文：屠夫1868

“ 我們總愿意對未來做出預測，

卻不愿意為自己做出的預測負責?！?/p>

—— 鄧肯·瓦茨

這是屠夫的第 219 篇原創(chuàng)，全文 2400 字

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金錢永不眠，屠夫問候各位早安。

去年年底寫過一篇《決策與判斷的誤區(qū)》頗受歡迎，超過100萬閱讀。

其實內(nèi)容也沒有多高深，只是以一個相對易懂的方式解釋了“貝葉斯定律”和“無證據(jù)證明”這兩件事，更多的是從「概率」的角度切入。

投資者必須看概率，又不能只看概率。

為什么必須看概率？

不看概率的投資者，不過是賭徒。

為什么不只看概率？

只看概率的投資者，目光會變得狹隘。

今天，咱們來聊聊概率之外的一件事：賠率。

01 概率 V.S. 賠率

「賠率」本意來自于博彩行業(yè)，這個概念我們完全可以遷移到投資上。

一年前寫《不靠預測盈利》時，屠夫曾引用過《優(yōu)勢投資法則》的一個例子，或許可以幫你更好地理解「賠率」這件事。

世界杯決賽，德國對英格蘭。

賭球玩家們開始下注了：買德國隊贏的資金合計有120萬，買英格蘭隊贏的合計有80萬。

如果你是莊家，你需要操控這場比賽來獲利嗎？你需要準確預測結(jié)果來獲利嗎？

答案是：不需要。

賭局里有個因素叫“賠率”。賠率為1.2，表示玩家投入100元，賭對了會拿到120元（包含100元下注本金）。

假設(shè)德國隊贏的賠率是x，根據(jù)上面的資金分布，德國隊贏時莊家要支付的資金是120*x萬，賠給買德國隊贏的玩家。

只需要保證 120*x<120+80 ，即 x<1.67 ，你就一定不會虧錢。

同樣的，英格蘭隊贏的賠率是y，只需要保證 80*y<120+80 ，即 y<2.5 ，你就不會虧錢。

當然咯，你還可以設(shè)定一點“安全邊際”。

把德國隊贏的賠率設(shè)為1.50，英國隊贏的賠率設(shè)為2.25 ——

德國隊贏，你有 120+80-120*1.50 = 20萬 利潤

英國隊贏，你有 120+80-80*2.25 = 20萬 利潤

決賽沒有平局，無論哪邊贏，你都能鎖定20萬

換句話說，作為莊家的你，既不需要花錢操控比賽，也不需要雇傭團隊進行預測，只需要做一道簡單的算術(shù)題

—— 無論結(jié)果如何，你的利潤都是100%確定的。

較真的同學可能會問：

下注金額是實時變化的，

萬一超出賠率的設(shè)定范圍呢？

多虧了信息技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)代的博彩業(yè)大多采用了動態(tài)賠率 —— 根據(jù)下注金額分布，實時調(diào)整賠率。

