前言：豪邁科技2019年全球輪胎模具市占率超過(guò)25%。

已經(jīng)是“全球競(jìng)爭(zhēng)力”公司了，現(xiàn)在切入的大型零部件機(jī)械產(chǎn)品是萬(wàn)億級(jí)別的大市場(chǎng)。

本文將側(cè)重說(shuō)明大型零部件情況，一起探究世界龍頭豪邁科技是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

（本文作者：一盞財(cái)經(jīng)）

前言

自從一盞從9月開(kāi)始提出“坐擁中國(guó)，制霸全球”的投資理念以來(lái)，

一直致力于挖掘具備“全球化競(jìng)爭(zhēng)力”公司的挖掘。

以上為目前較為認(rèn)可的具備全球競(jìng)爭(zhēng)力公司的組合情況。

閑話不多說(shuō)，切入我們今天的主角豪邁科技。

2001年之前主營(yíng)輪胎模具加工設(shè)備。

自2001年底開(kāi)始，憑借對(duì)模具制造工藝的深刻理解以及在設(shè)備端積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為輪胎模具生產(chǎn)。

已成為世界輪胎模具研發(fā)與生產(chǎn)基地，年產(chǎn)各類輪胎模具20000套，與全球前75名輪胎生產(chǎn)商中62家建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。

是世界輪胎三強(qiáng)米其林、普利司通和固特異的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，輪胎模具國(guó)際市場(chǎng)占有率25%以上；

輪胎模具出口額占國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的90%以上。

營(yíng)收2011-19 年年均復(fù)合增速接近25%；

同時(shí)股價(jià)自2011年以來(lái)9年間漲幅超過(guò)6倍。

之前一盞與各位盞友們也分享過(guò)繼電器龍頭宏發(fā)股份的解構(gòu)“繼電器龍頭：宏發(fā)股份”10年10倍，它為什么這么牛

巴菲特說(shuō)過(guò)判斷經(jīng)營(yíng)好壞依據(jù)為股東權(quán)益報(bào)酬率，一盞通過(guò)比對(duì)兩家公司的凈資產(chǎn)收益率

豪邁科技凈資產(chǎn)收益率

宏發(fā)科技凈資產(chǎn)收益率

發(fā)現(xiàn)豪邁科技報(bào)酬率是高于宏發(fā)股份的。

那么豪邁科技在細(xì)分行業(yè)影響力超過(guò)了宏發(fā)股份，且股東報(bào)酬率也高于宏發(fā)股份？

但是為什么在股價(jià)表現(xiàn)上卻遠(yuǎn)不如宏發(fā)股份？股價(jià)是不是低估了？

還有就是豪邁科技切入到大型機(jī)械零部件領(lǐng)域現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)如何？

不知道在看的你，是否跟我有同樣的疑問(wèn)，且聽(tīng)一盞一一給盞友們解構(gòu)分析。

世界輪胎模具公司——豪邁科技。

豪邁科技主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括輪胎模具、鑄造和燃?xì)廨啓C(jī)零部件加工三大部分：

• 輪胎模具為公司第一大主業(yè)，也是IPO重點(diǎn)募投項(xiàng)目，目前年產(chǎn)能達(dá)到20,000套，品種涵蓋乘用車、輕卡車、載重車、工程車、巨型工程車、飛機(jī)、摩托車等輪胎模具，其中精鑄鋁模具受到國(guó)際高端客戶高度認(rèn)可。

• 鑄造業(yè)務(wù)也是公司著力布局方向之一，2009年豪邁收購(gòu)當(dāng)?shù)匾患页闪⒂?952年的專業(yè)球鐵鑄造廠，2011年上市后建設(shè)高檔精密鑄鍛中心，2012年開(kāi)始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，2013年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，目前是公司的第二大業(yè)務(wù)。

• 燃?xì)廨啓C(jī)零部件業(yè)務(wù)于2013年底納入上市公司體內(nèi)，目前公司已成為美國(guó)通用電氣全球最大的燃?xì)廨啓C(jī)殼體加工供應(yīng)商，并開(kāi)拓西門子、阿爾斯通、三菱等優(yōu)質(zhì)客戶。

從同花順數(shù)據(jù)顯示：

從產(chǎn)品大類看豪邁科技的模具營(yíng)收占比64.15%，大型零部件占比33.07%；

從地區(qū)看，外銷比例高達(dá)44.85%。

而一盞之前也在微頭條進(jìn)行過(guò)有關(guān)全球競(jìng)爭(zhēng)力的定義：國(guó)內(nèi)第一，國(guó)際前三。那么我們?cè)俅螌徱曄陆裉斓闹鹘恰昂肋~科技”，它的市場(chǎng)表現(xiàn)如何呢？

