您好，馬老師！想請(qǐng)教一下鐵礦石，從數(shù)據(jù)和基本面上來(lái)看，鐵礦石明顯步入累庫(kù)的節(jié)奏，成材也在進(jìn)入累庫(kù)?，F(xiàn)在多頭，唱完金九，銀十也快唱不下去，又在吆喝旺季延期?，F(xiàn)在盤面上，感覺(jué)多頭死戰(zhàn)不退。請(qǐng)問(wèn)馬老師怎么怎么看？

我個(gè)人認(rèn)為，做期貨一定要注意兩個(gè)因素，一個(gè)是時(shí)間，一個(gè)是空間。你提到的這個(gè)問(wèn)題，我主要想講一下時(shí)間的觀點(diǎn)，過(guò)去我講“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的交易方法，按照這個(gè)交易邏輯，鐵礦現(xiàn)在就是低庫(kù)存，期貨深貼水，理論上應(yīng)該是做多的，但為什么在8-9月份的時(shí)候，鐵礦2101在850多的時(shí)候，我去做空了呢，這是不是違背了我講的“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的交易邏輯呢？

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時(shí)間問(wèn)題

其實(shí)，這里最核心的一個(gè)問(wèn)題就是時(shí)間問(wèn)題。同樣的價(jià)格、同樣的基差、同樣的庫(kù)存、同樣的利潤(rùn)，在不同的時(shí)間條件下，我們的選擇是不同的。我們假設(shè)鐵礦2101合約同樣的價(jià)格是850，同樣的基差是150，同樣的庫(kù)存是1.5億噸，同樣的利潤(rùn)，如果是01合約剛成為主力合約的時(shí)候，那我們是可以去摸頂?shù)?，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，新的主力合約走的是預(yù)期邏輯。

我們說(shuō)，價(jià)格是當(dāng)期供需的結(jié)果，又是遠(yuǎn)期供需變動(dòng)的原因。當(dāng)9月是主力合約的時(shí)候，一波流上漲趨勢(shì)，鐵礦價(jià)格處于高位，高價(jià)格會(huì)影響遠(yuǎn)月供需的預(yù)期，所以當(dāng)01合約剛成為主力合約時(shí)，我們做的是預(yù)期，那我們?nèi)绾稳ダ斫膺h(yuǎn)月的預(yù)期呢？

我們先說(shuō)當(dāng)期供需與價(jià)格的變化，港口庫(kù)存較少，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)定，價(jià)格上漲，價(jià)格越漲，投機(jī)需求越旺，買的人越多，買得越多，庫(kù)存就更少了，庫(kù)存進(jìn)一步下降，盤面價(jià)格就進(jìn)一步上漲，在這種正反饋的作用下，鐵礦09合約一路上漲到交割月。這是當(dāng)期供需下的正反饋邏輯。

當(dāng)01合約成為新主力合約之后，市場(chǎng)的預(yù)期是價(jià)格對(duì)供需的影響，即負(fù)向正反饋。盡管這個(gè)時(shí)候，鐵礦01合約同樣是低庫(kù)存，深貼水，但是盤面不再走現(xiàn)實(shí)邏輯，而是期貨引領(lǐng)期貨走預(yù)期邏輯，在悲觀預(yù)期的作用下，鐵礦01開(kāi)始下跌，開(kāi)始現(xiàn)貨不跟，基差率走擴(kuò)，然后盤面進(jìn)一步下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，一些囤貨較少的貿(mào)易商看到盤面跌了，現(xiàn)貨成交清淡，心態(tài)開(kāi)始發(fā)生變化，由于自己囤貨較少，所以可以降價(jià)出貨，降低庫(kù)存損失，現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)始每天出現(xiàn)現(xiàn)貨低價(jià)格，所以現(xiàn)貨開(kāi)始松動(dòng)?，F(xiàn)貨跟跌之后，庫(kù)存釋放出來(lái)，盤面會(huì)進(jìn)一步下跌，甚至盤面跌幅可能擴(kuò)大，這個(gè)時(shí)候，囤貨較多的貿(mào)易商，無(wú)法一下子把手中囤的庫(kù)存都拋出來(lái)，只能通過(guò)做空盤面來(lái)對(duì)手中的囤貨進(jìn)行保值對(duì)沖，然后慢慢出貨，然后就這樣，盤面下跌，把現(xiàn)貨擊穿，現(xiàn)貨價(jià)格跟著跌下來(lái)，貿(mào)易商囤的庫(kù)存都冒出來(lái)了，就出現(xiàn)了價(jià)格越跌，庫(kù)存越多，庫(kù)存越多，賣得人就越多，價(jià)格繼續(xù)跌。

