廠長(zhǎng)的話

這幾天，軟銀基金砸了40億美元買美股科技股看漲期權(quán)，然后臨近行權(quán)日華爾街空頭打爆的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。說(shuō)起來(lái)，最近這一年多，“頂流”的一級(jí)PE好像都愛(ài)跑去二級(jí)市場(chǎng)買買。國(guó)外有的軟銀，國(guó)內(nèi)有高瓴旗下的禮仁投資和正心谷旗下的檀真投資。不同的是，相比孫正義在一級(jí)市場(chǎng)丟盔卸甲，二級(jí)市場(chǎng)步履蹣跚，國(guó)內(nèi)的這兩家，兩邊都是賺得盆滿缽滿。今天我們來(lái)聊聊，和常見(jiàn)的證券私募相比，這種一級(jí)大佬旗下的私募，有啥不同。

看重未來(lái)現(xiàn)金流的正心谷

正心谷創(chuàng)新資本的創(chuàng)始人是林利軍，此前掌舵匯添富達(dá)11年，2015年4月離開(kāi)后，創(chuàng)立了正心谷。

早期呢，主要是做一級(jí)市場(chǎng)的投資，經(jīng)典案例有滴滴出行、B站等。2018年，他開(kāi)始開(kāi)拓二級(jí)市場(chǎng)，如今規(guī)模突破百億，整體業(yè)績(jī)也非常出色。

2018年，正心谷并沒(méi)有怎么出現(xiàn)虧損，有朋友透露，正心谷在2018年倉(cāng)位很輕，然后在2019年1月，突然把倉(cāng)位增加到七八成的樣子，這擇時(shí)也是沒(méi)誰(shuí)了。

當(dāng)然，擇時(shí)屬于段譽(yù)的六脈神劍那種類型，時(shí)靈時(shí)不靈，我們更需要看的，是正心谷的長(zhǎng)期投資邏輯。

根據(jù)今年上市公司的中報(bào)，正心谷旗下產(chǎn)品的部分持倉(cāng)如下：

新寶股份為重倉(cāng)股之一，二季度大幅加倉(cāng)，合計(jì)持股市值超過(guò)10億。這個(gè)是國(guó)內(nèi)較早從事設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售小家電產(chǎn)品的企業(yè)之一，現(xiàn)已成為中國(guó)小家電行業(yè)的出口龍頭企業(yè)。

2018和2019年，新寶股份的凈利潤(rùn)同比增速分別為23.21%和36.73%。今年上半年，凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)79.19%，逆勢(shì)取得這樣的成績(jī)，確實(shí)有點(diǎn)猛。

正心谷同時(shí)還持有小熊電器、富祥藥業(yè)、青松股份、克明面業(yè)、超聲電子等，披露的部分，市值合計(jì)超20億。

在林利軍看來(lái)，中國(guó)最好的投資機(jī)會(huì)，主要在醫(yī)療健康、文化娛樂(lè)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的深化運(yùn)用、現(xiàn)代金融行業(yè)和精選的先進(jìn)制造業(yè)這五個(gè)行業(yè)。

林利軍表示，正心谷在做投資的時(shí)候，非?？粗匚磥?lái)預(yù)期的長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流。投資目標(biāo)不只是在一二級(jí)市場(chǎng)賺差價(jià)，而是要賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。

企業(yè)要同時(shí)具備優(yōu)秀的企業(yè)家、好的行業(yè)（賽道）和較低的估值三個(gè)條件。行業(yè)的判斷，并不局限在行業(yè)本身，而要和足夠多的行業(yè)對(duì)比，看懂行業(yè)的發(fā)展階段和特征。

二級(jí)市場(chǎng)的研究，不光是財(cái)報(bào)，還包括用戶數(shù)、使用時(shí)長(zhǎng)、用戶黏度、付費(fèi)能力、護(hù)城河的持久性、競(jìng)品情況。這點(diǎn)很符合PE的路子。

禮仁重倉(cāng)白酒，出擊新能源

再來(lái)看下高瓴旗下的禮仁投資。

從半年報(bào)的信息中，禮仁投資的持股只能找到兩只，水井坊和五糧液，都是白酒行業(yè)的公司，處于中高估值區(qū)間。

禮仁投資在今年4月發(fā)行的新產(chǎn)品，目前取得了超25%的收益，不過(guò)并未能跑贏滬深300指數(shù)。產(chǎn)品為300萬(wàn)起投，產(chǎn)品主要投資母基金“卓越長(zhǎng)青私募證券投資基金”，主要用于投資二級(jí)市場(chǎng)。由天津禮仁投資擔(dān)任管理人。

根據(jù)9月2日恩捷股份的晚間公告，恩捷股份以72元/股價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行6944萬(wàn)股，募集資金50億元，其中高瓴相關(guān)資本（天津禮仁和珠海赫成）認(rèn)購(gòu)15億元、JPMorgan認(rèn)購(gòu)4.5億元。

