300年300億！

老鷹666 2020-10-22

展開全文

（昨天的大盤分時走勢圖）

張磊的《價值》一書里面發(fā)現(xiàn)，美國的大學(xué)比我們想象中更有錢，他書中說到的耶魯大學(xué)捐贈基金的資產(chǎn)已經(jīng)高達303億美金，抵得上一個中等水平的國家。而張磊的老師大衛(wèi).史文森1985年剛接任耶魯捐贈基金的時候才13億美金，22年時間增長到2019年6月已經(jīng)高達303億美金。

耶魯捐贈基金的資產(chǎn)規(guī)模30年翻了近20倍，并創(chuàng)下了年化12.9%的凈回報（同期標(biāo)普500指數(shù)回報約7.4%），亮眼的成績叱咤投資業(yè)界。其中最大功臣當(dāng)然是大衛(wèi)·史文森，他被稱為最好的機構(gòu)投資管理人，是僅次于巴菲特的傳奇。

先介紹一下張磊這位老師史文森，首先拿芒叔的話來說，人品沒得說，具有非常高尚的品格。雖然華爾街出生，但是絕對不是見錢眼開的人。當(dāng)年可是放棄華爾街的高薪去耶魯?shù)模敌?0%，同時也是一個堅定的長期主義者。史文森習(xí)慣了以儉為德的生活，只想做一個有良知的人，而非服務(wù)于賺錢。早年師從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓（就是他邀請史文森來的），曾在華爾街嶄露頭角，在華爾街的6年經(jīng)歷后（所羅門和雷曼各3年），年僅31歲應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書育人，至今24年。

耶魯大學(xué)原先的投資策略如同其他捐贈基金，收益不搶眼。但自從大衛(wèi)·斯文森從1985年接管以后就，耶魯大學(xué)的投資從60億美元增至180億美元。所以前十年更厲害，年平均回報率達到17.2%，比市場平均值高出很多，甚至還超過了不少鼎鼎大名的私募機構(gòu)。我網(wǎng)上找到1997-2004年耶魯大學(xué)捐贈基金市值與收益率的圖表如下：

就因為史文森，耶魯?shù)木栀浕鸪闪艘环N模式輸出（現(xiàn)任麻省理工、普林斯頓、斯坦福等名校的捐贈基金管理人都是他的學(xué)生）“耶魯模式”。史文森的投資模式有別于巴菲特的價值投資模式，但都是同屬于長期主義的價值投資。那么有什么特別呢？耶魯捐贈基金的配置資產(chǎn)中大致分為八類：分別為絕對收益類資產(chǎn)、美國股票資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)、境外股票資產(chǎn)、油氣林礦、私募股權(quán)（PE）、房地產(chǎn)和現(xiàn)金類資產(chǎn)。而不像我平時說的價值投資，主要應(yīng)用于上市的二級市場買賣。

耶魯?shù)哪Ｊ?，我說得通俗一點就是哪兒有機會就投哪兒，不管上市不上市，是不是股票，還是資源。當(dāng)然，這樣廣泛的投資很考驗?zāi)愕哪芰?，你得有一個很龐大的投研團隊，但是這種非盈利性的捐贈基金不允許高薪聘請基金經(jīng)理，只有像史文森的老師當(dāng)年召喚他回來一樣，活要干，錢不多，但是有崇高的理想可以奮斗，愿意就來。所以史文森無米要下鍋，采取了比較好的策略就是跟優(yōu)秀的長期基金合作。張磊的高瓴資本第一期2000萬美元的投資就是耶魯捐贈基金投的，最后15年張磊給他們賺了50倍，拿回去幾十億美金。

其實巴菲特投資也不局限于上市公司，早年投資的喜詩糖果就不是上市公司，1972年買的時候一年利潤400萬美元，巴菲特花了2500萬美元買下整個公司。到2007年的時候，喜詩糖果一年給巴菲特賺7200萬美元。還有內(nèi)布拉斯加家具店，1983年巴菲特花了5500萬美元收購90%股份，當(dāng)時一年利潤才550萬美元，10倍市盈率。之后10年，內(nèi)布拉斯加家具店給巴菲特賺了8000萬美元現(xiàn)金，用這些錢他繼續(xù)去投資別的公司又賺了更多。