正是基于這樣的預(yù)期，我們?nèi)ピ阼F礦高估值的情況下去做預(yù)期邏輯，所以從850以上開(kāi)始去空一下，當(dāng)然，我們需要關(guān)注預(yù)期的兌現(xiàn)情況，當(dāng)我們想要的負(fù)向正反饋出現(xiàn)之后，一般都是以高庫(kù)存的出現(xiàn)以及現(xiàn)貨開(kāi)始從小跌到某一個(gè)大跌出現(xiàn)，那么悲觀的預(yù)期基本上就price in了，這個(gè)時(shí)候利空的出現(xiàn)是預(yù)期price in。我們要做的是，減倉(cāng)甚至平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)，而不是再去基于利空去在低位追空了。

需要注意的是，預(yù)期并不一定準(zhǔn)確，即這波預(yù)期行情未必就能夠把現(xiàn)貨擊穿，我們預(yù)期的負(fù)向正反饋就一定會(huì)出現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，預(yù)期是會(huì)修正的，核心問(wèn)題還是時(shí)間。

當(dāng)時(shí)間來(lái)到了11月了，我們假設(shè)鐵礦2101合約同樣的價(jià)格是850，同樣的基差是150，同樣的庫(kù)存是1.5億噸，同樣的利潤(rùn)，這個(gè)時(shí)候，我們可能就不敢空了，因?yàn)樗x交割月越來(lái)越近了，預(yù)期開(kāi)始逐步修正，盤面開(kāi)始逐步走現(xiàn)實(shí)邏輯，這個(gè)時(shí)候期貨深貼水對(duì)于做空是極為不利的，所以“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的交易邏輯這個(gè)時(shí)候更適合一些。

對(duì)于大多數(shù)品種來(lái)說(shuō)，如果在臨近交割的前2個(gè)月，一般情況下主力合約都是開(kāi)始逐步減倉(cāng)的，如果在這減倉(cāng)過(guò)程中突然意外出現(xiàn)大增倉(cāng)上漲，那么你就更加可以確定按照“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的邏輯來(lái)做，增倉(cāng)大漲就是給你的一個(gè)信號(hào)。很多時(shí)候，我平時(shí)所講的中繼起爆點(diǎn)也是這種情況，中繼起爆點(diǎn)是有“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”邏輯的基本面配合，同時(shí)資金持倉(cāng)上也支持，也就是我們所說(shuō)的技術(shù)面和基本面共振，但是最大的問(wèn)題在于，這種情況下，從當(dāng)時(shí)的角度的來(lái)講，價(jià)格不存在優(yōu)勢(shì)，甚至和之前比，有一些高了，所以很多人不敢去做，但往往都是這個(gè)時(shí)候，價(jià)格上方打開(kāi)了新的空間，又是一波凌厲的上漲行情。

當(dāng)然，如果這種情況出現(xiàn)在歷史高位，那就不是中繼起爆點(diǎn)，不建議去追，中繼起爆點(diǎn)從歷史價(jià)格來(lái)看，可以是在歷史價(jià)格的中間位置，而不能是在歷史絕對(duì)的高位，這一點(diǎn)需要搞清楚。至于反轉(zhuǎn)起爆點(diǎn)，從來(lái)都不會(huì)有基本面和技術(shù)面的共振，因?yàn)樗叩檬秦?fù)向正反饋邏輯，即一定是盤面的變化影響遠(yuǎn)期的供需，從而帶動(dòng)基本面變化，所以，如果你做反轉(zhuǎn)起爆點(diǎn)，不用去看庫(kù)存，就做高利潤(rùn)的情況下，拉開(kāi)一定時(shí)間，價(jià)格對(duì)供需預(yù)期的變化。