恩捷股份屬于新能源行業(yè)，根據(jù)2020年上半年年報(bào)，公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括海外鋰電池生產(chǎn)巨頭——松下，三星，LG Chem，以及寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒，以及包括孚能、力神等超過(guò)20家的國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)。

高瓴資本剛買了100億寧德時(shí)代，現(xiàn)在又參與恩捷股份的定增，醫(yī)藥股之后，新能源想必又是高瓴的一個(gè)重要賽道。

禮仁投資產(chǎn)品發(fā)行時(shí)，廠長(zhǎng)在星球講過(guò)，如果遵循以往高瓴投資風(fēng)格，會(huì)是一只以醫(yī)藥、消費(fèi)、科技為主，風(fēng)險(xiǎn)較高，收益上限高的基金。

禮仁投資的特色是建立了跨時(shí)間、跨階段、跨行業(yè)、跨地域的研究體系。意思就是綜合性配置比較強(qiáng)了。

從過(guò)往看，高瓴周期、金融股買的少，主要在消費(fèi)，醫(yī)療，TMT，科技服務(wù)四個(gè)方向。

從個(gè)股到行業(yè)，持股集中度都高，年初，旗下投資主體珠海明駿以400多億元收購(gòu)格力電器15%的股份，躍居第一大股東；中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)外包龍頭凱萊英，8折包了23億定增。

股票選擇上，從A股布局來(lái)看，醫(yī)藥重視程度高，占據(jù)小半個(gè)江山。

藥明康德：CRO領(lǐng)域（包括臨床前研究和臨床試驗(yàn)研究的外包服務(wù)）的核心龍頭，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展起來(lái)，利潤(rùn)會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，大牛股。

臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥和眼科連鎖核心企業(yè)愛(ài)爾眼科，通過(guò)大宗交易買入。都有不錯(cuò)收益。

高瓴的投資，經(jīng)常買入一些估值較高的股票，不過(guò)最后也經(jīng)常會(huì)有非?？捎^的收益。

高瓴的投資，是用一級(jí)市場(chǎng)的思維投資二級(jí)市場(chǎng)。估值貴點(diǎn)可以，但要有成長(zhǎng)的確定性，看重賽道，做長(zhǎng)期布局，公司要有核心競(jìng)爭(zhēng)力，管理層要優(yōu)秀。藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等，創(chuàng)新藥 CRO賽道，著眼的是未來(lái)。

優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

將正心谷的檀真和高瓴的禮仁投資對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，正心谷會(huì)關(guān)注估值，看重未來(lái)現(xiàn)金流的確定性、公司護(hù)城河；高瓴更看重賽道，未來(lái)脫穎而出的能力。兩者共同點(diǎn)是，都是一級(jí)市場(chǎng)思維，賺陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的錢，長(zhǎng)期的錢。

最近這一年多，資本市場(chǎng)上各種改革，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、新三板精選層、融資新規(guī)等等，對(duì)于這些PE大佬來(lái)說(shuō)，一級(jí)退出更容易了，二級(jí)定增方便了，兩邊都可以大快朵頤。

而在二級(jí)市場(chǎng)的搏殺里，PE大佬有個(gè)天生的優(yōu)勢(shì)，就是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的研究更透徹。

市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，是所有企業(yè)都在競(jìng)爭(zhēng)，很多時(shí)候，企業(yè)的漲跌因素，來(lái)自那些沒(méi)上市的公司。最近的，華為被針對(duì)了，小米受益了。

正心谷、高瓴這些，視野更廣，更容易找到長(zhǎng)期的巨大投資機(jī)會(huì)。

不過(guò)呢，長(zhǎng)期布局，有時(shí)候可能也意味著短期的不盡如人意，特別是進(jìn)入的時(shí)候估值較高的話，短期出現(xiàn)較大回撤，有時(shí)在所難免，這些產(chǎn)品，還是需要投資者有耐心，忍受寂寞和波動(dòng)的能力較高的。

在二級(jí)市場(chǎng)上，其實(shí)也有些用PE和VC手法做投資的基金經(jīng)理。

比如高毅的王世宏，在高瓴待過(guò)，帶點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資手法，和高毅幾位基金經(jīng)理相比，回撤稍大。不過(guò)啊，在今年3月之后，他的產(chǎn)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)一波大爆發(fā)。

有時(shí)候這是PE的魅力吧，山重水復(fù)，方見(jiàn)火樹(shù)銀花。我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)，也要想好，哪些是賺長(zhǎng)期的錢，追求一個(gè)上限；哪些是賺一個(gè)中期的錢；哪些是求穩(wěn)的錢，做一個(gè)綜合性的配置