出品：全球財說

4月17日，蘇寧易購（002024. SZ）發(fā)布了2019年年度報告。

2019年，蘇寧易購實現(xiàn)營業(yè)收入2692.29億元，同比增長9.91%；實現(xiàn)歸屬凈利潤98.43億元，同比下降26.15%。

可以看出，蘇寧易購營收增速嚴(yán)重放緩，且歸屬凈利潤出現(xiàn)下滑。

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蘇寧易購方面表示，是因為2018年同期公司出售了部分阿里巴巴股份，致2018年相應(yīng)凈利潤增加，從而2019年該項利潤相較偏低。

既然如此，那么再來看看蘇寧易購的扣非凈利潤。2019年，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-57.11億元，同比下降1488.82%。

一直以來，蘇寧易購的凈利潤均為正向，然而扣非凈利潤卻慘不忍睹，至此已連續(xù)6年為負(fù)。

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2016年-2018年，蘇寧易購的扣非凈利潤分別為-11.08億元、-0.88億元、-3.59億元。

2019年，非經(jīng)常性損益中，處置子公司產(chǎn)生的投資收益為196.64億元。

財報顯示，2019年蘇寧易購?fù)ㄟ^引入蘇寧金服戰(zhàn)略投資者獲得利潤155.58億元；通過剝離蘇寧小店增加公司凈利潤35.70億元。

如此財技進(jìn)行資本騰挪對于蘇寧易購早已輕車熟路，畢竟已不是第一次了。

為了維持賬面上的盈利，蘇寧易購只能大量出售資產(chǎn)。

2014年，蘇寧易購賣了11家門店，實現(xiàn)營業(yè)外收入23.81億元；2015年，蘇寧易購又賣掉14家門店，還賣掉PPTV，實現(xiàn)營業(yè)外收入27.85億元；2016年，蘇寧易購賣掉6家倉儲供應(yīng)鏈及子公司，實現(xiàn)營業(yè)外收入18.1億元；2017年，蘇寧易購開始變賣阿里巴巴股票，實現(xiàn)投資收益41億元；2018年，蘇寧易購將剩余阿里巴巴股票全部清倉，實現(xiàn)投資收益113億元。

依靠財技及大量出售資產(chǎn)，維持凈利潤正向的手法也可謂是“推陳出新”，國金證券也曾認(rèn)為，蘇寧易購目前維持利潤增長的形式主要依托資產(chǎn)剝離和投資收益，扣非凈利潤尚不樂觀。

截至2019年末，蘇寧易購的應(yīng)收賬款為71.94億元，同比增長32.86%，增速大于營業(yè)收入。現(xiàn)金流方面，蘇寧易購本期經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-178.65億元，較2018年再次下滑，已連續(xù)三年為負(fù)。

此次蘇寧小店的剝離，也無非是左手倒右手，剝離不良資產(chǎn)進(jìn)一步粉飾上市體系的做法。

蘇寧便利超市（即蘇寧小店）從上市公司蘇寧易購中剝離，由南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技有限公司接盤，而后者的實際控制人則為張近東之子張康陽。

據(jù)企查查顯示，南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立于2018年10月26日，張康陽持股99%。從成立時間來看，便是為了剝離蘇寧小店而設(shè)置。

而南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技有限公司則為Suning Smart Life 100%控制的境內(nèi)公司，Suning Smart Life由蘇寧國際集團(tuán)股份有限公司（簡稱“蘇寧國際”）、Great Matrix、Great Momentum于2018年7月共同出資成立，注冊資本5000萬美元，持股比例分別為35%、55%、10%。其中，Great Matrix、Great Momentum注冊地均在英屬維爾京群島，由張康陽全資控股。

年報顯示，2019年蘇寧易購支付約2.63億美元完成了對Suning Smart Life全部認(rèn)繳股份的實際出資，通過蘇寧國際間接持有Suning Smart Life 35%的股權(quán)。

蘇寧國際是蘇寧易購附屬子公司，注冊地為中國香港，收購家樂福中國亦是通過該公司進(jìn)行。

來源：公司公告  制圖：全球財說

不得不說，張近東此舉除了將虧損資產(chǎn)剝離出上市體系，也為蘇寧小店搭建起更靈活的資本運(yùn)作平臺，減少公司資金投入，拓展融資渠道，使得資本運(yùn)作方式更靈活，以支持其業(yè)務(wù)高速發(fā)展，增強(qiáng)市場競爭力。

值得注意的是，通過一系列股權(quán)調(diào)整，蘇寧小店的股權(quán)架構(gòu)已經(jīng)變成了VIE結(jié)構(gòu)，是否劍指海外上市，那便是另一個故事了。