所以，就鐵礦2101來(lái)講，8-10月我們可以去做做預(yù)期行情，預(yù)期price in了，我們就帶著較多的利潤(rùn)走人；預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，但是進(jìn)入了11-12月，距離交割比較近，我們就不做預(yù)期邏輯，尊重客觀現(xiàn)實(shí)，就看“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”邏輯，就不要去空了，尤其是向下突破的時(shí)候追空。那這種情況下能不能做多呢？傅海棠有話講：供不應(yīng)求只有發(fā)生在價(jià)格低位，才容易漲。這個(gè)位置，供不應(yīng)求，重倉(cāng)做多是需要勇氣的，我是不敢的，如果說(shuō)輕倉(cāng)做一個(gè)“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的邏輯，是可以做一下的，但是輕倉(cāng)就算做對(duì)了，是不是自己想要的，有多大意義，這個(gè)自己選擇。

因此，按照正常的預(yù)期交易邏輯，就是10月底之前，要么是你想要的負(fù)向正反饋預(yù)期price in了，那么你帶著較多的利潤(rùn)走人；要么是你想要的預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，前期你空的位置好，你就帶著小的利潤(rùn)走，接下來(lái)的現(xiàn)實(shí)邏輯，我們不能再按照預(yù)期的交易思路走。我的思路是這樣的，僅供你參考！

另外，也有人問(wèn)我，為什么不用正反饋和負(fù)反饋，而用正反饋和負(fù)向正反饋這兩個(gè)詞。你可以簡(jiǎn)單理解為，正反饋是增強(qiáng)的、發(fā)散的，負(fù)反饋是削弱的、收斂的，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)中講得均衡是負(fù)反饋，我上面講的負(fù)向正反饋，也是增強(qiáng)的、發(fā)散的，只是和原來(lái)的方向相反，但它不是削弱的、收斂的，所以不是負(fù)反饋，而是負(fù)向正反饋。所以，如果上漲的時(shí)候走的是正反饋邏輯，那么下跌過(guò)程中往往走的就是負(fù)向正反饋邏輯。縱觀大宗商品的百年歷史，商品價(jià)格基本上都是哪里來(lái)回到哪里去，不存在一直漲或者一直跌的商品。

2空間問(wèn)題

另外一個(gè)就是空間問(wèn)題，很多人交易不考慮空間問(wèn)題，所以他們做得往往是波動(dòng)，而不是行情，波動(dòng)天天有，行情卻不是經(jīng)常有。做波動(dòng)是很難有前途的，賺大錢一定需要有行情來(lái)匹配。

我經(jīng)常講，價(jià)格的歷史頂部一定是期貨大貼水，即super back結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)的一定是低庫(kù)存+高利潤(rùn)；價(jià)格的歷史底部一定是期貨高升水，即super contango結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)的一定是高庫(kù)存+低利潤(rùn)。如果你總是死死地按照基差邏輯去做，在價(jià)格絕對(duì)高位去追多，在價(jià)格絕對(duì)低位去追空，可能就會(huì)虧得巨慘。一定要注意空間問(wèn)題！

其實(shí)，用傅海棠的話來(lái)講，供大于求只有發(fā)生在價(jià)格高位才會(huì)跌，供不應(yīng)求只有發(fā)生在價(jià)格低位才會(huì)漲。所以供求決定價(jià)格的前提是需要有空間匹配的，當(dāng)空間不匹配的時(shí)候，往往是價(jià)格影響供求。

我為什么講這個(gè)空間問(wèn)題呢？就是我發(fā)現(xiàn)好多群友只看基本面當(dāng)下的庫(kù)存、基差狀態(tài)，不去看空間的大小，所以就容易吃大虧，然后就告訴別人，期貨是被誰(shuí)操縱了，說(shuō)句廢話，哪個(gè)品種不是被操縱的，愿賭服輸，如果你把任何失敗、虧損、挫折歸咎于外界，而不是向內(nèi)歸因，你做什么事情都不會(huì)成功的。