所以我們做價值投資，未必是上市公司，只要是好生意都可以投資。而且往往身邊的好生意你才足夠了解，才更可靠。哪怕隔壁老王要開一個面店，你覺得他靠譜，也可以投資。當(dāng)然，最好的投資就是你自己，提升認(rèn)知能力，未來一定賺更多。

（大衛(wèi).史文森）

再說回大學(xué)的捐贈基金，耶魯大學(xué)捐贈基金的三大策略核心：

1、權(quán)益為主：耶魯大學(xué)捐贈基金的整體資產(chǎn)配置幾乎永遠(yuǎn)滿倉，而且在權(quán)益類資產(chǎn)的配置占了3成以上，通常權(quán)益類資產(chǎn)代表的就是高風(fēng)險、高收益，因此還要搭配后兩大策略核心。

2、價值投資：選擇價值被低估的標(biāo)的，就像上述的絕對收益類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的角色。

3、資產(chǎn)配置：透過分散不同大類（如：房地產(chǎn)、原物料、貴金屬）、區(qū)域的資產(chǎn)來有效降低風(fēng)險，期更穩(wěn)健得獲得高收益。

就是這種模式，史文森為耶魯捐贈基金做到了全球收益率第一，絕對資產(chǎn)規(guī)模第三：

哈佛大學(xué)還是最厲害，捐贈基金規(guī)模第一，但是收益率不如耶魯。2018-2019年財報的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，哈佛大學(xué)合計凈資產(chǎn)（Total Net Assets）約為492.8億美元，較2018財年（469.6億美元）增長約23億美元。其中哈佛大學(xué)捐贈基金（Endowment）總規(guī)模達到409.3億美元，占凈資產(chǎn)總額的80%以上。同時期，哈佛大學(xué)的年度運營經(jīng)費開支在50億美元左右。換言之，僅從數(shù)值上來看假若哈佛大學(xué)從現(xiàn)在起沒有任何收入來源，其高達400億美元以上的“捐贈基金池”能夠維持這所世界頂尖名校若干年的運營。

其實，美國這些大學(xué)，除了校友捐贈很厲害之外，最重要的還是投資厲害。但是相比于校友捐贈的數(shù)目，投資收益來的更多，主要還是可靠的價值投資，用時間這個利器，把資產(chǎn)滾到這么大。畢竟美國這些高校都有幾百年的歷史了，耶魯也有300多年的歷史了。

就說耶魯捐贈基金，最早來自一個名叫：伊萊休.耶魯?shù)娜耍?718年，他把自己的417本書和一些家當(dāng)捐贈給了這所新建的大學(xué)，為了紀(jì)念他，這所學(xué)院改名了耶魯大學(xué)。就靠當(dāng)初的幾十萬美元，300多年時間邊接受捐贈邊給學(xué)校開銷，還有就是穩(wěn)定的投資收益復(fù)利累計，不知不覺到今天基金規(guī)模就到300多億美金的規(guī)模。捐贈基金已經(jīng)是這所大學(xué)主要的開銷來源，2019年財年耶魯大學(xué)總共開銷41億美金，其中14億美金來自捐贈基金的收入。我們算一下耶魯捐贈基金一年花掉的比例：14億/303億=4.6%，差不多就是符合4%的法則。

什么意思呢？就是說如果你每年花銷掉總資產(chǎn)的4%，那么根據(jù)復(fù)利增長，你的錢會越花越多。像耶魯捐贈基金一樣，通過300年的復(fù)利增長，當(dāng)初的幾十萬美金可以變成300億美金，而且可以讓你使勁地每年花費14億美金。所以好好投資，拉長周期，你的子子孫孫都不缺錢了。做到延遲滿足，現(xiàn)在你花的每一分錢都是巨款，等你有錢了使勁地花，只要每年花掉不超過凈資產(chǎn)的4%，錢會越花越多，這就是慢慢變富的魅力所在！