目前控制人方面，蘇寧小店創(chuàng)始人陶京海退出，新增蘇寧快消集團(tuán)總裁卞農(nóng)。

此前半年報顯示，截至2019年6月30日，蘇寧小店及迪亞天天自營店面合計5368家，迪亞天天加盟店42家。據(jù)悉，蘇寧小店的單店成本在100萬左右，仍處于燒錢階段。

自2017年蘇寧小店問世，急速擴(kuò)張使其債臺高筑。數(shù)據(jù)顯示，2017年蘇寧小店虧損1492.61萬，2018年1-7月營收1.43億元，虧損2.96億元，未清償負(fù)債高達(dá)6.53億元。

2019年6月29日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中顯示，蘇寧易購及下屬公司為支持蘇寧小店業(yè)務(wù)發(fā)展，以借款等方式為其提供資金支持，資金及利息合計37.41億元，已與公告日前清償。

年報顯示，蘇寧小店股權(quán)從2019年初到出售日帶給蘇寧易購的凈虧損為22.13億元，更加詳細(xì)的數(shù)據(jù)并未再進(jìn)行披露。

在線上紅利被搶空、引流成本越來越高、線上流量成為瓶頸的紅海中，蘇寧小店的發(fā)展確是用錢砸出來的。

4月22日，有投資者在深交所互動易上提問，問題包括2019年、2020年期間的關(guān)閉店面情況，最后1.5公里配送不能有效運(yùn)營是否存在管理問題，以及某地級市全部小店關(guān)閉對充值會員的影響等問題。

蘇寧易購僅簡單回答稱，用卡問題客服將妥善處理，蘇寧小店自2019年7月起出表，蘇寧小店作為蘇寧全場景布局中最貼近用戶的一環(huán)，致力于打造強(qiáng)時效、全服務(wù)的本地化生活服務(wù)平臺，公司將與蘇寧小店保持高度的戰(zhàn)略協(xié)同，在用戶引流、營銷推廣、商品采購、物流服務(wù)等方面建立緊密的合作。

說完被剝離的蘇寧小店，再來看看蘇寧易購旗下其他業(yè)態(tài)。

蘇寧易購稱，截至2019年12月31日，公司擁有各類自營店面3630家，門店物業(yè)面積818.20萬平方米，其中公司自有門店物業(yè)面積32.31萬平方米，通過創(chuàng)新資產(chǎn)運(yùn)作方式以及與大型房地產(chǎn)商合作取得可長期穩(wěn)定使用的物業(yè)面積174.72萬平方米。

門店按照經(jīng)營業(yè)態(tài)的具體情況如下表：

來源：公司年報  制圖：全球財說

最大的變化就是蘇寧小店出表，加入了家樂福超市。同時，2019年蘇寧易購所收購的萬達(dá)廣場37家門店，統(tǒng)一改造成集吃喝玩樂、購物為一體的“蘇寧易購廣場”。

除此外，還有兩點值得注意。

一是，過去一年中蘇寧易購的家電3C家居生活專業(yè)店雖然新開202家店鋪，但門店面積不升反降。

參考三季報時所披露的數(shù)據(jù)，前三季度關(guān)閉店面為90家，新開280家。在擴(kuò)張的同時，閉店速度也逐步提升，同時單店面積變得更小。

年報顯示，2019年家電3C家居生活專業(yè)店可比門店（指2018年1月1日及之前開設(shè)的店面）線下零售銷售收入同比下降9.25%。該數(shù)據(jù)較三季報的下降7.22%，下滑更加明顯，店面質(zhì)量不斷下降。

二是，蘇寧易購零售云直營店數(shù)量斷崖式下滑，2019年門店數(shù)量較上年同期減少1535家，年報中稱主要源于結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌銮闆r以及店面經(jīng)營質(zhì)量對直營店進(jìn)行置換、關(guān)閉、升級改造、直營轉(zhuǎn)加盟等調(diào)整。但是不容否認(rèn)的是，新開直營店222家，關(guān)閉高達(dá)1757家。

雖然直營店進(jìn)行了關(guān)閉，但蘇寧易購零售云加盟店數(shù)量由2018年的2071家激增至4586家。

蘇寧易購零售云官網(wǎng)顯示，是作為平臺與縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售商賦能合作智慧零售轉(zhuǎn)型的落地產(chǎn)品。通過核心發(fā)展手機(jī)潮品加盟店和全品類加盟店，為其提供精選而豐富的商品、專業(yè)又流暢的服務(wù)、智能化的門店管理系統(tǒng)，實現(xiàn)蘇寧零售云平臺對傳統(tǒng)零售商賦能。

目前，蘇寧易購急劇壓縮直營店數(shù)量，大力拓展加盟，旨在進(jìn)一步搶占低線市場。并稱，2021年目標(biāo)是全國開店12000家。

零售云的關(guān)鍵詞“智慧”及急速擴(kuò)張，不免讓人聯(lián)想到蘇寧小店，不一樣的是，加盟模式將大大節(jié)省蘇寧易購自身的財力物力，但也更加考驗經(jīng)營效率、運(yùn)營管理等諸多問題。

