又是一年半年報(bào)，是時(shí)候聊一些干貨了。今天我們以寫過的永高股份為例，來說說，半年報(bào)跟蹤分析時(shí)，主要看哪些內(nèi)容。

作者：初善君

來源：雪球

01

過去的成長(zhǎng)性

我們?cè)诟櫡治霭肽陥?bào)或者年報(bào)時(shí)，第一步看什么呢？當(dāng)然是成長(zhǎng)性啦。

首先是過去的成長(zhǎng)性，主要看兩張表。

一是看業(yè)績(jī)概覽這張表，這張表簡(jiǎn)明扼要的概括了公司利潤表的主要數(shù)據(jù)。

下圖是永高股份的橄欖，可以看到上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28億，同比不增不減。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長(zhǎng)44%。這里營業(yè)收入和歸母凈利潤增速差異大，我們后續(xù)要找原因：是毛利率大幅提高了，還是期間費(fèi)用率大幅下降了，又或者兩者都有。再看經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.32億元，同比增長(zhǎng)194%，這個(gè)指標(biāo)就很好看了。

二是看營業(yè)收入構(gòu)成明細(xì)這張表，這張表一般會(huì)按產(chǎn)品、行業(yè)、地區(qū)公布營業(yè)收入和毛利率及其增減變動(dòng)，信息量非常大，非常有用，可以判斷公司未來的收入、利潤增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么。

下圖是永高股份的明細(xì)表，可以看到，分產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品營業(yè)收入均略有下滑，但是PPR、PE的毛利率提升較大，帶來了整體毛利率提高了1.91個(gè)百分點(diǎn)。

這張表完美詮釋了營業(yè)收入的驅(qū)動(dòng)因素和毛利率變化情況。對(duì)于永高股份來說，扣非歸母凈利潤增速大于營業(yè)收入，原因之一肯定是毛利率提高了1.91%。

03

未來的成長(zhǎng)性

當(dāng)然，作為投資者，最關(guān)心的是未來成長(zhǎng)性。

未來成長(zhǎng)性怎么看呢？主要看在建項(xiàng)目的進(jìn)度和完成情況。在哪里看？一是看公司管理層分析，二是看在建工程。

根據(jù)之前的分析：產(chǎn)能方面，公司披露公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬公開發(fā)行總額不超過人民幣7億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募資凈額中3.37億元擬用于新建年產(chǎn)8萬噸新型復(fù)合材料塑料管道項(xiàng)目；2.5億元擬用于新建年產(chǎn)5萬噸高性能管道建設(shè)項(xiàng)目；1.13億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。上述產(chǎn)能建成后，公司將增加13萬噸塑料管產(chǎn)能，產(chǎn)能將提高20%左右。

公司并沒有在管理層分析里披露項(xiàng)目的進(jìn)度，公司只是表示：“目前，公司年生產(chǎn)能力在60萬噸以上，塑管產(chǎn)銷規(guī)模在國內(nèi)可比上市公司中位列第二，是目前國內(nèi)A股上市的規(guī)模最大的塑料管道企業(yè)?！薄凹涌焱晟粕a(chǎn)基地建設(shè)和產(chǎn)能釋放，加大市場(chǎng)拓展力度，降低運(yùn)營成本，進(jìn)一步提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

此外，在投資者關(guān)系里，公司也表示可以根據(jù)情況在60萬噸的基礎(chǔ)上釋放產(chǎn)能：“一方面可以通過提高自動(dòng)化水平、增加設(shè)備等方式提高產(chǎn)能，另一方面，公司全資子公司重慶永高、安徽永高及天津永高廠區(qū)仍然有很大的產(chǎn)能提升的空間，公司對(duì)于提高產(chǎn)能有一定的計(jì)劃，根據(jù)銷售情況每年大概有八到十萬噸的提升目標(biāo)，逐步安排產(chǎn)能的釋放?！?/p>

針對(duì)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，公司表示“公司可轉(zhuǎn)債兩個(gè)項(xiàng)目黃巖5萬噸建設(shè)期二年，湖南岳陽8萬噸建設(shè)期三年，兩個(gè)項(xiàng)目都是2019年開始建設(shè)，目前按照正常的進(jìn)度在推進(jìn)，兩個(gè)項(xiàng)目明年上半年（2021年）會(huì)陸續(xù)有產(chǎn)能出來，達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能需要2-3年的時(shí)間?！?/p>

