作者：潘妍

出品：全球財說

合肥立方制藥股份有限公司（以下簡稱“立方制藥”）正在二次闖關IPO。

其擬在深交所申請上市，本次擬公開發(fā)行不超過2316萬股股份，募集資金總額約6.55億元，主要用于滲透泵制劑車間建設、藥物研發(fā)中心建設和原料藥生產和補充流動資金。

《全球財說》研究發(fā)現，立方制藥性質不明，其醫(yī)藥商業(yè)收入在營收占比達7成以上，但其醫(yī)藥工業(yè)的毛利占比卻又達到了8成左右；搖擺不定的定位下該公司研發(fā)能力薄弱，難出新品，而過去高度依賴的產品目前可替代品逐漸增多，市場地位受到威脅；營收和凈利連年增長的背后卻是應收賬款的連年大幅增長，盈利水平是否含有水分還未可知。

立方制藥首次IPO因為保薦券商的緣故按下暫停鍵，此次卷土重來是否能成功？目前看其優(yōu)勢并不明顯。

究竟該叫立方制藥還是立方醫(yī)藥商業(yè)，這個問題值得商榷。

立方制藥官網介紹稱，公司成立于2002年，是集藥品制劑及原料藥的研發(fā)、生產、銷售，藥品與醫(yī)療器械的批發(fā)、零售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，對醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)形成全產業(yè)鏈覆蓋。

中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂）規(guī)定：“當上市公司某類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務相對應的行業(yè)”。

根據立方制藥報告期內財務數據顯示，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務在營收占比高達70%以上，因此根據證監(jiān)會分類，其應當屬于“F 批發(fā)和零售業(yè)”。不過也有尷尬之處，醫(yī)藥商業(yè)目前普遍毛利較低，從毛利看，立方制藥醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務的毛利占比又僅占2成左右。

值得注意的是，醫(yī)藥商業(yè)板塊的存貨管理風險加大。醫(yī)藥商業(yè)營收報告期內持續(xù)增長，但相應的存貨也在大幅增長。2016、2017、2018年及今年上半年，醫(yī)藥商業(yè)收入分別為8.63億元、9.25億元、10.2億元及5.58億元，對應的存貨余額也在大幅上升，分別為1.27億元、1.35億元、1.39億元及1.84億元。

雖然立方制藥還是想將自己定位在醫(yī)藥工業(yè)相關一類，但其態(tài)度又表現的不太認真。

創(chuàng)新藥是制藥公司的靈魂之一，但明顯的，立方制藥在研發(fā)方面顯得并沒有非常重視。

招股書顯示，立方制藥的研發(fā)人員僅占公司總人數的6.02％，團隊僅53人。目前立方制藥的在研項目研發(fā)進度大多處在初期，近年內幾乎沒有可能研發(fā)出新的主導產品。

沒有新產品能夠出來擔當，老產品也正面臨市場地位被搶占的危險，且還是公司非常之依賴的產品。

一款治療高血壓的藥品——非洛地平緩釋片（II）在立方制藥的地位極高，2016年、2017年、2018年、2019年前三季度該產品實現的毛利額分別占當期醫(yī)藥工業(yè)毛利額的72.75%、63.69%、58.60%和58.62%，說立方制藥極度依賴此款產品都不為過。

但該產品的江山目前并不穩(wěn)固。

據悉，目前我國市場銷售非洛地平類產品的藥企還有阿斯利康制藥有限公司、山西康寶生物制品股份有限公司、常州四藥制藥有限公司等。并且市場上與非洛地平類產品相似的產品也比較多，同類之間具有可替代性。

研發(fā)能力弱、老產品市場地位受到挑戰(zhàn)、醫(yī)藥商業(yè)毛利率偏低，立方制藥優(yōu)勢何在？

僅從數據上看，立方制藥業(yè)績貌似還不錯。

2016、2017、2018、2019年上半年分別實現營業(yè)收入10.28億元、11.67億元、14.25億元、7.83億元；報告期間實現歸母凈利潤分別為6746.25萬元、7681.95萬元和9166.41萬元、5082.92萬元?？雌饋?，立方制藥的營業(yè)收入與凈利潤都保持著穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

其中，應收賬款對營收及凈利增長的貢獻功不可沒。

報告期各期末，立方制藥應收賬款余額分別為0.86億元、1.56億元、2.12億元、2.88億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為 8.45%、13.47%、14.96%及 18.46%，其增長趨勢和營收及凈利一致。

2019年上半年，除了2年以上的應收賬款，其余各期限應收賬款余額都在上升。

與此同時，該公司存貨也在連年持續(xù)增長。通常而言，存貨及應收賬款的大幅增長，一方面間接說明公司產品競爭力不太強，另一方面依賴賒銷而形成的收入很容易隱藏水分。資本市場中很多公司在招股期間財報靚麗，甫一上市即刻業(yè)績變臉，與應收賬款財技有很大關系。立方制藥是否存在此問題，需要時間來驗證。

不可否認的是，應收賬款金額過高會影響資金使用效率并帶來流動性風險，報告期內，立方制藥應收賬款占流動資產的比例分別為 21.55%、34.23%、34.03%和 39.13%，占比較高且整體呈上升趨勢。

周轉率方面，應收賬款周轉率也在持續(xù)下降，2016年、2017年、2018年應收賬款周轉率分別是12.1、9.62、7.74，意味著回賬期在不斷拉長，為公司流動性埋下風險隱患。

此外，在立方制藥的五大供應商中有一家“污點”供應商，安徽天星醫(yī)藥集團在報告期內始終是其前五大供應商，該供應商曾因銷售劣藥而被藥物監(jiān)管局處罰。