再來看看2019年9月蘇寧易購以48億元換來80%股權(quán)的家樂福中國。

《全球財說》查詢年報后發(fā)現(xiàn)，自2019年9月26日購買日起，家樂福營業(yè)收入為65.32億元，凈虧損3.04億元。

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凈虧損3.04億元，家樂福的業(yè)績變好了嗎？數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，家樂福中國實現(xiàn)營業(yè)收入299.68億元，歸屬凈利潤-5.78億元。

蘇寧易購稱，家樂福中國虧損主要源于并購是評估增值的攤銷，剔除此影響，家樂福中國2019年四季度實現(xiàn)盈利898.28萬元。

頻繁的收購，為蘇寧易購帶來的還有巨額商譽(yù)。

截至2019年年底，蘇寧易購的商譽(yù)為74.78億元。其中，溢價收購家樂福中國和萬達(dá)百貨而產(chǎn)生的商譽(yù)約人民幣38.72億元和約人民幣13.81億元，天天快遞的商譽(yù)為21.92億元。

提到天天快遞，不得再說一下蘇寧易購的物流板塊。年報顯示，2019年物流服務(wù)板塊營業(yè)收入為32.67億元，營業(yè)成本為43.28億元。

其中，天天快遞營業(yè)收入為20.78億元，凈虧損達(dá)17.86億元。

自2017年蘇寧收購天天快遞以來，正圍繞骨干網(wǎng)絡(luò)、信息系統(tǒng)、管理模式、末端網(wǎng)點等方面加快推進(jìn)蘇寧物流與天天快遞的融合。

2019年，蘇寧易購進(jìn)一步加強(qiáng)天天快遞直營模式的建設(shè)。報告期內(nèi)，天天快遞完成對南京、無錫、云南、青島、濟(jì)南、大連、重慶、廣東等地的天天快遞多個加盟商業(yè)務(wù)，共計支付收購對價款8585.32萬元。

截至報告期末，蘇寧物流擁有倉儲及相關(guān)配套面積1210萬平方米，快遞網(wǎng)點25881個，已在44個城市投入運(yùn)營57個物流基地，在16個城市有18個物流基地在建、 擴(kuò)建。截至2020年1季度，蘇寧物流50%的小件業(yè)務(wù)由天天快遞承接，全國超過2500個末端網(wǎng)點實現(xiàn)蘇寧天天小件配送業(yè)務(wù)的融合。

雖然，天天快遞業(yè)務(wù)營收在增加，但是虧損也在不斷擴(kuò)大。有投資者在互動易平臺上指出，蘇寧尚無法做到次日達(dá)。

值得注意的是，在蘇寧易購收購天天快遞之前，后者已開始盈利。資料顯示，2015年天天快遞營收17.6億元，凈利潤1037萬元；2016年凈利潤則為8400萬元。

那究竟是何種原因，導(dǎo)致由盈轉(zhuǎn)虧呢？主要源于蘇寧易購的大肆擴(kuò)張。在競爭激烈的情況下，蘇寧易購如何拓展疆域十分值得思考。

4月19日，拼多多宣布，認(rèn)購國美零售發(fā)行的2億美元可轉(zhuǎn)債，若最終轉(zhuǎn)股，拼多多將持有國美12.8億股，占比5.62%。雙方還將在物流、技術(shù)、數(shù)據(jù)和服務(wù)方面展開合作。

拼多多所看重的，便是國美的電器領(lǐng)域地位以及旗下安迅物流。京東、蘇寧、阿里，加上拼多多國美，競爭態(tài)勢逐漸明朗。

4月14日，蘇寧易購發(fā)布業(yè)績預(yù)告，由于疫情影響，預(yù)計今年一季度凈虧損4億元-6億元，上年同期為盈利1.36億元。

4月22日，蘇寧易購股價再創(chuàng)新低，報收8.71元/股，盤中創(chuàng)52周新低。截至收盤，蘇寧易購總市值為810.9億元，市盈率為8.24倍。

在互動易上，不斷有投資者問及股權(quán)回購等事宜，蘇寧易購答復(fù)稱，自2018年以來公司實施股份回購，截至2020年3月31日累計回購股份金額23.55億元。

值得注意的是，截至2019年年末，蘇寧易購凈資產(chǎn)為879.22億元，市值已跌破凈資產(chǎn)。從蘇寧小店到零售云，從線下電器城再到線上快速配送，蘇寧易購的發(fā)展步伐略顯混亂，收購、變賣、資產(chǎn)騰挪，那2020年會怎樣？《全球財說》將會持續(xù)關(guān)注。