一盞通過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析來(lái)解構(gòu)豪邁科技的模具競(jìng)爭(zhēng)力：

根據(jù)豪邁科技招股書(shū)，全球輪胎模具行業(yè)前3家公司分別為豪邁科技、韓國(guó)世和和巨輪智能。

韓國(guó)世和輪胎模具公司，在2013年以前為國(guó)際最大的輪胎模具公司，但是到了2019年收入規(guī)模約5.9億元人民幣，僅為同期豪邁科技模具收入的20%。

巨輪智能裝備股份有限公司位于廣東省揭東經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，是國(guó)內(nèi)首家上市的輪胎模具開(kāi)發(fā)制造企業(yè)，過(guò)去3年收入規(guī)模維持在3-4億元上下。

從上圖也可以看出來(lái)豪邁科技的一個(gè)營(yíng)收自2014年開(kāi)始就成為了世界龍頭，之后也一直維持著一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的增速，

截止至2018年豪邁科技占有全球市場(chǎng)的25%占有率。

所以說(shuō)在輪胎模具這個(gè)細(xì)分行業(yè)里面，可以毫不客氣的說(shuō)，豪邁已經(jīng)很優(yōu)秀了。

豪邁科技全球市占率第一名，符合“具備全球競(jìng)爭(zhēng)力”的投資理念。

但是從營(yíng)收我們也看到了豪邁科技現(xiàn)在已經(jīng)不僅僅是一家輪胎模具廠商了，已經(jīng)有超過(guò)三成的營(yíng)收來(lái)自于大型零部件機(jī)械產(chǎn)品，而去年僅為15%，

而輪胎模具市場(chǎng)因?yàn)槭苤朴谛袠I(yè)特性，以及行業(yè)規(guī)模過(guò)少，嚴(yán)重制約了豪邁科技的成長(zhǎng)空間，

現(xiàn)如今切入萬(wàn)億級(jí)別的零部件機(jī)械產(chǎn)品的賽道，未來(lái)投資機(jī)會(huì)值得期待。

豪邁科技的大型零部件機(jī)械產(chǎn)品

在講大型零部件機(jī)械產(chǎn)品之前，我們需要對(duì)大型機(jī)械產(chǎn)品的技術(shù)特性，以及行業(yè)特性兩個(gè)維度來(lái)分析豪邁科技在將來(lái)是否成為全球大型零部件的國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)。

先看產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成：

通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成可以看出，不存在上游卡脖子情況，所以對(duì)于大型零部件機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，而下游需求量大，不過(guò)高端產(chǎn)品才是戰(zhàn)略高地，沒(méi)有高端產(chǎn)品的制造能力，難言全球領(lǐng)先。

而在大型零部件機(jī)械生產(chǎn)主要分為兩步，鑄造和制造。任何一個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)有做好都有可能造成產(chǎn)品的不能用。

豪邁科技的大型零部件機(jī)械生產(chǎn)主要是應(yīng)用于風(fēng)電主軸和燃?xì)廨啓C(jī)缸體。

接下來(lái)一盞將從風(fēng)電和燃?xì)廨啓C(jī)兩塊跟各位盞友解構(gòu)行業(yè)情況：

風(fēng)電鑄件：

風(fēng)電鑄件是風(fēng)電機(jī)組設(shè)備的重要零部件，其市場(chǎng)需求與風(fēng)電整機(jī)行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，其發(fā)展受風(fēng)電行業(yè)整體需求的拉動(dòng)。

風(fēng)電的需求在2020年到達(dá)頂峰以后，今后每年的需求會(huì)減少，而這種情況下業(yè)務(wù)拓展更仰賴于市占率的提升。

但是從各企業(yè)產(chǎn)能情況來(lái)看，豪邁科技并不占優(yōu)勢(shì)。

從目前了解到的狀況來(lái)看豪邁科技在工藝技術(shù)壁壘和規(guī)模壁壘，資金和設(shè)備壁壘，因?yàn)楹肋~本身就是做設(shè)備出身的，這是豪邁敢于去做鑄造的底氣，而從上市公司真的會(huì)缺錢嗎？

但是這些壁壘有多高？目前并未有數(shù)據(jù)找到。

大兆瓦才是風(fēng)電鑄件的高端產(chǎn)品，沒(méi)有大兆瓦就沒(méi)有全球競(jìng)爭(zhēng)力

截至2019年底國(guó)內(nèi)大兆瓦產(chǎn)能供給嚴(yán)重不足，其中日月股份18萬(wàn)噸海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸產(chǎn)能于2019年8月開(kāi)始投產(chǎn)、大連重工8萬(wàn)噸產(chǎn)能于9月投產(chǎn)，吉鑫科技通過(guò)技改投產(chǎn)了2萬(wàn)噸產(chǎn)能。靜態(tài)來(lái)看日月股份大兆瓦產(chǎn)能市占率達(dá)到50%，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比優(yōu)勢(shì)更加明顯。

