guān)注非瘟的情況一方面可以跟蹤農(nóng)戶，比如我交流比較多的大V “AirForce碗”跟蹤了正邦60多個農(nóng)戶、8個服務(wù)部的數(shù)據(jù)，“單雙擊-1688”和全國各地很多業(yè)內(nèi)人士經(jīng)常交流，對于各地發(fā)生的非瘟情況都能了解比較及時，當(dāng)然這種草根調(diào)研是不夠的。另外，涌益咨詢還有一個統(tǒng)計指標(biāo)——90Kg以下肥豬的出欄占比，這種提前出欄的豬一般都是有問題的，也能反應(yīng)非瘟的情況。

從這張表我們就可以看出近期河南和山東的非瘟具有抬頭的趨勢，在實際草根調(diào)研中也都可以得到實際的驗證。

2、能繁母豬的情況

一方面是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部每月公布的環(huán)比變化情況，一方面關(guān)注能繁母豬的結(jié)構(gòu)情況。以此判斷未來生豬的出欄情況。

3、豬價

豬價每天都能看得到，很多機(jī)構(gòu)在進(jìn)行統(tǒng)計，豬價從周期的角度現(xiàn)在處于整體下降的趨勢中，同時豬價具有明顯的季節(jié)性變化趨勢，一般二季度是價格的低點。對于豬價，只要做好跟蹤，就可以對行業(yè)的供需情況做一個大體的判斷。

4、疫苗和飼料等上游產(chǎn)品的銷量

近期豬飼料和疫苗確實都恢復(fù)的很好，因為豬的存欄確實上來了，但要是說恢復(fù)到正常水平，不存在缺口，那就明顯不靠譜了，這個同比的增長一方面是因為生豬存欄確實有些上升，但還有很大的因素是去年同期基數(shù)低的原因。同時，大家都知道非瘟前全國近90%的豬都是中小散戶養(yǎng)的，但很多人不知道中小散戶以前是大量使用泔水（餐館的剩菜剩飯）來喂豬的，而非瘟后規(guī)模場占比提升，養(yǎng)殖更加規(guī)范化，飼料用料自然就上升了。此外，散戶擔(dān)心非瘟中招也不敢再用泔水了（誰知剩菜中的豬肉是不是中了非瘟的豬呢？這東西不傳染人但傳染豬啊），這塊替代泔水的飼料用量可能會超出很多人的想象。雖然這方面缺少權(quán)威的數(shù)據(jù)支撐，很難準(zhǔn)確分析實際的影響，但僅憑飼料用量大增就斷定存欄恢復(fù)到了接近正常水平是非常不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?h-char unicode="3002">。

不知道梁總對于他轉(zhuǎn)發(fā)的截圖中“春節(jié)前后豬肉（價）可能會有一定幅度的下降”是否認(rèn)同，如果他認(rèn)同，真的是可以賭一局了。

五、利益相關(guān)和風(fēng)險提示

最后說明一下，本人持有相關(guān)股票，分享只是展示我的研究邏輯和流程，小伙伴們可以參考和拍磚，但投資決策一定要自己來定，不可盲目抄作業(yè)。

歡迎理性拍磚，無腦噴子勿擾！