于是我們看到公司在建工程，兩個(gè)項(xiàng)目期末余額分別為0.56億元和0.46億元，進(jìn)度分別為13%和14%，算是基本符合預(yù)期吧。

通過對(duì)管理層分析、在建工程的分析，基本可以判斷，只要需求在，公司產(chǎn)能還是有比較大的增長(zhǎng)空間的，未來三年雖然營業(yè)收入增長(zhǎng)不會(huì)很高，但是根據(jù)產(chǎn)能來看，大概也有50%左右的增長(zhǎng)。

03

看三張報(bào)表

以上是最主要的內(nèi)容，然后就是看報(bào)表，包括三張表都要結(jié)合來看。主要是看是否有變化較大的科目，變化的原因是什么？對(duì)企業(yè)的影響是好是壞？大概諸如此類的。

比如上來就看到永高股份貨幣資金由年初的10億增加到了18.42億元，這種近乎翻倍的增長(zhǎng)往往來源于募集資金，包括股、債。

看一下現(xiàn)金流量表并結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表，可以看到公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達(dá)4.32億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5.8億元。兩個(gè)角度基本解釋了公司貨幣資金的增加來源，貨幣資金增加當(dāng)然是好事，來源是經(jīng)營現(xiàn)金流更好。

永高股份應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)均大幅增長(zhǎng)，說明公司占款能力在提升？總之也是好事。

另一個(gè)好事是合同負(fù)債期末余額為3.98億元，大幅增長(zhǎng)59%。好事。

此外，公司其他應(yīng)付款大幅增長(zhǎng)，查看明細(xì)，主要是押金保證金大幅增長(zhǎng)。這個(gè)押金保證金理論上應(yīng)該是收經(jīng)銷商的錢，增加了說明什么？說明經(jīng)銷商規(guī)模擴(kuò)大了，或者經(jīng)銷商標(biāo)準(zhǔn)提高了。不論哪種原因，都是好事。

當(dāng)然，每家公司情況不同，報(bào)表的內(nèi)容看的也不一樣，主要還是結(jié)合上市公司。

04

調(diào)整估值和預(yù)期

最后就是根據(jù)最新的半年報(bào)數(shù)據(jù)印證一下投資邏輯是否發(fā)生變化或者需要修正，并且調(diào)整估值和預(yù)期了。

根據(jù)之前的文章，初善君認(rèn)為永高股份的投資邏輯在于：這或許是公司在嘗試走偉星新材的銷售之路，公司的門店采用市場(chǎng)統(tǒng)一的標(biāo)識(shí)，2C產(chǎn)品區(qū)別于2B產(chǎn)品，并加強(qiáng)對(duì)終端零售客戶的服務(wù)，加強(qiáng)廣告宣傳，增加高鐵、高速、公交車上的廣告投入。據(jù)悉，2018年公司2C產(chǎn)品銷售額超過2億元。

用財(cái)務(wù)的話說，就是提高毛利率、降低費(fèi)用率，從而大幅提升凈利率。這一點(diǎn)至少在2020年年報(bào)里體現(xiàn)的很明顯。

然后就是修正年度利潤預(yù)期了，這個(gè)問題稍微復(fù)雜，這里直說結(jié)論。上篇文章說道，“2020年凈利潤達(dá)到6.18億元，同比增長(zhǎng)21%，2021年繼續(xù)增長(zhǎng)7.42億元，同比增長(zhǎng)20%。”現(xiàn)在看，這個(gè)業(yè)績(jī)肯定低了，今年券商給的預(yù)期已經(jīng)調(diào)整到7億了。

當(dāng)然，上次發(fā)文時(shí)市值只有68億，現(xiàn)在已經(jīng)99億了，漲幅44%，基本對(duì)得起業(yè)績(jī)漲幅?？紤]到2021年業(yè)績(jī)8.5億來算，估值20倍的話，市值空間為170億，到2021年，還有70%的空間。

現(xiàn)在的價(jià)格自然不需要賣出。

到此為止，這份半年報(bào)的主要信息都梳理完畢了，而且也為投資提供了新的指引和預(yù)期，這就是一份典型的如何跟蹤分析上市公司報(bào)告。

當(dāng)然，不同公司關(guān)注點(diǎn)不同，跟蹤的內(nèi)容也千差萬別，希望大家都能找到自己的方法并且賺錢。

利益相關(guān)：作者并不持有文中股票，以上分析僅是個(gè)人的跟蹤思考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資，盈虧自負(fù)。