我記得，我在9月23日的時(shí)候，我在群里跟群友聊天，我說(shuō)咱們?nèi)豪锸遣皇呛枚嗫仗O(píng)果的，群友說(shuō)是，我說(shuō)我不建議空了，新果上市的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)格一般是歷史低位，然后現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)有一波上漲，我覺(jué)得可以趁機(jī)做多一波蘋(píng)果01，結(jié)果被群友勸住了，各種利空，一個(gè)利空是盤面高升水，這個(gè)我清楚，底部的品種沒(méi)有不是高升水，高庫(kù)存的。

當(dāng)然，因?yàn)槲覍?duì)蘋(píng)果這個(gè)品種不算了解，所以我也沒(méi)做，反正你跟我講蘋(píng)果是高庫(kù)存、高升水，讓我去空，我不會(huì)去空，因?yàn)榭臻g的問(wèn)題，市場(chǎng)悲觀的觀點(diǎn)看到了5字頭，還有4字頭，我膽小，缺乏想象力，沒(méi)有空間的品種，即便它基本面偏空，我也不會(huì)去做空。

很多品種，在豐收的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)格處于歷史低位，從而導(dǎo)致期貨高升水，這是因?yàn)橘Q(mào)易商為了低價(jià)從農(nóng)民那里收購(gòu)，而故意壓價(jià)，待貿(mào)易商收購(gòu)?fù)瓿芍?，現(xiàn)貨價(jià)格就慢慢漲起來(lái)了，現(xiàn)貨上漲來(lái)修復(fù)基差，所以對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，價(jià)格處于歷史的絕對(duì)低位，高庫(kù)存、高升水不要去死空，無(wú)論是天氣還是什么，任何一個(gè)意外，都能讓低位的農(nóng)產(chǎn)品飛起來(lái)，有時(shí)候飛的高度你根本扛不住，所以一定要注意空間問(wèn)題。

那有人說(shuō)了，你看人家永安席位上，不也是空了好多嗎？那不一樣，人家是做期現(xiàn)的，永安期貨、永安資本、永安國(guó)富、敦和資管還有其他一些政府金融機(jī)構(gòu)都在一個(gè)辦公大樓里，永安席位很多是那里玩期現(xiàn)的機(jī)構(gòu)在它席位下進(jìn)行交易，人家做期現(xiàn)的，就是按照升貼水去做，盤面高升水，人家就去空，盤面深貼水，人家就去多，最差的結(jié)果就是注冊(cè)倉(cāng)單去交盤面。

當(dāng)然，它們最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于交割庫(kù)容不足，所以你看永安資本經(jīng)常去向交易所反應(yīng)問(wèn)題，希望增加交割庫(kù)容，結(jié)果甲醇、純堿等品種每次增加交割庫(kù)容的都有永安資本，人家是玩期現(xiàn)兩端的，最差結(jié)果人家基本上鎖定了，我們是玩投機(jī)的，手里沒(méi)貨的，又不能接貨的，你不能跟人家比。

同樣的道理，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，永安席位的持倉(cāng)才慢慢掉頭，給人的感覺(jué)他們總是追漲殺跌，人家就是順著期限結(jié)構(gòu)去做，做多的品種有機(jī)會(huì)還可以搞搞逼倉(cāng)，做空的品種大不了交割。所以人家可以不去考慮空間問(wèn)題，但普通的投機(jī)散戶必須要考慮空間問(wèn)題。

對(duì)于投機(jī)性強(qiáng)、金融屬性強(qiáng)的品種，在歷史價(jià)格的絕對(duì)高?；蛘叩臀唬荒懿豢紤]空間問(wèn)題，而只看庫(kù)存和升水去空。蘋(píng)果就屬于投機(jī)性非常強(qiáng)的品種。像棉花、橡膠這種的，想要起來(lái)，一定也是需要金融屬性增強(qiáng)，如果沒(méi)有增強(qiáng)，起來(lái)就被產(chǎn)業(yè)套保給按下去了，而如果金融屬性大增，就有可能讓產(chǎn)業(yè)按不住，甚至改變產(chǎn)業(yè)的行為，因?yàn)榻鹑趯傩缘脑鰪?qiáng)會(huì)大大增加需求，尤其是投機(jī)性和投資性需求，從而打破原來(lái)的供求關(guān)系。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，空間問(wèn)題用傅海棠的一句話來(lái)說(shuō)講：高位打死不做多，低位打死不做空。堅(jiān)持這個(gè)原則，就不容易犯大的錯(cuò)誤，也不容易被套牢。