多數(shù)人誤以為博彩公司要么操控比賽，要么靠「概率」賺錢，有贏有輸。

殊不知，人家靠著「賠率」穩(wěn)賺不賠。

02 死于“推土機前撿硬幣”的LTCM

美國長期資本管理公司，全稱 Long-Term Capital Management (簡稱LTCM)，曾經(jīng)是聚集了投資大神和諾獎得主的夢幻組合。

這個曾經(jīng)的投資界夢之隊有多厲害？

看名單就知道了：

來源：百度百科

LTCM的成員簡歷里能找到這些詞匯：諾貝爾獎得主、美聯(lián)儲、所羅門兄弟……

可是年輕一點的投資者，恐怕連LTCM的名字都沒聽過

—— 因為他們僅僅存活了7年，就倒閉清算了。

聚集了這么多聰明人的公司，怎么就倒了呢？

這得從他們的賺錢手法說起。

復雜數(shù)學模型屠夫不談，只解釋核心。

LTCM以“市場中性套利策略”形成了一套自動化投資系統(tǒng)，在1994年公司創(chuàng)建以后一路高歌。

這種策略雖然單次獲利收益不高，但是獲利概率很大，因此通過LTCM加杠桿的辦法擴大收益。

然而他們所使用的的數(shù)學模型建立在歷史數(shù)據(jù)之上，在統(tǒng)計過程中，一些小概率事件常常被忽略。

但是低概率疊加高賠率 (杠桿)，產(chǎn)生了毀滅性的后果。

20世紀末，俄羅斯發(fā)生債務(wù)危機。

押上60倍杠桿的LTCM，在150天內(nèi)資產(chǎn)凈值下降90%！

盡管美聯(lián)儲出面斡旋，美林、摩根等機構(gòu)注資“續(xù)命”，LTCM在2000年依然走向了破產(chǎn)清算的末路。

巴菲特將這件事形容為「推土機前撿硬幣」 ——

也許你身手敏捷、技藝高超、膽識過人，

但是，不管你成功撿到多少枚硬幣，

只要被推土機撞上一次，你就完了。

03 押注“低概率高賠率”的大空頭們

美國房地產(chǎn)抵押貸款違約的可能性是多少？

直到2007年之前，大部分人會想當然地回答：零。

只有極少數(shù)獨立思考者，嗅到了不對勁。

Scion基金的掌舵人Michael Burry通過大量的調(diào)查和分析，發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)抵押貸款里的巨大泡沫，而且堅信泡沫即將破滅。

可當時并沒有專門針對房地產(chǎn)抵押貸款的做空工具，于是Burry博士發(fā)揮“沒有條件就創(chuàng)造條件”的精神，游說各大投資銀行為自己量身定做了CDS，中文名為“信用違約互換” (Credit Default Swap) 。

CDS好比房地產(chǎn)抵押貸款的「保險」：

當出現(xiàn)大量貸款違約時，

持有者獲得高額“賠償”。

和保險一樣，如果沒有“出險”，持有者需要不斷地繳納“保費”，這也是CDS發(fā)行方的收益來源。

但是和保險不同，持有者并不需要真的持有CDS對應(yīng)的房地產(chǎn)抵押貸款。

換句話說，CDS更像是押在房地產(chǎn)抵押貸款上的“對賭工具”。

現(xiàn)在我們當然知道，房地產(chǎn)抵押貸款可能違約甚至引發(fā)金融危機，但當時的主流觀點是：

房地產(chǎn)抵押貸款，永遠不可能違約

—— 至少，違約是概率極低的事。

低概率給空頭們帶來一個便利：CDS的“保費”相當?shù)?，畢竟是小概率事件嘛?/p>

所以他們可以靠充足的現(xiàn)金，熬到泡沫破滅的那一天。

那天確實到來了，他們獲得了超高賠率的回報。

感興趣的同學可以找找這部電影，或者通過屠夫?qū)懙摹队帽M一生等一回的交易》領(lǐng)略其中奧妙。

喜歡押注“低概率高賠率”的，還有「黑天鵝之父」納西姆·塔勒布。

他在2001年大量買入行權(quán)價格很低的認沽權(quán)證，“9·11”后一夜暴富；

2007年次貸危機他也沒有缺席，通過先知先覺的做空又大賺一筆。

根據(jù)塔勒布本人在《反脆弱》等書中的說法，他崇尚「大倉位押注穩(wěn)健資產(chǎn)，小倉位押注黑天鵝」的風格，打造一個具備反脆弱性的投資組合，從不確定性中獲利。

這也就不難理解，為什么他總是在哀鴻遍野的時候暴富了……

04 學會“決勝概率之外”的賠率思維

新手死于「情緒作怪」，忽略了概率。

老手死于「只認概率」，忽略了賠率。

投資小白們不懂什么概率不概率，也不知道上杠桿，即便錯了，損失也有限。

反而是“半桶水叮當響”的人容易掉入「大概率」陷阱，一次虧損，萬劫不復。

不知道還有多少朋友記得一年前的那篇《爆倉的蒙特卡洛模擬》：

在勝負概率50:50的情況下，

絕大部分人會因「賠率」出局。

試圖成為少數(shù)幸運兒時，

別忘了那984個傾家蕩產(chǎn)的賭徒。

希望今天的文章對你有所啟發(fā)。