股指期權(quán)和股指期貨同為股權(quán)類的兩項(xiàng)基礎(chǔ)性衍生工具，二者間兩者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩塊基石，共同形成了一個完整的場內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。股指期權(quán)與股指期貨在權(quán)利和義務(wù)上的本質(zhì)區(qū)別，決定了它們在產(chǎn)品與制度設(shè)計(jì)上的較多不同之處。其中主要的區(qū)別主要包括以下幾點(diǎn)：

　　交易對象不同

　　股指期貨交易的是一份期貨合約，即直接交易指數(shù)的遠(yuǎn)期點(diǎn)位。因而，在股指期貨交易中，期貨合約的初始價(jià)值為零，買賣雙方都不必向?qū)Ψ街Ц顿M(fèi)用。若期貨合約持有至到期，則以當(dāng)初成交的指數(shù)點(diǎn)位進(jìn)行交割。

　　股指期權(quán)并不直接交易指數(shù)點(diǎn)位，而是先固定遠(yuǎn)期用于交割的指數(shù)點(diǎn)位，進(jìn)而交易這份合約的即期價(jià)值(即權(quán)利金)。因而，股指期權(quán)合約本身具有價(jià)值，買方在開倉時必須支付權(quán)利金，而賣方則在出售一份權(quán)利的同時，收到權(quán)利金。若期權(quán)合約持有至到期，則按執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行交割。

　　交易方向不同

　　一般來說，股指期貨的交易者只可選擇多頭和空頭兩種交易方向。而股指期權(quán)合約則分為兩種類型：看漲期權(quán)(Call Option)。是指買方在未來按規(guī)定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。如果投資者看漲標(biāo)的價(jià)格，可以購買看漲期權(quán)。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時，買方獲益，而且價(jià)格越高，獲利越多?？吹跈?quán)(Put Option)。是指買方在未來按規(guī)定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。如果投資者看跌標(biāo)的價(jià)格，可以購買看跌期權(quán)。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時，買方獲益，而且價(jià)格越低，獲利越多。

　　因此，對于股指期貨而言，投資者看漲則選擇多頭，看跌則選擇空頭；而對于股指期權(quán)來說，投資者看漲可以選擇看漲期權(quán)多頭或看跌期權(quán)空頭，看跌則可以選擇看漲期權(quán)空頭或看跌期權(quán)多頭。

　　產(chǎn)品系列不同

　　股指期貨交易的是遠(yuǎn)期指數(shù)，對于某一到期月份，股指期貨一般只有一個合約可供交易。因此，股指期貨產(chǎn)品一般只有多個不同到期月份的合約，掛牌合約數(shù)量較少。然而，股指期權(quán)卻有執(zhí)行價(jià)格的差異，在同一到期月份，股指期權(quán)會存在多個具有不同執(zhí)行價(jià)格的合約可供交易。加上不同的合約到期月份，以及買權(quán)和賣權(quán)兩類合約類型的區(qū)別，最終便會產(chǎn)生數(shù)倍于期貨合約數(shù)量的期權(quán)合約，因此一般掛牌合約數(shù)量較多。例如，在8月19日，滬深300股指期貨只有4個合約同時交易，但是滬深300股指期權(quán)會有300多個合約同時交易。

　　保證金收取方式與模式不同

　　在股指期貨交易中，買賣雙方都需要向交易所交納一定數(shù)量的保證金，為到期履約做擔(dān)保。而在股指期權(quán)交易中，由于期權(quán)買方已付出了保證金從而免除了義務(wù)，因此無需交納保證金，但對于賣方而言，為了保證當(dāng)買方選擇行權(quán)而賣方必須被動履約時能有足夠的資金準(zhǔn)備，賣方必須交納保證金。

　　此外，股指期貨與股指期權(quán)的保證金模式也有明顯區(qū)別。在期貨合約中，交易保證金由合約價(jià)值的一定比例來決定。在持倉不變的情況下，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化，所對應(yīng)的交易保證金也將等比例變化。但在股指期權(quán)交易中，保證金必須考慮合約價(jià)值與虛值程度等多方面因素，不能用簡單的線性關(guān)系來表達(dá)。

　　盈虧結(jié)算方式不同

　　一般來說，股指期貨的買賣雙方在建立頭寸后，其盈虧需要每日結(jié)算與劃轉(zhuǎn)。但對于股指期權(quán)，從各個交易所的交易慣例來看，買賣雙方在交易以后，其盈虧并不需要每日結(jié)算與劃轉(zhuǎn)，而是待平倉交易或者合約到期交割時再一次性結(jié)算，該特點(diǎn)與股票交易有一定的相似之處。當(dāng)然，對于需要承擔(dān)履約義務(wù)的賣方來說，雖然盈虧不需劃轉(zhuǎn)，但其股指期權(quán)頭寸的浮動盈虧將通過保證金凍結(jié)的形式來體現(xiàn)。

　　執(zhí)行環(huán)節(jié)不同

　　股指期貨合約的執(zhí)行環(huán)節(jié)是按事先規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)。對于股指期貨而言，由于買賣雙方的權(quán)利義務(wù)對等，因而在到期日交易結(jié)束后的所有股指期貨未平倉合約均必須參與交割，并根據(jù)交割結(jié)算價(jià)完成買賣雙方的盈虧劃轉(zhuǎn)。

　　但股指期權(quán)則與之有所區(qū)別，由于股指期權(quán)買賣雙方的權(quán)利義務(wù)并不對等，期權(quán)的買方擁有在到期日選擇是否對其未平倉頭寸提出行權(quán)要求并進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的權(quán)利，即當(dāng)交割對買方有利時，買方將會選擇行權(quán)并進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。反之，當(dāng)交割對買方不利時，買方將會放棄行權(quán)。因此，在期權(quán)到期時，對于虛值期權(quán)、平值期權(quán)以及實(shí)值額小于或者等于交割手續(xù)費(fèi)的實(shí)值期權(quán)來說，由于進(jìn)入交割環(huán)節(jié)將會對期權(quán)的買方造成不利影響，故這幾類期權(quán)一般均不會進(jìn)行交割，只有實(shí)值額大于交割手續(xù)費(fèi)的實(shí)值期權(quán)才有可能進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。也就是說，在股指期權(quán)合約到期時，僅有一部分實(shí)值期權(quán)會被執(zhí)行并進(jìn)入最終的交割環(huán)節(jié)，按照執(zhí)行價(jià)格與交割結(jié)算價(jià)的差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。 (作者單位：永安期貨)

（文章來源：期貨日報(bào)）

(責(zé)任編輯：DF527)