3開(kāi)倉(cāng)不同于持倉(cāng)

最后，我簡(jiǎn)單講一下交易過(guò)程中一些需要注意的問(wèn)題。其中一個(gè)問(wèn)題就是開(kāi)倉(cāng)和持倉(cāng)是不一樣的。很多時(shí)候，有人問(wèn)我現(xiàn)在做的什么，當(dāng)我告訴你的時(shí)候，我是持倉(cāng)，而你如果再去做的話，那就是開(kāi)倉(cāng)，我們的成本完全不一樣，最終這筆單子的結(jié)果可能完全不一樣。

所以，很多時(shí)候，我也知道一些大佬做的什么，他們看到哪里，但是我沒(méi)有去做，為什么？他們是持倉(cāng)，我需要新開(kāi)倉(cāng)，而我在那個(gè)位置再去開(kāi)倉(cāng)行情的空間不好，我也不敢重倉(cāng)，我也不確定他們看得空間準(zhǔn)不準(zhǔn)，所以不去做。

很多人不去思考這個(gè)問(wèn)題，大佬說(shuō)哪個(gè)品種做多或者做空，對(duì)于人家來(lái)講是持倉(cāng)，行情回調(diào)對(duì)人家來(lái)說(shuō)沒(méi)影響，無(wú)非賺多賺少的問(wèn)題，而你要是迷信大佬跟著做的話，那就是新開(kāi)倉(cāng)，你就比人家被動(dòng)多了，虧錢之后，你再去罵大佬騙人，結(jié)果人家賺錢，你虧錢，是自己沒(méi)有思考明白。

所以，同一個(gè)品種，同一個(gè)合約，同一個(gè)交易方向，位置不同，決定了你看對(duì)了是否一定要去做，我現(xiàn)在對(duì)很多品種有看法，但是沒(méi)有去做，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲恢貌缓茫星榈目臻g我想象不到，就算我知道它要漲，但是錯(cuò)過(guò)了較低位置，讓我去追，還不如好好休息，繼續(xù)研究和學(xué)習(xí)其他品種。

另外，還有一個(gè)重要的點(diǎn)就是平倉(cāng)。很多交易者喜歡買開(kāi)，然后反手，中間少了一個(gè)平倉(cāng)。比如，在一波流暢的上漲過(guò)程中，我們?cè)诘臀蛔龆嗔?，隨著價(jià)格上漲，在高位形成super back之后，有人立即反手了，其實(shí)這個(gè)時(shí)候，不應(yīng)該反手，而是平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)，慢慢把手中獲利的單子兌現(xiàn)掉，然后觀察super back形成之后，在主力完成換月之后，新主力合約出現(xiàn)你認(rèn)為的頂部形態(tài)，你再去試空。

最后，是我一點(diǎn)點(diǎn)人生感悟：做任何事情，都需要向內(nèi)歸因，而不是向外歸因。我做任何事情沒(méi)有成功，原因只有一個(gè)，那就是我能力不足，而不是別人怎么樣，外界環(huán)境怎么樣。無(wú)論你在做交易還是做其他什么事業(yè)，如果一旦遭受挫折或者失敗，就把責(zé)任歸因?yàn)橥饨?，你永遠(yuǎn)是一個(gè)loser，作為交易者，我虧錢了，永遠(yuǎn)是我自己的問(wèn)題，我沒(méi)有像那些大佬一樣取得成功，原因只有一個(gè)，我能力不足。一句話就講清楚了，只有勇敢地去面對(duì)這些現(xiàn)實(shí)，然后不斷努力提升自己，才有可能取得你想要的結(jié)果。

當(dāng)然，每個(gè)人做任何事情都要有自己的目標(biāo)，我們做交易也一定要有自己的目標(biāo)，有了目標(biāo)之后，就是不斷去嘗試不同的路徑，直到找到你認(rèn)為可行的路徑，然后就是不斷地“修路”，自己一步一步把這條路走通。這也是我們還在繼續(xù)做期貨的原因，原因只有一個(gè)：我相信，我想要的一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，只是時(shí)間早晚問(wèn)題！