也就是說(shuō)大兆瓦產(chǎn)能制造能力將成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要表現(xiàn)。

燃?xì)廨啓C(jī)缸體：

被譽(yù)為裝備制造業(yè)“皇冠上的明珠”，燃?xì)廨啓C(jī)的核心技術(shù)包括設(shè)計(jì)能力和試驗(yàn)?zāi)芰Γ?/p>

我們?cè)倩仡^看公司的產(chǎn)品布局：

從2000年到2010年，西門子花了十年時(shí)間才將聯(lián)合循環(huán)電廠的發(fā)電效率提高了2%，實(shí)現(xiàn)了從58%提升到60%的突破，這也是人類歷史上首次突破60%的發(fā)電效率；之后，我們又花了6年時(shí)間，將聯(lián)合循環(huán)的發(fā)電效率進(jìn)一步提升到了61.5%。而1%的效率提升意味著消耗更少的燃料，更低的排放，這其中蘊(yùn)含了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。

不過(guò)沒(méi)有燃?xì)廨啓C(jī)的核心技術(shù)包括設(shè)計(jì)能力和試驗(yàn)?zāi)芰Γ透静豢赡艹蔀槿蝾I(lǐng)先企業(yè)。

大型零部件的總結(jié)：

風(fēng)電不能突破大兆瓦，燃?xì)廨啓C(jī)不具備設(shè)計(jì)能力和試驗(yàn)?zāi)芰蛣e談能做到全球領(lǐng)先。

說(shuō)再多還是得看看公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，才能讓我們更加理性的評(píng)估公司情況。

財(cái)務(wù)分析

資產(chǎn)及負(fù)債分析

從資產(chǎn)情況來(lái)看，制造企業(yè)固定資產(chǎn)高很正常，

但是應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)比重近50%，讓一盞很是難懂了。

后來(lái)特意致電董秘，才曉得這個(gè)是供應(yīng)鏈問(wèn)題決定的，而且豪邁對(duì)于上游供應(yīng)商也有話語(yǔ)權(quán)，可以把票據(jù)背書(shū)給供應(yīng)商。

看著公司每年給的分紅，也真材實(shí)料，忍了。

三費(fèi)分析：

公司常年維持占營(yíng)收4%左右的研發(fā)費(fèi)用，

研發(fā)人數(shù)占比也達(dá)到10%，不過(guò)從研發(fā)費(fèi)用可以看出公司在燃?xì)廨啓C(jī)和風(fēng)電領(lǐng)域不具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，這點(diǎn)投入不足以支撐這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)成為全球領(lǐng)先制造企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流居然還出現(xiàn)為負(fù)的情況：為此交易所特地發(fā)了問(wèn)詢函，為什么你現(xiàn)金流那么差啊，你是不是造假啦？

公司解釋說(shuō)，我們只是把票據(jù)背書(shū)給供應(yīng)商啦，沒(méi)有走現(xiàn)金流量表，如果把這塊現(xiàn)金流算進(jìn)來(lái)，我們經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可好了。

成長(zhǎng)性分析

如果光從數(shù)據(jù)來(lái)看公司逐年增長(zhǎng)，雖然幅度不大但是也勝在穩(wěn)定。

盈利能力分析

公司隨著大型機(jī)械零部件的營(yíng)收占比增加，毛利率下降，凈利率同步下降?？梢?jiàn)公司新進(jìn)入的領(lǐng)域雖然看似大好前景，但是由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率并不高。

針對(duì)這塊毛利率的解釋，公司在互動(dòng)平臺(tái)給出了答復(fù)。

公司隨著大型機(jī)械零部件的占比增加，凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始逐步恢復(fù)走高，可見(jiàn)公司整體盈利能力還是很不錯(cuò)的。

運(yùn)營(yíng)能力分析：

不過(guò)從運(yùn)營(yíng)能力來(lái)說(shuō)，公司的管理運(yùn)營(yíng)能力還是真的強(qiáng)，即使大型機(jī)械零部件拖后腿也依然能夠維持205天左右的營(yíng)業(yè)周期。

機(jī)構(gòu)認(rèn)可情況：

可見(jiàn)即使豪邁成為了全球輪胎模具領(lǐng)先企業(yè)，機(jī)構(gòu)資金的認(rèn)可度也并不高。

總結(jié)

宏發(fā)股份，我們得到的原因在于市場(chǎng)空間大，且行業(yè)集中度逐步變高，公司本身在做技術(shù)創(chuàng)新和質(zhì)量創(chuàng)新，從而使得公司的內(nèi)在價(jià)值不斷增加，最主要的原因還是在于宏發(fā)股份的搭上了新能源汽車使得估值接近50PE。

所以公司本身價(jià)值很重要，產(chǎn)品價(jià)值附加值的比重也很重要。

所以說(shuō)如果僅僅是看輪胎模具，宏發(fā)股份的一個(gè)成長(zhǎng)性可能會(huì)深度綁定了行業(yè)周期。

經(jīng)營(yíng)面來(lái)說(shuō)在行業(yè)內(nèi)數(shù)得上是頂級(jí)，公司管理優(yōu)秀。畢竟能拿下全球輪胎模具。25%的市場(chǎng)不是蓋的。

模具行業(yè)，目前看依然會(huì)是世界龍頭，但是大型機(jī)械零部件要想成為世界領(lǐng)先企業(yè)，還有很長(zhǎng)的路要走。

財(cái)務(wù)方面由于下游均為大型頭部企業(yè)，議價(jià)權(quán)不足，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款過(guò)高，但不存在穩(wěn)健性問(wèn)題，每年分紅是實(shí)打?qū)嵉模?/p>

但是隨著大型機(jī)械零部件的營(yíng)收占比增加，公司的整體資金壓力在增加，總資產(chǎn)收益率在下降，但是總資產(chǎn)在增加。不是極度樂(lè)觀主義者很難說(shuō)對(duì)公司充滿信心。

行業(yè)方面由于輪胎模具市場(chǎng)2019年也就僅150個(gè)億，而且模具行業(yè)長(zhǎng)期景氣度與汽車保有量相

關(guān)，中短期受下游資本開(kāi)支和輪胎產(chǎn)銷量影響。

輪胎模具長(zhǎng)期需求與胎企投資和汽車保有量相關(guān)。由于每套輪胎模具全生命周期生產(chǎn)的輪胎數(shù)量相對(duì)固定，因此全球每年的模具需求與當(dāng)年輪胎產(chǎn)量相關(guān)。

考慮到輪胎需求拉長(zhǎng)周期看與汽車保有量相關(guān)，因此模具需求長(zhǎng)期看是跟著汽車保有量走的，全球汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)，為上游輪胎模具行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展提供了良好的宏觀大環(huán)境。

而大型零部件機(jī)械產(chǎn)品

市場(chǎng)大而散，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，高端玩家享受絕對(duì)利潤(rùn)收割。

目前豪邁的優(yōu)勢(shì)就在于有大型設(shè)備設(shè)計(jì)及生產(chǎn)的能力，這點(diǎn)與宏發(fā)股份類似，且有優(yōu)秀的管理。已經(jīng)在模具行業(yè)成為世界老大。

劣勢(shì)在于缺乏積累，缺乏經(jīng)驗(yàn)，且不具備核心技術(shù)，更多的在于生產(chǎn)制造。

技術(shù)沒(méi)有可以造，可是現(xiàn)在還沒(méi)能看到新的曙光。

如果你覺(jué)得豪邁科技能夠憑借優(yōu)秀的經(jīng)驗(yàn)再以換梯術(shù)能夠繼續(xù)優(yōu)秀下去，就伴隨著豪邁科技成長(zhǎng)。等到成為全球領(lǐng)先的大型機(jī)械零部件企業(yè)，享受成長(zhǎng)的收益。

總體來(lái)說(shuō)就一句話“站在模具的頂峰，同時(shí)也站在了大型機(jī)械零部件的山腳，繼續(xù)保持頂峰易，能否站上新的頂峰未可知”。

*（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅是個(gè)人一個(gè)分析，無(wú)償分享，可能會(huì)由于個(gè)人認(rèn)知和信息誤差，導(dǎo)致觀點(diǎn)有失偏頗，據(jù)此投資造成的經(jīng)濟(jì)損失概不負(fù)責(zé)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。）*

告讀者

“一盞財(cái)經(jīng)”正式更名“全球競(jìng)爭(zhēng)力股票分析”，是為了能夠讓盞友們對(duì)于一盞的投資理念辨識(shí)度更高一些。

一盞發(fā)現(xiàn)，凡是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司，在市場(chǎng)上表現(xiàn)還真的沒(méi)有差到哪里去。自九月份對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)力公司做的組合以來(lái)，組合表現(xiàn)一直穩(wěn)穩(wěn)的跑贏市場(chǎng)。

這也是從側(cè)面印證了，投資全球競(jìng)爭(zhēng)力公司股票理念的優(yōu)越性。

關(guān)注我，一起挖掘“具備全球競(jìng)爭(zhēng)力”公司的投資機(jī)會(huì)，我是一盞，歡迎有相同理念的朋友關(guān)注我，同時(shí)對(duì)于一盞寫得不到位的地方，也歡迎各位朋友友善拍磚，還望各位老板海涵。